CHAPTER 6

THE RETURNS AND RISKS FROM INVESTING

&
CHAPTER 7
PORTFOLIO THEORY

Ellen Deviana Arisadi

1660001111016
 BAB 6
PENGEMBALIAN DAN RISIKO DARI INVESTASI
 Return
Return pada investasi terdiri dari dua komponen:
Yield
Arus kas periodik (atau pendapatan) pada investasi, baik
bunga (dari obligasi) atau dividen (dari saham).
Capital Gain (Loss)
Apresiasi (atau depresiasi) pada harga aset, atau secara
sederhana disebut sebagai perubahan harga.
Penjumlahan dua komponen return akan menghasilkan total
return:
Total return = Yield + Price change
 Measuring Return
Total Return adalah bilangan desimal atau persentase yang
berkaitan dengan semua arus kas yang diterima selama
periode waktu tertentu.

Dimana
CFt = arus kas selama periode pengukuran t
PE = harga pada akhir periode t atau harga jual
PB = harga pada awal periode atau harga pembelian aset
PC = perubahan harga selama periode, atau PE dikurangi PB
 Measuring Return (2)
Total return dapat bernilai positif atau negatif, ketika return
negatif berarti hal tersebut merupakan suatu masalah.
Return relative (RR) memecahkan permasalahan tersebut
karena selalu bernilai positif, yaitu dengan menghilangkan
angka negatif dengan menambahkan 1,0 ke total return.
 Examples of Total Return and Price Relative
Calculations
Asumsikan pembelian 10-percent-coupon Treasury bond pada harga
$960, yang diadakan selama satu tahun, dan terjual seharga $1.020.
Maka TR dan RR adalah:
TR Obligasi TR Saham

TR Waran

Dimana Ct adalah pembayaran kas yang

diterima oleh pemegang waran selama
periode tsb. Karena waran tidak
RR Obligasi membayar dividen, return pada investor
dari memiliki waran adalah perubahan
harga selama periode.
 Measuring Return (3)
Untuk mengukur return dalam dolar dan mencerminkan penggabungan
return selama periode waktu tertentu, dengan initial investment yang
spesifik, digunakan Cumulative Wealth Index (CWI).

Dimana
CWIn = cumulative wealth index pada akhir periode n
WI0 = nilai indeks awal, biasanya digunakan $1
TR1,n = TR periodik dalam bentuk desimal

Kekayaan kumulatif selalu dinyatakan dalam dolar, dan merupakan

efek penggabungan pengembalian selama beberapa waktu, biasanya $
1 digunakan sebagai investasi awal.
 International Returns and Currency Risk
Ketika investor membeli dan menjual aset di negara lain, mereka
harus mempertimbangkan risiko nilai tukar atau risiko mata uang.
Risiko mata uang (risiko nilai tukar) adalah risiko dari setiap
perubahan nilai mata uang lokal relatif terhadap mata uang asing
yang terkait dimana perubahannya akan kurang baik/tidak
menguntungkan.
Investasi dalam mata mata uang asing yang apresiasi terhadap
mata uang lokal akan mengalami keuntungan dari pergerakan
mata uang, sedangkan investasi dalam mata uang yang depresiasi
relatif terhadap mata uang lokal akan mengalami penurunan return
karena pergerakan mata uang.
 Example of TR in domestic terms
Anggaplah investor AS yang berinvestasi di WalMex pada 40,25 peso
ketika nilai peso dinyatakan dalam dolar adalah $0.10. Satu tahun
kemudian WalMex bernilai 52,35 peso, dan saham tersebut tidak
membayar dividen. Peso dalam dolar sekarang adalah $0.093, yang
berarti bahwa dolar apresiasi terhadap peso.
 Summary Statistics for Returns
Total return, return relative, dan cumulative wealth index adalah
pengukuran return yang berguna untuk suatu periode waktu
tertentu.
Tetapi juga diperlukan analisis investasi secara statistik untuk
menjelaskan series of return. Statistik yang dikenal baik oleh
kebanyakan orang adalah arithmetic mean.

atau jumlah dari masing-masing nilai dibagi dengan jumlah total nilai n
Ketika nilai akhir adalah hasil gabungan dari waktu ke waktu maka
digunakan geometric mean, yaitu akar n dari produk yang dihasilkan
dari mengalikan serangkaian return relative.
Calculation of the Arithmetic and Geometric Mean
 Sources of Risk

Risiko suku
Risiko pasar Risiko inflasi Risiko bisnis
bunga

Risiko mata
Risiko Risiko Risiko
uang (risiko
keuangan likuiditas negara
nilai tukar)
 Measuring Risk
Risiko aset keuangan muncul dari adanya variabilitas pada
outcomes
Varians dan standar deviasi dapat digunakan untuk
mengukur variabilitas, dimana standar deviasi adalah akar
kuadrat dari varians

