Anlisisfundamental Diapositivas

Anlisis Fundamental
Seminario La Moneda
Anlisis Fundamental LA MONEDA
Qu es el anlisis fundamental?
El anlisis fundamental se refiere al estudio e interpretacin de la
situacin interna de la empresa y del entorno macroeconmico que
afecta a esta, todo esto en el mbito del mercado burstil.
El objetivo del anlisis fundamental es tratar de proveer una
recomendacin de inversin sobre un activo, luego de confrontar el
punto de vista del analista y al mercado; con este llegaramos a
determinar su valor intrnseco o fundamental.
Qu es el anlisis fundamental?
En el anlisis fundamental se asume que: cuando el precio de
mercado de una accin est por debajo de su valor intrnseco o
fundamental, se considerar a esta accin como infravalorada, de
tal forma que su precio en el futuro, mostrar una tendencia a
elevarse cuando el mercado empiece a asimilar mejor la
informacin realizando los ajustes necesarios.
Valor intrnseco
Es el valor de una empresa o activo asumiendo que es posible
entender completamente sus caractersticas de inversin.
Una estimacin del valor intrnseco refleja el punto de vista de una
analista o inversionista sobre el valor real o verdadero de una empresa
o un activo. En este sentido si se asume que el precio de mercado de
un activo refleja perfectamente su valor intrnseco, la valorizacin se
limitar a observar el valor de mercado.
Ello se basa en el supuesto de mercado eficiente, el cual sugiere que
el precio de mercado de un activo es el mejor estimado disponible de
su valor intrnseco.
Este enfoque de valor es relativamente importante cuando se conoce
informacin de una empresa, como es el caso de las compaas que
cotizan en bolsa.
Valor intrnseco (Valor de un activo)

Todo activo financiero o real tiene un valor.
Para negociar un activo, es imprescindible comprender cmo
genera valor (flujos).
Los activos financieros valen por los flujos que se espera generen
en el futuro. Por ello, toda valorizacin se basa en supuestos, los
cuales estn sujetos a incertidumbre.
Dependiendo de la facilidad para predecir los flujos esperados del
activo, la valorizacin ser ms o menos complicada (Bonos vs.
Acciones).
Debido a ello, los diferentes modelos de valorizacin buscan
relacionar el valor de un activo con los flujos que espera generar en
el futuro
Mitos sobre valorizacin

Mito 1: Dado que los modelos de valuacin son cuantitativos, la
valuacin es objetiva.
Mito 2: Una valorizacin realizada correctamente debe estar
vigente de manera permanente.
Mito 3: Una buena valorizacin genera un estimado preciso del
valor del activo.
Mito 4: Cuanto ms cuantitativo sea el modelo de valorizacin, el
resultado ser ms preciso.
Mito 5: Lo que importa es el valor resultante, no el proceso de
valorizacin.
Metodologas de valorizacin
Modelo de Flujo de caja descontado FCD (mtodo dinmico)
Relaciona el valor de un activo con el valor presente de los
flujos de caja esperados que genere la empresa.
Los flujos de caja se estiman sobre la base de la construccin
de un modelo financiero mediante el cual se proyectan las
principales variables y como resultado se obtienen los estados
financieros de la empresa para el horizonte de proyeccin.
Permite hallar el valor intrnseco o fundamental del activo.
Dada su slida base terica es la metodologa ms utilizada.
El valor de un activo es el valor presente de los flujos de caja
esperados.
Argumento: Cada activo tiene un valor intrnseco que puede ser
estimado, basado en sus caractersticas con respecto a flujos de
caja, crecimiento y riesgo.
Informacin necesaria: Estimar la vida til del activo, los flujos
durante el ciclo de vida del activo, la tasa de descuento y traer al
presente los flujos proyectados.
Ineficiencia de mercado: Se estima que los mercados cometen
errores estimado precios correctos en el tiempo y se asume que
estos son corregidos al obtener nueva informacin.
Ventajas:
Basado en los fundamentos de la empresa.
Se sustenta en la capacidad de la empresa de generar flujos
futuros.
Permite comprender el negocio desde todo punto de vista.
Toma en cuenta el riesgo de la empresa.
Funciona para inversionistas de largo plazo.
Desventajas:
Requiere mayor cantidad de informacin y tiempo.
Posibilidad de manipulacin de la informacin o subjetividad en
los supuestos.
Tiene limitaciones para flujos de caja esperados negativos por
varios aos.
Mltiplos (valorizacin comparable o relativa)
Toma un activo comparable, encuentra la relacin entre su precio
de mercado con una variable en comn como: utilidad, flujos de
caja, valor en libros, ventas, y se aplica al activo que se pretende
valorizar.
Asume que el mercado valoriza correctamente los activos (si esto
es cierto, entonces produce resultados similares al FCD)
La ventaja de este mtodo radica en su sencillez. Asimismo, este
puede ser aplicado para valorizar empresas que no cotizan en
bolsa a partir de la valoracin de mercado comparable de
empresas cotizadas.
Ventajas:
En el mercado siempre es posible encontrar empresas sub
valuadas o sobre valuadas.
Funciona bien para inversionistas con horizontes de inversin
cortos, evaluados contra benchmarks, y que pueden sacar
provecho de la sub o sobre valuacin.
Se pueden realizar de manera sencilla.
Desventajas:
Una accin sub valuada lo esta nicamente con respecto a la
muestra (lo que no significa que realmente esta sub valuada).
Los supuestos simples pueden llevar a resultados no ptimos.
Es posible manipular a travs de la muestra de empresas a
comparar.
Mtodos basados en el balance (valor patrimonial)
Estos mtodos tratan de determinar el valor de la empresa a travs
del valor de su patrimonio. Se trata de mtodos tradicionalmente
utilizados que consideran que el valor de una empresa radica
fundamentalmente en su balance o en sus activos.
Proporciona el valor desde una perspectiva esttica que, por tanto, no
tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresa, el valor
temporal del dinero ni de otros factores que tambin le afectan, tales
como: la situacin del sector, problemas de recursos humanos, de
organizacin contratos, etc. que no se ven reflejados en los estados
contables.
Entre estos mtodos podemos mencionar los siguientes: valor
contable, valor contable ajustado, valor de liquidacin y valor
sustancial.
Mercado de Valores LA MONEDA
Qu es el mercado de valores?
Son foros que permiten a los demandantes y ofertantes de valores
realizar transacciones financieras. Asimismo, permiten que dichas
transacciones se realicen en una manera rpida y a un precio justo.
Tipos de mercados de valores

