CAPM COK, WACC y RIESGO PAS

PARMETROS DEL CAPM

Modelo de Capital Asset Pricing Model,
permite explicar el comportamiento y proyeccin
de una accin en relacin al mercado.
Permite estimar la rentabilidad y riesgo de una
determinada accin en relacin al mercado, y se
usa comnmente para determinar el costo de
oportunidad del inversionista. (COK)
Se dice que el mayor aporte del CAPM es como
relaciona el riesgo con el retorno de una accin.

Los Determinantes del

1.

La Naturaleza Cclica de los Ingresos: Tiene una fuerte

dependencia de los ciclos econmicos.
Empresas de Consumo = bajo = Estrategias de inversin Pasivas
Empresas de Bienes de Lujo = alto = Estrategias de inversin agresivas.

2.

Apalancamiento Operativo : Mide la proporcin de los

costos fijos sobre los costos totales.
Costos Fijos / Costos Totales = Alto = alto = Dependencia de ventas.

3.

Apalancamiento Financiero : Mide la proporcin de deuda

y de patrimonio.
OA

E
1 (1 t ) D

Modelo CAPM Mercado Desarrollado

K = rf + * (Rm - rf)
OA
rf

E
1 (1 t ) D

: Tasa libre de riesgo

Rm : Riesgo de mercado

: Beta

OA : Beta econmico, del negocio, operativo

E

: Beta patrimonial, apalancado

: Tasa de impuestos

D/C : Relacin Deuda/Capital de la empresa

Tasa libre de riesgo de mercado.

La tasa libre de riesgo se define como la tasa de los T-bills de
noventa y un das histrica. Esta posee, en comparacin de
los bonos a 30 aos, un menor riesgo debido a la variacin
de tasas. La tasa promedio histrica* ha sido 3.97% nominal
anual. La tasa del mercado a la fecha bordea el 3.79%, pero
se descarta por estar severamente influenciada por la
recesin en E.E.U.U.
Premio por riesgo de mercado.
El premio por riesgo es la diferencia promedio histrica entre
el rendimiento de mercado, medido por el S&P 500, y la tasa
libre de riesgo. El premio promedio histrico* ha sido 8.40%
nominal anual.
*Promedio histrico 1928 - 2000

Tasa Libre de Riesgo: rf

Fuentes: Yahoo finance htt://finance.yahoo.com

ndice S&P500

Fuente: Yahoo finance - http://finance.yahoo.com

Rendimiento de Mercado: Rm = %ndice

S&P 500

Fuente: Yahoo finance - http://finance.yahoo.com

Fuente : www.damodaran.com

Number of
firms

Bet
a

D/E
Ratio

Unlevered
beta

Cash/Firm
value

Unlevered
beta
corrected
for cash

Advertising

43

0.6
4

12.06
%

0.58

14.81%

0.68

Aerospace/Defense

42

0.5
0

15.36
%

0.43

7.95%

0.47

Air Transport

67

0.5
9

69.67
%

0.37

7.49%

0.39

655

0.6
7

21.28
%

0.56

8.08%

0.61

71

0.6
9

12.56
%

0.63

11.55%

0.71

294

0.7
2

14.35
%

0.64

4.82%

0.68

447

0.5
4

87.49
%

0.31

21.25%

0.40

Banks (Regional)

74

0.4
8

66.84
%

0.30

26.84%

0.41

Beverage

44

0.4
3

14.37
%

0.38

2.18%

0.39

120

0.4
7

6.31%

0.44

5.17%

0.47

72

0.6
5

6.58%

0.61

4.89%

0.64

55

1.0
5

18.75
%

0.91

4.41%

0.95

Industry Group

Apparel
Auto & Truck
Auto Parts
Bank

Beverage (Alcoholic)
Biotechnology
Broadcasting

Con los datos antes presentados, empleamos la frmula del

CAPM para calcular el retorno esperado.(Emp de
Transporte areo)

E (r ) R f ( Rm R f )
Beta on Assets

Rf
(Rm-Rf)
COK NYSE

0.590
Prom
3.97%
8.40%
8.92%

RIESGO PAS

Modelo CAPM Mercado

Emergente
K = rf + * (Rm - rf) + RP
OA
rf

E
1 (1 t ) D

: Tasa libre de riesgo

Rm : Riesgo de mercado

: Beta

OA : Beta econmico, del negocio, operativo

E

: Beta patrimonial, apalancado

: Tasa de impuestos

D/C : Relacin Deuda/Capital de la empresa

RP : Riesgo Pas

El COK en pases emergentes.

El riesgo pas

Para poder aplicar el costo de capital en Per debemos interiorizarlo. Esto se

realiza sumando al costo de capital americano el riesgo pas.

