Leasing

Materi ke 8 Manajemen
Keuangan
Magister Manajemen Univ.
Gunadarma

Types of Leases

The Basics

A lease adalah perjanjian dalam kontrak antara

penyewa pemberi sewa (lessee and lessor).
Pemberi sewa memiliki aset dan memberbolehkan
penyewa untuk menggunakan aset dengan imbalan
biaya sewa.

Operating Leases

Biasanya tidak sepenuhnya diamortisasi

Biasanya mengharuskan pemberi sewa untuk
memelihara dan mengasuransikan aset.
Penyewa menikmati opsi untuk pembatalan.

Financial Leases
Posisi yang tepat berlawanan dengan
operating lease.
1.

2.
3.
4.

Tidak menyediakan pemeliharaan atau

pelayanan oleh pemberi sewa.
Financial leases diamortisasi secara penuh
Penyewa pada umumnya memiliki hak untuk
memperbarui sewa pada saat akhir masa sewa.
Biasanya, financial leases tidak dapat
dibatalkan.

Sale and Lease-Back

Tipe tertentu dari financial lease.

Terjadi ketika perusahaan menjual aset
yang telah dimiliki ke perusahaan lain
dan setelah itu segera menyewa dari
perusahaan pembeli.
Dua set arus kas yang terjadi:
Penyewa menerima kas sekarang dari
penjualan aset
Penyewa setuju untuk melakukan pembayaran
sewa secara periodik, dengan demikian
penyewa tetap bisa mempertahankan
penggunaan aset.

Leveraged Leases
Leveraged lease adalah tipe yang lain
dari ifinancial lease.
Perjanjian tiga sisi antara penyewa,
pemberi sewa, dan pemberi pinjaman.

Pemberi sewa memiliki aset dan dengan imbalan

biaya sewa memperbolehkan penyewa untuk
menggunakan asetnya.
Pemberi sewa meminjam uang untuk membiayai aset
sebagian
Pemberi pinjaman biasanya menggunakan
nonrecourse loan.hal ini berarti bahwa pemberi sewa
tidak memiliki kewajiban kepada pemberi pinjaman
dalam kasus penyewa tidak bisa membayar sewa.

Accounting and
Leasing

Dulu, leases dimasukan ke dalam off-balancesheet financing.

Sekarang, leases diklasifikasikan sebagai
capital leases atau operating leases.
Operating leases tidak tampak pada neraca
Capital leases tampak di neracapresent
value dari pembayaran sewa tampak pada
kedua sisi.

Accounting and Leasing

Balance Sheet
Truck is purchased with debt
Truck
$100,000
Land
$100,000
Total Assets
$200,000

Debt
$100,000
Equity
$100,000
Total Debt & Equity
$200,000

Operating Lease
Truck
Land
$100,000
Total Assets
$100,000

Debt
Equity
$100,000
Total Debt & Equity
$100,000

Capital Lease
Assets leased
$100,000
Land
Total Assets
$200,000

$100,000

Obligations under capital lease

$100,000
$200,000

Equity
Total Debt & Equity

$100,000

Capital Lease

Lease harus dikapitalisasi jika satu dari

beberapa hal di bawah terjadi:

Present value dari pembayaran sewa setidaknya

90% dari nilai pasar aset pada saat lease dimulai.
Lease mentransfer kepemilikan dari properti kepada
penyewa pada akhir masa sewa.
Lease term adalah 75% atau lebih dari umur
ekonomis aset yang diestimasi.
Penyewa dapat membeli aset pada harga yang
dapat dinegosiasikan pada akhir masa sewa.

Taxes, the IRS, and

Leases
Keuntungan
utama dari long-term leasing

adalah pengurangan pajak.

Leasing membolehkan adanya transfer tax
benefit dari pihak yang membutuhkan
peralatan tapi tidak dapat menikmati
keuntungan dari tax benefit kepemilikan
kepada pihak yang bisa.
Secara alami, IRS berusaha untuk membatasi
ini, khususnya jika lease tampak dibuat
tersendiri untuk menghindari pajak.

Taxes, the IRS, and

Leases

Penyewa dapat mengurangi pembayaran sewa jika

lease dikualifikasikan oleh IRS.

1.
2.
3.
4.

5.
6.

