Derecho de los Mercados

Financieros y el rgimen
de desarrollo del
mercado hipotecario

Por: Omar E. Victoria Contreras

Objetivos Generales

Realizar un anlisis introductorio del mercado financiero como

parte del sistema econmico y de los fundamentos de su
regulacin.

Comprender cul es el esquema normativo e institucional

adoptado en el mercado financiero y cmo esas instituciones y
normas interactan en torno a un fin comn.
 Objetivos Generales (cont...)

Comprender cmo el mercado financiero y su regulacin es el

soporte bsico para la aplicacin de la Ley No. 189-11, y en
qu forma dicha legislacin se integra a la legislacin vigente
del mercado.

Entender cmo las diversas normativas del sistema aplican en

el caso de los diferentes instrumentos y la relacin e
importancia que, en cada caso, juegan los registros de ttulos.
CONCEPTO Y EVOLUCION DEL
MERCADO FINANCIERO
Mercados Financieros
Los mercados financieros son aquellos donde tiene lugar la
reunin de los oferentes y tomadores de recursos financieros a
fin de permitir la compra y venta de instrumentos y/o activos
financieros[1].
Estos mercados se encargan de canalizar eficientemente el
ahorro hacia la inversin. Cuando esta canalizacin se hace va la
captacin habitual de fondos del pblico la actividad es de
inters general y, por tanto, especialmente regulada.
En base a esta definicin, bsicamente cuatro son los sub-
mercados que componen al mercado financiero regulado: el
sistema bancario, el mercado de valores y el mercado asegurador
y el sector pensiones.

[1] Villegas, Marcelo: Aspectos legales de las finanzas corporativas. Primera Edicin. Editora
Dykinson. Madrid, Espaa. Ao 2001. Pg. 2.
Cont...
Los mercados financieros, como cualquier mercado, tuvo un
marcado desarrollo inicial en base a los principios del laissez
faire regulatorio.
Sin dudas, la incidencia de stos [los mercados] en el sistema
econmico y, por tanto, social, de los pases motiv un inicio
de las regulaciones de los mismos en diferentes niveles de
intensidad.
Su principal razn de regulacin es la captacin del ahorro
del pblico y sus efectos en la estabilidad econmica y en la
generacin de moneda secundaria.
El efecto devastador del crac de 1929 puso en relieve la
necesidad del primer gran cambio de paradigmas en la
regulacin financiera.
Consecuencias: perodo de intervencin estatal.
La Regulacin (interventora):

Medidas adoptadas:

Legislaciones (1933 y 1934).

El New Deal de las finanzas.

Redes de seguridad financiera (rea bancaria).

Incidencia de Bancos Centrales.

Controles Burstiles (comisiones).

Creacin de las Agencias Reguladoras.

Intervencionismo (tasas) y discrecionalidad de la

Administracin (regmenes concesionales o cuasi concesionales).
Desregulacin (primer paso):

Reversin a las poltica liberales:

Desmonte del sistema intervencionista del Estado.

Cambio hacia las polticas neoliberales de los aos 70 y 80.

Consenso de Washington.

El libre mercado y con ello la liberalizacin de los mismos.

Eliminacin de las comisiones en la NYSE (May Day).

Big Bang Mercado Londinense (1986).

Ley Francesa (1988).

Desregulacin financiera USA.

De qu trataba la desregulacin?

Basada en las ideas del Neoliberalismo o la tendencia de los 80

y 90 sobre la liberalizacin de los mercados surge la etapa de la
desregulacin. Lejos de significar ausencia de regulacin, la
desregulacin corresponda por el contrario, a una nueva
forma de regulacin, ms refinada, sofisticada y efectiva
(Villegas).

Basado en estos principios lo que se busca es que la

intervencin del Estado o de la Administracin mediante su
rgano regulador sea la menor posible, es decir, slo en los
aspectos necesarios. En consecuencia, el resto debe ser dejado
a la libre correccin y decisin de los agentes del mercado.
 Pilares bsicos de la
autorregulacin prudente:

Regulacin en aspectos como:

Transparencia

Supervisin

Proteccin al inversor

Normas penales

Autorregulacin o libertad de los intervinientes en aspectos

como:

Gobierno interno.

Decisiones empresariales.

Principios de la empresa, etc.