En las economas desarrolladas, los mercados de valores se pueden clasificar
como:
1. Por su naturaleza:
Renta Fija
Renta variable
2. Por su madurez
Mercado primario
Mercado secundario
3. Por su vencimiento
Mercado de dinero
Mercado de capitales
4. Por su entrega
Spot
Derivado
Mercado eficiente
Es aquel en el que el precio de cada ttulo o valor es igual a su
valor de inversin en cada momento. En un mercado eficiente un
conjunto de informacin se refleja total e inmediatamente en los
precios del mercado.
Valor de inversin: Es el valor presente de los prospectos futuros
del ttulo o valor, estimado por los analistas bien informados y
expertos que usan la informacin disponible actualmente. El valor
de inversin se conoce tambin como valor justo o intrnseco del
ttulo o valor.
Economa LA MONEDA
Tasas de inters
Las variaciones en las tasas de inters ofrecidos por el dinero en
bancos y otras entidades financieras afectan muy directamente a
los mercados burstiles. As, cuando las tasas de inters suben, se
producen bajadas en las cotizaciones de las acciones en bolsa.
Estos descensos se pueden explicar por diversas razones:
Economa LA MONEDA
Tasas de inters
1. Las altas tasas de inters elevan las cargas financieras de la
empresas y, por tanto, empeoran sus resultados econmicos, lo que
provoca un descenso de los dividendos repartidos y las cotizaciones.
2. Cuando suben las tasas de inters, aumenta la rentabilidad de las
inversiones en renta fija como las obligaciones, la deuda pblica o los
bonos, por ejemplo. Esto provoca un desplazamiento de los
inversores hacia los ttulos de renta fija, en detrimento de los de renta
variable, que siempre implican un mayor riesgo.
3. Las tasas de inters elevadas hacen disminuir el consumo al
encarecerse la financiacin en las ventas al crdito. Esto provoca una
disminucin de las ventas y, por tanto, un empeoramiento de los
resultados de las empresas lo que afecta negativamente a las
cotizaciones de las acciones.
Economa LA MONEDA
Tasas de inters
Contrariamente, cuando las tasas de inters bajan, las cotizaciones
de las acciones tienden a mejorar. Las causas de esta mejora se
deben bsicamente a:
1. La baja de tasas de inters reduce los costos financieros de
las empresas, con lo que estas mejoran sus resultados
econmicos y, por tanto, pueden repartir mas dividendos y las
cotizaciones de las acciones aumentan.
2. Si las tasas de inters se reducen, las inversiones de renta fija
ofrecen una menor rentabilidad. Este hecho hace ms
atractiva las inversiones en renta variable, en detrimento de la
renta fija.
Economa LA MONEDA
Tasas de inters
3. Las bajas tasas de inters estimulan la obtencin de
financiacin por parte de los consumidores, lo cual elevan las
ventas al crdito de las empresas y contribuye a mejorar los
resultados de esta.
Por estos motivos, cualquier informacin relativa a variaciones en
las tasas de inters provoca efectos inmediatos en la marcha de la
bolsa. Posiblemente, la tasa de inters es la variable ms
influyente en que la evolucin del mercado sea alcista o bajista.
Economa LA MONEDA
Tasa de inters
de referencia de
poltica
monetaria
Economa LA MONEDA
La inflacin
La Inflacin consiste en una prdida del valor adquisitivo del dinero
como consecuencia de la subida de los precios, es influyente en
las cotizaciones burstiles.
Si hay inflacin los inversores han de obtener una rentabilidad
superior a ella, caso contrario perdern poder adquisitivo.
Normalmente cuando la inflacin es elevada, disminuye la
afluencia de inversin en la bolsa, sobretodo con los ttulos de
renta fija. Por el contrario, la disminucin de la tasa de inflacin
hace ms apetecibles las inversiones burstiles y provoca
aumentos en las cotizaciones.
Economa LA MONEDA
La inflacin
Por otro lado, los bancos centrales suelen reaccionar ante las
subidas de la inflacin incrementando las tasas de inters para
enfriar la economa. Dado que las alzas en las tasas de inters
incentivan la cada en las cotizaciones, los repuntes de la inflacin
generan reacciones negativas en los mercados, ya que los
analistas tienden a pensar que los repuntes de la inflacin irn
acompaados de subidas en las tasas de inters.
Economa LA MONEDA
ndice de precios del consumidor Expectativas de inflacin