Termin harus setidaknya kurang dari 30 tahun

Tidak ada bargain purchase option (opsi membeli).
Lease tidak boleh memiliki jadwal pembayaran di mana
sangat tinggi pada saat awal dan lebih rendah setelah
itu.
Pembayaran sewa harus memberikan kepada pemberi
sewa market rate of return yang wajar.
Lease tidak boleh membatasi hak penyewa untuk
menerbitkan surat hutang atau membayar dividen.
Opsi pembaruan harus masuk akal dan merefleksikan
nilai pasar yang wajar dari aset.

Arus Kas dari

Leasing

Misalkan sebuah perusahaan yang ingin

memperoleh sebuah truk pengangkut
Truk tersebut diharapkan dapat
menurunkan biaya sebesar $4,500 per
tahun
Harga truk adalah $25,000 dan memiliki
masa penggunaan 5 tahun.
Jika perusahaan membeli truk, mereka
akan mendepresiasikan secara garis
lurus sampai bernilai nol
Mereka dapat menyewa truk dari
perusahaan leasing dengan biaya sewa
tahunan $6,250.

Arus Kas dari Leasing

Cash Flows: Buy

Year 0
Years 1-5
Cost of truck
$25,000
After-tax savings
4,500(1-.34) = $2,970
Depreciation Tax Shield 5,000(.34) =
$1,700
$25,000
$4,670

Cash Flows: Lease

Year 0

Lease Payments
After-tax savings
$2,970

Years 1-5
6,250(1-.34) = $4,125
4,500(1-.34) =
$1,155

Cash Flows: Leasing Instead of Buying

Year 0
$25,000

Years 1-5
$1,155 $4,670 = $5,825

Arus Kas dari Leasing

Cash Flows: Leasing Instead of Buying

Year 0
$25,000

Years 1-5
$1,155 $4,670 = $5,825

Cash Flows: Buying Instead of Leasing

Year 0
$25,000

Years 1-5
$4,670 $1,155 = $5,825

Bagaimanapun juga kita ingin untuk

mengkonseptualisasi hal ini, kita perlu memiliki
tingkat bunga di mana dengan tingkat bunga itu kita
mendiskon arus kas masa depan. Tingkat bunga itu
adalah after-tax rate dari hutang perusahaan yang
dijamin.

A Detour on Discounting and

Debt Capacity with Corporate
Taxes

Present Value of Riskless Cash Flows

Di dunia dengan pajak perusahaan, perusahaan

harus mendskon arus kasn dengan after-tax riskless
rate of interest.

Tingkat Hutang Optimal dan Riskless Cash

Flows
Di duni dengan pajak perusahaan, seseorang
mementukan peningkatan pada tingkat hutang
optimal perusahaan denga mendiskon arus kas
masuk masa depan setelah pajak yang dijamin
dengan after-tax riskless interest rate.

Analisis NPV dari

Keputusan Lease versus
Membeli
Pembayaran sewa adalah seperti hutang
terhadap bond yang dijamim yang dikeluarkan
oleh penyewa.
Di dunia nyata, banyak perusahaan
mendiskon baik depreciation tax shields dan
pembayaran sewa after-tax interest rate pada
hutang yang dijamin oleh penyewa.

Analisis NPV dari

Keputusan Lease versus
Ada metode sederhana untuk mengevaluasi lease: diskon
Membeli
seluruh arus kas dengan after-tax interest rate pada hutang
yang dijamin oleh pentewa. Misalkan tingkat bunga adalah 5%

NPV Leasing Instead of Buying

Year 0
$25,000

Years 1-5
$1,155 $4,670 = -$5,825
5

NPV $25,000
t 1

$5,825
$219.20
t
(1.05)

NPV Buying Instead of Leasing

Year 0

Years 1-5

-$25,000

$4,670 $1,155 = $5,825

NPV $25,000
t 1

$5,825
$219.20
t
(1.05)

Debt Displacement and Lease

Valuation
Penerbitan debt displacement memberikan

pemahaman intuitif yang lebih terhadap

keputusan lease versus membeli.
Leases menggantikan hutanghal ini
merupakan biaya yang tesembunyi dari leasing.
Jika perusahaan menyewa, perusahaan tidak
akan menggunakan banyak biaya seperti pada
halnya kebalikan hutang pada umumnya.
The interest tax shield akan hilang.