El riesgo pas quiere expresar lo siguiente: Si una empresa quisiera invertir

en el Per, el negocio de deber rendir algo ms; de modo tal que los
inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un pas
menos seguro.

El diferencial de tasas pasivas podra ser una primera aproximacin, el

problema surge debido a que al encontrarse en plazas distintas, estas pueden
contener fricciones que no permitan su comparacin.

Otra alternativa eficiente al problema anterior es la utilizacin de los papeles

de la deuda, con caractersticas de pago de cupones, si los hay, y periodo de
redencin similares, la diferencias entre los spreads entre los bonos soberanos
Per y Usa podra considerarse.

Sin embargo la forma mas directa es tomar la clasificacin internacional del

* EMBI+: The Emerging Markets Bond Index Plus (Lo publica el BCRP)

Liquidez del Sistema de Fondo de Pensiones TIPMEX

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros SBS http://www.sbs.gob.pe

Riesgo Pas Latinoamrica por el

EMBI+ *

* EMBI+: The Emerging Markets Bond Index Plus

Fuentes: Banco de Crdito del Per - http://www.viabcp.com.pe

Fecha de corte:
03/11/2006

Curva de Rendimiento Bonos Globales

Per

Curva de Rendimiento de los Bonos Globales y TBonds

Fuentes: Yahoo finance http://finance.yahoo.com

Banco de Crdito del Per - http://www.viabcp.com.pe
Fecha de corte:
07/11/2006

Riesgo Pas por Diferenciales de los Bonos

Globales
Grfico de Diferenciales por Pas

Fuentes: Yahoo finance http://www.yahoo.com

Fecha de corte:
07/11/2006

OBTENCIN DEL
COSTO DE
OPORTUNIDAD DE
CAPITAL (COK)
CON EL USO DE LOS SERVICIOS DE
INFORMACIN PBLICA

Caractersticas del COK

Concepto muy relevante en finanzas por sus
implicancias en decisiones de inversion y
financiamiento.
Para paises emergentes, el COK varia en
cuanto a las reglas y al costo de los factores,
mas no en los procesos del negocio.
COK, es el retorno minimo para el inversionista,
sobre el cual se genera el valor.
Permite a los inversionistas tomar dos
pocisiones para medir su inversion: La
economica y la financiera.

Caractersticas del COK

Rentabilidad Econmica :
Mide los flujos econmicos y operativos (Sin deuda), vs
la inversin total, que esta representada por los activos
de la empresa.
Utilidad operativa Neta / Activos Totales
Representa el rendimiento econmica de la empresa
tambin llamado ROA (Return on assets)
Descuenta flujos econmicos.

Caractersticas del COK

Rentabilidad Financiera:
Mide los flujos financieros (del accionista) vs la inversin de
este (equity) aqu se incluye el financiamiento.
Utilidad Neta / Patrimonio, representa el rendimiento
financiero que obtienen los accionistas, tambin llamado
ROE (Return on equity), y sirve para hallar el costo del
accionista y el WACC.
El ROE es la rentabilidad que exigir el accionista por
asumir mayores riesgos al financiarse.

Modelo CAPM
K = rf + * (Rm - rf)
K (PERU) = K (USA) + RP

K = rf + * (Rm rf + RP)
OA

E
1 (1 t ) D

Procedimiento
1.
2.

3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.

Identificar empresas del sector industrial de inters.

Obtener los , las relaciones D/C, y las Capitalizaciones de Mercado (CM)
de las empresas.
Nota: Los obtenidos son los e apalancados a la relacin D/C de cada
empresa.
Tasa de Impuesto en EEUU = 34%.
Desapalancar los e obtenidos a sus respectivas relaciones D/C, para
obtener los Betas No Apalancados (oa) de cada empresa.
Multiplicar los oa, de cada empresa, por sus respectivas CM.
El oa del negocio puro resulta de dividir el total de la suma de estos
productos entre la suma total de las CM.
El e de la empresa relevante se obtiene apalancando el oa del negocio a
su propia relacin D/C.
Tasa Libre de Riesgo (rf) = Rendimiento Histrico T-Bills
Rendimiento del Mercado (Rm) = Rendimiento Histrico S&P500
El Costo de Oportunidad del Accionista (Ke) se obtiene aplicando el modelo
CAPM.
El Ke de la empresa en el mercado emergente se obtiene sumando el Ke
(del modelo CAPM) ms la Prima de Riesgo Pas (RP).
El Costo de Oportunidad Econmico (Koa), o del negocio, se obtiene
aplicando el modelo CAPM, considerando el oa del negocio (hallado en 6).
El Koa para un mercado emergente se obtiene sumando el Koa (del
modelo CAPM) ms la Prima de Riesgo Pas (RP).

FUENTES DE INFORMACIN

Bsqueda en
YAHOO.COM

www.yahoo.com

Finance

Water Utilities

Industry

Key Statistics