(Var % mensual) (Mediana de analistas econmicos)
Economa LA MONEDA
El tipo de cambio
Las fluctuaciones del tipo de cambio pueden estar asociadas al
comportamiento del mercado de dinero donde se negocian, entre
otros, instrumentos de deuda de corto plazo. Es as que aumentos
en la rentabilidad de alguno de estos instrumentos pueden originar
entradas de capital de corto plazo, generando presiones a la baja
sobre el tipo de cambio. Lo contrario puede suceder si tal
rentabilidad disminuye. Ante situaciones de alta volatilidad del tipo
de cambio es que se gestiona el riesgo de divisas a travs de
instrumentos tales como el forward.
Economa LA MONEDA
La poltica econmica
La poltica econmica de los gobiernos afecta a las cotizaciones
burstiles a travs de medidas que hagan crecer el PIB y/o
favorezcan a los inversores. Ello tendr inmediatamente un efecto
positivo en la bolsa. Normalmente la cada o repunte de la bolsa
precede a la reduccin o aumento del PIB. Por ello suele pensarse
que la bolsa avisa los cambios en la evolucin econmica.
Economa LA MONEDA
La poltica econmica
Una etapa recesiva, se caracteriza por hechos tales como
elevadas tasas de inters, elevada inflacin, medidas
antiinflacionarias tomadas por los gobiernos que intentan
desacelerar la economa, incremento de la morosidad de las
empresas como consecuencia del excesivo endeudamiento,
restricciones crediticias de los bancos para controlar la morosidad,
entre otras.
Una etapa expansiva, se caracteriza por tasas de inters
reducidas, baja inflacin, medidas gubernamentales que aumenten
la actividad econmica, reduccin de la morosidad, aumento de las
facilidades crediticias por parte de los bancos, entre otras.
Economa LA MONEDA
La poltica econmica
Entre las medidas que pueden ser positivas para el PIB y para el
inters de los inversores, destacan las siguientes:
Medidas que otorguen beneficios a las empresas.
Privatizacin de empresas pblicas.
Medidas para reducir la inflacin.
Reduccin del dficit pblico.
Reduccin de las tasa de inters.
Liberalizacin de las inversiones extranjeras.
Economa LA MONEDA
La poltica econmica
Por otro lado, hay medidas gubernamentales que pueden afectar
negativamente a la bolsa. A modo de ejemplo podemos citar:
Aumento de la tasa de impuesto sobre el beneficio de las
empresas.
Nacionalizacin de empresas.
Medidas que incrementen la tasa de inflacin.
Aumento del dficit pblico.
Elevacin de las tasas de inters.
Poltica de precios bajos para aquellas empresas en la que los
precios de venta estn regulados por el Gobierno (Telefnica por
ejemplo), ya que reducen los beneficios que pueden obtener estas
empresas.
Economa LA MONEDA
PBI Per: Exportaciones por volumen y

precios (ndice 2000 = 100)
(Var % anual)
Favorecidas por altos precios de commodities

Economa LA MONEDA
Riesgo pas
El riesgo pas es un ndice que intenta medir el grado de riesgo que
entraa un pas para las inversiones extranjeras. Los inversores, al
momento de realizar sus elecciones de dnde y cmo invertir,
buscan maximizar sus ganancias, pero adems tienen en cuenta el
riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor
que lo esperado o que existan prdidas.
Economa LA MONEDA
Commodities
La rentabilidad de muchas de las diferentes bolsas de valores a
nivel mundial presentan fuerte dependencia hacia los commodities,
porque la mayora de las empresas que conforman sus principales
ndices tienen en los commodities su fuente de ingresos ms
importantes, y las variaciones en el precio de estos afectan al valor
de las acciones y al mercado de valores en general.
En el caso peruano, sus principales commodities resultan ser el
cobre y el zinc, puesto que la mayora de las empresas mineras
que cotizan en la BVL se dedican a la extraccin y comercializacin
de estos minerales; as tambin por los montos de negociacin que
determinan estos minerales dentro de la BVL.
Modelo de FCD LA MONEDA
Modelo de FCD
Relaciona el valor de una empresa o activo con sus caractersticas
intrnsecas, como su capacidad para generar flujos de caja o el
riesgo que presentan estos.
En la valoracin de flujos de caja (efectivo), el valor de un activo
es el valor presente de los flujos de caja esperados del activo.
Esto se soporta en el concepto que cada activo o empresa tiene un
valor intrnseco que puede ser estimado.
Dicho valor estimado estar basado, principalmente, en las
caractersticas de sus flujos de caja futuros, su crecimiento y su
exposicin al riesgo.
Modelo de FCD
Valoracin de flujos de caja (efectivo) es una herramienta para
estimar el valor intrnseco, donde:
El valor esperado de una empresa (activo) se representa como el
valor presente de los flujos de caja esperados de dicha empresa
(activo).
Estos flujos son trados al valor presente con una tasa de
descuento.
Tanto la tasa de descuento como los flujos pueden ajustarse para
reflejar el riesgo de la empresa (activo)
Valorizacin del patrimonio vs. valorizacin de la empresa

