Evaluacin Econmica-

Financiera de Proyectos

Prof. Francisco Garca

Maestra en Administracin
CIDE-ULA
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Bibliografa Bsica

Achn, Edgar: (2006). Matemtica Financiera. Ediciones del Decanato

de la FACES-ULA. Mrida.
Canada, John R. y otros. (1997). Anlisis de la Inversin de Capital para
Ingeniera y Administracin. Ed. Prentice Hall Hispanoamericana, S. A. Mxico.
Fontaine, Ernesto (2002). Evaluacin Social de Proyectos. Alfaomega,
12 Edicin. Ciudad de Mxico.
Garca M., Alberto (1998). Evaluacin de Proyectos de Inversin. Mc Graw Hill,
1 Edicin. Ciudad de Mxico.
Mokate, Marie Karen (2005). Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin.
Alfaomega, Segunda edicin. Uniandes, Colombia.
Zima, Petr y Brown, Robert l. (2005). Matemticas Financieras. Serie Shaum,
2da. Edicin. Mxico.
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Estrategia de Evaluacin

Este seminario se regir fundamentalmente por exposiciones originadas por las

investigaciones llevadas a cabo por los diferentes grupos, conformados el da del
inicio del curso. Antes de la presentacin de cada estudio, se deber consultar
con el facilitador de esta materia a fin orientar y corregir posibles errores de
presentacin.

Anlisis de artculos cientficos relacionados con el seminario: 30%

Dos prcticas sobre problemas de evaluacin de proyectos: 15% c/u.
Investigacin y defensa final de temas asignados por el profesor sobre
Evaluacin de Proyectos: 40%

Es de suma importancia la conformacin de grupos responsables de las

tareas a desarrollar en cada actividad. Por otra parte la asistencia y la
puntualidad ser un factor decisivo para aprobar satisfactoriamente el seminario
en cuestin.
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Qu es un proyecto?

Un proyecto es un conjunto
de tareas elementales bien
definidas que se ejecutan
de acuerdo a un orden
determinado
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Tipologa de los proyectos

Desde el punto de vista del campo de

estudio:

Proyectos totalmente nuevos.

Proyectos de expansin.
Proyectos de seleccin y reemplazo
de tecnologa.
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Tipologa de los proyectos

Desde el punto de vista del inversor:

Proyectos privados.
Proyectos sociales.
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Concepcin de la idea

En su fase inicial, todo proyecto de empresa se desarrolla en

torno a una idea, que surge generalmente como
consecuencia de:

Requerimiento del mercado, deteccin de una necesidad.

Repeticin de experiencias ajenas.
Oportunidades de negocio en mercados poco abastecidos.
Requerimientos de un cliente.
Avance tecnolgico.
Adaptacin a regulaciones.
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Fases

En un estudio de proyectos cualquiera que sea la

profundidad con que se realice, se distingue tres grandes
fases.

La primera fase consiste en conocer la situacin actual,

identificar conceptos claves actuales, identificar como
estamos al inicio del proceso; se estudian desde lo mximo
de puntos de vista, todas las partes esenciales de la
empresa y de su entorno, tratando de relacionarlas entre s;
la segunda y tercera fase es el resultado de la anterior.
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Fase I

FASE DE ANLISIS O PREINVERSIN: Esta fase se refiere

al periodo durante el cual se elabora o formula el proyecto, se
realizan los estudios que permiten tomar la decisin sobre la
conveniencia o no de llevarlo a cabo. Parten de la viabilidad de la
idea hasta culminar los estudios de factibilidad del proyecto.

Como producto material de esta fase se obtiene el documento del

proyecto, que contiene todos los anlisis realizados y la
programacin general para las dos fases restantes. Elaborar un
proyecto significa simular su ejecucin y operacin de modo que
puedan determinarse magnitudes fsicas y su correspondiente
programacin en el tiempo; en cuanto a inversiones, costos,
insumos, personal, ingresos, etc.
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Fases II y III

FASE DE EJECUCIN: Tambin llamada fase de

inversin, Porque comprende todas las gestiones previas a la
ejecucin del Proyecto que garantizan su carcter legal. Su
duracin depende de la magnitud y complejidad del
proyecto, su producto material es la construccin de todas
las obras fsicas que el proyecto requiera, as como la
adquisicin y montaje de la maquinaria, instalaciones y
equipos necesarios, personal necesario para el proyecto.

