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La Poltica Monetaria del

Banco Central de Chile

Rodrigo Vergara
Consejero
Banco Central de Chile
Octubre 2010

Introduccin

El objetivo del Banco


Central es velar por
la estabilidad de la
moneda y del normal
funcionamiento del
sistema de pagos
interno y externo.

Se conoce como
Poltica Monetaria
(PM) a las acciones y
decisiones
relacionadas con el
objetivo de alcanzar y
preservar la
estabilidad de precios.

Introduccin
La direccin y administracin superior del Banco la ejerce

su Consejo, constituido por 5 miembros (nombrados por el


Presidente de la Repblica y ratificados por el Senado).

Uno de ellos se desempea al mismo tiempo como

Presidente del Banco.

Agenda

I.

Principios de Poltica Monetaria

II.

La Reunin de Poltica Monetaria

III. Escenario Econmico Actual

I. Principios de Poltica
Monetaria

A partir de la dcada de los cuarenta, Chile tuvo


una compleja historia inflacionaria.

Inflacin en Chile: 1880-2009


(variacin anual, promedio del perodo, porcentaje)
180

180

174,6

170

170

160

160

50

50
37,9

40
30

25,1
17,9

20
10

40
30

21,4

20

11,0
1,3

5,9

3,6

5,8

3,5

0
188089

10

90-99 192029

30-39 40-49 50-59 60-69 70-79 80-89 90-99 200009

Fuentes: International Financial Statistics (FMI) y Banco Central de Chile.

Adems, estuvo acompaada por tasas de


crecimiento tambin muy voltiles.

Tasa de crecimiento del PIB, 1925-1989


20

20

15

15

10

10

-5

-5

-10

-10

-15

-15

-20
1925

-20
1933

1941

1949

Fuente: Banco Central e Haindal


(2006).
7

1957

1965

1973

1981

1989

Principios de poltica monetaria

Los conceptos sobre poltica monetaria


sustancialmente en las ltimas dcadas:

han

cambiado

Desde una poltica monetaria que debe lidiar con el trade-of

inflacin - desempleo.
A una poltica monetaria orientada a la estabilidad de
precios y del ciclo econmico.

Por qu? Pues se reconocen los costos de la inflacin:


Limita el desarrollo financiero.
Afecta los precios relativos.
Afecta negativamente la distribucin del ingreso.

Principios de poltica monetaria

En 1989 se determina la autonoma del Banco Central.

En 1991 se establece un esquema de metas de inflacin a diciembre de cada


ao.

A partir del 2000 la meta de inflacin es de mediano plazo:

3% la mayor parte del tiempo con un rango de tolerancia de +/-1%.

Basadas en horizonte de dos aos, reconociendo los rezagos de la PM y


permitiendo adaptar shocks.

La credibilidad en el compromiso del Banco con el control de la inflacin es


clave en el marco de poltica monetaria.

La poltica monetaria se complementa con:

Una poltica fiscal responsable y predecible.

Un sistema financiero slido y bien regulado.

Una integracin comercial y financiera creciente


internacionales.

Flotacin cambiaria.

con

los

mercados

Simultneamente, la estabilidad macro tambin


experimenta un progreso significativo.

Crecimiento e Inflacin, 1989-2009


(variacin anual, porcentaje)

14

28

12

24

10

20

16

12

-2

-4
89
PIB

10

91

93

95

97

99

01

03

05

07

09

Inflacin, Dic-Dic

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

En trminos prcticos, la principal, pero no nica,


herramienta del Banco para hacer PM es la Tasa
de Poltica Monetaria (TPM).
Tasa de Poltica Monetaria (*)
(porcentaje)

10

10

11

0
07

0
08

09

10

(*) Usualmente la nueva tasa comienza a regir desde el da hbil siguiente al de la reunin.
Fuente: Banco Central de Chile.

