Unidad 7 - Producos de Renta Fija

Unidad7Productosderentafija
Enestaunidadaprenderemosa:
Determinarlosprincipalesproductosderentafijadistinguiendoentre
deudapblicayprivada.
Calcularyoperarconlosprincipalesvaloresdelosttulosderentafija,
distinguiendolosdiferentesmercadosdeemisinysufuncionamiento.
Evaluarcorrectamentelainformacinfinancierasobreproductosde
rentafijaaparecidaenwebsyperidicos,ascomorecomendar
productosenfuncindelriesgoylasexpectativasdelinversor.
Unidad7.Productosderentafija
Ttulodelaunidad
1. Rentafija:conceptosprevios
2. Activosdedeudapblica
3. Activosdedeudaprivada
4. Cesionestemporales
Ttulodelaunidad
1.Rentafija:conceptosprevios
Losproductosfinancierosdedeudasuponenunpasivoparaelemisor
yActivoparaelinversor,tambinseconocencomoactivosottulosde
rentafija.Estadenominacinsedebealosinteresespactadosenla
emisinquesuponenunarentaasegurada(rentafija)paraelposeedor
delosactivos,perosecobraseguroconindependenciadesusbeneficios
(siesunaempresa)odesuniveldedficit(siesunaentidadpblica).
Lavidadelosttulosderentafijaeselperiodoentrelafechadesuemisin
yladesuvencimientooamortizacin.Enlosactivosdedeudaacorto
plazoesteperiodooscilaentreunospocosdasydosaosodosaosy
medio,segnseanlascondicionesdelaemisin,quepuedeestablecer
amortizacionesescalonadas.
Ttulodelaunidad
1.1.Mercadosderentafija
Conjuntodemercadosindependientesperorelacionadosenlosque
seintercambianactivosfinancierosconunrendimientoexplcito
determinadoconanterioridadovinculadoareferenciasconcretas,
yquetienenencomnsuliquidezybajoriesgo.
Entresuscaractersticasprincipalesseencuentranlassiguientes:
- Sonmercadosabiertos(puedeparticiparcualquieragente
econmico).
- Losactivosnegociadossonderiesgolimitado(tantoporla
solvenciadequienlosemitecomoporlasgarantasqueaportan).
- Losproductossonbastantelquidos(yaseaporsuvencimientoa
cortoplazooporsufacilidaddeventaenlosmercadossecundarios).
Ttulodelaunidad
Sianalizamoslasdistintasdeudas(pblicayprivada)distinguiremos,
adems,entremercadosprimariosysecundarios;ytambinentre
productosacorto,medioylargoplazo,segnelmomentoenquese
produzcaelvencimientodelvalorquedeterminalaoperacin(hastados
aos,menosdediezaosomsdediez).
Mercadosprimarios:aquellosenlosqueserealizalanegociacinde
ttulosporprimeravez,oloqueeslomismo,enelmomentodesu
emisin.
Mercadossecundarios:aquellosenlosquesenegocianlosactivos
financierosquenosondenuevacreacin.Losfondos,portanto,nolos
recibelasociedadqueemiteelactivosinolasociedadqueposeelos
ttulosdelosmismos.
Ttulodelaunidad
Losmercadossecundariostienencomofuncinprincipalproporcionar
liquidezalosttulosyaemitidosenlosmercadosprimarios.Los
inversoresnocompraranvaloresdelmercadoprimariosinoexistiera
unmercadosecundarioalquepoderacudirparavenderlosencasode
necesitardineroenefectivo.Losprincipalesmercadosdeactivos
financierosdenuestropassonlossiguientes:
Ttulodelaunidad
1.2.Riesgo
Lainversinenactivosfinancierosestsometidaatrestiposderiesgo:
elriesgodecrdito,lavolatilidad,yelriesgodetipodecambio.
Elriesgodecrditoidentifica:
a)laposibilidaddenorecuperarelcapitalinvertido,
b)laposibilidaddenoobtenerlarentaesperada,
c)laposibilidaddepercibirunoyotrasignificativamentetarde.
Cuantomayoreselriesgodecrditodeunaemisin,msaltossern
losinteresesdelosttulosquelaforman,yaquesedebecompensaral
inversordelriesgoquecorre.
Ttulodelaunidad
Sedenominavolatilidadalavariacindelpreciodelosttulosenel
mercadosecundario;deestaforma,cuantomsvoltilesunactivo
financiero,msrpidoyconmayorintensidadoscilasuprecioenel
mercado.Losttulosderentafijatienenunavolatilidadreducida,asociadaa
lostiposdeinters.