FASE DE OPERACIN: Es la fase final, definitiva, cuya

duracin depende del tipo de proyecto. La duracin es esta
fase se conoce con el nombre de vida til del proyecto.
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Etapa I

En la primera fase, FASE DE ANLISIS o de

PREINVERSIN del proyecto encontramos tres etapas:

ETAPA I: Una primera etapa, que para efectos de este curso

denominaremos Estudios Preliminares conocida tambin
como Identificacin de la Idea, Perfil, Gran Visin; se
elabora a partir de informacin existente, el juicio comn y
la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios
slo presenta estimaciones muy globales de las inversiones,
ingresos y costos, sin entrar en investigaciones del terreno.
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Etapa II

ETAPA II: Estudios de Pre-factibilidad, se caracteriza por recopilar

informacin a travs de estudios especficos, este estudio profundiza la
investigacin, en fuentes secundarias y primarias para definir con cierta
aproximacin las variables principales referidas del mercado, a las alternativas
tcnicas de produccin, a la capacidad financiera de los inversionistas.
Estudios a realizar:
1.- ESTUDIO DE MERCADO 2.- ESTUDIO TCNICO-ECONMICO
* Anlisis de la demanda * Ingeniera de detalles
* Anlisis de la oferta * Determinacin del tamao ptimo
* Anlisis de los sistemas de infor. * Localizacin, proceso productivo,
* Anlisis de precios obras fsicas, organizacin.
* Calendario de actividades.
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Etapa III

ETAPA III: Estudios de Factibilidad, su objetivo es ordenar y

sistematizar la informacin de carcter monetario que proporcionan las
etapas anteriores, que sirven de base para elaborar cuadros analticos. As
mismo proporciona informacin sobre aspectos no incluidos en los
estudios anteriores, como los relativos a impuestos, al financiamiento,
etc. Dicha informacin servir de base para la evaluacin financiera.
Estudios a realizar:

1.- ESTUDIO FINANCIERO 2.- PRESUPUESTOS

* Monto de la inversin requerida * Pronsticos de operaciones
* Fuentes de financiamiento * Estados financieros
proyectados
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Metodologa DOFA que facilita la Etapa I

Establecimiento de la Misin
Determinacin de la Visin
Elaboracin de la Matriz DOFA

La matriz DOFA es un instrumento metodolgico que sirve para identificar

acciones viables mediante el cruce de variables, en el supuesto de que
las acciones estratgicas deben ser ante todo acciones posibles y que la
factibilidad se debe encontrar en la realidad misma del sistema. En otras
palabras, por ejemplo la posibilidad de superar una debilidad que impide
el logro del propsito, solo se la dar la existencia de fortalezas y
oportunidades que lo permitan. El instrumento tambin permite la
identificacin de acciones que potencien entre s a los factores positivos.
As surgen diferentes tipos de estrategias al cruzar el factor interno con
el factor externo que facilitan las siguientes etapas del proyecto.
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Estudio de Mercado

Uno de los factores ms crticos en el

estudio del proyecto es la determinacin
de su mercado, tanto por el hecho de
que aqu se define la cuanta de su
demanda e ingresos de operacin, como
los costos de inversin implcitas.
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Puntos Claves del Estudio de Mercado

Planteamiento del problema a investigar

Marco referencial del problema
Formulacin de hiptesis
Diseo del campo muestral (tipos de consumidores)
Instrumentos de recoleccin de datos
Anlisis de la demanda y de la oferta
Descodificacin e interpretacin de resultados
Presentacin de resultados
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Estudio Tcnico

Este tiene como objetivo prever de

informacin para cuantificar el monto
de las inversiones y de los costos de
operacin pertinentes a esta rea. El
estudio tcnico es una descripcin del
tipo de proceso de produccin que
identifica al proceso y sus necesidades.
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Puntos claves del Estudio Tcnico

Concepcin del sistema de produccin

Tipo de producto que se va a generar
Capacidad de la planta
Procedimiento de produccin
Localizacin y Distribucin de planta
Formularios de impuestos y aspectos legales del proyecto, as
como su denominacin social
Organigrama, flujograma, manual de descripcin de cargos,
etc.
Nmina, cotizaciones de maquinarias, aportes y retenciones
laborales, etc.
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Anlisis del Impacto Ambiental

Un enfoque moderno de gestin ambiental sugiere introducir

en la evaluacin de proyectos las normas ISO 14.000, las
cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a
dar a los consumidores una mejora ambiental continua de los
productos y servicios que proporcionar la inversin, asociada
a los menores costos futuros de una eventual reparacin de los
daos causados sobre el medio ambiente, a diferencia de las
normas ISO 9000, que slo consideran las normas y
procedimientos que garanticen a los consumidores que los
productos y servicios que provee el proyecto cumplen y
seguirn cumpliendo con determinados requisitos de calidad.
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Anlisis del Impacto Ambiental

