Interest Rate Risk and Equity

Values of Life Insurance

Companies: A GARCH-M Model
(Brewer III et al., 2007)
- Arsyil Hendra Saputra
(NPM 1406658010)
- Arnold Marganda Ihut Tua (NPM 1406658010)
- Nadya Lovita
(NPM 1406512890)

Pendahuluan
Important Concern
Risiko tingkat suku bunga
(interest rate) menjadi
perhatian khusus dan penting
bagi perusahaan keuangan.

fe Insurer Equity Returns?

Masih sedikit literatur yang
menjelaskan hubungan tingkat
suku bunga dengan return
saham perusahaan asuransi.

Interest Sensitivity of Bank

Equity Returns
Banyak penelitian menunjukkan
hubungan sensitifitas tingkat
suku bunga dengan return
saham perbankan.

Peneliti pun menyadari

Pentingnya melakukan penelitian
pada perusahaan asuransi
karena struktur aset dan liabilitas
dari perusahaan asuransi
kebanyakan adalah surat hutang
-> memiliki sensitifitas yang
besar terhadap perubahan
tingkat suku bunga.

Tinjauan Literatur
Staking dan
Babbel (1995) dan
Briys dan Varenne
(1997)

Portofolio investasi
dari perusahaan
asuransi
kebanyakan
berfokus pada
sekuritas fixedincome jangka
panjang
Hoyt (1989b) dan
Colquitt dan Hoyt
(1997)

Adanya risiko tingkat

suku bunga
membuat
perusahaan asuransi
menyeimbangkan
durasi aset dan
liabilitasnya dengan
instrumen futures

Browne, Carson,
dan Hoyt (1999,
2001)

Kinerja dari
perusahaan asuransi
berhubungan
dengan perubahan
tingkat suku bunga
STUDI
TERDAHULU

Cummins dan
Lamm-Tennant
(1994)

Kenaikan tingkat suku

bunga dapat
menyebabkan naiknya
liabilitas dan
kemungkinan besar
perusahaan asuransi
yang memiliki durasi
asetnya melebihi
liabilitasnya mengalami
performa yang buruk
Elyasiani dan
Mansur (1998)

Menggunakan model
GARCH-M dan
menunjukkan volatilitas
perubahan tingkat suku
bunga menyebabkan
perubahan volatilitas
pada return harga
saham perusahaan

Sampel, Data, dan Metodologi

Deskripsi Data dan Diagnostiknya (1/2)

SAMPEL

60 perusahaan
Asuransi jiwa
terbuka
Datanya tersedia

PERIODE

Januari 1975 s/d

Desember 2000

DATA

Return saham
bulanan
Dari CRSP

DESKRIPSI DATA

Berdasarkan potret tahun 1990, rentang ukuran asetnya

mulai US$20 juta sampai dengan US$89 miliar.
Mean dari asetnya adalah sebesar US$8 miliar sedangkan
mediannya sebesar US$2 miliar.
Total keseluruhan aset dari perusahaan tersebut adalah
US$505 miliar pada tahun 1990 merupakan sekitar
sepertiga dari aset industri pada tahun yang sama

Deskripsi Data dan Diagnostiknya (2/2)

Uji normalitas dengan hipotesis nol bahwa skewness

dan kurtosis masing-masing sama dengan nol dan
tiga, ditolak.
Uji serial dependence dengan statistik Q Box-PierceLjung signifikan.

Model dan Metodologi

GARCH(1,1)-M Model
Main Model

Rt adalah ex-post holding period return

saham perusahaan asuransi,
Rm,t adalah ex-post holding period return
dari indeks harga pasar (S&P500),
ltrt adalah holding period return dari longterm U.S. goverment bonds.
ht adalah conditional variance dari fungsi
GARCH.

Extended Model
D2 (Nov 1979-Sep 1982)
D3 (setelah September
1982)

Hipotesis

H1 : Tidak ada
pengaruh tingkat
suku bunga
terhadap return
saham perusahaan
asuransi jiwa.
(2 = 3 = 4 = 0).

H4 : Volatilitas
return bersifat time
invariant. Pada
extended model: 1
= 2 = g2 = g3 =
0. Distribusi return
adalah
homoskedastik dan
tidak ada efek
ARCH maupun

H2 : Tidak ada
perubahan
pengaruh tingkat
suku bunga
terhadap return
saham pada
perubahan rezim
keijakan tertentu.
(3: =
4 =
0)
H5
Model
yang
sesuai adalah ARCH-M
(time variant dan short
memory) bukan
GARCH-M (time
invariant dan long
memory). Dimana 2
= 0. Namun masih
terdapat hubungan
trade-of antara
volatilitas dan return.

H3 : Tidak ada
trade-of pada risk
dan return. Dengan
= 0 yaitu
volatilitas return
tidak signifikan
terhadap return
saham perusahaan
asuransi
H6
: Modeljiwa.
yang
sesuai adalah ARCH.
Dapat diformulasikan
sebagai 2 = = 0.
Volatilitasnya adalah
time variant dan short
memory serta tidak
terdapat hubungan
trade-of antara
volatilitas dan return.

HASIL EMPIRIS
ALL FIRM MODEL

Hasil
GARCH(1,1)
-M dari
Portofolio
Semua
Perusahaan

BASED ON BETA

Hasil
GARCH(1,1)
-M untuk
Portofolio
High-Beta
dan LowBeta

BASED ON SIZE

Hasil
GARCH(1,1)
-M Untuk
Portofolio
Perusahaan
Kecil,
Sedang,
dan Besar

KESIMPULAN
Kontribusi Penelitian

PERTAMA

Peneliian ini melakukan evaluasi faktor yang mengenerate return saham dari perusahaan asuransi
jiwa dengan menggunakan model GARCH-M
KEDUA

Peneliti menguji sensitivitas dari tingkat suku bunga

perusahaan asuransi jiwa apakah tetap konstan
pada perubahan waktu atau bervariasi dalam
merespon perubahan kondisi kebijakan tingkat suku
KETIGA
bunga
Peneliti menggunakan data yang komperhensif
pada setiap periode perubahan kebijakan
moneter yang berbeda yaitu dari tahun 1975
untuk mendapatkan hasil yang lebih dapat
KEEMPAT
diandalkan
Peneliti mengembangkan model dengan membagi ke
dalam kategori high-beta dan low-beta dan menjadi 3
kategori ukuran perusahaan yaitu small, medium, dan

Temuan-Temuan

Return
saham
dari
perusahaan
asuransi
berkorelasi negatif terhadap perubahan tingkat
suku bunga.
Volatilitas dari return saham tidak konstan pada
setiap waktunya (time varying) dan berubah
sesuai
dengan
waktunya,
seiring
dengan
intensitas pada inovasi yang muncul di pasar .
Harga saham sensitif pada saat tingkat suku
bunga jangka panjang dan sensitivitas tingkat
suku bunga bervariasi pada seluruh sub-period
tertentu.
Perusahaan asuransi jiwa dengan beta pasar yang
kecil memiliki sensitivitas tingkat suku bunga
yang signifikan.

TERIMA KASIH