Dimana
Calculating the Historical Standard Deviation
Standar deviasi dari 10 TR
selama dekade 1970an,
untuk Standard & Poors
500 Index

Standar deviasi historis

dapat dihitung untuk
sekuritas tunggal atau
portofolio dengan
menggunakan TR pada
beberapa periode waktu
tertentu.
 UNDERSTANDING CUMULATIVE WEALTH AS
INVESTORS
Indeks kekayaan kumulatif dapat dibagi menjadi dua komponen
total return, yaitu komponen dividen dan komponen perubahan
harga:

Dimana:
CWI= cumulative wealth index atau total return index
CDY = komponen hasil dividen kumulatif dari total return
CPC = komponen perubahan harga kumulatif dari total return
 RISK PREMIUMS
Premi risiko adalah return tambahan yang investor harapkan
untuk diterima, atau memang diterima.
Premi risiko ekuitas yaitu perbedaan antara return saham dan
return bebas risiko.
Cara alternative untuk menghitung premi risiko ekuitas dengan
melibatkan arithmetic means, geometric means, Treasury bond,
dan sebagainya.
1. Ekuitas dikurangi Treasury bills, menggunakan arithmetic
mean atau geometric mean
2. Ekuitas dikurangi Treasury bonds jangka panjang,
menggunakan arithmetic mean atau geometric mean.
 Jurnal
Jurnal yang terkait dengan uraian materi ini yaitu Sarbanes-
Oxley: changes in risk premium and return volatility yang
ditulis oleh Vega dan Smolarski (2015).
Bertujuan untuk menguji apakah diberlakukannya Sarbanes-Oxley
(SOX) mengakibatkan premi risiko dan volatilitas return yang lebih
rendah.
Peneliti menguji efek dari SOX pada perusahaan di pasar AS,
berfokus pada perilaku premi risiko di pasar saham AS dan
menggunakan predicted volatility untuk mengukur premi risiko.
Temuan menunjukkann bahwa baik premi risiko dan unit price of
risk mengalami penurunan sebagai akibat diberlakukannya SOX
yang mengakibatkan timbulnya persepsi positif dari investor
terhadap premi risiko.
Kesimpulannya, hasil penelitian menunjukkan bahwa berlakunya
 BAB 7
TEORI PORTOFOLIO
 Dealing With Uncertainty
Return yang akan diperoleh investor dari investasi adalah tidak
diketahui sehingga hal tersebut perlu untuk diestimasi.
Risiko, atau kemungkinan bahwa kejadian yang tidak
menguntungkan akan terjadi, terlibat ketika keputusan investasi
dibuat.
Future return adalah return yang diharapkan yang mungkin atau
mungkin tidak benar-benar terealisasi. Dimana investor sering
terlalu optimis mengenai return yang diharapkan.
Untuk menghadapi ketidakpastian hasil, investor harus berpikir
secara eksplisit tentang distribusi sekuritas untuk kemungkinan
total return.
 Probability Distributions
Distribusi probabilitas untuk sekuritas menyatukan
outcomes yang mungkin terjadi untuk sekuritas tersebut
dalam periode waktu tertentu bersama dengan probabilitas
yang terkait dengan kemungkinan outcomes.
Himpunan probabilitas dalam distribusi probabilitas harus
berjumlah 1,0 atau 100 persen, karena mereka harus
benar-benar menjelaskan semua kejadian yang dianggap
mungkin.
 Calculating Expected Return For a Security
Expected value dari distribusi probabilitas adalah rata-rata
tertimbang dari semua hasil yang mungkin, dimana setiap hasil
dibobot dengan probabilitas masing-masing kejadian
Karena investor tertarik dengan return, maka expected value ini
dinamakan tingkat pengembalian yang diharapkan (expected rate
of return), atau expected return

Dimana:
E(R) = tingkat return yang diharapkan pada sekuritas
Ri = possible return ke i
pri = probabilitas dari possible return ke i
m = jumlah kemungkinan return
 Calculating Risk For a Security
Untuk menghitung total risk (standalone) yang terkait dengan
expected return, digunakan varians atau standar deviasi.
Semakin sempit distribusi probabilitas dari expected return,
semakin kecil standar deviasi dan semakin kecil risikonya.
Calculating the Standard Deviation Using Expected
Data

varian
s

Standar
Deviasi =
 Portfolio expected return
Bobot portofolio (Portfolio weights), adalah persentase dari nilai
total portofolio yang diinvestasikan di setiap aset portofolio, yang
dilambangkan dengan w.
Gabungan dari bobot portofolio diasumsikan berjumlah 100
persen dari total dana yang diinvestasikan, atau 1,
mengindikasikan bahwa semua dana portofolio diinvestasikan.

