BAB 8

Saham dan Penilaiannya

Features of common stock

Determining common stock
values
Efficient markets
Preferred stock
8-1

Saham Biasa

Pemegang saham biasa adl

pemilik sebuah perusahaan
Pemegang saham biasa memiliki
hak untuk memilih direktur
perusahaan yg selanjutnya akan
memilih pejabat yg akan
mengelola bisnis
8-2

Pasar Saham Biasa

Bursa sekuritas organisasi formal yg

memiliki lokasi fisik berwujud yg
memudahkan perdagangan sekuritas yg
terdaftar (listed)
Pasar Over-the Counter (OTC) jaringan
kerja agen yg menyediakan sekuritas yg
tdk terdaftar utk diperdagangkan.
Biasanya berupa saham perusahaan
terbuka yg lebih kecil
8-3

Jenis transaksi pasar

saham

Secondary market (Pasar sekunder) - pasar

untuk saham yg sudah beredar atau saham
bebas
Primary market ( Pasar prime) - pasar di mana
perusahaan menerbitkan sekuritas baru untuk
mendapatkan modal korporasi
Initial public offering (IPO) market pasar utk
saham yg baru pertama kali ditawarkan ke
publik
Going public - tindakan menjual saham kepada
masyarakat luas yg dilakukan oleh perusahaan
tertutup atau pemegang saham utamanya
8-4

Penilaian Saham

Dalam penilaian saham dikenal adanya 3

jenis nilai, yaitu:
Nilai buku- nilai yg dihitung berdasarkan
pembukuan perusahaan penerbit saham
(emiten).
Nilai pasar - nilai saham di pasar.
Nilai intrinsik (teoritis) saham - nilai
saham yg sebenarnya atau seharusnya
terjadi.
8-5

ILUSTRASI NILAI NOMINAL, NILAI

BUKU, DAN NILAI PASAR
Nilai nominal, nilai buku, dan nilai pasar (harga
penutupan) akhir tahun pada tahun2001 s.d. 2003 (dalam
rupiah per lembar saham
PT Telekomunikasi TBk
2001

2002

2003

Nilai nominal:

500

500

500

Nilai buku:

925

1450

1718

Nilai psar:

3200

3850

6750

PT Telekomunikasi TBk
2001

2002

2003

Nilai nominal:

100

100

100

Nilai buku:

389

390

434

Nilai psar:

625

600

800 8-6

NILAI INTRINSIK DAN NILAI

PASAR

Investor
berkepentingan
utkmengetahui ketiga nilai tsb sbg
informasi penting dlm pengambilan
keputusan investasi yg tepat.
Dlm membeli atau menjual saham,
investor akan membandingkan nilai
intrinsik
dg
nilai
pasar
saham
bersangkutan
(overvalued
atau
undervalued).
8-7

Penilaian Saham Biasa

Dividend growth model

Corporate value model
Using the multiples of
comparable firms

8-8

Dividend growth model

Nilai saham adl nilai sekarang (present value ) dari dividen yg diharapkan di masa yad
( future dividends expected )yg dihasilkan oleh saham

D
D
D
D
P

...
1
2
3

(1 ks ) (1 ks ) (1 ks )
(1 ks )
Po = PV dari future dividen expected
D = dividen yg diharapkan akan diterima
3
1
2
Ks = tk.pengembalian yg diharapkan (expected rate of return)
0

8-9

Zero Growth Stock (Model

Pertumbuhan Nol)
Model ini berasumsi bahwa dividen yang
dibayarkan perusahaan tidak akan mengalami
pertumbuhan.
^

P0

D1

ks

8-10

Contoh Zero Growth Stock

Saham A menawarkan dividen tetap
sebesar .$ 800. Tk. return yg
disyaratkan investor adalah 20%.
D $ 800
P0 = --------- = ------------- = $ 4000
ks 20%

Nilai saham A sebesar $. 4000.

8-11

Constant growth stock Model

(Model Pertumbuhan Konstan)

Saham yg dividennya diharapkan

bertumbuh terus di masa depan pd tk.yg
sama dg keseluruhan perekonomian yg
konstan (g)
D1 = D0 (1+g)1
D2 = D0 (1+g)2
D3= D0 (1+g)3

Jika g konstan, formula dividend growth:

^
D 0 (1 g)
D1
P0

ks - g
ks - g
8-12

Contoh Constant Growth

Stock
PT Omega membayarkan dividen $1.000/
th. Pertumbuhan dividen direncanakan
sebesar 5%/th.Tk. return ygdisyaratkan
investor sebesar 15%. Berapa harga
pasar saham PT Omega saat ini ?
D0 (1+g) $1000(1+0,05)
P0 = --------- = ------------------ks - g
(0,15 0,05)
= $ 10.500
8-13

Future dividends and their

present values
$

Dt D0 ( 1 g )

Dt
PVD t
t
( 1 ks )

1,5

P0 PVDt
0

Years (t)
8-14

Bagaimana jika g > ks?

Jika g > ks, rumus constant growth

akan mengarah ke harga saham yg
negatif --- > tidak mungkin terjadi
Constant growth model hanya
dapat digunakan jika:

ks > g

g diharapkan konstan seterusnya

8-15

Jika D0 = $2 dan g constant 6%,

hitunglah future dividend
expected (P0) selama 3 tahun, dg
ks = 13%
0

g = 6%

D0 = 2.00
1.8761
1.7599

2.12

2.247

3
2.382

ks = 13%

1.6509
8-16

Menghitung P0

Using the constant growth model:

D1
$2 ( 1 0,06)
P0

ks - g
0.13 - 0.06
$2.12

0.07
$30.29

8-17

Berapa harga pasar saham yg

diharapkan pada tahun ke dua
(P1)?