Elriesgodetipodecambioseproducecuandouninversorcolocasu
dineroenttulosemitidosenotradivisa;sialdeshacerlainversinla
monedaenqueestndenominadoslosttulossedepreciarespectoa
ladelinversor,esteperderdinero,ysisucedelocontrario,ganar.
Calificacinderiesgo
Llamamosbonosalosttulosderentafijaconvencimientoaun
plazomscortoquelasobligaciones.Sedesembolsaunimporteen
elmomentodesuemisinqueserecuperaralvencimiento,yporel
quesepercibeuninters.Suelenservaloresalportadory
negociablesenBolsa.
Ttulodelaunidad
Llamamosobligacinalttulodecrditoderentafija,amedioolargoplazo,
porelqueelobligacionistarecibeuninterssemestraloanual(emitidopor
unasociedadoporelEstado),querepresentaunapartealcuotadeuna
deuda.Sufinalidadesobtenerrecursosajenosparafinanciardicha
sociedadolasactividadesdelEstado.
Lasobligacionesybonoshipotecariosseconsideranseguros.Laentidad
quelosemiterespondedelpagodeinteresesydeladevolucindelos
fondosrecibidosconlagarantadebienesinmuebleshipotecadosporun
valorsuperioraldelosttulospuestosencirculacin.Enotrosproductos,
elriesgodependedesuestabilidadfinancieradelaentidademisora.
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Ttulodelaunidad
Paraqueelinversorevaleelnivelderiesgodecrditoquedesea
asumir,existencompaasinternacionalesdedicadasavalorarla
calidaddelcrditodelasemisionesdettulosydesusemisores.
Sonlasagenciasdecalificacinderiesgo(agenciasderating),ysu
valoracinesnecesariaparatodasaquellasentidadesquequieren
colocarsusproductosdedeudaenlosmercadosinternacionales.
Paracalificarelriesgodecrditodelosactivossevalorantantolas
cuentasdelaentidademisoracomolaidoneidaddesugestinysus
expectativas.
Entrelasempresasdecalificacin,tressonlasmsimportantese
influyentes:Standard&Poors,MoodysyFitch.
Standard&Poorsestableceunaescala,demayoramenorseguridad,
basadaenunacombinacindeletrasmaysculas,quesepuedenmatizar
atravsdelsignoms(+)omenos().Moodys,porsuparte,combina
letrasmaysculasyminsculas,quematizamediantenmeros.
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
Volatilidaddelosttulosderentafija
Encondicioneseconmicasnormaleselvalordelosttulosderenta
fijaenelmercadosecundarioosciladeformabastantemoderada,y
suvolatilidadseoriginaporvariacionesenlostiposdeinters.
Losttulosdelmercadosecundariosernmscarossibajanlostiposde
intersenelmercadoprimario,yaqueteniendoelmismovalorterico
tienenmenorvalorreal.
Estosedebeaqueundescensodelostiposdeintersdelmercado
primariosuponeunincrementodelospreciosdelosttulosderentafija
quecotizanenelmercadosecundario,yaqueestos(ttulosantiguos)
producenuntipodeintersmayor(siemprequeseanaintersfijo)que
losprocedentesdenuevasemisionesqueseencuentranauntipomsbajo.
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Ttulodelaunidad
1.3.Perfildelinversorderentafija
Lasemisionesderentafijadeelevadorating,aunquenotienen
prcticamenteriesgodeimpago,estnsometidasalriesgodetipos
deinters.
Esteriesgoseconcretaenunincrementodelostiposenelmercado
financieroquehaceperdervaloralasinversiones,conelconsiguiente
quebrantoquesuponesisedeseadeshacerposicionesantesdel
vencimientodelosttulos,vendindolosatravsdelmercado
secundario.Naturalmente,sielinversoresperaalvencimiento
delosactivos,talriesgonoexiste.
Silostiposdeinterssonrelativamenteestables,losactivosderenta
fijadeelevadoratingsonunainversinconservadoraquenoproduce
grandesbeneficios,peroquetieneescasoriesgodetipodeinters.
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Ttulodelaunidad
menorcuantomscortoseaelplazodecolocacindelcapital,puesto
quehaymenosposibilidadesdeverseobligadoarecuperarlosfondos
antesdelvencimientodelosactivos.
Enestecontexto,lasdiversasposibilidadesdeinversintendranlas
siguientesventajasydesventajas:
LetrasdelTesoroopagars:emitidosporempresasmuy
solventes,sonunainversinadecuadaparacolocardineroa
cortoplazo.
Bonosyobligaciones:interesancuandoseesperauna
disminucindetiposdeinters,ysedesaconsejancuando
tiendenasubir.Silasoscilacionesdetiposnosonmuy
acusadas,lavolatilidadesescasa,ysuriesgo,pequeo.