Desregulacin (segunda etapa)
basada en el fundamentalismo del
mercado

Como poltica de regulacin la desregulacin adopt un

sentido ms liberal y se fundament en la completa
autorregulacin del mercado. Importantes impulsores
avalaron el proceso:
Alan Greenspam, Presidente de la Reserva Federal de los
Estados Unidos, quien impuls importantes movimientos
desregulatorios:
Cont...

El Gramm-Leach-Bliley Act (GLB), tambin conocido

como Financial Services Modernization Act, promulgado
el 12 de noviembre de 1999, es una ley del Congreso de
Estados Unidos, que deroga parte del Glass-Steagall Act
de 1933, abriendo la competencia entre bancos,
compaas de valores y compaas de seguros. El Glass-
Steagall Act prohiba a un banco actuar como banco de
inversin, banco comercial y compaa de seguros.
WIKIPEDIA.
Mercados Financieros:

El estudio y anlisis de la evolucin del sentido regulador
en el mercado financiero nos ayuda a comprender los
factores que han incidido, no slo en su ordenamiento, sino
tambin la relacin directa que existe entre la regulacin y
la eficiencia, ampliacin y crecimiento de los mercados y la
economa de los pases.

Asimismo, su estudio ayuda a comprender sus debilidades
para enfrentar los nuevos retos del sistema y los riesgos a
que los mismos se exponen.

Los mercados se regulan por la necesidad de fomentar el
equilibrio y confianza en los mismos, fundamentalmente
por la trascendencia econmica y social de funcionamiento
por la caracterstica nica de concentrar el ahorro pblico
de los ciudadanos y Estados.
CONCEPTO DE REGULACION
Concepto amplio de regulacin:

Por regulacin debemos entender el control prolongado, intenso y

localizado, que se ejerce por una agencia del Estado, sobre una
actividad a la cual la sociedad atribuye especial relevancia. De
manera que regular no solo es producir normas sino tambin
supervisar el ejercicio de una actividad, ordenar el funcionamiento
del mercado, resolver disputa entre particulares y sancionar a
aquellos que violen las normas de un sector (Jorge Prats-Victoria
Contreras y Muz Machado).

La regulacin del sistema comprende la fijacin de polticas,

reglamentacin, ejecucin, supervisin y aplicacin de sanciones,
en los trminos establecidos en esta Ley y en los Reglamentos
dictados para su desarrollo (Artculo 1.b Ley Monetaria y
Financiera).
CONSTITUCIN ECONMICA
Constitucin Econmica 2010:
principios (1).

Artculo 217.- Orientacin y fundamento. El rgimen

econmico se orienta hacia la bsqueda del desarrollo
humano. Se fundamenta en el crecimiento econmico, la
redistribucin de la riqueza, la justicia social, la equidad, la
cohesin social y territorial y la sostenibilidad ambiental, en
un marco de libre competencia, igualdad de oportunidades,
responsabilidad social, participacin y solidaridad.
Constitucin econmica 2010:
principios (2).

Artculo 218. Crecimiento sostenible. La iniciativa privada es

libre. El Estado procurar, junto al sector privado, un
crecimiento equilibrado y sostenido de la economa, con
estabilidad de precios, tendente al pleno empleo y al
incremento del bienestar social, mediante utilizacin racional
de los recursos disponibles, la formacin permanente de los
recursos humanos y el desarrollo cientfico y tecnolgico.
Constitucin Econmica 2010:
principios (3).

Artculo 219.- Iniciativa privada. El Estado fomenta la

iniciativa econmica privada, creando las polticas necesarias
para promover el desarrollo del pas. Bajo el principio de
subsidiaridad el Estado, por cuenta propia o en asociacin con el
sector privado y solidario, puede ejercer la actividad empresarial
con el fin de asegurar el acceso de la poblacin a bienes y
servicios bsicos y promover la economa nacional.
Constitucin Econmica 2010:
principios (4).

Artculo 220.- Sujecin al ordenamiento jurdico. En todo

contrato del Estado y de las personas de Derecho Pblico con
personas fsicas o jurdicas extranjeras domiciliadas en el
pas, debe constar el sometimiento de stas a las leyes y
rganos jurisdiccionales de la Repblica. Sin embargo, el
Estado y las dems personas de Derecho Pblico pueden
someter las controversias derivadas de la relacin
contractual a jurisdicciones constituidas en virtud de
tratados internacionales vigentes. Pueden tambin
someterlas a arbitraje nacional e internacional, de
conformidad con la ley.
Constitucin Econmica 2010:
principios (5).