Hutang diganti oleh leasing menghasilkan

interest tax shields yang hilang pada hutang di
mana perusahaan tidak akan kehilangan jika
ketika mereka menyewa daripada membeli truk.

Debt Displacement and

Lease Valuation
Misalkan perusahaan setuju terhadap
pembayaran sewa sebesar $6,250 sebelum
pajak. Pembayaran ini akan mendukung
pinjaman sebesar $25,219.20 (lihat halaman
berikut)
Dalam pertukaran untuk ini, mereka
mendapatkan penggunaan truk seharga
$25,000.
Dengan jelas NPV adalah negatif $219.20, di
mana sesuai dengan perhitungan
sebelumnya.

Debt Displacement and

Lease Valuation
Misalkan perusahaan setuju terhadap pembayaran
sewa sebesar $6,250 sebelum pajak. Pembayaran ini
akan mendukung hutang sebesar $25,219.20
Outstanding Balance of the Loan
Interest
Tax Deduction on interest
After-tax Interest Expense
Extra Cash that purchasing
firm genereates over leasing firm

0
1
2
3
$25,219.20 $20,655.16 $15,862.92 $10,831.07
$1,910.55 $1,564.78 $1,201.74
$649.59
$532.03
$408.59
$1,260.96 $1,032.76
$793.15
$ 5,825.00

$ 5,825.00

$ 5,825.00

4
$5,547.62
$820.54
$278.98
$541.55

5
$0.00
$420.27
$142.89
$277.38

$ 5,825.00

$ 5,825.00

$1,260.96 $25,219.20 0.05

After-Tax Lease Payments
Forgone Depreciation Tax Shield

6,250(1-.34) =
5,000(.34) =

$4,125
$1,700
-$5,825

menghitung peningkatan kapasitas hutang dengan mendiskon perbedaan antara

arus kas dari pembelian dan arus dari lease dengan after-tax interest rate.

Does Leasing Ever

Pay: The Base Case
Pada contoh di atas, perusahaan memilih untuk

membeli, karena NPV dari leasing negatif $219.20

Catat bahwa ini adalah kebalikan dari NPV di
mana perusahaan leasing akan miliki:
Cash Flows: Perusahaan Leasing
Cost of truck
Depreciation Tax Shield
Lease Payments

Year 0
$25,000

Years 1-5
5,000(.34) =
6,250(1-.34) =

$25,000

$5,825
$219.20
t
t 1 (1.05)
5

NPV $25,000

$1,700
$4,125
$5,825

Alasan untuk
Leasing
Good Reasons

Pajak mungkin dapat dikurangi dengan leasing.

Kontrak sewa dapat mengurangi bentuk tertentu
dari ketidakpastian
Biaya transaksi dapat lebih tinggi untuk membeli
sebuah aset dan mendanainya dengan hutang atau
ekuitas daripada menyewa aset.

Bad Reasons
akuntansi

A Tax Arbitrage

Misalkan perusahaan penyewa sesungguhnya berada pada tax

bracket sebesar 25%. Jika perusahaan mengurangi pembayaran
sewa menjadi $6,200, dapatkah kedua perusahaan memdapatkan
NPV positif?
Cash Flows : Perusahaan Leasing
Year 0
Years 1-5
Cost of truck
$25,000
Depreciation Tax Shield 5,000(.34) =
$1,700
Lease Payments
6,200(1 .34) = $4,092
$25,000
$5,792

NPV = 76.33

Cash Flows perusahaan: Leasing Instead of Buying

Year 0
Years 1-5
Cost of truck we didnt buy
Lost Depreciation Tax Shield
After-Tax Lease Payments
$25,000
$5,900
NPV = -$543.91

$25,000
5,000(.25) =
$1,250
6,200(1 .25) = $4,650

Reservations and
Negotiations
Berapakah pembayaran sewa paling rendah di mana
perusahaan leasing mau terima? Buat NPV menjadi
nol, dan cari $Lmin:

Cash Flows: Perusahaan Leasing

Year 0
-$25,000

Cost of truck
Depreciation Tax Shield
Lease Payments

.66

-$25,000

.66 Lmin $1,700

NPV 0 $25,000
(1.05)t
t 1

Years 1-5
5,000(.34) =
$Lmin (1 .34) =
5

5
$1
$1,700
$25,000 .66 Lmin

t
t
t 1 (1.05)
t 1 (1.05)