La evaluacin sobre el estado actual y perspectiva


de la economa se da a conocer en el Informe de
Poltica Monetaria (IPoM).
El IPoM contiene:
Su visin sobre la

evolucin reciente y
esperada de la inflacin;

El marco de anlisis para

la formulacin de la
poltica monetaria;

Informacin til para la

formacin de expectativas
sobre la trayectoria del
producto y la inflacin.

A partir de este ao se
12

publica en marzo, junio,


septiembre y diciembre.

III. Reunin de Poltica


Monetaria (RPM)

Reunin de Poltica Monetaria (RPM).

14

En ella se fija el nivel de la TPM. Su fecha se comunica con 6


meses de antelacin.

Participan: 5 Consejeros del BC con derecho a voto; Ministro de


Hacienda con derecho a voz (LOC); Personal del BC (varios
gerentes, Fiscal, Ministro de Fe, algunos asesores).

Se distribuyen diversos documentos: anlisis de coyuntura,


proyecciones de corto plazo, opciones de poltica monetaria.

Adems, en la pgina web del Banco se publican:

El da antes de la reunin, los antecedentes elaborados por la


Divisin de Estudios.

Al trmino de la reunin, el comunicado anunciando y


explicando la decisin adoptada.

El da siguiente de la reunin, la presentacin power point que


la Divisin de Estudios hace el da de la RPM.

El onceavo da hbil despus de la RPM, la minuta con mayores


detalles.

En
http://www.bcentral.cl/politicas/reuniones-politi
ca-monetaria/index.htm
se encuentran todos los productos asociados a
la RPM.

15

Comunicado RPM Octubre 2010


En su reunin mensual de poltica monetaria, el Consejo del Banco Central de
Chile acord aumentar la tasa de inters de poltica monetaria en 25 puntos base,
hasta 2,75% anual.
En el mbito externo, se ha afianzado un panorama de moderacin del crecimiento en las
economas desarrolladas, que contrasta con el dinamismo de las economas emergentes.
En este contexto, las tasas de inters de largo plazo muestran una reduccin generalizada
en las economas principales, el dlar se ha depreciado en los mercados internacionales y
los precios de los productos bsicos han experimentado un repunte adicional en las
ltimas semanas. Una recuperacin ms lenta que lo esperado en los pases desarrollados
es un importante factor de riesgo para las economas emergentes.
En el plano interno, las cifras de actividad muestran un crecimiento robusto de la
economa, en lnea con el escenario previsto en el Informe de Poltica Monetaria de
septiembre. La inflacin ha evolucionado algo por debajo de lo esperado. Las expectativas
inflacionarias privadas muestran una leve reduccin en el horizonte de corto y mediano
plazo, desde la mitad superior del rango de tolerancia hacia valores centrados en torno a
3% anual. El peso ha continuado aprecindose respecto del dlar.
El Consejo continuar reduciendo el estmulo monetario prevaleciente a un ritmo
que depender de la evolucin de las condiciones macroeconmicas internas y
externas. Con ello, reitera que seguir usando sus polticas con flexibilidad para
que la inflacin proyectada se ubique en 3% en el horizonte de poltica.
16

Qu est pasando en el mundo y


en Chile?

Introduccin

En el mbito externo, se ha afianzado un panorama de


moderacin del crecimiento en las economas desarrolladas,
que contrasta con el dinamismo de las emergentes. En este
contexto, las tasas de inters de largo plazo en las economas
principales han cado, el dlar se ha depreciado en los
mercados internacionales y los precios de los productos
bsicos han aumentado.

En el mbito interno, la actividad ha seguido mostrando


importantes tasas de expansin, reduciendo las holguras de
capacidad, en lnea con lo contemplado en el ltimo IPoM. La
inflacin ha evolucionado algo por debajo de lo esperado. El
peso ha continuado aprecindose respecto del dlar.

En este contexto, el Consejo ha continuado retirando el


estmulo monetario, ubicando la TPM en 2,75%.