Valorizacin del patrimonio

Los flujos de caja descontados
generados por los activos de la
empresa, luego de los pagos de
deuda y de las reinversiones
necesarias para el crecimiento
futuro.
La tasa de descuento utilizada slo
considera el costo del patrimonio
(CAPM).
La tasa de descuento refleja el costo
de conseguir financiamiento de
patrimonio (equity).
Valorizacin del patrimonio
Donde:
CF Patrimonio: flujo de caja esperado para los accionistas en el periodo t.
Ke (CAPM): costo de financiamiento con dinero de los accionistas.
El modelo de descuento de dividendos (DDM), es un caso particular de

valorizacin del patrimonio, donde el valor resulta de actualizar los
dividendos futuros esperados de la compaa.
Valorizacin de la empresa
Los flujos de caja descontados
generados por los activos de la
empresa, antes de los pagos de
deuda y de las reinversiones
necesarias para el futuro
crecimiento.
La tasa de descuento considera el
costo total de financiamiento (deuda
y equity).
La tasa de descuento refleja el costo
de conseguir financiamiento tanto
de patrimonio, como de deuda
segn su estructura de capital.
Valorizacin de la empresa
Donde:
CF Empresa: flujo de caja esperado de la empresa en el periodo t.
WACC: costo promedio ponderado del capital.
1. Proyectar Balance General 2. Proyectar EGyP 3. Proyectar Flujo de Caja Libre
Activos Pasivo y Patrimonio Ventas Utilidad operativa (+)

Caja CxP (-) Costos (inluye amort y deprec) (-) Utilidad operativa x Tasa de impuesto
CxC Prestamos bancarios (-) Gastos (incluye amort y deprec) Utilidad operativa DI
Existencias Otros PCN Utilidad Operativa (+) (+) Depreciacin de activos
Otros ACN Parte Cte DLP Gastos financieros (+) Amortizacin de intangibles
Inversiones Deuda LP Utilidad operativa DGF (-) CAPEX
Inmuebles Otros Activos LP (-) Impuestos Variacin de capital de trabajo
Maquinaria Capital social Utilidad neta Flujo de Caja Libre
Equipo Resultados acumulados
Intangibles Resultado del periodo
4. Determinar Valor Terminal del FCL 5. Detreminar Tasas de Descuento WACC y COK 6. Determinar el Valor de la Empresa
* Valor continuo, valor de liquidacin o anualidad WACC = (i deuda x (1-t) x D) + (COK * P) FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n"
* Detremianr el cecimiento futuro (g) COK = Rf + (B x Prima Mercado) + R. Pas Descontar FC al WACC
Resultado = Valor de la Empresa
7. Hallar el Valor del Patrimonio 8. Simular
Mtodo A: Mtodo B: Medir impactos en el valor de la empresa y el

FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" FCL1 + FCL2 + FCL3 + . . . +FCL"n" patrimonio al darle valores probables a variables
Descontar FC al WACC (-) Servicio de deuda (amort + Interses) sensibles del modelo.
Resultado = Valor de la Empresa (VE) = FCA1 + FCA2 + FCA3 + + FCA"N" Variables Tpicas: Crecimiento en vtas, margenes,
VE - Valor deudas + Caja = Valor del Patrimonio Descontar FC al COK crecimiento "g", WACC, COK, capital de trabajo.
Resultado = Valor deL Patrimonio
Notas: (a) Asegurar que la moneda de la tasa de descuento sea igual a la moneda del flujo de caja, (b) tener un horizonte de proyeccin razonable
(c) Traer a valor presente el flujo terminal
Estados Financieros LA MONEDA
Estados financieros
Los estados financieros son una parte vital del anlisis de la
empresa, pues permiten a los inversores desarrollar una opinin
acerca de los resultados y la situacin financiera de una empresa.
Se usan tres tipos de estados financieros:
El balance general
El estado de prdidas y ganancias
El estado de flujo de efectivo
Qu permiten evaluar?
Los tipos de instrumentos financieros que puedo incluir en un portafolio
determinado.
Empresas que puedo adquirir o fusionar
El desempeo de una subsidiaria.
Decidir si hacer un venture capital o private equity
Determinar la calidad de un crdito de una empresa que ha solicitado un
prstamo.
Examinar los covenants de las colocaciones en el mercado de valores
Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera, emisin de bonos,
acciones, papeles comerciales, etc.
Pronosticar el cash flow e ingreso neto futuros.
El balance general
Muestra una posicin financiera
de la empresa en una fecha
especfica (estado de posicin
financiera).
Activo y pasivo: las partidas se
presentan en orden de liquidez
y exigibilidad respectivamente.
Patrimonio: se presenta de
acuerdo al grado de
permanencia.
El anlisis del balance permite evaluar los siguientes aspectos:

Situacin de liquidez: Se podrn atender los pagos a corto plazo?
Endeudamiento: Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad y
calidad?
Independencia financiera: Tiene la empresa suficiente independencia
financiera de bancos y otros acreedores?
Garanta: Tiene las suficientes garantas patrimoniales frente a terceros?
Capitalizacin: Est la empresa lo suficientemente capitalizada?
Gestin de activos: Es eficiente la gestin de los activos en que invierte
la empresa?
Equilibrio financiero: Est el balance suficientemente equilibrado desde
un punto de vista financiero?
Balance de empresa comercial
Pocos activos fijos, elevadas

existencias para la
comercializacin y un
financiamiento principalmente
para capital de trabajo.
Balance de empresa industrial
Elevado activo fijo (planta,

maquinarias), lo cual implica
un mayor financiamiento de
mediano y largo plazo.
Balance de empresa bancaria
Caja e inversiones que respaldan los

depsitos de corto plazo.
Colocaciones financiadas con depsitos,
adeudados y emisiones de deuda.
Elevado apalancamiento financiero.
El estado de ganancias y prdidas