$1,700
$Lmin .66
$1,700 + $Lmin

Lmin

$1,700
t
t 1 (1.05)
5
$1
.66
t
t 1 (1.05)

$25,000

Lmin $6,173.29

Some Unanswered Questions

Apakah penggunaan leases dan hutang
adalah komplementer?
Mengapa leases ditawarkan baik oleh pabrik
dan pihak ketiga pemberi sewa?
Mengapa beberapa aset disewakan lebih dari
yang lain?

Summary and
Conclusions

Ada tiga cara untuk menilai menilai

sebuahlease.
1.

2.

3.

Menggunakan konvensi dunia nyata di mana

mendiskon arus kas tambahan setelah pajak
dengan after-tax rate pada hutang yang dijamin
dari pemberi sewa.
Hitung peningkatan kapasitas hutang dengan
mendiskon perbedaan antara arus kas dari
membeli dan arus kas dari menyewa dengan aftertax interest rate. Peningkatan pada kapasitas
hutang dari membeli dibandingkan dengan arus
kas keluar ekstra pada tahun 0 dari membeli.
Gunakan APV(ada pada apendiks)

Semua akan memberikan hasil yang sama

Appendix:
Pendekatan APV untuk
Leasing
APV = All-Equity Value + Financing
NPV
Perhitungan yang diperlihatkan pada halaman
berikutnya akan memperlihatkan bahwa untuk
contoh terakhir dari perusahaan (tarif pajak
sebesar 25%)
APV = $591.38 $1,135.30
APV = $543.91
Di mana menghasilkan angka yang sama seperti
analisis NPV

Appendix:
Pendekatan APV untuk
APV = All-Equity Value + Financing NPV Leasing
Untuk mencari nilai all-equity, diskon arus kas dengan
pre-tax interest rate. After tax rate adalah 5% di mana
berarti pretax rate
6.66% = 5%/(1-.25).
Arus kas perusahaan: Leasing Instead of Buying
Year 0
Cost of truck we didnt buy

Years 1-5

$25,000

Lost Depreciation Tax Shield

5,000(.25) =

$1,250

After-Tax Lease Payments

6,200(1 .25) =

$4,650

$25,000

$5,900

$5,900
All - equity value $25,000
$591.38
t
t 1 (1.06667)
5

Appendix:
Pendekatan APV untuk
Leasing

APV = All-Equity Value + Financing NPV

NPV pendanaan adalah interest tax shields
yang hilang dari hutang di mana perusahaan
tidak ambil ketika memutuskan untuk
menyewa daripada membeli truk.
Perusahaan setuju untuk membayar sewa
sebesar $5,900.
Pembayaran ini akan mendukung hutang
sebesar $25,543.91
5
$5,900
Increased debt capacity $25,543.91
t
(
1
.
05
)
t 1

Appendix:
Pendekatan APV untuk
Leasing
Hilangnya interest tax shield terkait dengan tambahan
kapasitas
hutang sebesar $25,543.91 memiliki PV sebesar $1,135.30

3
0
1
2
4
Outstanding Balance of the Loan $25,543.91 $20,921.11 $16,067.16 $10,970.52 $5,619.05
Interest
$1,702.93 $1,394.74 $1,071.14 $731.37
Tax Deduction on interest
$425.73
$348.69
$267.79 $182.84
After-tax Interest Expense
$1,277.20
$1,046.06
$803.36
$548.53
$1,135.30

$425.73
$348.69
$267.79
$182.84
$93.65

(1.06667) (1.06667) 2 (1.06667) 3 (1.06667) 4 (1.06667) 5

APV $591.38 $1,135.30 $543.91

5
$0.00
$374.60
$93.65
$280.95

Debt Displacement
and
Lease
Hilangnya
interest
tax shield terkait Valuation
dengan tambahan kapasitas
hutang sebesar $25,219.20 memeiliki PV $

$1,135.30

$425.73
$348.69
$267.79
$182.84
$93.65

(1.06667) (1.06667) 2 (1.06667) 3 (1.06667) 4 (1.06667) 5

APV $591.38 $1,135.30 $543.91