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Ttulodelaunidad
Bonosbasura:producenunarentabilidadelevadayaprioripoco
influidaporelriesgodetiposdeinters.Sibienexisteelpeligrode
nocobrarlosintereses,oinclusodenorecuperarelcapital.Sera
unamalaoperacinsiseprodujeseunasuspensindepagosdelos
Gobiernos(enpasespocosolventes)odelasempresasemisorasde
dudaenlasquesehainvertido.
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Ttulodelaunidad
1.4.Emisin,amortizacinyrentabilidad
Emisin:losbonossepuedenemitiralapar,bajolaparoconprimade
emisin,ysobrelapar.
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Ttulodelaunidad
1.4.Emisin,amortizacinyrentabilidad
Unbonoseemitealaparoal100%cuandolacompaaoentidad
quelocreapidealinversorel100%desuvalornominal.
Unttuloderentafijasecreabajolaparoconprimadeemisin
cuandoseexigeundesembolsoinferioral100%desuvalornominal.
Ladiferenciaentreeldesembolsoexigidoyelvalornominalnoesel
intersdelactivo,sinounincentivoparasucompraqueseincluye
ensurentabilidaddurantetodosuperiododevida.
Unbonoseemitesobrelaparcuandosepideenlasuscripcinuna
cantidadsuperiorasuvalornominal.Estasituacinnoesnormal,
dadoquedesincentivalaadquisicindelosactivos.
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Ttulodelaunidad
Amortizacin:exceptolosttulosderentaperpetua,losactivosderenta
fijaseamortizanasuvencimiento;entonces,laentidadcreadoradevuelve
asuspropietarioselimportedelosbonos,msintereses,ylosanula.
Laamortizacinseproducegeneralmentealapar,estoes,sedevuelve
alinversorel100%delvalornominaldelttulo.Otrasveces,enlas
condicionesdeemisinseestableceunaprimadereembolso;enestos
casos,eltitulardelActivopercibeasuvencimientounacantidadsuperior
asuvalornominal.
Confrecuencia,laamortizacindettulosderentafijaseefectapor
sorteo.Medianteestafrmula,elimportedelemprstitosedevuelveen
variosejercicios,demodoqueencadaunodeellosseanulanlosttulos
cuyosnmeroshayanaparecidoenelsorteo.Laamortizacinporsorteo
permitereducirlacargafinancieraquesuponeparalaentidademisorala
devolucindelemprstito,queseprorrateaentrevariosaos.
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Ttulodelaunidad
Intereses:losactivosderentafijaamedioylargoplazosecrean
normalmenteconinteresesexplcitos;deestaforma,alinversorse
leabonancuponesenlasfechasestablecidasenlascondicionesde
emisin.
Existeunaexcepcinrespectodelabonoexplcitodeintereses:las
obligacionescupncero,cuyarentaseobtienepordiferenciaentre
elvalordeamortizacinyelvalordecompra.
Eltipodeintersdelasemisionesderentafijapuedeserfijoovariable.
Enelprimersupuesto,loscuponespercibidossondelmismoimporte.
Enelsegundocaso,cadaciertotiemposeproduceunarevisindeltipo
aplicable,deformaquealprincipiodecadaperiodoseestableceeltipo
deintersqueregirduranteelmismo.Paraefectuardicharevisinse
partedeunndice,porejemplo,Euriboraunao,alquesesumaoresta
unporcentajediferencial.
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
Rentabilidad:paracalcularelporcentajederentabilidadqueseobtiene
delainversinenactivosdedeudaamedioylargoplazosepueden
adoptardiferentesestrategias.Engeneral,considerandolarentabilidad
entrminosmonetarios,sintenerencuentalosefectosdelainflacin,
estasecalculaatravsdelasiguienteexpresin:
I=eslasumadeloscuponesdelosperiodosydelaprimade
reembolso
C=valordelainversinefectuada
t=duracindelainversin
B=basedeconversindelafrmuladelinterssimple
R=rentabilidad
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
Cuandolostiposdeintersdelmercadodescienden,aumentala
cotizacindelosvaloresderentafijaemitidosanteriormente.
Siqueremoscalcularelrendimientodeformamsexactahabraque
obtenerlaTIR(TasaInternadeRendimientodelainversin).Paraello
esprecisodespejarRdelasiguienteexpresin:
Cupncorrido:enlosttulosdedeudaconinteresesexplcitos,los
cuponesseabonanenfechaspredeterminadas(unavezalao,cada
seismeses,etctera).Unaveztranscurridalafechadepagodelcupn,
elbonocomienzaagenerarinteresesqueseharnefectivosmediante
unnuevocupnenelsiguientevencimiento.