18

La recuperacin mundial ha sido dispar, liderada por


las economas emergentes. En las desarrolladas, se
observa una moderacin del ritmo de crecimiento.
Produccin industrial (*)
(ndice ene.07=100)

110

110

160

160

100

100

140

140

90

90

120

120

80

80

100

100

70

70

80

80

60
60
07 Jul. 08 Jul. 09 Jul. 10 Jul.

60

60

EE.UU.
Reino Unido
Japn
19

Zona Euro
Canad

(*) Regiones ponderadas a PPP.


Fuentes: Instituto Nacional de Estadsticas y Bloomberg.

07 Jul. 08 Jul. 09 Jul. 10 Jul.


China
Brasil
Chile
Europa emergente
Mxico
Asia (ex China e India)

En EE.UU., destaca la debilidad del consumo privado,


lo que responde en gran medida a la lenta
recuperacin del empleo. Se suma el proceso de
desapalancamiento en curso.
EE.UU.: Empleo y consumo personal
(trimestre mvil en miles; variacin anual, porcentaje)

800

400

0
-400

EE.UU.: Tasa de ahorro personal


(2)

15

-8
-800
96 98 00 02 04 06 08 10

15

12

12

0
-4

(porcentaje del ingreso disponible)

0
0
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

Creacin de empleo neta (1)


Consumo personal real
20

(1) Excluye trabajadores contratados para labores temporales especficas, como el censo 2010. (2) reas
celeste corresponden a periodos de recesin de acuerdo a la definicin del NBER. Fuente: Bloomberg.

Diversas agentes han ajustado sus proyecciones de


crecimiento mundial a la baja, destacando las
diferencias en el ritmo de expansin entre economas
desarrolladas y emergentes.
Crecimiento mundial
(variacin anual, porcentaje)

21

Promedio

Promedio

98-03

03-07

2008

2009

2010

2011

2012

(e)

(f)

(f)

(f)

PIB mundial a PPC

3,3

4,6

3,0

-0,6

4,3

3,8

4,7

PIB mundial a TC de mcdo

2,7

3,6

1,8

-2,0

3,3

2,9

3,9

Estados Unidos

3,1

2,8

0,0

-2,6

2,7

2,5

2,7

Zona Euro

2,2

2,1

0,6

-4,1

0,9

0,8

2,2

Japn

0,5

2,1

-1,2

-5,3

2,6

0,9

2,3

China

8,5

11,0

9,6

9,1

9,5

8,4

10,1

Asia excl. China, India y Japn

3,1

5,3

3,0

0,1

6,1

4,2

5,3

Amrica Latina (excl. Chile)

1,5

4,8

4,3

-2,4

4,9

3,6

4,4

Exp. de prod. bsicos

3,6

3,0

1,1

-1,1

2,9

2,7

3,4

Socios comerciales

2,5

4,2

2,9

-0,2

4,4

3,5

4,6

(e) Estimacin.
(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile en base a bancos de inversin, Consensus Forecasts y Fondo Monetario
Internacional.

Ello ha llevado a postergaciones en las expectativas


de normalizacin de las TPMs. En algunas economas
las desarrolladas se suman seales y expectativas de
una segunda fase de relajamiento cuantitativo.
Encuestas a analistas (1)

Contratos futuros (2)

(porcentaje)

(porcentaje)

1,25

1,25

1,00

1,00

0,75

0,75

0,50

0,50

0,25

0,25

0
10

Jul.

11

Jul.

Asia y Oceana
Amrica Latina
Eco. desarrolladasEuropa emergente
Sep.10

0
10

Jul.
EE.UU.
Japn
Actual

11

Jul.

Zona Euro (3)


Reino Unido

(1) rea gris corresponde a proyeccin de TPM en base a la mediana de las respuestas de analistas
encuestados por Bloomberg desde 20/09/10 a la fecha. (2) rea gris corresponde a proyeccin de TPM
elaborada por el BCCh en base futuros de tasa de inters al 12/10/10. (3) Se utilizan contratos futuros de
22 Eonia, en donde se considera que primer aumento de TPM se realiza una vez que se normaliza la estructura
de tasas del mercado monetario.

