BODIE

KANE
MARCUS

5/e
x

Captulo 12

Captulo 12
Valoracin de
acciones

Anlisis fundamental de las

acciones: modelos de
valoracin de acciones
Tipos bsicos de modelos
Modelos del balance
Modelos de descuento de dividendos
Ratios precio/beneficios

Tasas de crecimiento estimadas y

oportunidades

Valor intrnseco y precio de

mercado
Valor intrnseco
Valor estimado
Se utilizan muchos modelos distintos para realizar la
estimacin

Precio de mercado
Valor consensuado por todos los inversores potenciales

Seal de negociacin
VI > PM Comprar
VI < PM Venta o venta a corto
VI = PM Mantener, o precio justo

Modelos de descuento de
dividendos:
Modelo general

Dt
Vo
t
t 1 (1 k )
V0 = Valor de la accin
Dt = Dividendo
k = rentabilidad requerida

Modelo perpetuo sin

crecimiento

D
Vo
k
Acciones cuyos beneficios y dividendos se espera
que permanezcan constantes
Acciones preferentes

Modelo perpetuo sin

crecimiento: ejemplo

D
Vo
k
E1 = D1 = $5,00
k = 0,15
V0 = $5,00 / 0,15 = $33,33

Modelo perpetuo de
crecimiento constante

Do (1 g )
Vo
kg
g = tasa de crecimiento constante
perpetua

Modelo perpetuo de
crecimiento constante: ejemplo

D0 (1 g )
D1
Vo

kg
kg
E1 = $5,00 b = 40%

k = 15%

(1 - b) = 60% D1 = $3,00 g = 8%
V0 = 3,00 / (0,15 - 0,08) = $42,86

Estimacin de las tasas de

crecimiento de los dividendos

g ROE b
g = tasa de crecimiento de los dividendos
ROE = Rentabilidad de los recursos propios de
la empresa
b = tasa de reinversin o de retencin de
beneficios
(1- tasa porcentual de pago de dividendos)

Modelo perpetuo con tasa de

crecimiento cambiante

(1 g 1)
DT (1 g 2 )
V o Do

t
T
( k g 2 )(1 k )
t 1 (1 k )
T

g1 = primera tasa de crecimiento

g2 = segunda tasa de crecimiento
T = nmero de perodos de crecimiento g1

Modelo perpetuo con tasa de

crecimiento cambiante:
ejemplo
D0 = $2.00 g1 = 20% g2 = 5%
k = 15%
D2 = 2,88

T=3

D1 = 2,40

D3 = 3,46

D4 = 3,63

V0 = D1/(1,15) + D2/(1,15)2 + D3/(1,15)3 +

D4 / (0,15 - 0,05) ( (1,15)3
V = 2,09 + 2,18 + 2,27 + 23,86 = $30,40

Modelo del perodo de tenencia

especfico

D
D

V
(1 k ) (1 k )
1

P
D
...
(1 k )
N

N
N

PN = el precio de venta esperado de la accin en el

momento N
N = el nmero concreto de aos que se espera tener
la accin

Divisin del valor: elementos de

crecimiento y no crecimiento
E1
Vo PVGO
k
Do(1 g ) E1
PVGO

(k g )
k
PVGO = Valor actual de las oportunidades
de crecimiento
E1 = Beneficios por accin en el perodo 1

Divisin del valor: ejemplo

ROE = 20% d = 60% b = 40%
E1 = $5,00 D1 = $3,00 k = 15%
g = 0,20 x 0,40 = 0,08 u 8%

Divisin del valor: ejemplo

3
Vo
$42.86
(.15.08)
5
NGVo
$33.33
.15
PVGO $42.86 $33.33 $9.52
Vo = valor con crecimiento
NGVo = elemento de no crecimiento del valor
PVGO = Valor actual de las oportunidades de
crecimiento

 Ratios precio-beneficios
Los ratios P/E dependen de dos factores
Tasas de rendimiento requeridas (k)
Crecimiento esperado de los dividendos

Aplicaciones
Valoracin relativa
Muy utilizadas en la industria

Ratio P/E: sin crecimiento

esperado
E1
P0
k
P0 1

E1 k
E1 - beneficio esperado del prximo ao
E1 es igual a D1 cuando no hay crecimiento

k - tasa de rentabilidad esperada

Ratio P/E con crecimiento

constante
D1
E1(1 b)
P0

k g k (b ROE )
P0
1 b

E1 k (b ROE )
b = tasa de retencin
ROE = Rentabilidad de los recursos propios

Ejemplo numrico sin

crecimiento

E0 = $2,50

g=0

k = 12,5%

P0 = D/k = $2,50/0,125 = $20,00

PE = 1/k = 1/0,125 = 8

Ejemplo numrico con

crecimiento
b = 60% ROE = 15% (1-b) = 40%
E1 = $2,50 (1 + (0,6)(0,15)) = $2,73
D1 = $2,73 (1-0,6) = $1,09
k = 12,5% g = 9%
P0 = 1,09/(0,125-0,09) = $31,14
PE = 31,14/2,73 = 11,4
PE = (1 - 0,60) / (0,125 - 0,09) = 11,4

Inconvenientes de utilizar los

ratios P/E

La flexibilidad de los principios contables dificulta la

eleccin del concepto de beneficios
Los beneficios Pro forma ofrecen una mejor medida
del beneficio operativo
Problemas debido a un exceso de flexibilidad

Otros planteamientos y ratios

de valoracin

Precio respecto al valor contable

Precios respecto a los flujos de caja
Precios sobre ventas
Valor actual del flujo de caja libre