Anda di halaman 1dari 30

TEORI

INVESTASI DAN
PORTFOLIO

MATERI 8

TPAI GASAL 2016

PEMAHAMAN MENGENAI
PASAR OBLIGASI
D

3/ 31

Pasar obligasi umumnya akan menarik bila


kondisi ekonomi cenderung menurun. Dalam
pert umbuhan ekonomi yang lambat , t ingkat
bunga akan cenderung t urun dan harga obligasi
akan naik.
Dalam kondisi ekonomi yang mengalami
peningkat an inflasi, harga obligasi akan t urun
t et api suku bunga obligasi akan cenderung
mengalami peningkat an.
TPAI GASAL 2016

STRUKTUR TINGKAT BUNGA


4/ 31

St rukt ur t ingkat bunga adalah


hubungan ant ara wakt u jat uh t e mpo
de ngan yield unt uk suat u kat e gori
obligasi t e rt e nt u pada wakt u t ert e nt u.
Semakin lama jangka wakt u obligasi,
maka risiko ke t idakpast ian juga akan
se makin t inggi, se hingga t ingkat bunga
yang diharapkan juga akan se makin
t inggi.
TPAI GASAL 2016

STRUKTUR TINGKAT BUNGA


5/ 31

Kurva yield pada berbagai wakt u di A. S. :

D
10

6 februari 1989

YTM (%,rata-rata
/minggu)

5 Juni 1989

8
3 Juli 1989

Maturitas
3

10

30

bln

bln

thn

thn

thn

thn

thn

thn

thn

Sumber: Charles P.Jones, Investments:Analysis and Management, 6th edition, John


Wiley & Sons, 1998, hal 323.

TPAI GASAL 2016

CONTOH KURVA Y IELD UNTUK


SEKURITAS PEMERINTAH
INDONESIA

Sumber: Ha ria n
Kompa s

TPAI GASAL 2016

6/ 31

STRUKTUR TINGKAT BUNGA


7/ 31

Dari grafik se be lumnya, kurva yield


be rubah se t iap saat , t e rgant ung dari
mat urit as obligasi t e rsebut .

TPAI GASAL 2016

STRUKTUR TINGKAT BUNGA


8/ 31

Unt uk menjelaskan besarnya slope dan


perubahan yang t erjadi pada kurva hasil
t ersebut dapat digunakn t iga t eori st rukt ur
t ingkat bunga, yait u:
1. t eori harapan (expect at ion t heory),
2. t eori preferensi likuidit as (liquidit y
pref erence t heory),
3. t eori preferensi habit at (pref erence habit at
t heory).
TPAI GASAL 2016

1. TEORI HARAPAN
9/ 31

Dalam t eori harapan, t ingkat bunga obligasi


jangka panjang selama n-periode, akan sama
dengan nilai rat a-rat a bunga jangka pendek dari
obligasi t ersebut selama n-periode yang sama.
Misalnya, jika seorang invest or memegang
obligasi selama 5 t ahun, maka t ingkat bunga
jangka panjang yang diharapkan akan sama
dengan nilai rat a-rat a bunga t ahunan obligasi
t ersebut selama 5 t ahun.
TPAI GASAL 2016

1. TEORI HARAPAN
10/ 31

Se bagai cont oh, obligasi jat uh t e mpo 3


t ahun akan membe rikan t ingkat bunga
yang be sarnya sama de ngan rat a-rat a
t ingkat bunga unt uk obligasi sat u t ahun
yang be rlaku sekarang dan f orward rat e
yang diharapkan unt uk dua t ahun
ke mudian.

TPAI GASAL 2016

1. TEORI HARAPAN
11/ 31
D

Forward rat e dapat dihit ung dengan rumus berikut ini:


(1 t S n )
(1

S 1 )(1 t 1 F1 )...( 1 t (n -1)


F)

1/n

Dalam hal ini:


S n= t ingkat suku bunga sekarang (spot rat e
pada wakt u t ) unt uk sekurit as dengan wakt u
jat uh t empo n periode
t

t 1

F n= f orward rat e unt uk sat u t ahun kemudian

(t +1) unt uk n periode


TPAI GASAL 2016

CONTOH: PERHITUNGAN TEORI


HARAPAN

12/ 31

Diasumsikan spot rat e unt uk obligasi sat u


t ahun adalah 16% dan dua f orward rat e
adalah 15%dan 12% , maka t ingkat bunga
unt uk obligasi t ersebut (jat uh t empo 3 t ahun)
adalah sebagai berikut :
(1 t S 3 ) (1 0,16)(1 0,15)(1 0,12)1 / 3
1
1,14321 1 0,14321
atau

14,32 %
TPAI GASAL 2016

CONTOH: PERHITUNGAN TEORI


HARAPAN

13/ 31

Invest or dapat mengkombinasikan


sekurit as jangka pendek t ert ent u unt uk
memperoleh ret urn yang sama besar
dengan ret urn jangka panjang sekurit as
t ersebut .
Misalnya lima t ahun obligasi akan
mempunyai ret urn yang diharapkan sama
besarnya dengan obligasi dua t ahun yang
disimpan sampai jat uh t empo dit ambah
dengan t iga t ahun obligasi yang dibeli pada
TPAI GASAL 2016
awal t ahun ket iga.