Al igual como en la gestin de calidad se exige a los

proveedores un insumo de calidad para poder a su vez elaborar
un producto final que cumpla con los propios estndares de
calidad definidos por la empresa, en la gestin del impacto
ambiental se tiende a la bsqueda de un proceso continuo de
mejoramiento ambiental de toda la cadena de produccin,
desde el proveedor hasta el distribuidor final que lo entrega al
cliente. Es decir, el evaluador de proyectos debe cada vez ms
preocuparse del ciclo de produccin completo que genera la
inversin, determinando el impacto ambiental que provoca el
proveedor del insumo, transporte, as como el sistema de
distribucin del producto en su embalaje, transporte y uso.
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Estudio Financiero

Los objetivos de esta etapa son ordenar y

sistematizar la informacin de carcter
monetario que proporcionaron las etapas
anteriores, elaborar los cuadros analticos
adicionales para la elaboracin del
proyecto, evaluar los antecedentes para
determinar su rentabilidad
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Puntos claves del Estudio Financiero

Formas de financiar el proyecto

Estimacin de los costos
Inversin total inicial
Depreciaciones y amortizaciones
Capital de trabajo
Punto de equilibrio
Estado de resultados y B. G. proyectados
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Puntos claves del Estudio Financiero
Capital de Trabajo

La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de

recursos necesarios, en la forma de activos corrientes, para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo,
para una capacidad y tamaos determinados. Por ejemplo, en
una planta procesadora de queso, el capital de trabajo debe
garantizar la disponibilidad de recursos suficientes para
adquirir la materia prima y cubrir los costos de operacin
durante los 60 das normales que dura el proceso de
produccin, ms los 30 das promedio de comercializacin y
ms de los 30 das que demora la recuperacin de los fondos
para ser utilizados nuevamente en el proceso.
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Puntos claves del Estudio Financiero
Vida til de un Proyecto

El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de

cada proyecto. Si el proyecto tiene una vida til esperada
posible de prever y si no es de larga duracin, lo ms
conveniente es construir el flujo de caja en ese nmero de
aos. Si la empresa que se crear con el proyecto, tiene
objetivos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar la
convencin generalmente aceptada de proyectar lo flujos a
diez aos, donde el valor de desecho refleja el valor
remanente de la inversin (o el valor del proyecto) despus
del tiempo.
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Puntos claves del Estudio Financiero
Valor de Desecho de un Proyecto

La estimacin del valor de desecho es un elemento fundamental en un

diagrama de flujo para efectos de evaluacin. Sin embargo, la
estimacin de este valor el cual un determinado proyecto podra
presentar despus de varios aos de operacin es una tarea de por si
compleja. A este respecto existen tres mtodos:
Mtodo Contable: valor segn libros de los activos
Mtodo Comercial: valor de mercado neto
Mtodo Econmico: valor actual de un flujo promedio perpetuo.
Ninguno de estos mtodos es exacto ya que todos son aproximaciones,
pero para efectos de los objetivos de este curso aplicaremos el primero.
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Puntos claves del Estudio Financiero
Estructura de un Flujo de Caja Neto (FFN)

La construccin de los flujos de caja puede basarse en una estructura

general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para
un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversin, el
ordenamiento propuesto es el que se muestra en la tabla siguiente:
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja.
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Puntos claves del Estudio Financiero
Estructura de un Flujo de Caja Neto (FFN)

Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen
la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributacin son deducibles,
pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, la amortizacin de los
activos intangibles o el valor en libros de un activo que se venda. Al no ser salida de
caja se restan primero para aprovechar el descuento tributario y se suman en el tem
Ajuste por gastos no desembolsables. De esta forma, se incluye slo su efecto
tributario.
Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen
la riqueza contable de la empresa por slo un cambio de activos (mquina por caja) o
un aumento simultaneo de un activo por un pasivo (mquina y endeudamiento).
Beneficios no afectos a impuesto son el valor de desecho del proyecto y la
recuperacin del capital de trabajo si el valor de desecho se calcul por el mecanismo
de la valoracin de activos, ya sea contable o comercial.
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Evaluacin de Proyectos

Anlisis del Valor Actual Neto

Anlisis de la Tasa Interna de Retorno
Anlisis del Costo Anual Uniforme Equivalente y
construccin de ndices
Anlisis del riesgo
Anlisis de sensibilidad
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Mtodos para Evaluar Proyectos

Los proyectos podrn evaluarse considerando su propia recuperabilidad y su

rentabilidad; pero en los proyectos sociales podran cambiar los mtodos de
evaluacin.