Artculo 221.- Igualdad de tratamiento. La actividad

empresarial, pblica o privada, recibe el mismo trato
legal. Se garantiza igualdad de condiciones a la inversin
nacional y extranjera, con las limitaciones establecidas en
esta Constitucin y las leyes. La ley podr conceder
tratamientos especiales a las inversiones que se localicen
en zonas de menor grado de desarrollo o en actividades
de inters nacional, en particular las ubicadas en las
provincias fronterizas.
Constitucin Econmica 2010:
principios (6).
Artculo 222.- Promocin de iniciativas econmicas
populares. El Estado reconoce el aporte de las iniciativas
econmicas populares al desarrollo del pas; fomenta las
condiciones de integracin del sector informal en la economa
nacional; incentiva y protege el desarrollo de la micro, pequea
y mediana empresa, las cooperativas, las empresas familiares y
otras formas de asociacin comunitaria para el trabajo, la
produccin, el ahorro y el consumo, que generen condiciones
que les permitan acceder a financiamiento, asistencia tcnica y
capacitacin oportunos.
CONSTITUCIN Y MERCADOS
FINANCIEROS
rganos Reguladores Independientes.

Artculo 147.3.- La regulacin de los servicios pblicos es

facultad exclusiva del Estado. La ley podr establecer que la
regulacin de estos servicios y de otras actividades econmicas se
encuentre a cargo de organismos creados para tales fines.
Constitucin 2010 (artculos 223-
232):
Artculo 223.- Regulacin del sistema monetario y
financiero. La regulacin del sistema monetario y financiero
de la Nacin corresponde a la Junta Monetaria como rgano
superior del Banco Central.
Artculo 227.- Direccin de las polticas monetarias. La
Junta Monetaria, representada por el Gobernador del Banco
Central, tendr a su cargo la direccin y adecuada aplicacin
de las polticas monetarias, cambiaras y financieras de la
Nacin y la coordinacin de los entes reguladores del sistema y
del mercado financiero.
DERECHO DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS
 Derecho del Mercado Financiero

Tradicionalmente se han estudiado de manera

independiente el Derecho Bancario, el Derecho Burstil
y el Derecho de los Seguros. De hecho, hoy en da,
todava en la mayora de los sistemas y ordenamientos
jurdicos estos mercados son regulados de forma
independiente. Sin embargo, la interrelacin de estas
disciplinas ante la finalidad y funcionalidad comn que
las une, as como la internacionalizacin de las
actividades financieras, han provocado poco a poco la
integracin jurdica de stas y con ello el surgimiento
de la tendencia a un Derecho de los Mercados
Financieros.
Derecho del Mercado Financiero

As, en palabras del Profesor Fernando Zunzunegui[1], el

derecho del mercado financiero surge de la necesidad de dar
un tratamiento unitario a los aspectos financieros del derecho
mercantil.

En base a esta nueva tendencia, banca, bolsa y seguros y

pensiones se unen en bsqueda de un mercado eficiente,
estable, transparente y de mayor proteccin al inversor.

[1] Zunzunegui, Fernando: Derecho del mercado financiero. Editora Marcial Pons.
Segunda Edicin. Madrid, Espaa. Ao 2000. Pg. 22.
Derecho del Mercado Financiero

Si bien esta tendencia busca crear un derecho del mercado

financiero sustentado en similares principios jurdicos, no
debemos olvidar que realmente esta nueva disciplina nace de
una realidad econmica: la interaccin que necesaria y
complementariamente une a cada uno de los sub-mercados del
mercado financiero y la importancia que los mismos
representan para el desarrollo econmico mundial. As, en la
actualidad, los mercados financieros presentan caractersticas o
rasgos esenciales que fundamentan la existencia de una
disciplina jurdica integral.
 AMF CNMV
CNSS/SP/CC SS
BC

Inversin
Sector
bancario Sector
(EIFs) Inversin pensiones

Inversin/ Inversin
colocacin

Afiliado
Depositant Deudores Seguro
es Mercado
de valores
Seguro
Sector
seguros
Inversores Emisores Asegurador
Dispersin regulatoria del mercado
financiero dominicano (1):

Artculo 227 de la Constitucin.