2. TEORI PREFERENSI LIKUIDITAS


(LIQUIDIT Y PREFERENCE T HEORY )
14/ 31

Tingkat bunga akan mencerminkan jumlah


t ingkat bunga sekarang dan t ingkat bunga
jangka pendek yang diharapkan (sama sepert i
t eori harapan) dit ambah dengan premi
likuidit as (risiko).
Unt uk mendorong invest or meminjamkan
dananya dalam jangka panjang maka
perusahaan memberikan premi likuidit as
kepada invest or yang memberikan pinjaman
jangka panjang.
TPAI GASAL 2016

2. TEORI PREFERENSI LIKUIDITAS


(LIQUIDIT Y PREFERENCE T HEORY )
15/ 31

Pe rbe daan ant ara t e ori prefere nsi


likuidit as dengan t e ori harapan adalah
ke t idakpast ian t ingkat bunga yang
diharapkan di masa yang dat ang.

TPAI GASAL 2016

3. TEORI PREFERENSI HABITAT


(PREFERRED HABITAT T HEORY )

16/ 31

Invest or mempunyai preferensi t erhadap


sekt or mat urit as (habit at ) t ert ent u dan
mereka akan beralih ke mat urit as lain jika
t erdapat imbalan yang memadai.
Pada t eori preferensi habit at , bent uk kurva
yield akan dit ent ukan oleh t ingkat bunga di
masa yang dat ang dan premi risiko, karena
asumsinya invest or mau mengubah preferensi
sekt or mat urit asnya jika ada imbalan yang
memadai.
TPAI GASAL 2016

STRUKTUR RISIKO TINGKAT


BUNGA
D

17/ 31

St rukt ur risiko t ingkat bunga biasanya


dise but de ngan y ie ld spre ad, yang
diart ikan sebagai hubungan ant ara yie ld
obligasi de ngan karakt e rist ik t e rt e nt u
yang dimiliki obligasi, se pe rt i kualit as,
callabilit y, kupon dan mudah t idaknya
obligasi dipe rjualbelikan (m arket abilit y).

TPAI GASAL 2016

FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y IELD SPREAD
D

18/ 31

Besarnya yield spread dipengaruhi fakt or-fakt or


berikut :
1. Pe rbe daan kualit as.
Unt uk menget ahui kualit as obligasi, kit a bisa
melihat rat ing kualit as obligasi yang disusun
berdasarkan besarnya risiko kegagalan
pembayaran (risk of def ault ).
2. Pe rbe daan dalam be nt uk call prov ision.
Obligasi yang callable akan memberikan
YTM yang lebih t inggi dari obligasi
TPAI GASAL 2016
noncallabe.

FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y IELD SPREAD
3.

4.

19/ 31

Pe rbe daan t ingkat kupon yang dibe rikan.


Obligasi yang memberikan kupon yang
relat if lebih kecil akan cenderung
memberikan ret urn berbent uk capit al gain
yang lebih besar.
Pe rbe daan ke mudahaan dipe rdagangkan.

TPAI GASAL 2016

FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y IELD SPREAD

20/ 31

Ilust rasi me nge nai y ie ld spre ad:


BBB
AA

Yield to
Maturity

A
A
A

Years until bond matures

U
.
S
T
r
e
a
s
u
r
y

Yie ld t o m at urit y obligasi t e rgant ung dari kualit as dan


risiko ke gagalan dari obligasi t e rse but . Se makin re ndah
kualit as obligasi maka yie ld yang diharapkan ole h
inve st or se makin be sar.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENGELOLAAN
OBLIGASI

21/ 31

St rat e gi Pe nge lolaan Pasif

1.
IJ

St rat egi pasif didasari pemikiran bahwa


pasar dalam kondisi yang efisien, sehingga
harga-harga sekurit as dipasar sudah
dit ent ukan secara t epat sesuai dengan
nilai int rinsiknya.