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Ttulodelaunidad
Recibenelnombredecupncorrido:losinteresesdevengados
(producidos)entredosfechasconsecutivasdeabonodecupn;
evidentemente,estosinteresestodavanosehanpercibidoporque
annohallegadoelmomentoenquedebenpagarse.
Lavaloracindeunbonoenunmomentodeterminadoserealiza
ex-cupn,esdecir,secalculaelvaloractualdelarentaquegenerael
bonodespusdededucirleelimportedelcupncorridoenesemomento.
Clculodelcupncorrido:
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
2.Activosdedeudapblica
Vamosaestudiarlosprincipalesaspectosdelosactivosdedeuda
pblica.Tomaremoscomoreferencialasemisionesdedeudaque
efectaelTesoro,distinguiendoasentre:
-.
-Cortoplazo:vencimientoinferioradosaos.
Medioplazo:vencimientosuperioradosaosymedioyno
superioradiez.
-Largoplazo:plazodevidadediezaosoms.
2.1.LetrasdelTesoro
Segnelplazodeemisin,podemosdistinguircuatrotipodeletras:
vencimientoatresmeses,aseismeses,adocemesesyadieciocho
meses.
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Ttulodelaunidad
Las letras del Tesoro tienen un valor nominal de 1000 y se emiten al
descuento,demodoqueelsuscriptordesembolsaunacantidadinferior
y,asuvencimiento,recuperalos1.000.
Sielttulosevendeenelmercadosecundarioantesdesuvencimiento,
los intereses percibidos sern la parte proporcional correspondiente al
periodoquedurelainversin.
El procedimiento habitualpara emitir letras delTesoro son lassubastas.
Elimportequesedesembolsaenlasuscripcinsecalculaas:sielplazo
devencimientoesdetres,seisodocemesesapartirdeltipodeinters
queproduceseaplicalafrmuladeldescuentoracionalsimple.
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Ttulodelaunidad
Cuando la vida del ttulo es de dieciocho meses se aplica la frmula del
descuentoracionalcompuesto:
Para calculareltipodeintersquecorrespondea determinado precio

deadquisicin,tenemosquedespejaridelasexpresionesanteriores:
Enlasofertascompetitivas,quiendeseasuscribir,indicaelprecioalque
estdispuestoaadquirirlosttulos.Tradicionalmenteestepreciose
expresabaenporcentajesobreelvalornominal,contresdecimales.
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Ttulodelaunidad
SubastasdeletrasdelTesoroydeterminacindeltipodeinters
En las ofertas competitivas, quien desea suscribir indica el precio al que est dispuesto a
adquirirlosttulos.Enlasofertasnocompetitivas,quiendeseasuscribirnosealaelprecio,
deformaquesusadquisicionessehacenalpreciomedioponderado.
Unavezfinalizadoelplazodeadmisin,seclasificanlasofertas
competitivasdemenortipodeinters(mayorprecio)amayortipodeinters(menorprecio).
EldirectorgeneraldelTesoro,conlosinformespreviosoportunos, determinaelvolumende
deudaquesedeseaemitirenlasubasta,ascomoeltipodeintersmximoadmitido.
Seaceptantodaslasofertascompetitivascuyotipodeinterssea
inferioraltipomximo
ytodaslasqueserealicena
dichotipo.
Las
ofertas
competitivas
atipossuperioresalmximoquedanrechazadas.
Despussecalculaeltipodeintersmedioponderado.
Lasletrasseadjudicandelasiguienteforma:lasofertasnocompetitivas seaceptanensu
totalidadaltipodeintersmedioponderado,mientras quelasofertascompetitivascontipo
menoroigualalintersmedioseasignanadichotipomedio.
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
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Ttulodelaunidad
1) Determina el importe que habr que desembolsar por
suscribir unas letras del Tesoro a doce meses cuyo nominal
es de 1.000 y su vencimiento se producir dentro de 135
das, si sabemos que el tipo de inters aplicable en las
mismas es de un 2,25 %. Y si el vencimiento fuese a 18
meses?
Solucin:
Valorefectivo=1.000/[1+{(0,0225x135)/360)}]=991,63.
Valorefectivo=1.000/[(1+0,0225)135/360]=992,70.
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Ttulodelaunidad
2) Determina el tipo de inters aplicado en la adquisicin de
unas letras del Tesoro a doce meses cuyo nominal es de
1.000ysuvencimientoseproducirdentrode198das,si
sabemosqueporcadaunadeellassepagaron983,19.Y
sielvencimientofuesea18meses?
Solucin:
i=(1000/983,19)-1]x(365/198)=0,0315179>3,15%
i=[(1000/983,19)365/198]-1=0,031745>3,17%
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Ttulodelaunidad
2.Activosdedeudapblica:BonosyobligacionesdelEstado
LaDireccinGeneraldelTesoroyPolticaFinancieraemitedostipos
dettulosdedeudapblicaamedioylargoplazo.Losprimerosse
denominanbonosdelEstado,ylossegundos,obligacionesdelEstado.