Reporta el desempeo financiero de una empresa durante un
periodo de tiempo, en trminos de la relacin de ingresos y gastos.
El estado de flujo de efectivo

Nos muestra cules han sido las
principales variaciones en las fuentes de
fondos y en que se han empleado.
Actividades de operacin
Son los efectos de las transacciones que
afectan el estado de resultados.
Actividades de inversin
Comprende las transacciones de
produccin y distribucin de bienes y
servicios.
Planes de inversin en activos fijos,
intangibles e inversiones en valores.
Actividades de financiamiento
Obtencin de recursos a travs de
prstamos, emisin de valores
financieros, as como el pago derivado de
dichas obligaciones.
Estados financieros comparativos

Anlisis horizontal
Es aquel en que se determina la variacin porcentual de cada cuenta entre
un ejercicio fiscal y otro. Ejemplo: Cmo han variado los inventarios
desde el cierre del ao 2008 al cierre del ITRIM09?
Estados financieros comparativos

Anlisis estructural o vertical
Es aquel en que se determina la importancia porcentual de cada cuenta respecto
al total del rubro o seccin del estado financiero al que pertenece. Ejemplo: Qu
porcentaje de las ventas representaron los gastos de venta el ITRIM08?, y
cunto fue el ITRIM09?
Ratios financieros
Interrelaciona diferentes variables, permitiendo detectar zonas de
fortaleza o debilidad financiera.
Comparacin: ratios histricos de la empresa, algn estndar
predeterminado, o ratios de otras empresas de la industria.
Al comparar los ratios entre empresas, se debe tener en cuenta los
principios contables aplicados y las polticas internas.
Ratios financieros
Categoras de estudio
Liquidez: medidas de la capacidad de pago de las deudas de
corto plazo de la empresa.
Solvencia: suministran una cierta indicacin del riesgo que
corren los prestamistas de fondos a largo plazo.
Gestin: miden la eficiencia del ciclo de operaciones de la
empresa; es decir, la rotacin de distintos fondos.
Rentabilidad: estos ndices interesan principalmente a los
accionistas.
Principales ratios de liquidez

Razn corriente
Cuando ms alta sea esta razn corriente, ms solvente parecer
la empresa.
Los bancos o acreedores a corto plazo tradicionalmente han
considerado una razn corriente de por lo menos 2 para calificar
como un riesgo vlido de crdito.
Una razn corriente muy alta (4 5) puede indicar que la empresa
est utilizando ineficientemente sus recursos financieros.
Razn Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.

Principales ratios de liquidez

Prueba cida
Una prueba cida mayor o igual a 1 es considerada satisfactoria.
RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte.
Prueba severa
No toma en consideracin los inventarios y las cuentas por cobrar.
PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente

Principales ratios de solvencia

Endeudamiento patrimonial
Indica en que porcentaje esta comprometido el patrimonio en deudas con
terceros
End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto
Cobertura de intereses
Mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos de intereses a
tiempo. Un ratio mayor de 8 se considera muy fuerte.
Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros

Principales ratios de solvencia

Razn de endeudamiento
Mide el porcentaje de los activos financiado por terceros. Es una
medida del riesgo financiero de la empresa.
Entre ms bajo es el ratio, ms segura es la posicin de la empresa.
Es aceptable hasta 66% (2 a 3).
Un ratio alto indica un uso extenso del apalancamiento.
La entidades financieras tienen ratios muy altos, generalmente por
encima del 90%.
R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total

Principales ratios de gestin

Rotacin de cuentas por cobrar
Mide que tan rpido convierte la empresa sus cuentas por cobrar en efectivo.
Debe ser coherente con la poltica de crdito de la empresa.
RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360)
Rotacin de cuentas por pagar

Mide que tan rpido se estn pagando las facturas a los proveedores.
Es un indicativo si la empresa se est acogiendo o no a los descuentos por pronto pago
ofrecidos por los proveedores.
La rotacin de las cuentas por cobrar debe ser menor que la rotacin de cuentas por
pagar, sino la empresa perder caja o tendr que sobregirarse.
RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)

Principales ratios de gestin

Rotacin de existencias
Indica que tan rpido se vende el inventario (acreedores de corto plazo).
RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)
Periodo medio de maduracin: tambin conocido como Ciclo de

Operaciones, indica el tiempo que la mercadera tarda en convertirse en
efectivo (Rotacin de Existencias + Rotacin de Cuentas por Cobrar)
La evaluacin si es alto o bajo va a depender del producto
Empresas con bajo margen de utilidades necesitarn alta rotacin de
inventarios con el fin de operar en forma rentable.
Principales ratios de rentabilidad

Margen bruto
Mide la rentabilidad de los productos de la empresa.
Sirve para contrastar la poltica de precios de la empresa con la de
sus competidoras
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos
Tasa de utilidad neta

Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos.
Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos

Principales ratios de rentabilidad

Rendimiento sobre los activos (ROA)
Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los
activos bajo su control.
Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa.
ROA = NOPAT / Total Activo
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)

Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la inversin de los
accionistas.
Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas.
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto

Normas de comparacin de ratios

Un ratio suele tener poco sentido por si solo.
Casi siempre va a ser preciso compararlo con:
Los que presentan otras empresas del mismo sector
Los de la propia empresa en periodos anteriores
Algn estndar fijado como objetivo.
Tasa de Descuento LA MONEDA
La valorizacin por FCD es un mtodo dinmico que toma en

consideracin el valor del dinero a travs del tiempo, hallando el valor
actual de los flujos de caja esperados para cada ao a una tasa de
descuento determinada.
La tasa utilizada para actualizar o descontar (traer a valor presente) los
flujos de caja futuros es en el Costo del Capital (las exigencias de los
proveedores de fondos de la empresa).
Si la tasa de descuento no se determina con precisin, el valor actual de
los flujos de caja futuros resultar demasiado alto o demasiado bajo y, por
lo tanto, tambin la valoracin.
Un aumento en la tasa de descuento de 50 puntos bsicos significa una
variacin negativa en el precio de la accin de 11%. Ello podra significar
un cambio en la recomendacin de Compra a Venta.
En la metodologa del FCD, la tasa de descuento consta de 2

grandes partidas, conformando el Costo Promedio Ponderado
del Capital - WACC (por sus siglas en ingls) al cual se deben de
descontar los flujos esperados:
El costo del patrimonio (Ke): facilitado por los accionistas o
socios de la empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos
para sus fondos.
El costo de la deuda (Kd): facilitado por los acreedores
financieros de la empresa, es decir, la rentabilidad (tipo de
inters) exigida por los bancos y dems prestamistas
financieros.
Donde:
Ke : Cost of Equity (Rendimiento esperado por los accionistas)

Kd(1-t): Cost of Debt Before Tax (Rendimiento esperado por los acreedores,
ajustado segn el efecto de la deuda sobre los impuestos)
D : Valor de Mercado de la Deuda
E : Valor de Mercado de los Recursos Propios
Modelo CAPM LA MONEDA
El costo del patrimonio (Ke)

Consiste en los rendimientos totales esperados por los
participantes del capital social de la empresa. Cuanto ms riesgo
presente la compaa, ms rendimientos sern esperados. El
mtodo ms comnmente utilizado para calcular el coste de los
recursos propios es el Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Rendimiento libre de riesgo (Rf)

Es un activo libre de riesgo, el retorno real es igual al retorno esperado.
Por lo tanto, no existe variabilidad.
Para que un activo sea libre de riesgo debe cumplir:
No exista riesgo de no pago
No exista riesgo de reinversin.
No siempre los instrumentos emitidos por un gobierno son libres de riesgo,
algunos gobiernos si tienen riesgo de no pago, por tanto la tasa de sus
instrumentos no es libre de riesgo.
En la prctica, la tasa libre de riesgo es lo que se puede ganar en el largo
plazo libre de riesgo de no pago.
Generalmente se utiliza el rendimiento del bono del tesoro americano (US
T-Bond) a 10 aos.
Prima por riesgo de mercado (Rm - Rf)

Es la diferencia entre el retorno esperado del mercado
(representado por un ndice) y el rendimiento o tasa libre de riesgo.
Refleja el mayor retorno esperado por invertir en activos riesgosos.
Beta
Mide el riesgo no diversificable.
Indica como responde el precio de
un activo a las fuerzas del mercado.
Cuando ms sensible sea el precio
de un activo a los cambios del
mercado, mayor ser el beta de ese
activo.
Se obtiene relacionando los
rendimientos histricos de un activo
con el rendimiento de mercado.
A medida que el beta aumenta la
prima de riesgo se incrementa, por lo
tanto aumenta el rendimiento
requerido para determinada
inversin.
Beta
El beta del mercado en general se
estima en 1.00. Todos los dems
betas se comparan con ese valor.
Los betas pueden ser positivos o
negativos, la mayora son positivos.
La mayora de acciones tienen betas
entre 0.50 y 1.75.
Cmo se interpreta b=0.5?.
Acciones con betas menores a 1 son
menos sensibles a los cambios en el
rendimiento del mercado y se
consideran menos riesgosas.
Importancia: permite evaluar el riesgo
de mercado y comprender el impacto
del mercado en el rendimiento
esperado de una accin.
Estimacin del beta fundamental

Determinar la industria o industrias en las cuales pertenece la empresa.
Tomar empresas que participan en estas industrias y que coticen en bolsa.
Obtener los betas de estas empresas mediante regresiones. Calcular un
promedio simple de estos betas que ser considerado como el beta
promedio para tales industrias.
Desapalancar el beta promedio usando el ratio deuda/patrimonio (D/P)
promedio de las empresas de la muestra.
Beta desapalancado de la industria = Beta promedio de la industria/(1 + (1 - t)*(D/P)promedio)

t = tasa de impuesto
D/P = ratio deuda/patrimonio a valores de mercado.
Estimacin del beta fundamental

Calcular el beta apalancado para la empresa analizada, usando su ratio
deuda/patrimonio a valores de mercado.
Beta fundamental apalancado de la empresa = Beta desapalancado*(1 + (1 - t)*(deuda/patrimonio))

Ajustes al CAPM LA MONEDA
Modelo CAPM
Los rendimientos y betas que conforman el modelo CAPM son
provenientes del mercado americano (mercado maduro).
Para valorizar empresas de mercados emergentes se debe de
realizar ciertos ajustes al modelo que incorpore el riesgo de invertir
en dichos mercados (volatilidad econmica, riesgo poltico, etc.)
Asimismo, se debe de hallar el beta fundamental de la empresa en
particular que se pretende valorizar.
Prima por riesgo Per