IJ

Ret urn dan risiko yang dihasilkan


oleh st rat egi pasif relat if lebih kecil
dibandingkan dengan st rat egi akt if.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENGELOLAAN
OBLIGASI
IJ

22/ 31

St rat e gi yang t e rmasuk pende kat an


pasif dalam pe nge lolaan port ofolio
obligasi adalah st rat e gi be li dan
simpan dan st rat e gi me ngikut i indeks
(indexing) pasar.

TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENGELOLAAN
OBLIGASI

23/ 31

St rat e gi Imunisasi

2.
IJ

St rat egi ini berusaha unt uk melindungi


port ofolio t erhadap risiko t ingkat bunga
dengan cara saling meniadakan pengaruh
dua komponen risiko t ingkat bunga, yait u
risiko harga dan risiko reinvest asi.

IJ

Invest asi obligasi dapat diimunisasi dengan


cara menyamakan durasi obligasi dengan
horison invest asi.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENGELOLAAN
OBLIGASI
IJ

24/ 31

Horison inve st asi adalah lamanya


wakt u yang diinginkan inve st or unt uk
t et ap mempe rt ahankan inve t asi
obligasinya.

TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENDEKATAN
PASIF
1.

25/ 31

St rat e gi Be li dan Simpan


IJ
Invest or yang mengikut i st rat egi
beli dan simpan, be rart i ia be rniat
unt uk
t idak
akt if
me lakukan
perdagangan.
IJ Fakt or pent ing dalam st rat egi ini
adalah pe milihan obligasi yang se suai
dengan ke but uhan inve st or.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENDEKATAN
PASIF
2.

26/ 31

St rat e gi Me ngikut i Inde ks Pasar


IJ Port ofolio yang dibe nt uk t e rdiri dari
obligasi-obligasi pilihan yang
jumlahnya re lat if besar.
IJ Inve st or juga dapat me lakukan
st rat e gi ini dengan cara me mbe li
se kurit as re ksa dana.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI IMUNISASI
27/ 31

1.

2.

St rat e gi Durasi
IJ St rat e gi durasi akan be rusaha
me nyamakan durasi de ngan horison
inve st asi.
St rat e gi Mat urit as
IJ St rat e gi mat urit as akan berusaha
me nyamakan wakt umat urit as de ngan
horison inve t asi.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI IMUNISASI
28/ 31

Kedua st rat egi t ersebut sering disebut


dengan st rat e gi pe nye suaiaan horison
(horiz on- mat ching).
Selain it u, ada variasi st rat egi imunisasi yang
disebut dengan st rat e gi imunisasi kont e ge nsi.
St rat egi ini menet apkan bat as t erendah ret urn
yang harus diperoleh unt uk memast ikan
periode horison invest asi.
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENGELOLAAN
OBLIGASI

3. St rat e gi Pe nge lolaan Akt if


29/ 31
IJ
Mengest imasi perubahan t ingkat bunga.
Perubahan t ingkat bunga akan mempengaruhi
harga obligasi dengan arah yang t erbalik
IJ

Mengident ifikasi adanya kesalahan harga


pada suat u obligasi. Manajer port ofolio
obligasi melaksanakan st rat egi bond swaps
at au int erest s rat e swaps (akan dibahas
dalam kont rak f ut ure Bab XVIII)
TPAI GASAL 2016

STRATEGI PENDEKATAN
AKTIF
1. Me nge st imasi pe rubahan t ingkat bunga.

30/ 31

Perubahan t ingkat bunga akan mempengaruhi


harga obligasi dengan arah yang t erbalik.
Sensit ivit as perubahan harga obligasi t erhadap
t ingkat bunga akan dipendaruhi oleh t ingkat
kupon dan mat urit as obligasi t ersebut . Maka,
st rat egi dilakukan dengan melakukan
penyesuaian t erhadap t ingkat kupon dan
mat urit as obligasi t ersebut .
D Est imasi besarnya t ingkat bunga dilakukan
dengan melihat perkembangan kondisi ekonomi
dan t ingkat inflasi di masa yang datTPAI
ang.
GASAL 2016
D

STRATEGI PENDEKATAN
AKTIF
2.
Me ngide nt ifikasi adanya ke salahan harga pada

31/ 31

suat u obligasi (Mispricing).


Mengident ifikasi obligasi yang harganya t idak sesuai
dengan nilai int rinsik yang sebenarnya (undervalued
at au overvalued).
D Bond sw aps, yait u suat u st rat egi pengelolaan akt if
yang berusaha unt uk meningkat kan t ingkat ret urn
port ofolio obligasi dengan cara mengident ifikasi
adanya kesalahan penet apan harga pada suat u
obligasi di pasar.
D Int e re st s rat e swaps, yait u sebuah kont rak ant ara
dua pihak unt uk saling mempert ukarkan aliran kas
dua sekurit as yang berbeda.
TPAI GASAL 2016