ElTesoropuedecrearbonosconunavidadeentredosycincoaos,
yobligacionesaunplazosuperior.Suvalornominalesde1.000.Se
ponenenelmercadoprimarioigualquelasletras,normalmenteatravs
desubasta,peroconunaparticularidad:despusdelamismaseabreun
plazoparaquequiendeseepuedasuscribirdichosttulosalpreciomedio
fijadoenlasubasta.
LosbonosyobligacionesdelEstadoseemitenconeltipodeintersque
determineeldirectorgeneraldelTesoro.Losinteresesdeestosttulos
sonexplcitosyseabonanmediantecupnalfinaldecadaperiodoanual.
Perosepuedenestableceremisionesconcupncerooconcupnnico.
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Ttulodelaunidad
2.Activosdedeudapblica:BonosyobligacionesdelEstado
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Ttulodelaunidad
3.Activosdedeudaprivada
LaemisindevaloresenEspaaporpartedeentidadesresidentesen
nuestropaseslibre,sibienparahacerlodebencumplirlossiguientes
requisitosantelaComisinNacionaldelMercadodeValores(CNMV):
a)comunicarlaemisin,
b)aportaryregistrarpreviamentelosdocumentosacreditativos
delacuerdodeemisin,
c)verificaryregistrarlosinformesdeauditoraylascuentas
anuales,ademsdeunfolletoinformativosobrelaemisin
proyectada.
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Ttulodelaunidad
3.1.Pagarsdeempresa
Lospagarsfinancierossonttulosderentafijaproductodeemprstitos
acortoplazo.Diversasempresasemitenpagarsconplazosde
vencimientoentreunospocosdasylosdosaosymedio.Lospagars
tienenunfuncionamientosimilaraldelasletrasdelTesoro,yaquese
emitenaldescuento.
Lospagarssesuelencrearbajoprograma,demodoquelaentidad
quelosponeencirculacinmantieneunsaldovivodepagarsdurante
undeterminadoperiododetiempo;losttulosquevencensesustituyen
porotrosdenuevaemisin.
Estaformadecreacinequivaleaconseguiruncrditorotativoporel
importedelsaldovivodelemprstito.Otraformabastantecomnes
realizarunaemisinnumeradaporimportecerrado.Unavezcolocados,
losttuloscomienzansuvidayseamortizanalvencimiento.
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Ttulodelaunidad
Podemossealarcomocaractersticasadicionalesalospagarsde
empresa:
a)Nosuelenllevargarantaespecialdelemisor.
b)Presentanunreducidonominal(unos1.500),unvencimiento
corto(inferioralosseismeses)yunnmeroescasodegrandes
empresascomoprincipalesemisoras.
c)Surentabilidadesparecidaaladeotrosactivosfinancieros
alternativos,perosueleseralgosuperioraladelosvalores
pblicos.
d)Suorigenseencuentraenlavoluntaddereducirelprocesode
intermediacinfinanciera.
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Ttulodelaunidad
Losestablecimientosfinancierosde
crdito,losbancosylascajasde
Chorrosylasgrandesempresasde
servicios(elctricas,ferroviarias)
suelenrecurriralaemisindepagars
Paraobtenerfondosajenos
conlosquefinanciarse.
Apesardelosesfuerzosdelosagentes
porevitarlos,lacolocacindettulos
enelmercadoprimariosesuelehacer
atravsdeintermediariosfinancieros
oatravsdelasoficinasdelaentidad
emisora.
Funcionamientodelaventadepagars.
42
Ttulodelaunidad
Elplazodevencimiento,su
nominal,tipodeinters,etctera
dependendelascondicionesdela
emisin.Estasseanuncianenlos
respectivosfolletosinformativos.
Siunadquirientedeseavenderlos
antesdesuvencimiento,debe
acudiralmercadosecundario.
Normalmenteelmercadosecundario
paraestetipodettulossueleserAIAF
(AsociacindeIntermediariosdeActivos
Financieros)dondeacudenlas
sociedades(bancos,porlogeneral)que
prestanelserviciodeliquidezalos
Funcionamientodelaventadepagars.
inversoresminoristas.
43
Ttulodelaunidad
3.2.Bonosyobligacionesprivados
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Ttulodelaunidad
4.Cesionestemporales
Lascesionestemporalesdeactivosorepossonunainversinmediante
lacualunapersonaoentidadincorporaasucarterattulosdeotra
duranteciertotiempo.Acambio,elcedenterecibefondoslquidos
delinversor
(cesionario)ysecomprometeareembolsareldineroyareadquirirlos
ttulosalvencimiento(repoaplazo)ocuandoquienlosposeequiera
deshacersedeellos(repoalavista).
