Indic de Deuda 2012

INDICADORES DE DEUDA
Contenido
1. Introduccin
2. Indicadores financieros
3. Indicadores de vulnerabilidad
4. Indicadores de sostenibilidad
5. Consideracin final
1.-Introduccin
Tres grupos de indicadores
Comportamiento
de los pasivos
como variables
de mercado
Riesgo de que
las condiciones
actuales
puedan
quebrantar el
estatus de la
deuda.
Capacidad del
gobierno para
enfrentar
futuras
contingencias
1.-Introduccin
Objetivo del Trabajo
Analizar y describir los indicadores financieros, de

vulnerabilidad y sostenibilidad ms reconocidos, y
su espectro de aplicacin en la conduccin y
fiscalizacin de la poltica pblica de deuda.
2- Indicadores financieros
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
Riesgo de Crdito
Riesgo de Reputacin
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
Indicadores ms comunes :
1. Tasas de Inters y Curva de Rendimiento
stas son medidas de la ganancia para quien decide
ahorrar. Los mercados de capitales proveen una
mecnica eficiente para transferir capital entre agentes
econmicos.
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
1. Posicin y Pendiente de la Curva de Rendimiento

Pendiente
Teora de
expectativas
de mercado
Teora de
preferencias
por la liquidez
Teora de
segmentacin
de mercados
Positiva
Se espera que
las tasas de
corto plazo
aumenten
Premio positivo Exceso de

a la liquidez
oferta respecto
a la demanda
en largos plazos
Negativa
Se espera que
las tasas de
corto plazo
disminuyan
Premio
negativo
(castigo) a la
liquidez
Exceso de
oferta respecto
a la demanda
en cortos plazos
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
1. Posicin y Pendiente de la Curva de Rendimiento

Pendiente
Teora de
expectativas de
mercado
Teora de
preferencias
por la liquidez
Teora de
segmentacin
de mercados
Horizontal Se espera que las
No hay premio
por liquidez
Equilibrio entre
oferta y demanda
en todos los
plazos
Jorobada
Premio positivo
a la liquidez
seguido de
premio negativo
a la liquidez
Exceso de oferta
respecto a la
demanda en
plazos
intermedios
tasas de corto
plazo
permanezcan
iguales
Se espera que las

tasas de corto
plazo aumenten y
despus
disminuyan
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
2. Duracin y Vencimiento Promedio Ponderado

Miden el tiempo promedio en que el emisor deber
hacer frente al servicio de su deuda.
El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene
un uso limitado ya que slo considera las fechas de
pago del principal, mientras que la duracin tambin
toma en cuenta las fechas de pago de los intereses
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
3. Duracin modificada
Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.

Indica el impacto en el precio de stos como
consecuencia de variaciones de las tasas de inters
10
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
4. Desviacin estndar
Indica cunto se aleja, en promedio, un conjunto de

datos de su valor medio.
11
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)

Indica cmo la reduccin esperada de una tasa de
inters asociada con una emisin, podra cubrir la
prdida esperada por un incremento en la misma
tasa.
Este indicador muestra el nmero de veces que las
expectativas de prdidas superan las ganancias
esperadas.
12
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
6. Perfil de amortizaciones
Muestra la distribucin en el tiempo de los pagos de
capital.
La idea principal es conformar una serie regular de
amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de
tener que refinanciar un monto importante de la
deuda cuando las condiciones del mercado sean
desfavorables
13
Tipos de riesgos
Riesgo de Mercado
7. Costo en Riesgo (CaR)
El CaR constituye una medida complementaria a la

duracin y al perfil de amortizaciones para la
administracin del riesgo de un portafolio de deuda.
Este indicador permite evaluar las consecuencias en
el costo de diferentes estrategias de emisin.
14
Tipos de riesgos
Riesgo de crdito
CONCEPTO
Es la prdida potencial que se registra con motivo del
incumplimiento de una contraparte en una transaccin
financiera o de alguno de los trminos y condiciones de la
transaccin.
Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de
la contraparte o en la garanta o colateral pactado
originalmente
15
Tipos de riesgos
Riesgo de crdito
1. Credit default Swap (CDS)

Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de
alguna entidad de referencia.
El vendedor de la proteccin est obligado a
comprar el bono de referencia en su valor par, en
caso de que ocurra un evento crediticio.
El comprador realiza pagos peridicos al vendedor
durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia
de un evento crediticio, lo que ocurra primero
16
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputacin
CONCEPTO
El riesgo de reputacin es el relativo a las prdidas que
podran resultar como consecuencia de no poder
concretar oportunidades de financiamiento debido a un
desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o
al deterioro en la posicin fiscal.
17
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputacin
1. Calificaciones crediticias
Este indicador representa la percepcin que los
agentes privados tienen de las posiciones de deuda
de un pas.
Agencias calificadoras
18
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputacin
2 A. Indicadores de Riesgo Pas

Miden el grado de riesgo que entraa un pas para las
inversiones extranjeras.
Los inversores buscan maximizar sus ganancias, pero
adems tienen en cuenta el riesgo, esto es, la
probabilidad de que las ganancias sean menores que
lo esperado o que existan prdidas.
19
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputacin
2 B. Indicadores de Riesgo Pas
El riesgo pas es la sobretasa que paga un pas por

sus bonos en relacin con la tasa que paga el Tesoro
de Estados Unidos.
20
Tipos de riesgos
Riesgo de Reputacin
2 C. Indicadores de Riesgo Pas
Entre ms deteriorada est la calificacin de riesgo

pas, mayor ser el costo de endeudamiento, menor
ser la maniobrabilidad de la poltica econmica y
mayor el riesgo de incumplimiento.
21
3.- Indicadores de vulnerabilidad
Aos 90
Crisis monetarias
efectos
Economas de
mercados
emergentes
Tema prioritario de la poltica

econmica:
Anlisis y estudio de vulnerabilidades
fiscales y su relacin con el
endeudamiento.
22
Economas de
mercados
emergentes
Son vulnerables a cambios en la

actitud de los inversionistas
Se puso especial atencin a este

grupo de pases en el contexto de
su labor de evaluacin de la
vulnerabilidad.
23
Anlisis de vulnerabilidad
Calidad y transparencia de los datos
Disponibilidad de datos oportunos y detallados

sobre reservas internacionales, deuda externa y
corrientes de capital
Determinacin de valores crticos
Realizacin de pruebas de tensin
Aplicacin de modelos de sistemas de alerta

temprana.
24
Los indicadores de vulnerabilidad abarcan
Sector pblico,
Sector financiero
Hogares
Empresas.
Cuando las economas estn sometidas a tensiones,

los problemas existentes en un sector suelen
propagarse a los dems
25
Son tiles para determinar la evolucin de la deuda y la

capacidad de pago.
Proporcionan seales sobre el deterioro o mejora de la
posicin del gobierno.
26
Indicadores ms reconocidos por organismos

internacionales, gobiernos y sector acadmico:
1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno
27

2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno
28

3. Valor presente / ingreso presupuestario interno
29

4. Intereses / PIB
30

5. Intereses / ingreso presupuestario interno
31
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya

mencionados:
6. Deuda externa / exportaciones
32

mencionados:
7. Reservas internacionales netas / deuda externa
33

mencionados:
8. Amortizacin / desembolsos por concepto de deuda
externa
34
Niveles mnimos sugeridos para pases emergentes, ofrecidos

por dos organismos internacionales distintos.
Niveles Mnimos Sugeridos
Indicador de
Vulnerabilidad
Debt Relief
Internacional*
Fondo Monetario
Internacional**
Servicio de la
deuda/ingreso
28%-63%
25%-35%
VP de la
deuda/ingreso
88%-127%
200%-300%
Inters/ingreso
4.6%-6.8%
7%-10%
Deuda/PIB
20%-25%
25%-30%
Deuda/Ingreso
92%-167%
90%-150%
* Debt Relief International: Aspectos Claves para el Anlisis de la Sostenibilidad de la