Este panorama ha estado acompaado por


perspectivas de menor inflacin. Con ello, las tasas
de inters de largo plazo han cado a niveles
mnimos histricos.

Tasas de inters de largo


plazo de economas
desarrolladas (*)
(porcentaje)

Tasas de inters de largo plazo


de Estados Unidos
(porcentaje)

0
08
EE.UU.

23

09
Japn

10
Zona Euro

20

20

15

15

10

10

0
0
55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
2 aos

(*) Corresponde a tasas de inters de bonos de gobierno a 10 aos.


Fuentes: Bloomberg y Reserva Federal de Estados Unidos.

5aos

10 aos

En los mercados financieros internacionales, el


apetito por riesgo ha ido aumentando, aunque
persisten altas primas por riesgo en las economas
europeas perifricas.
60

Volatilidad de mercados
burstiles (*)
(porcentaje)

40

20

0
Jul.

10

Jul.

Mercados emergentes
Mercados EE.UU.
Mercados europeos
24

60 800

40

20

0
09

CDS spreads a 5 aos


(puntos base)

1200

600

900

400

600

200

300

0
09

0
Jul.
Irlanda
Portugal

10
Espaa
Italia

Jul.
Grecia

(*) Considera la desviacin estndar de retornos accionarios para ndices regionales. En el caso de
EE.UU., corresponde al ndice VIX.
Fuente: Bloomberg.

En lo ms reciente, los precios de las materias primas


han aumentado, lo que favorece especialmente a las
economas emergentes exportadoras de estos
productos.
Precios de productos bsicos
(ndice 02/01/06=100)

250

250

500

500

200

200

400

400

150

150

300

300

100

100

200

200

50

100

100

50

0
06

07

08

Petrleo

25

09

10
Cobre

0
06

07
Trigo

(*) Corresponde al ndice agregado S&P GSCI de granos y cereales.


Fuente: Bloomberg.

08

09

10

Granos (*)

As, los diferenciales en las perspectivas de


crecimiento y tasas de inters generan condiciones
que favorecen los movimientos de capitales desde
las economas desarrolladas a las emergentes.
Flujos netos de fondos de inversin hacia economas
emergentes (*)
(miles de millones de dlares)

120

120

80

80

40

40

-40

-40

-80

-80

07

08

Total Renta Variable

26

09
Total Renta Fija

(*) Acumulado en doce meses mviles, datos semanales.


Fuentes: Emerging Portfolio Fund Research y JP Morgan Chase.

10
Total

Todo lo anterior ha tensionado los mercados


internacionales de divisas, provocando una
depreciacin generalizada del dlar, as como la
aplicacin de medidas administrativas o de
intervencin
cambiaria
en algunas
Paridades
de monedas
(1) economas.
(ndice 01/01/2007=100, moneda local por dlar)

140

140

130

130

120

120

110

110

100

100

90

90

80
07

80
08
Amrica Latina (2)
Estados Unidos (5)

27

09

10

Asia emergente (3) Europa emergente (4)


Exp. de productos bsicos (6)

(1) Corresponde al promedio ponderado a PPC para cada regin. Aumento indica depreciacin. (2) Incluye
a Argentina, Brasil, Chile y Mxico. (3) Incluye a China, Hong Kong, Indonesia, Malasia, Rep. Corea y
Tailandia. (4) Incluye a Hungra, Polonia, Rep. Checa y Rusia. (5) Dlar respecto de una canasta de
monedas de los principales socios comerciales de EE.UU. Aumento indica depreciacin del dlar. (6)
Incluye Australia, Canad y Nueva Zelanda. Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg y Fondo
Monetario Internacional.

El peso chileno no ha estado al margen de estos


acontecimientos y ha continuado aprecindose
respecto del dlar. En todo caso, la apreciacin ha
sido menor en trminos multilaterales.
Tipo de cambio real

Tipos de cambio multilateral

(ndice 1986=100)

(ndice 02/01/2006=100)

140

140

120

120

130

130

110

110

120

120

100

100

110

110

100

100

90

90

80
06

80
07

08

TCO
TCM-5
28

09
TCM

Fuente: Banco Central de Chile.