En razn a las caractersticas del mercado peruano, se recurre a
informacin del mercado de Estados Unidos para aproximarnos a
la prima por riesgo del Per.
Para ello, se halla la prima de riesgo de Estados Unidos a travs
de la diferencia entre los rendimientos del ndice S&P500
(representa el rendimiento esperado del mercado) y el rendimiento
de los bonos a 10 aos T-Bonds (representa el rendimiento libre de
riesgo).
Prima por riesgo Per

Volatilidad del Mercado Relativa: Para ajustarlos a la economa
peruana, se multiplica el diferencial anterior por el cociente que se
obtiene de dividir la desviacin estndar de los rendimientos del
mercado peruano (representado por los rendimientos de la BVL) y
la desviacin estndar de los rendimientos del mercado de Estados
Unidos (representado por el S&P500).
(E(RmUSA ) - RfUSA ) x x
USA
Donde:
x : Desviacin estndar de los rendimientos de la bolsa de valores
local.
USA : Desviacin estndar de los rendimientos de la bolsa de valores de
Estados Unidos.
Prima por Riesgo - PERU
Retorno Promedio Anual del S&P500 0.0732
Retorno Promedio Anual de los T-Bonds 0.0664
Prima por Riesgo de Mercado de Estados Unidos (*) 0.0068
Desviacin Estndar de los Rendimientos de la BVL (**) 0.0116
Desviacin Estndar de los Rendimientos del S&P500 (**) 0.0129
Prima por Riesgo - PERU 0.0061
(*) Diferencia entre el retorno promedio del S&P500 y el retorno de los T-Bonds
(**) Rendimientos diarios (Ene 1995 a Mar 2009)
Exposicin al riesgo pas

Este concepto quiere expresar lo siguiente: Si una empresa de un
pas desarrollado quiere invertir en un pas emergente como el
Per, por ejemplo, en el negocio de servicios pblicos deber
rendir algo ms para que los inversionistas vean compensado su
nivel de riesgo al invertir en un pas menos seguro.
Se utiliza el spread (diferencial) del rendimiento de los bonos
emitidos por el Gobierno del Per y del rendimiento de los bonos
del Tesoro Norteamericano, medido a travs del EMBI+Per
elaborado por el banco JP Morgan.
Construccin del FCD LA MONEDA
Caractersticas del flujo de caja.

Requiere un conocimiento profundo de los conceptos financieros y
contables.
Se basa en la informacin pasada de la empresa y los pronsticos
efectuados (flujos futuros).
Concepto principalmente de largo plazo.
Los flujos de caja relevantes consideran nicamente los ingresos y
egresos de efectivo.
Es una medida de la rentabilidad de un proyecto de inversin.
Considera el valor tiempo del dinero y el riesgo asociado.
Flujo de caja libre de la firma - FCFF

El flujo de caja libre de la firma (FCFF), es el flujo de caja
operativo; es decir, el flujo de fondos generados por las
operaciones sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda
financiera) despus de impuestos.
Es el dinero que quedara disponible en la empresa despus de
haber cubierto las necesidades de reinversin en activos fijos y en
necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe
deuda y que, por lo tanto, no hay cargas financieras.
Se recomienda no considerar las cuentas que generen otros
ingresos (gastos), pues solo nos interesa lo que es propio del giro
del negocio.

Se debe tomar en cuenta las inversiones que realiza la empresa,
sean de corto (inversin en capital de trabajo) o largo plazo
(inversin en capital).
En vista que el financiamiento no es relevante, el FCFF no
incorpora los beneficios de los impuestos debido a pagos de deuda
(escudo tributario).
El efecto del apalancamiento financiero se incorpora en el costo
promedio ponderado del capital, que viene a ser la tasa a la cual se
descontarn los flujos.
Flujo de caja libre de la firma FCFF

= EBIT
(-) Impuestos sobre EBIT
= NOPAT
(+)Depreciacin y Amortizacin
(-) CAPEX
(-) Cambios en el Capital de Trabajo
= Flujo de Caja Libre para la Firma
Crecimiento (g): Utilidad neta

Flujo de caja descontado

El mtodo de Flujo de Caja Descontado FCD es ampliamente
utilizado para estimar el valor de una empresa. Es un mtodo
dinmico que toma en consideracin el valor del dinero en el
tiempo y que permite evaluar el efecto concreto de muchas
variables en los rendimientos y comportamientos futuros de una
compaa.
Flujo de caja descontado

La formulacin simplificada de este mtodo puede expresarse
como la sumatoria de los flujos de caja actualizados del periodo
explcito proyectado ms el valor residual, tambin actualizado.
FCF = Flujo de caja libre

WACC = Coste medio ponderado de capital
VR = Valor residual
n = Horizonte temporal
Esquema FCD
Mltiplos LA MONEDA
Mltiplos
Esta metodologa requiere variables o indicadores de otras empresas del sector o
grupo de empresas comparables. Por ello debe existir una relacin entre el valor y
las variables que se toman como referencia, teniendo la siguiente relacin:
De aqu se deduce que:
Se denomina mltiplo a la relacin entre el valor comparable (V) dividido por la

variable comparable (Y).
Mltiplos LA MONEDA
Mltiplos
El mtodo de Valoracin por Mltiplos de Empresas Cotizadas,
relaciona una cifra unida al valor de un negocio con:
1. El valor de las acciones.
2. El valor completo de negocio de una compaa (valor
empresa).
PER LA MONEDA
PER
La relacin Precio/Ganancia, comnmente conocida en ingls a
travs del indicador Price/Earnings (PER), es el mltiplo ms usado
en valuacin relativa, dado que es simple de calcular para la
mayora de las acciones y est ampliamente disponible. Refleja
cun sobrevaluada o subvaluada puede estar una accin,
determinando el valor que el mercado confiere a determinada
accin.
PER LA MONEDA
PER
PER = Precio Accin/UPA = Capitalizacin Burstil/Utilidad Neta
De qu manera opera este indicador?