Deuda 2007
** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha
Tcnica Indicadores de Vulnerabilidad, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigacin.
35
4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
La deuda pblica y el pago de intereses asociado

comenzaron a constituirse en un problema estructural
en pases con subsistentes dficits.
36
Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar

cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas
pblicas, apoyados en informacin disponible ao con
ao.
37
Desequilibrios fiscales sistemticos se traducirn en

presiones futuras de gasto en intereses, lo que
contribuir, a su vez, a la acumulacin de nueva deuda.
38
Principales indicadores
1 A.
Indicador de consistencia tributaria

Considera la consistencia de la poltica tributaria
vigente, manteniendo la razn deuda a PIB
constante.
39
1 B.
Indicador de consistencia tributaria

n
t n* t
g
n
( r q ) d * t
en donde
tn* es la carga tributaria que estabiliza, en un
periodo de n aos, la razn deuda a PIB en el
nivel d*,
g es el gasto
r es la tasa de inters, y
q es la tasa de crecimiento del PIB.
40
2 A. Indicador de Buiter
Calcula la brecha entre el balance primario
sostenible y el balance primario efectivo.
La condicin de sostenibilidad est definida a partir
de un concepto de patrimonio neto ms amplio que
el implcito en la razn deuda respecto a PIB
41
2 B. Indicador de Buiter
b bt (r q) wt bt
*
en donde
b* es la razn deuda respecto a PIB sostenible,
b es la razn deuda respecto a PIB
wt es el valor del patrimonio neto del gobierno
como proporcin del PIB ,
r es la tasa de inters
q es la tasa de crecimiento del PIB.
42
2 C. Indicador de Buiter
Este indicador define como sostenible la poltica

fiscal si sta permite mantener constante el
patrimonio neto del gobierno en un sentido exante.
43
3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Proporciona el nivel de saldo primario necesario

para estabilizar la deuda como proporcin del PIB
44
3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo
BP * BP (rt nt )b BP
en donde
BP* es el balance primario para estabilizar la
deuda,
BP es el balance primario prevaleciente
r
es la tasa de inters real tendencial
n
es la tasa de crecimiento de la poblacin, y
b
es la razn de deuda respecto a PIB.
45
3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo

Si el balance primario permanente es superior al
balance primario actual, la brecha primaria es
positiva, lo cual significa que la poltica fiscal no
es sostenible
En el caso contrario, donde el balance primario
permanente es inferior al balance primario actual,
la poltica fiscal tiende a disminuir el nivel de la
deuda con respecto al PIB.
46
4 A. Dficit primario macroajustado

La motivacin de este indicador es la gran
volatilidad de las variables macroeconmicas que
hace que el dficit, en un momento dado, pueda
diferir del que se dara en condiciones
macroeconmicas normales
47
4 B. Dficit primario macroajustado
M
t
(r g )
bt 1 d tM
1 g
en donde
r
es la tasa de inters real
g
es el crecimiento real en el ao de
anlisis
dtM
es el balance primario macroajustado
48
4 C. Dficit primario macroajustado
El inconveniente de este indicador reside en la

necesidad de establecer qu es una condicin
normal de economa.
49
5 A. Indicador de posicin fiscal sostenible