10

90

90

80

80

70
88

70
92
TCR

96

00

04

08

Promedio 1990-2009
Promedio 1995-2009

En el plano interno, las cifras de actividad muestran


un crecimiento robusto de la economa, en lnea con
el escenario previsto en el IPoM de septiembre.
IMACEC

Crecimiento del PIB (1)

(ndice 2003=100, serie desestacionalizada)

(porcentaje)

135

135

130

130

125

125

120

120

-3

-3

115

115

-6

-6

07

08

09

10

03 04 05 06 07 08 09 10
Var. anual
Var. trimestre a trimestre (2)

29

(1) Cifra para el tercer calculada a partir del promedio simple de los datos efectivos de Imacec de julio y
agosto del 2010 y para septiembre se considera la estimacin de la Encuesta de Expectativas Econmicas
(EEE) de octubre del 2010. Cifra para el cuarto trimestre, basadas en la estimacin de la EEE de octubre
del 2010. (2) Serie desestacionalizada. Fuente: Banco Central de Chile.

La moderacin en algunos indicadores parciales de


consumo est en lnea con las proyecciones implcitas
en el ltimo IPoM. Las expectativas de los
consumidores vuelven a la zona optimista.
Ventas de comercio al por menor
(1)
(ndice promedio 2006-2009=100)

ndice de percepcin de los


consumidores

150

90

140

130

130

70

120

110

110

50

100

90

90

30

80

70
06

70

10
03 04 05 06 07 08 09 10

60

150

07

08

09

10

Bienes durables
Bienes no durables
Total

30

IPEC (2)

U. de Chile (3)

(1) Series desestacionalizadas. (2) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
(3) ndice marzo 2001 = 100.
Fuentes: Adimark, Banco Central de Chile, Instituto Nacional de Estadsticas y Universidad de Chile.

A lo anterior se ha sumado el favorable desempeo


del mercado laboral. Diversas fuentes de informacin
muestran que el empleo ha aumentado y el
desempleo ha cado.
Mercado laboral U. de Chile(*)

Mercado laboral INE

(porcentaje; millones de personas)

(porcentaje; millones de personas)

14

3,0

12

7,5

12

2,8

11

7,0

10

2,6

10

6,5

2,4

6,0

2,2

5,5

2,0

7
Mar.09 Jul. Nov.Mar.10 Jul.

5,0

03 04 05 06 07 08 09 10
Tasa de desempleo
31

Empleo

Tasa de desempleo Empleo

(*) Series desestacionalizadas.


Fuentes: Banco Central de Chile, Instituto Nacional de Estadsticas y Universidad de Chile.

La inversin creci con fuerza, especialmente la FBCF.


Ello se evidenci en la expansin de las importaciones
de bienes de capital. Sin embargo, estas se han ido
atenuando en ltimos registros.
Formacin bruta de capital fijo
(variacin real anual, porcentaje)

80

80

60

60

40

40

20

20

Importaciones de bienes de capital (*)


(ndice 2003=100, serie desestacionalizada)

420

420

370

370

320

320

270

270

-20

-20

220

220

-40

-40

170

170

03 04 05 06 07 08 09 10
Formacin bruta de capital fijo
Construccin y otras obras
Maquinaria y equipos
32

(*) Cifras nominales.


Fuente: Banco Central de Chile.

07

08

09

10

Indicadores parciales de construccin comienzan a


dar seales de recuperacin, con ventas aumentando
y un descenso en los meses para agotar stock.
Venta de viviendas nuevas
Gran Santiago

Meses para agotar stock de


viviendas Gran Santiago (*)
(meses)

(miles de unidades)

1
1
07 Jul. 08 Jul. 09 Jul. 10 Jul.

35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

10
10
07 Jul. 08 Jul. 09 Jul. 10 Jul.