Artculo 1.d de la Ley Monetaria y Financiera: El sistema

monetario y financiero, el mercado de valores y los sistemas de
seguros y pensiones se regirn por sus propias Leyes. La
Administracin Monetaria y Financiera y los Organismos
reguladores y supervisores del mercado de valores, seguros y
pensiones guardarn la necesaria coordinacin en el ejercicio de
sus respectivas competencias regulatorias, con el objeto de
permitir una adecuada ejecucin de sus funciones, una eficiente
supervisin en base consolidada y un fluido intercambio de las
informaciones necesarias para llevar a cabo sus tareas, conforme
a lo dispuesto en la presente Ley.
Dispersin regulatoria del mercado
financiero dominicano (2):
 Regulacin para Desarrollo
Hipotecario: crisis financieras y marco
prudencial requerido.
Ejes de la regulacin
financiera:
Deudores /
Emisores

Entidades Acreedores
Mitigacin Riesgo
Financieras Inversores
De las
Operaciones

Mercado /
Reguladores
Economa
Incentivos al desarrollo hipotecario: el
caso de la Ley 189-11.
 Fundamento constitucional de las
polticas pblicas de fomento al
desarrollo hipotecario (1):
Artculo 59.- Derecho a la vivienda. Toda persona tiene
derecho a una vivienda digna con servicios bsicos esenciales. El
Estado debe fijar las condiciones necesarias para hacer efectivo
este derecho y promover planes de viviendas y asentamientos
humanos de inters social. El acceso legal a la propiedad
inmobiliaria titulada es una prioridad fundamental de las
polticas pblicas de promocin de vivienda.
Fundamento constitucional de las
polticas pblicas de fomento al
desarrollo hipotecario (1), cont...
Artculo 217.- Orientacin y fundamento. El rgimen
econmico se orienta hacia la bsqueda del desarrollo humano.
Se fundamenta en el crecimiento econmico, la redistribucin de
la riqueza, la justicia social, la equidad, la cohesin social y
territorial y la sostenibilidad ambiental, en un marco de libre
competencia, igualdad de oportunidades, responsabilidad social,
participacin y solidaridad.
 Fundamento constitucional de las
polticas pblicas de fomento al
desarrollo hipotecario (2):
Artculo 222.- Promocin de iniciativas econmicas populares.
El Estado reconoce el aporte de las iniciativas econmicas
populares al desarrollo del pas; fomenta las condiciones de
integracin del sector informal en la economa nacional; incentiva
y protege el desarrollo de la micro, pequea y mediana empresa,
las cooperativas, las empresas familiares y otras formas de
asociacin comunitaria para el trabajo, la produccin, el ahorro y
el consumo, que generen condiciones que les permitan acceder a
financiamiento, asistencia tcnica y capacitacin oportunos.
 No es el primer intento de
establecer incentivos:

Ley de Asociaciones de Ahorros y Prstamos (1962).

Banco Nacional de la Vivienda.

Ley sobre Bancos Hipotecarios de la Construccin (1971).

Ley de Fomento Agrcola (1963).

Letras Hipotecarias (1963 y 2006).

 Objeto de la Ley:
La presente Ley tiene por objeto crear las figuras jurdicas
necesarias y fortalecer las existentes, para poder desarrollar
el mercado hipotecario dominicano, canalizando recursos de
ahorro voluntario u obligatorio, para el financiamiento a largo
plazo a la vivienda y a la construccin en general,
profundizando el mercado de capitales con la ampliacin de
alternativas para los inversionistas institucionales y
fomentando el uso de instrumentos de deuda que faciliten
dicha canalizacin, lo que, unido a la creacin de incentivos
especiales, aportes del Estado y economas de procesos, sirvan
para promover proyectos habitacionales, especialmente los de
bajo costo, as como fomentar el ahorro para la adquisicin de
viviendas por la poblacin, a fin de mitigar el importante
dficit habitacional en la Repblica Dominicana (Art. 2).
 Elementos Esenciales:

Fomento del desarrollo inmobiliario va un mercado regulado;

Control del interviniente activo (deudor);

Seguridad jurdica del resto de los intervinientes:

Inversores
Intermediarios Control y proteccin garantas
Mercado

Utilizacin del ahorro formal de la economa (o incentivo); y,

Bonus al desarrollador que se acoge al sistema.

Figuras jurdicas-financieras:

El fideicomiso.