Considera una metodologa histrica que evala
explcitamente la reaccin de la autoridad fiscal
ante cambios en las variables que determinan la
sostenibilidad de la deuda en el tiempo
50
5 B. Indicador de posicin fiscal sostenible
I tPFS
1 rt BPt BP *
( t t )
1 gt
bt 1 b*
en donde
es la relacin entre la tasa de inters real r
y el crecimiento del PIB (g)
es la funcin de reaccin de la poltica fiscal,

definida como la razn entre la brecha del
balance primario efectivo (BP) respecto al
balance primario sostenible o meta (BP*), y
la brecha existente entre la razn deuda a
PIB del periodo pasado (b) respecto a la
deuda a PIB sostenible o meta (b*)
51
5 C. Indicador de posicin fiscal sostenible

Si la razn de deuda a PIB del periodo anterior
es mayor que la meta, se converger a b* si y
slo si
| t - t | <1.
52
5 D. Indicador de posicin fiscal sostenible

En trminos estticos, un valor del indicador
mayor o igual a 1, evidencia que la autoridad
mantiene una poltica fiscal
inconsistente con
la convergencia de la razn
deuda a PIB a
niveles sostenibles.
Un valor del indicador menor que 1, indica que la
posicin
fiscal es consistente con las
condiciones
requeridas para asegurar
sostenibilidad.
53
6 A. Indicador del Descalce de Monedas

Se parte del hecho de que la volatilidad de las
variables de flujos de capital es ms alta que la de
las variables macroeconmicas
54
6 B. Indicador del Descalce de Monedas
Este indicador compara la proporcin de la

deuda externa sobre la interna con la proporcin
de bienes comerciables sobre los no
comerciables en la economa:
55
6 C. Indicador del Descalce de Monedas
B eB *
b
y ey *
(a)
donde
b es la razn deuda respecto a PIB
B es la deuda en trminos de bienes no
comerciables
e es el tipo de cambio real
B* es la deuda en trminos de bienes
comerciables,
y el PIB de bienes no comerciables, y
y* el PIB de bienes comerciables.
56
6 D. Indicador del Descalce de Monedas
Cuando
B
y
eB * 1
(b)
ey *
La composicin de la deuda y la produccin son

perfectamente consistentes.
Cuando esta condicin existe, entonces las
variaciones en el tipo de cambio no tienen efectos en
la sostenibilidad fiscal manteniendo la razn deuda
respecto a PIB constante.
57
6 E. Indicador del Descalce de Monedas
Si en lugar de 1 el valor es ms prximo a 0,

entonces se advierte un alto grado de
sensibilidad de la posicin fiscal a variaciones en
el tipo de cambio real.
58
6 F. Indicador del Descalce de Monedas

De esta forma, para estimar el indicador (a) es
necesario determinar (b) y por tal motivo el indicador
a estimar es:
B
y
eB * I
(0 I 1)
ey *
59
7 A. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo

Plazo
Los indicadores de deuda y los de

sostenibilidad fiscal fallan al no representar
restricciones presupuestarias en el largo plazo.
60
7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo

Plazo
Para tratar de cubrir estos posibles eventos,
Bagnai (2003)
presenta dos indicadores,
congruentes con estas restricciones, para la
sostenibilidad de la deuda.
61
7 C.
Indicadores que consideran las restricciones

presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso
En el mediano y largo
plazo, las
generaciones de un
pas actuarn como
fuente de
financiamiento del
gobierno por el lado
de la deuda (mercado
financiero) y por el
pago de impuestos
(macroeconmico) .
Objetivo
Mantener la relacin
deuda respecto a PIB
(B/y) estable en el
tiempo.
62
7 D.

presupuestarias - Bagnai, 2003
La estabilidad fiscal dinmica se alcanza slo

cuando se cumplen dos condiciones:
B ~
(1 n)
b k
n r (1 )
y
1
(1 n) s (1 )
0
r
(
1
1 (1 s )
(a)
(b)
63
7 E.

donde
n
s
r
es la tasa de crecimiento de la poblacin

es el impuesto al ingreso
es la proporcin del ingreso que se ahorra
es la tasa de inters real
es la elasticidad del ahorro a la tasa de inters
es la elasticidad de las inversiones a la tasa de
inters
es la elasticidad del consumo al ingreso
k es la relacin capital a PIB, y
es la elasticidad del producto al capital fsico.
64
7 F.