Funcionamientodelascesiones
temporalesdeactivosorepos.
45
Ttulodelaunidad
Medianteestaoperacin,quienadquieretemporalmentelosttulos
obtieneunarentabilidaddesudinerosuperioralaqueleproducirasi
lomantuvieseenunacuentabancaria.Almismotiempo,mantienegran
liquidez,pueslosreposaplazonosuelensuperarlosdocemeses,yen
losreposalavistaserecuperaeldineroencualquiermomento.
Larentabilidadseconsigueporvariasvas:
a)diferenciasentrelospreciosdecesinyreadquisicindelos
ttulos,
b)comisionescobradas,
c)reinversinamayortipodeintersdeldineroconseguido.
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EjerciciosPrcticos
1)Unosbonosde1.000denominalseemitenconuna
primadel5%.Sinoexistierangastos,cuntoespreciso
desembolsarparaadquirirlosenelmercadoprimario?
2)Enlasubastadel9deseptiembrede2012seemitieron
bonosdelTesoroacincoaos,conuntipodeintersdel
3,75%.Acuntoascendacadacupn?
3)Diezobligacionesde1.000nominalesseemitencon
unaprimadel3%yconvencimientoadoceaosal5%de
inters.Elcupnsepagaunavezalao,cada10dejulio.
Adquirimosestosttulosel2deeneroylosvendemosel10
deoctubredelmismoao.
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EjerciciosPrcticos
Debidoaquelostiposdeintersparaelmencionadoplazo
hanbajadohastael4,5%,ladiferenciaentreelvalor
nominaldelosactivosyelvalorefectivodeventaesdeun
10%.Calculalarentabilidadquehemosobtenidoconesta
inversin.
4)Enelsupuestoanterior,acuntoasciendeelcupn
corridodeunaobligacinenlafechadesuventa?
5)Quierenvendernosunosttulosdedeudaemitidosen
eurosporunaempresatecnolgicainternacional.Nos
aseguranquesetratadeunainversinsinningnriesgo,
dadoquesucalificacinderatingesBBB.
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EjerciciosPrcticos
Considerandoqueenestemomentolostiposdeinters
tiendenalalza,emiteuninformesobrelaveracidaddeesta
afirmacin.
6)El8demarzode2013seemitieronbonosde1.000a
seisaos,conabonodecuponescada8demarzohastasu
vencimiento,el8demarzode2015.Tantolaemisincomo
laamortizacindettulosseefectaalaparylos
respectivoscuponesanualessonde50brutos(sindeducir
impuestos).Calculaelcupncorridoal23defebrerode
2014.
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EjerciciosPrcticos
7)DonDomingoydoaSoledadquierencomprarunpiso.
Llevanciertotiempoahorrandoyhanlogradoreunir40.000
.Paraobteneralgoderentabilidadleshanaconsejadoque
inviertanenrentafija,yaquenocorrenningnriesgo.
Asesoraaestaparejateniendoencuentaquesonbastante
conservadoresyqueconunarentabilidaddel7%se
conformaran.
8)Respectodelasagenciasderating,vaseelsiguiente
vdeosobrelapolmicaacontecidadurantelacrisis
econmicadelosaos2007a2010.
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EjerciciosPrcticos
http://www.rtve.es/alacarta/videos/programa/agencias-
calificacion-riesgo-entredicho/772171/Traselvisionado,
respondealassiguientespreguntas:
a)Dequcredibilidaddisponenestasentidades?
b)Quimportanciatienensusresultadosenlos
movimientosrealesdeinversiones?
c)Estnlosinversoresenmanosdeestasagencias?
d)Buscaartculosdeprensarespectodelafiabilidad,los
criterios,laconfianzaylosinteresesquetienenestas
empresas.
51
EjerciciosPrcticos
9)Determinaelimportequesernecesariodesembolsary
queposteriormenteserecibirpor1.000obligacionesdel
Estadodevalornominal1.000siseemitiesenbajolapar
conunaprimadeemisindel5%yposteriormentese
reembolsasenal110%desuvalornominaldentrodecinco
aos.Sieltipodeintersaplicablefuesedel2,25%anual,
acuntoascenderaelcupnanualapagar?
10)JosCarlostiene8aosycomopartedelaherencia
quesuabueloledejarecibe75.000.Supadredecide
invertirdichoimporteenobligacionesdelEstadoadiezaos,
afindepodercubrirlosgastosrelacionadosconsus
estudios.
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EjerciciosPrcticos
LasobligacionesdelEstadoadquiridaspresentanuninters
anualdel1,75%,pagaderoencuponesanualesporvencido.