Desestacionalizado

33

Origina
l

(*) Calculados como la razn stock a ventas del perodo correspondiente.


Fuentes: Banco Central de Chile y Cmara Chilena de la Construccin.

Ello en un contexto que las condiciones de acceso al


crdito continan flexibilizndose y la demanda se ha
fortalecido, tanto de personas como de empresas.
Encuesta trimestral sobre crdito bancario (*)
(balance de respuestas, porcentaje)

Oferta

Demanda

75

75

75

75

50

50

50

50

25

25

25

25

-25

-25

-25

-25

-50

-50

-50

-50

-75

-75

-75

-75

-100
05

06
Pymes

34

07

08

09

Consumo

10

-100 -100
05

-100
06

07

08

09

10

Hipotecarios para la viviendaGrandes empresas

(*) Promedio de respuestas por trimestre. Valores negativos indican condiciones ms restrictivas que
en el trimestre inmediatamente anterior.
Fuente: Banco Central de Chile.

La inflacin ha evolucionado algo por debajo de lo


esperado. Las expectativas inflacionarias privadas
muestran una leve reduccin en el horizonte de corto
y mediano plazo. En el horizonte de poltica
monetaria se mantiene en 3%.

Indicadores de inflacin

EEE: Expectativas de inflacin (*)

(variacin anual, porcentaje)

(porcentaje)

12

12

-3

-3

06

07

08

09

10

IPC
IPCX
IPCX1
IPC sin alimentos y energa
35

1
02

04

A un ao
A dos aos

(*) EEE: Encuesta de Expectativas Econmicas.


Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

06

08

10

A diciembre del 2010


A diciembre del 2011

El Consejo continuar reduciendo el estmulo


monetario prevaleciente a un ritmo que depender
de la evolucin de las condiciones macroeconmicas
internas y externas.
Expectativas para la TPM (*)
(porcentaje)

10

10

0
07

08

09

10

11

12

TPM
Forward RPM octubre 2010
EEE agosto 2010 EEE octubre 2010
Forward IPoM septiembre 2010 EOF primera quincena octubre 2010
36

(*) EEE: Encuesta de Expectativas Econmicas. EOF: Encuesta de Operadores Financieros.


Fuente: Banco Central de Chile.

Los riesgos contemplados en el IPoM de septiembre


siguen plenamente vigentes.

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En lo interno, existe el riesgo de que las holguras se cierren a un


ritmo superior al contemplado, puesto que la actividad y la
demanda interna traen una velocidad considerable, pero ya se
observan algunas seales de moderacin.

En lo externo, el crecimiento de las economas desarrolladas


podra debilitarse ms, con efectos negativos sobre las
economas emergentes y Chile.

La situacin fiscal en las economas desarrolladas en especial


en algunos pases de Europa es an un tema de preocupacin.

Finalmente, la persistencia de los desbalances globales induce


riesgos tanto sobre los movimientos de los flujos de capital entre
distintas reas econmicas como en la evolucin de las
paridades entre las distintas monedas.

Luego de varios aos de fuertes turbulencias y


desastres naturales, la economa chilena se
encuentra en una muy buena situacin para
proseguir con un ritmo de crecimiento
sostenido.
La estabilidad
de precios se ha preservado, evitando que la inflacin

merme el poder adquisitivo de los chilenos, en especial el de aquellos


con menores ingresos. El crecimiento se ha afianzado, empujando la
tasa de creacin de empleo a niveles no vistos en varios aos.

Sntesis: escenario promisorio de alto crecimiento e inflacin


contenida.

La contribucin de la poltica monetaria a este desempeo es


indudable. Ha tenido la flexibilidad necesaria para hacer frente a
cambios abruptos del entorno, sin dogmas ni rigidices innecesarias.

El garantizar un entorno de inflacin baja y estable es la mejor


contribucin que puede hacer el Banco Central a la prosperidad en
este nuevo siglo de vida independiente que comienza para la
Repblica.

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