Si la deuda excede el nivel b , el sistema econmico

es dinmicamente insostenible y la deuda
responder a cualquier choque exgeno
adquiriendo una trayectoria explosiva.
65
7 G.
presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Restricciones
intertemporales
La estabilidad del
equilibrio depende de las
reglas de poltica fiscal y
monetaria
66
7 H.
La condicin necesaria para el equilibrio dinmico

cuando un coeficiente de monetizacin es cero y el
gasto pblico vara de manera endgena con el
robustecimiento de la deuda, es:
r (1 ) w (1 )
B y 0
L1 y
r
(a)
67
7 I.
Frmula:
r (1 ) w (1 )
y
0
L1 y
r
donde
y es el PIB
es la proporcin del ingreso por capital del
ingreso total
L representa los billetes y monedas en
circulacin
L1 es la primera derivada de la variable anterior
respecto a la tasa de inters real, y
w es la riqueza como proporcin del PIB
68
7 J.
Saldo de la deuda pblica en trminos reales B
rw

B
1
b*
y
r
donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa

de inters
(1 ) L1r
69
7 K.
Cuando una poltica fiscal expansiva es financiada por

medio de dficit, la tasa de inters necesita subir para
inducir al agente econmico a que reasigne su
portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.
70
5.- Consideracin final
Estos tres grupos grandes grupos de indicadores:
financieros
de vulnerabilidad
de sostenibilidad
ayudan a comprender el fenmeno de la deuda

pblica
desde diferentes ngulos, con el objeto de
que los gobiernos puedan controlar y administrar, con

base en prcticas crediticias sanas, la deuda pblica.
71

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INDICADORES DE DEUDA

Tres grupos de indicadores

Objetivo del Trabajo

Analizar y describir los indicadores financieros, de

1. Posicin y Pendiente de la Curva de Rendimiento

Premio positivo Exceso de

1. Posicin y Pendiente de la Curva de Rendimiento

Horizontal Se espera que las

Se espera que las

2. Duracin y Vencimiento Promedio Ponderado

Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.

Indica cunto se aleja, en promedio, un conjunto de

5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)

7. Costo en Riesgo (CaR)

El CaR constituye una medida complementaria a la

1. Credit default Swap (CDS)

2 A. Indicadores de Riesgo Pas

2 B. Indicadores de Riesgo Pas

El riesgo pas es la sobretasa que paga un pas por

2 C. Indicadores de Riesgo Pas

Entre ms deteriorada est la calificacin de riesgo

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Tema prioritario de la poltica

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Son vulnerables a cambios en la

Se puso especial atencin a este

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Calidad y transparencia de los datos

Disponibilidad de datos oportunos y detallados

Determinacin de valores crticos

Realizacin de pruebas de tensin

Aplicacin de modelos de sistemas de alerta

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Los indicadores de vulnerabilidad abarcan

Cuando las economas estn sometidas a tensiones,

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Son tiles para determinar la evolucin de la deuda y la

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores ms reconocidos por organismos

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores ms reconocidos por organismos

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores ms reconocidos por organismos

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores ms reconocidos por organismos

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores ms reconocidos por organismos

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Indicadores utilizados de manera transversal con los ya

3.- Indicadores de vulnerabilidad

Niveles mnimos sugeridos para pases emergentes, ofrecidos

* Debt Relief International: Aspectos Claves para el Anlisis de la Sostenibilidad de la

4.- Indicadores de sostenibilidad

Indicadores de sostenibilidad fiscal

La deuda pblica y el pago de intereses asociado

4.- Indicadores de sostenibilidad

Indicadores de sostenibilidad fiscal

Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar

4.- Indicadores de sostenibilidad

Indicadores de sostenibilidad fiscal