Determinaelimportequedichasobligacionesproducirn
anualmente,ascomoelimporteconelcualpodrcontar
JosCarlosenelmomentoquecomiencesusestudios
universitarios,dentroexactamentedediezaos.
11)Adquirimos125obligacionesdeFEDEXel2deabril.Su
preciodecompraasciendea90$,siendoenesafechael
tipodecambiodlar/eurode0,90/$.Sivendemostodaslas
obligacionesadquiridasel4dejunio,qubeneficio
obtendramosdelasmismassiseconsiguieroncolocara91
$poraccin,siendoeltipodecambioaesafechade0,85/
$?
53
EjerciciosPrcticos
12)Determinacmoafectartantoladepreciacincomola
apreciacindeldlarfrentealeuroenlasinversiones
desarrolladasporinversoresalemanesendeudapblicade
EstadosUnidosyporinversoresestadounidensesendeuda
pblicafrancesa.
13)Calculalarentabilidadqueobtienehastafinaldeaoun
obligacionistaqueadquiere500letrasdelTesoroel1de
octubrede2012al80%desuvalornominal,elcualesde
1.000.Sabemosqueel31dediciembrede2012seabon
elcupncorrespondientealejercicio2012yqueeltipode
intersaplicablealmismoesdel2,25%.
54
EjerciciosPrcticos
14)Determinalarentabilidadquesupondrparaun
obligacionistalaposesindurante4mesesdevaloresde
rentafijaprivadaquehansidoemitidosconunaprimade
emisindel5%yquesernreembolsadosal110%si
sabemosqueelcupnpagaderoporaosnaturales
vencidosesdeun3%yelnominaldelosttulos,de1.500.
15)Determinaelcupncorridoquecorresponde,afecha30
deseptiembre,deunosbonosdelEstadode1.000con
vencimientoen5aoscuyoabonoanualdelcupnse
realizael1deenero.Eltipodeintersaplicablealos
mismosesdel2,35%.
55
Solucin:Actividades
1)Enlaweb:
http://www.tesoro.es/sp/CalificacionCrediticia.asppodemos
obtenerlosdatosparaelmomentoactual.
Enabrilde2013eranlossiguientes:
2)Lasagenciasderatingtienenunpapelmuyimportanteen
elsistemafinanciero,puesopinansobreelnivelderiesgo
crediticiodequienessolicitanfinanciacin(empresaso
Estados,porejemplo).Enestesentido,suinformacinesde
granutilidadparadecidirsobrelaconvenienciadeinvertir,o
no,endeterminadasemisionesdedeuda.
56
Solucin:Actividades
Tambinescierto,sinembargo,quesusdictmenessehan
puestoenentredichotraslasltimascrisisvividas.Las
agenciasderatingvalorarondeformamuypositivaaun
conjuntodeempresasamericanasdeinversinque
resultaronestarenquiebra,loqueprovocmuchapolmica
einestabilidadenlosmercados.Ladeudaespaolapasde
estarmuybienvaloradaaprincipiosde2000(cuando
alcanzindicadoresAaa,delosmsaltos)allegarala
actualsituacindeBaa3(paraelratingalargoplazo).Esto
esmuyimportante,porquesinotenemosbuenapuntuacin,
notransmitimosseguridadylosinversoresnodesearn
comprarnuestradeuda,yenconsecuencia,noscostarms
dinerocolocarla(pagaremosmsintereses).
57
Solucin:Actividades
Porelloesmuyconvenientetenerunosbuenosindicadores
delasagenciasderating.
58
Solucin:EjerciciosPrcticos
1)Un5%deprimaimplicaqueelpreciodesuscripcines
del95%.VE=1.000x(95/100)=950
2)Cupn=(1.000x3,75x1)/100=37,5
3)Preciodeemisindecadattulo:=1.000x(97/100)=970
.
Cupnanual=1.000x(5/100)=50.
Duracindelainversin=281das(del2deeneroal10de
octubre).
Preciodeventadecadattulo=1.100.
59
Preciodecompradecadattulo=970.
Plusvalaobtenidaporttulo=130.
Rentabilidad={(130+50)/(970x181)}x360=36,9%.
4)Entrelafechadeabonodecupn,el10dejulio,ylade
ventadelosttulosel10deoctubrehantranscurrido92das.