En todo caso, existen dos tipos genricos de mtodos para evaluar proyectos de
inversin: los mtodos que no consideran el valor del dinero a travs del tiempo:
a) El mtodo de periodo de recuperacin.
b) El mtodo de tasa de rendimiento contable.

y los mtodos que s consideran el valor del dinero a travs del tiempo.
c) El mtodo de valor presente.
d) El mtodo de tasa interna de rendimientos
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Periodo de Recuperacin

Este mtodo se aplica cuando se desea conocer en cuanto tiempo

una inversin genera fondos suficientes para igualar al total de
dicha inversin. Surge entonces la duda de si en realidad en este
lapso se recuperar la inversin, pero lo que si es evidente es que
al cabo de dicho tiempo los flujos de efectivo generados por el
proyecto sern iguales al valor de la inversin, o sea, al tiempo en
que regresa el dinero invertido. Este mtodo hace caso omiso de la
rentabilidad de la inversin y slo se preocupa de que el dinero
invertido regrese pronto. Pero nos preguntamos, qu caso tiene
poner el nfasis en que regrese el dinero pronto si despus de todo
vamos a tener que invertirlo de nuevo. Si la preocupacin fuese
que el dinero regrese pronto, para qu invertirlo, si ya lo tenemos?
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Periodo de Recuperacin

Sin embargo, el mtodo de recuperacin de la inversin tiene

significado cuando se comparan proyectos con vidas
econmicas iguales y con flujos de efectivo uniformes. Por ser
sencillos los clculos involucrados y por ser de fcil
comprensin. De hecho es el mtodo ms utilizado y resulta
ser excelente cuando se utiliza como una primera barrera para
evaluar proyectos.
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Tasa de Rendimiento Contable

Reconociendo la necesidad de determinar una medida de rentabilidad para

evaluar proyectos de inversin, pero sin llegar al grado de sofisticacin
que poseen los mtodos que si consideran los flujos de efectivo
descontados, se ha ideado el mtodo de tasa de rendimiento contable. Este
mtodo considera utilidades y no flujos, sin olvidar que la contabilidad es
sobre base acumulativa e incluye ajustes por gastos devengados,
depreciaciones y amortizaciones. Se considera no muy apropiado en el
rea de finanzas. Entonces, se divide las utilidades anuales, que se espera
se rindan en promedio durante toda la vida del proyecto, entre el valor
promedio de la inversin. El denominador se determina sumando la
inversin inicial al valor de rescate, dividiendo esta suma entre dos. En
caso de existir capital de trabajo se sumar al promedio de inversin en
activos fijos para determinar el valor del denominador.
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Tasa de Rendimiento Contable

Por ejemplo, se est evaluando un proyecto de inversin en un activo

fijo depreciable que se espera tenga un costo de Bs. 4.000.000 y genere
utilidades netas anuales promedio de Bs. 400.000. Supongamos adems
que no tendr valor de rescate. La tasa de rendimiento contable sera del
20% (Bs. 400.000/ Bs. 2.000.000)
Es un mtodo muy utilizado tal vez por que es un indicador (cuando es
aplicado en la administracin financiera) del desempeo de los
ejecutivos financieros, pero no toma el valor del dinero a travs del
tiempo, considerando en forma indistinta que la utilidades netas las
genere el proyecto en los primeros o en los ltimos aos de su vida.
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Valor Actual Neto

SE LE PUEDE DEFINIR COMO LA SUMA DE LOS FLUJOS

DE CAJA DE UN PROYECTO, ACTUALIZADOS A UNA
TASA DETERMINADA CONOCIDA COMO TASA DE
RENDIMIENTO MNIMA ATRACTIVA

Donde BNt representa el beneficio neto del flujo en el

periodo t. Obviamente puede tomar valor positivo o
negativo. IO, la inversin inicial, en el momento cero de la
evaluacin. La tasa de descuento se representa como i.
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Tasa Interna de Retorno

SE LE DENOMINA ASI A LA TASA QUE UTILIZADA PARA

ACTUALIZAR LOS FLUJOS DE CAJA DE UN PROYECTO DE
INVERSION, HACE IGUAL A CERO SU SUMA. EN OTRAS
PALABRAS, ES LA TASA QUE HACE IGUAL A CERO EL VAN

Con la misma nomenclatura de las variables del VAN, r

representa la tasa interna de retorno.