Trabajo
Grupal Final
Proyectos
Profesor:
Seccin:
PROPOSICIONES DE
MODIGLIANI Y MILLER
INTRODUCCION
LAS DEUDAS SON UNA FUENTE DE FINANCIAMIENTO MS ECONMICA QUE
EL CAPITAL ACCIONARIO
(SOCIAL),
ESPECIALMENTE,
DADA
LA
REDUCCIN
DE IMPUESTOS POR
LAS TASAS
DE
INTERS.
LA
EMPRESA PODRA
EMITIR OBLIGACIONES Y USAR LOS FONDOS OBTENIDOS PARA RECOMPRAR
ALGUNAS ACCIONES, INCREMENTANDO CON ELLO SU RAZN DE DEUDA A CAPITAL.
EMITIR ACCIONES Y USAR EL DINERO PARA LIQUIDAR ALGUNAS DEUDAS, REDUCIENDO
CON ELLA RAZN DE DEUDA A CAPITAL.
LA EMPRESA PUEDE CONSIDERAR LAS DECISIONES DE REESTRUCTURACIN DE
CAPITAL EN FORMA AISLADA RESPECTO DE SUS DECISIONES DE INVERSIN. LAS
DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PUEDEN TENER IMPLICACIONES DE
GRAN IMPORTANCIA SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA Y SU COSTE DE CAPITAL.
TEORA DE
MODIGLIANI Y
MILLER
1
2
2
MODIGLIANI
Y
MILLER
(MM) DEMOSTRARON
QUE,
EN
UN MERCADO
DE
CAPITALES EFICIENTE, LA POLTICA DE DIVIDENDOS DE LA EMPRESA ES IRRELEVANTE EN
CUANTO A SU EFECTO SOBRE EL VALOR DE SUS ACCIONES, PUESTO QUE STE VIENE
DETERMINADO POR SU PODER GENERADOR DE BENEFICIOS Y POR SU TIPO DE RIESGO;
ESTO ES, DEPENDER DE LA POLTICA DE INVERSIONES DE LA COMPAA Y NO DE
CUNTOS BENEFICIOS SON REPARTIDOS O RETENIDOS.
VU = V L
DONDE VU ES EL VALOR DE UNA EMPRESA SIN APALANCAMIENTO = PRECIO DE COMPRA
DE UNA EMPRESA COMPUESTA SLO DE CAPITAL/ACCIONES, Y VL ES EL VALOR DE UNA
EMPRESA APALANCADA = PRECIO DE COMPRA DE UNA EMPRESA QUE EST COMPUESTA
POR ALGUNA COMBINACIN DE DEUDA Y CAPITAL.
NINGUNA
LOSMERCADOSDEVALORESSON EFICIENTES.
LOS INVERSORES ACTAN DE FORMA RACIONAL.
1
2
2
FORMULAS:
Re=Ra+[D/E*(Ra-Rd)
Donde:
La rentabilidad esperada de las acciones (Re) de una
empresa que esta endeudada crece proporcionalmente
al ratio de endeudamiento Recursos Ajenos/Recursos
Propios expresada siempre en valor de mercado; la tasa
de crecimiento depende del diferencial entre la
rentabilidad del activo (Ra), rentabilidad de una cartera
formada por todos los ttulos de la empresa y la
rentabilidad de la deuda (Rd). Si la empresa no tiene
deuda Re=Ra
1
2
2
Tc = tasa fiscal
corporativa
(1-Tc)(1-Tps)
(1-Tc)(1-Tps)
G = [1(1G = [1(1Tpb)
Tpb)
(1-Tc)
(1-Tc)
G = [1-B (1-Tpb)
G = [1-B (1-Tpb)
Contradiccion
es a la teora
de M&M
La
relevancia
de la
poltica de
dividendos
El efecto de
los
impuestos
La
empresa
actual
P0
do o
a
in eci a
m
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l
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d or ar
p rdin
D1
(1 b) BPA
o
P0 =
=
Ke g
Ke (b
ROE)
2).- EL EFECTO
IMPUESTOS
Son las adecuadas siempre
que
se
cumplan
los
supuestos bsicos de que
ambos parten.
Por
ello
la
posible
relevancia de la poltica de
dividendos con relacin al
valor de la empresa podra
existir
cuando
dichos
supuestos bsicos no se
cumplen.
Uno de dichos supuestos es
que la poltica fiscal es
neutral con relacin a los
dividendos
y
a
las
ganancias de capital, pero
qu ocurre cuando esto no
es as?
Las ideas
de M&M
DE
LOS
Desde el
punto de
vista fiscal
Las ganancias de capital
tienen una ventaja sobre
los dividendos porque slo
se realizan a voluntad del
inversor, mientras que los
dividendos
le
vienen
dados.
Ello implica que en el caso
de
los
dividendos,
la
empresa pagar impuestos
en el momento en que se
los entreguen, mientras
que podr diferir el pago
de los impuestos sobre
plusvalas hasta que las
realice, lo que podr hacer
3) .- LA EMPRESA
ACTUAL
En efecto, M&M entra en
contradiccin con las
empresas que intentan hacer
dinero a sus accionistas
ajustando los niveles de
deuda, porque (por lo menos
en el mundo idealizado en
que los economistas operan,
y a veces en la prctica),
esto no funciona. En
contradiccin con M&M, la
estructura de capital de las
compaas mas importantes
es uno de los apoyos de los
funcionamientos e
inversiones del negocio. En
otros trminos, segn M&M,
mucho de lo que los mayores
ejecutivos financieros hacen
hoy en da es tambin
irrelevante.
El precio por accin es de 10 soles pero ahora hay 2200 acciones y esta
emisin
ha sido necesario para financiar la inversin, podra haberse
acometido con beneficios obtenidos en el perodo anterior, si no se hubieran
repartido.
1 200 000
8 000 000 soles
000 soles
960 000 soles
2 040 000 soles
1,7 soles
1,7 soles