Elcupnbrutoasciendea50;portanto,elcupncorrido
hastalafechadeventaser:
Cupncorridoal10deoctubre=(92das/365)x50=12,6
60
5)Laemisinquenosproponentieneundobleriesgo:de
crditoydetipodeinters:Altratarsedettuloscalificados
comoBBBporStandard&Poorsgozandeunnivelmedio
deseguridad;portanto,estnsometidosaunmoderado
riesgodeimpago.Porotrolado,silostiposdeinters
tienenunatendenciaalcista,elvalorefectivodedichos
ttulosprevisiblementedescenderenelmercado
secundario(losnuevosseemitenamayorestipos).Adems,
silaemisoranoesdemximasolvencia,unincrementode
tiposquizafectenegativamenteasucuentaderesultados
(mayorescostesfinancieros).
61
Portodasestascircunstancias,elinversordebemedir
perfectamentelosriesgosquesoportaraladquirirestos
ttulos;esteriesgoquiznomerezcalapena,salvoquelos
activosencuestinproduzcanuntipodeintersmuy
superioraotrasemisionesaplazossimilares.
6)Entreel8demarzode2013yel23defebrerode2014,
losbonoshanproducidointeresesqueannosehan
abonado.Elpagoseefectuarel8demarzode2014yser
de50.Teniendoencuentalasfechassealadas,
calculamosquehantranscurrido342das.Portanto,el
cupncorridohastael23defebrerode2014ser:
Cupncorrido=(342/365)x50=46,85.
62
7)Larentafijatieneriesgodevolatilidaddetiposdeinters,
riesgodecrditosielratingnoesmuyelevadoyriesgode
tipodecambiosilainversinserealizaenunamoneda
diferentealadelinversor.Lavolatilidaddetiposoriesgode
perdervaloranteunasubidadetiposdeintersdelmercado
esmenorenlosttulosacortoplazoyparaoscilaciones
pequeasdetiposdeinters.
9)Emisin:0,95x1.000x1.000=950.000
Reembolso:1,1x1.000x1.000=1.100.000
Cupnanual:0,0225x1.000x1.000=22.500
63
10)JoseCarlospercibiranualmente,comoretribucinpor
los75.000invertidosenobligaciones,unimportede
1.312,50.Cuandocumpla18aospercibirlosintereses
correspondientesalltimoaomslos75.000de
reembolsodelainversin,esdecir,76.312,50.
11)Inversinparalaadquisicin:125x90x0,90=10.125
Dinerorecibidodelaventa:125x91x0,95=10.806,25
Delaoperacinsehapercibidounbeneficiode681,25,
parteprocedentedeladiferenciaentreelpreciodecompray
deventa,ypartedelamodificacindeltipodecambio
dlar/euro.
64
12)Ladepreciacindeldlarfrentealeurosupondrqueun
europasaavalermsdlaresqueantes.Parauninversor
europeoquetengadeudapblicaendlaressupondruna
prdidadevalordesuinversin,yaqueahorasuinversin
valdrmenossilatraducimosaeuros.Porlotanto,nole
interesardeshacersededichainversinenesemomento.
Ladepreciacindeldlarfrentealeurosupondrquehacen
faltamsdlaresparaadquiriruneuro,porloqueparaun
inversorestadounidensequetengadeudapblicaeneuros
supondrunincrementodevalordesuinversin,yaque
ahorasuinversinvaldrmssilatraducimosadlares.Por
lotanto,esteserunbuenmomentoparadeshacersede
dichainversinyrecuperarla.
65
Laapreciacindeldlarfrentealeurosupondrquehacen
faltamseurosparaadquirirundlar.Parauninversor
europeoquetengadeudapblicaendlaressupondrun
incrementodelvalordesuinversin,yaqueahorasu
inversinvaldrmssilatraducimosaeuros.Porlotanto,le
interesardeshacersededichainversinenesemomentoy
repatriarganancias.Laapreciacindeldlarfrentealeuro
supondrquehacenfaltamenosdlaresparaadquirirun
euro,porloqueparauninversorestadounidensequetenga
deudapblicaeneurossupondrunaprdidadevalordesu
inversin,yaqueahorasuinversinvaldrmenossila
traducimosadlares.Porlotanto,noleinteresar
deshacersededichainversinenesemomento.
66
13)Preciodecompradelasobligaciones:
0,8x500x1.000=400.000
Pagodelcupn:
I=(1.000x92x0,0225)/365=5,671
Rentabilidad:
R=(I/Cxt)xB={5,671/(800x92)}x365=0,0281>2,81%
67
14)Preciodecompradelaobligacin:
0,95x1.500=1.350
Pagodelcupn:
I=(1500x4x0,03)/12=15
R=(I/Cxt)xB={15/(1350x4)}x12=0,0333>3,33%
68
Intereses:0,03x1.000=30porobligacinal
ao
Clculodelcupncorrido:(212/365)x30=
17,42
69
15)Intereses:0,02351.000=23,5por
obligacinalao.
Clculodelcupncorrido:(272/365)x23,5=
17,51

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