Por ejemplo, cuando una accin tiene una relacin de
Precio/Ganancia de 10, quiere decir que la compaa percibe
ganancias anuales de $1 por cada $10 del precio que ostenta
la accin, por lo que deberan transcurrir 10 aos para
recuperar la inversin inicial a los precios y ganancias actuales.
Como muchos otros indicadores, el PER de una accin es ms
til si se lo valora como tendencia, es decir, observando cul
ha sido su trayectoria en el tiempo.
PER LA MONEDA
PER
Un reporte del Sector Bebidas en EEUU concluye que Andres Wine y Hansen
Natural Corp. Estn subvaluadas debido a su bajo PER (PER promedio Sector:
22 7)
EBITDA LA MONEDA
Valoracin de empresas utilizando mltiplos del EBITDA

El EBITDA mide la capacidad de generar beneficios y es una
medida ms apropiada para comparar empresas. El EBITDA es el
beneficio de explotacin, que incluye las ventas menos los costes
de las ventas y los costes fijos; es decir, no tiene en cuenta las
amortizaciones, ni los intereses, ni los impuestos.
Los analistas suelen ver el EBITDA como una medida en crudo del
flujo de caja de una empresa.
EBITDA LA MONEDA

Con el EV/EBITDA se trata de medir el valor de los activos
globales, independientemente de cmo estn financiados y de su
capacidad de generar beneficio operativo. Por ello, el EV se refiere
al valor de los fondos propios ms la deuda a largo plazo.
La razn por la cual este mltiplo ha pasado a ser uno de los ms

usados, es que puede ser computado an para empresas que
reportan prdidas netas, ya que generalmente el EBITDA es
positivo.
EBITDA LA MONEDA
En la tabla se muestra informacin financiera de cuatro empresas cotizadas que se

dedican al mismo negocio que la Cia X.
El mltiplo EV/EBITDA medio de las empresas comprables es de 10.48.
El EBITDA estimado de Cia X asciende a USD10Mlls, lo que arroja una estimacin
inicial del valor de la empresa de USD104,8Mlls.
SI Cia X tiene un saldo de caja de USD2,4Mlls y una deuda que devenga intereses
de USD21Mlls, el valor de los recursos propios sera USD86,2Mlls.

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Anlisis Fundamental

Valor intrnseco (Valor de un activo)

Mitos sobre valorizacin

Tipos de mercados de valores

ndice de precios del consumidor Expectativas de inflacin

PBI Per: Exportaciones por volumen y

Favorecidas por altos precios de commodities

Valorizacin del patrimonio vs. valorizacin de la empresa

Valorizacin del patrimonio

Valorizacin del patrimonio

El modelo de descuento de dividendos (DDM), es un caso particular de

Activos Pasivo y Patrimonio Ventas Utilidad operativa (+)

7. Hallar el Valor del Patrimonio 8. Simular

Mtodo A: Mtodo B: Medir impactos en el valor de la empresa y el

El anlisis del balance permite evaluar los siguientes aspectos:

Balance de empresa comercial

Pocos activos fijos, elevadas

Balance de empresa industrial

Elevado activo fijo (planta,

Balance de empresa bancaria

Caja e inversiones que respaldan los

El estado de ganancias y prdidas

El estado de flujo de efectivo

Estados financieros comparativos

Estados financieros comparativos

Principales ratios de liquidez

Razn Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.

Principales ratios de liquidez

RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte.

PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente

Principales ratios de solvencia

End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto

Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros

Principales ratios de solvencia

R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total

Principales ratios de gestin

RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360)

Rotacin de cuentas por pagar

RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)

Principales ratios de gestin

RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)

Periodo medio de maduracin: tambin conocido como Ciclo de

Principales ratios de rentabilidad

Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos

Tasa de utilidad neta

Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos

Principales ratios de rentabilidad

ROA = NOPAT / Total Activo

Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto

Normas de comparacin de ratios

La valorizacin por FCD es un mtodo dinmico que toma en

En la metodologa del FCD, la tasa de descuento consta de 2

Ke : Cost of Equity (Rendimiento esperado por los accionistas)

El costo del patrimonio (Ke)

Rendimiento libre de riesgo (Rf)

Prima por riesgo de mercado (Rm - Rf)

Estimacin del beta fundamental

Beta desapalancado de la industria = Beta promedio de la industria/(1 + (1 - t)*(D/P)promedio)

Estimacin del beta fundamental

Beta fundamental apalancado de la empresa = Beta desapalancado*(1 + (1 - t)*(deuda/patrimonio))

Prima por riesgo Per

Prima por riesgo Per

Beta fundamental apalancado de la empresa = Beta desapalancado(1 + (1 - t)(deuda/patrimonio))