Pengembalian yang diharapkan pada setiap portofolio p dapat

dihitung sebagai rata-rata
Dimana tertimbang dari expected return
sekuritas tunggal. E(Rp)= return yang diharapkan dari portofolio
wi = bobot portofolio untuk sekuritas i
= 1,0
E(Ri) = return yang diharapkan pada sekuritas i
n = jumlah sekuritas yang berbeda dalam portofolio
Calculating the Expected Return on a Portfolio

Terdapat tiga saham portofolio yang terdiri dari saham G, H, dan I

dengan expected return 12 persen, 20 persen, dan 17 persen.
Diasumsikan bahwa 50 persen dana diinvestasikan pada sekuritas
G, 30 persen di H, dan 20 persen di I. expected return untuk
portofolio ini adalah:
 Risk Reduction in Portfolios
Diasumsikan bahwa semua
sumber risiko dalam sekuritas
portofolio adalah independen.
Dimana semakin besar
jumlah sekuritas maka akan
semakin kecil eksposur pada
risiko tertentu
The insurance principle, yaitu
perusahaan asuransi
mengurangi risikonya dengan
menulis banyak kebijakan
terhadap sumber-sumber
risiko independen
 Diversification
Diversifikasi adalah kunci untuk manajemen risiko portofolio karena
memungkinkan investor untuk secara signifikan menurunkan risiko
portofolio tanpa menimbulkan dampak negatif pada return.
Diversifikasi acak (random diversification)
Tindakan diversifikasi tanpa memperhatikan bagaimana return
sekuritas saling berhubungan satu sama lain.
Margin penurunan risiko semakin kecil dan lebih kecil ketika
semakin banyak sekuritas yang ditambahkan, dua saham lebih
baik dari satu saham, tiga saham lebih baik dari dua saham, dst.
Menguntungkan, tetapi tidak optimal
Penelitian menunjukkan bahwa dibutuhkan sekuritas dalam jumlah
yang besar untuk adanya pengurangan risiko yang signifikan
 Jurnal
Chonghui Jiang dan Yongkai Ma (2013) melakukan penelitian dalam
jurnal yang berjudul International diversification benefits: an
investigation from the perspective of Chinese investors.
Tujuan penelitian ini adalah untuk menyelidiki apakah investor Cina
mendapatkan keuntungan dari diversifikasi internasional dan
darimana manfaat ini dapat ditemukan.
Penelitian ini menerapkan expanding optimization procedure.
Dengan sampel penelitian adalah negara yang kapitalisasi pasar
nya bernilai lebih dari 1% pada akhir tahun 2008, yaitu sebanyak 15
negara/wilayah.
Manfaat diversifikasi diukur dengan potensi peningkatan dalam
return portofolio serta risk-adjusted returns, dan potensi
pengurangan risiko dibandingkan dengan investasi dalam negeri.
Hasil menunjukkan bahwa investor China mendapatkan keuntungan
dari diversivikasi internasional dalam hal pengurangan risiko
 The Correlation Coefficient
Koefisien korelasi (diucapkan rho) adalah ukuran statistik dari
relative co-movements antara return sekuritas.
Mengukur sejauh mana pengembalian dua sekuritas yang bergerak
bersama; Namun, hanya menandakan asosiasi, bukan hubungan sebab
dan akibat. Ini adalah ukuran relatif dari asosiasi yang dibatasi oleh
+1,0 dan -1,0.
a) Perfect Positive Correlation (+1,0)
b) Perfect Negative Correlation (-1,0)
c) Zero Correlation (0,0)
) Idealnya, investor ingin sekuritas dengan korelasi negatif atau korelasi
positif yang rendah, tetapi mereka umumnya akan dihadapkan
dengan return sekuritas berkorelasi positif.
 Covariance
Kovarian didefinisikan sebagai sejauh mana dua variabel acak covary
(bergerak bersama) dari waktu ke waktu.
Kovarian merupakan ukuran mutlak dari tingkat asosiasi antara return untuk
sepasang sekuritas
Sama halnya dengan koefisien korelasi, kovarian dapat positif, negatif, dan
nol.

Dimana
AB = kovarian antara sekuritas A dan B
RA,I = return yang mungkin pada sekuritas A
E(RA) = nilai ekspektasi dari return pada sekuritas A
m = jumlah kemungkinan hasil untuk sekuritas pada periode tersebut
 Calculating Portfolio Risk
Risiko portofolio meliputi tidak hanya risiko sekuritas tunggal, tetapi juga
kovarian antara dua sekuritas dan bahwa terdapat tiga faktor yang
menentukan risiko portofolio:
1) Varians dari masing-masing sekuritas, ditunjukkan oleh 21 dan 22
2) Kovarian antara sekuritas, ditunjukkan oleh 1,2 12
3) Bobot portofolio untuk setiap sekuritas, ditunjukkan oleh wi

Total return antara Southeast Diasumsikan memiliki bobot yang

Utilities dan Precision Instruments sama yaitu 0,5 dan 0,5