Valores e instrumentos para la financiacin de la vivienda:

Letras hipotecarias;

Bonos hipotecarios;

Cdulas hipotecarias;

Contratos de participacin hipotecaria;

Mutuos hipotecarios endosables y no endosables;

Figuras jurdicas-financieras:
cont...

Cuotas de fondos cerrados de inversin;

Valores de fideicomiso;

Valores hipotecarios titularizados.

Titularizacin.

Sistema de promocin y fomento a la construccin de proyectos

de vivienda de bajo costo.
Carcter de Ley Marco Compleja: en adicin a la Ley
Monetaria y Financiera, Ley del Mercado de Valores,
Ley de Seguridad Social y Ley 189-11, aplican:

Reglamento Fideicomiso
Reglamento Seguros Hipotecarios
Reglamento Titularizacin
Reducciones Comisin Calificadoras (SIPEN)
Reglamento INVI- Viviendas a bajo costo
Modificacin Reglamento Disolucin Entidades de Intermediacin Financiera
Reglamento Unificado de Valores e Instrumentos Hipotecarios
Reglamento Cuentas de Ahorro Programada
Reglamento Agentes de Garanta
Reglamento Ventanilla Unica
Reglamento Exenciones Fiscales
Interaccin de la regulacin financiera
y los reguladores financieros en el
sistema de desarrollo del mercado
hipotecario y el rol de los registros de
ttulos: Casos prcticos.
Colocacin Letras Hipotecarias (Art. 5
REG) Colocacin: Inversores aportan fondos a
EIF estructura prospecto de
colocacin (requiere aprobacin rgano
de gobierno de la entidad)
/ Prospecto debe ser aprobado por SIB
Se completan los aspectos jurdicos
del Prospecto / Proceso de oferta
por parte de las EIFs
Evaluacin del cliente conforme REA /
Suscripcin contrato de letra:
confiere a la EIF el derecho a
utilizar como respaldo de la
emisin la hipoteca / Se
depositan documentos en
Registro de Ttulos.
EIFs (directa o indirectamente) y se
desembolsa directamente al constructor o
vendedor / AFPs pueden ser inversores
Gestin de las EIFs de la colocacin
de las Letras en el mercado de
valores (necesitan estar formalizadas
ante RT)
Autorizacin Superintendencia
de Valores
Proceso de completar informaciones sobre la
garanta
y solicitud de autorizacin de los reguladores
 Colocacin Bonos Hipotecarios (Art.
6 REG)
EIF estructura prospecto de
colocacin (requiere aprobacin rgano
de gobierno de la entidad)
/ Debe ser aprobado por SIB / Garantas ya
deben estar debidamente registradas

Colocacin: La EIF directamente o va

Se completan los aspectos
jurdicos del Prospecto / Proceso
de oferta por parte de las EIFs
el intermediario recibe la inversin
(debe invertir el 100% en nuevos
prstamos a la vivienda o la
construccin) / AFPs pueden ser
inversores

EIF solicita autorizacin

EIF coloca directa o mediante
Superintendencia de Valores
un intermediario burstil la
emisin al mercado de oferta
pblica.
Titularizacin de crditos hipotecarios
(Arts. 91 y ss LDMH)
EIF decide realizar una titularizacin (requiere
aprobacin rgano
de gobierno de la entidad)
/ Requiere autorizacin de la SIB (algunos casos
estn exceptuados de autorizacin previa.

Se suscribe acuerdo con sociedad Colocacin: La Titularizadora

titularizadora y se traspasan directamente o va el intermediario
activos / Los activos deben estar recibe la inversin / AFPs pueden ser
debidamente registrados para su inversores.
traspaso / Art. 105 LDMH.

EIF coloca directa o mediante

Titularizadora solicita autorizacin un intermediario burstil la
Superintendencia Valores para emisin emisin al mercado de oferta
y a Comisin Calificadora de SIPEN para pblica.
compra de AFPs.
Fideicomiso de inversin
inmobiliaria (Arts. 58 y ss LDMH)
Firma de acto de fideicomiso entre fideicomitente
y fiduciario / Requiere declaracin jurada

El rgimen de publicidad se lleva ante

las Cmaras de Comercio

El traspaso de derechos registrables se

perfecciona luego de la inscripcin del
Operacin del fideicomiso
cambio de titular en el registro
correspondiente (Art. 19 LDMH)
Fin de la presentacin!