P1 adalah present value (spt thn ke1) dari D2, D3, D4, dst.
D2
$2.12 (1 0,06)
P1

ks - g
0.13 - 0.06
^

$32.10

8-18

Dividend Yield, Capital

Gain Yield, Expected Total
Return
Dividend Yield - hasil dividen yg diharapkan atas

sahan tahun depan

Dividend Yield = D1/P0

Capital Gain Yield hasil keuntungan modal yg

diharapkan atas saham selama satu tahun ke depan
Capital gain yield = (P P0)/P0

Total return ( ) hasil dividen yg diharapkan

ditambah hasil keuntungan modal yg diharapkan
= dividend yield + capital gain yield
8-19

Hitung expected dividend yield,

capital gains yield, and total return
selaam tahun ke 1

Dividend yield
= D1 / P0 = $2.12 / $30.29 = 7.0%

Capital gains yield

= (P1 P0) / P0
= ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0%

Total return (ks)

= Dividend Yield + Capital Gains Yield
= 7.0% + 6.0% = 13.0%
8-20

Supernormal Growth
(Pertumbuhan Supernormal atau
Nonkonstan)

Bagian dari siklus hidup perush, dimana

pertumbuhannya
lebih
cepat
daripada
pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan
Tahap penilaian saham dg pertumbuhan
nonkonstan:
1. Cari PV dividen selama periode pert. n.konstan
2. Cari harga saham pada akhir periode pert. n.
konst, dan diskontokan harga ini ke masa
sekarang.
3. Jumlahkan kedua unsur ini untuk mencari nilai
intrinsik dari saham, Po
8-21

Supernormal growth:

Hitung nilai intrinsik saham (P0) jika g = 30%

untuk 3 th sebelum mencapai pertumbuhan
konstan jangka panjang sebesar 6%, dg k s =
13%. Dividen terakhir yg dibayarkan perush
(D0) = $2,00

0 ks = 13% 1

g = 30%

g = 30%

D0 = $1,15

D1

3
g = 30%

D2

4
g = 6%

...

D3 D4
8-22

Tahap 1. Mencari PV dividen selama

periode pertumbuhan nonkonstan

D1 = D0 (1+gs)
= $1,15 (1 + 30%) = $ 2,600
D2 = D1 (1+gs)
= $2,6 (1+0,30) = $ 3,38
D3 = D2 (1+gs)
= $3,38 (1 + 0,30) = $ 4,394
D4 = D3 (1+gs)
= $ 4,394 (1 + 0,06) = $ 4,658
8-23

Tahap 2. Mencari harga saham pada akhir

periode pertumb nonkonstan, dan
diskontokan harga ini ke masa sekarang.
1. Harga saham pada akhir periode pertumb
konstan
D4
P = -----------3
ks gn
= $4,658 / (0,13 0,06) = $ 66,54
Ini berarti bahwa pemilik saham dpat menjual
saham dg harga $ 66,54 pada tahun ke 3
8-24

Tahap 2. Mencari harga saham pada akhir

periode pertumb nonkonstan, dan
diskontokan harga ini ke masa sekarang.
2. Diskontokan harga ke masa sekarang.
Diskonto th 1 (CF ) = D / (1 +k )1
1
1
s

= 2.60 / (1 +0,13)1 = 2.301

Diskonto th 2 (CF2) = D2 / (1 +ks)2
= 3.38 / (1 +0,13)2 = 2.59
Diskonto th 3 (CF3) = 4.39 /(1 +0.13)3 =
3.045
Diskonto th 4 (P3) = D4 / (ks - gn)
= 4,658 / (0,13-0,06) = 66,54
8-25

Tahap 3. Menjumlahkan kedua unsur tsb

untuk mencari nilai intrinsik dari saham,
Po

P0 = CF1 + CF2 + CF3 + CF4

= 2.301+2.590+3.045 + 66.54
= 74.05

8-26

Penilaian saham biasa dgn

nonconstant growth
0 k = 13% 1
s
g = 30%

D0 = 2.00

2
g = 30%

2.600

3
g = 30%

3.380

...

g = 6%

4.394

4.658

2.301
2.647
3.045
46.114
54.107

= P0

P 3

4.658
0.13 0.06

$66.54
8-27

Find expected dividend and capital

gains yields during the first and
fourth years.

Dividend yield (first year)

= $2.60 / $54.11 = 4.81%

Capital gains yield (first year)

= 13.00% - 4.81% = 8.19%

During nonconstant growth, dividend

yield and capital gains yield are not
constant, and capital gains yield g.
After t = 3, the stock has constant
growth and dividend yield = 7%, while
capital gains yield = 6%.

8-28

Tugas

1. Saham Bahnsen & Co. membayar dividen

sebesar $2. Dividen akan tumbuh 5%/thn
selama 3 tahun. Investor merencanakan
memegang saham selama 3 thn lalu
menjualnya
a. Tentukan dividen yg diharapkan utk setiap
tahun selama 3 tahun (D1,D2,D3)
b. Anggaplah tk diskonto sebesar 12%,
tentukan PV dari D1, D2, dan D3 serta jumlah
ketigaPV tsb
8-29

Tugas
2. Microcorp membayarkan dividen sebesar
$1,00 selama 3 tahun. Dividen akan tumbuh
cepat pada tingkat 50% per tahun selama
tahun ke -4 dan 5. Setelah 5 tahun perush
akan bertumbuh pd tingkat yg konstan
sebesar 8% per th. Jika pengembalian yg
diperlukan atas saham adl 15%, berapa nilai
saham saat ini?

8-30