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Jorge Concha Romero

DEFINICION
Las razones financieras son una de las herramientas
ms utilizadas a la hora de analizar la situacin
financiera de una compaa. Las razones financieras se
definen como la razn entre dos cuentas registradas en
los estados financieros, es decir, las razones financieras
miden la relacin existente entre dos cuentas o
variables particulares de los estados financieros
buscando encontrar informacin importante acerca de
la situacin financiera de la compaa.
PERSONAS INTERESADAS EN EL ANALISIS
Accionistas
Les interesa conocer y evaluar la administracin de la
empresa. Se interesan en las utilidades actuales y las
futuras, y la estabilidad de las mismas, as como su
covarianza con otras compaas. Por lo tanto, se
interesan en la redituabilidad.

Acreedores comerciales
Se interesan en la liquidez de la empresa, que es la
capacidad de pago inmediata.
PERSONAS INTERESADAS EN EL ANALISIS
Inversionistas
Les interesa evaluar las perspectivas futuras de la
empresa y su solidez actual con la finalidad de invertir
en ella. Tambin pueden estar interesados en
fusionarse o absorber la empresa.

Analistas de crdito
Realizan una seleccin de clientes para ver a quin le
proporcionan crdito.
TIPOS DE ANALISIS
Anlisis interno
Se realizar con un completo acceso a toda informacin
necesaria para el anlisis, pues se realiza dentro de la
propia empresa.

Anlisis externo
Es llevado a cabo fuera de la empresa, bien sea por un
analista de crdito, asesor de inversin o cualquier
persona interesada.
FUENTES DEL ANALISIS FINANCIERO
Como fuente de informacin principal se cuenta con
los Estados Financieros, es decir:

Balance general.
Estado de resultados.
Estado de flujo de efectivo
DECISIONES QUE SE APOYAN EN EL ANALISIS FINANCIERO
La concesin o rechazo de una solicitud de financiamiento,
ya sea en la forma de prstamo, crdito comercial, u otra.
Inversin en una empresa, lo cual puede ser en la forma de
aporte, adquisicin de acciones, la compra de la
institucin, fusin con la misma, etc.
La decisin de cul fuente de financiamiento es ms
conveniente utilizar, ya sea prstamo, leasing, emisin de
acciones u otras.
Concesin de contratos de largo plazo cuando se desea
seguridad respecto de la capacidad del proponente para
cumplir con la actividad.
PROCESO DE ANALISIS FINANCIERO
Es necesario destacar que no basta con disponer de los
estados financieros, sino que es necesario conocer la
empresa, el medio ambiente econmico y el entorno
inmediato en el cual se desenvuelve. Para realizar el anlisis
financiero, una vez conocidos los antecedentes anteriores,
se debe seguir el siguiente procedimiento:

Fijar clara y explcitamente el objetivo del anlisis


financiero. Se debe identificar la decisin que se desea
apoyar y los aspectos especficos que se desea diagnosticar.
Por ejemplo, si se desea apoyar la decisin de otorgamiento
de crdito se debe establecer la capacidad de pago de la
empresa.
PROCESO DE ANALISIS FINANCIERO
Establecer el horizonte de anlisis.
Como el anlisis financiero se basa en
informacin histrica, se debe determinar
hasta qu punto en el pasado se va a observar.
En general, se debe observar un perodo que
sea representativo de lo que se espera que
ocurra en el futuro. Esto significa que las
condiciones y aspectos principales que han
ocurrido en el pasado se espera que
prevalezcan en el futuro.

PROCESO DE ANALISIS FINANCIERO


Determinar y obtener los datos que sern
necesarios para efectuar el anlisis. Por ejemplo,
los estados financieros, estadsticas de actividad,
informacin de la industria, etc.

Refinar los datos de forma tal que sean


comparativos y representativos de la realidad de
la empresa. Por ejemplo, puede ser necesario indexar
los estados financieros para que queden expresados en
moneda de un mismo ao.
PROCESO DE ANALISIS FINANCIERO
Confeccionar los anlisis que resuman los datos
reunidos y que se orienten a establecer la informacin
necesaria para cumplir el objetivo fijado inicialmente.
(por ejemplo, clculo de razones, estado de usos y fuentes,
etc.)
Estudiar los anlisis confeccionados en el punto
anterior, siempre considerando el objetivo
perseguido.
Emitir una conclusin razonada y fundamentada en
los anlisis confeccionados, que sea clara y
explcitamente consistente con el objetivo fijado para
el anlisis financiero
PROCESO DE ANALISIS FINANCIERO
Recomendacin principal. El anlisis financiero
debe, obligatoriamente, concluir con una
recomendacin respecto de la decisin que el analista
estime adecuada, con la fundamentacin
correspondiente.

Recomendaciones adicionales. Como resultado del


anlisis efectuado se pueden establecer otros puntos
que requieran de acciones correctivas, las cuales deben
explicitarse con las recomendaciones correspondientes
ESTRUCTURA DEL INFORME DEL ANALISIS FINANCIERO
Aun cuando no existe una estructura nica, el informe debe contener a lo
menos los siguientes puntos:

Introduccin. Debe contener la identificacin de la empresa objeto de


anlisis, el horizonte de anlisis, supuestos empleados, metodologa de anlisis
y el objetivo del estudio.

Anlisis. Corresponde al estudio de los antecedentes reunidos y elaborados y


que apunten a los aspectos relevantes y relacionados con el objetivo. No debe
consistir en la repeticin de cifras o ser excesivamente descriptivo. Debe
mostrar una capacidad de sntesis del analista.

Conclusiones. Se debe recomendar una decisin que se refiera, en forma clara


y explcita, al objetivo del informe. Por ejemplo, si el anlisis es efectuado para
apoyar la decisin de financiamiento, se debe recomendar si otorgar o rechazar
la solicitud de crdito. Como es obvio, se deben incorporar los fundamentos
correspondientes. No se trata de repetir el anlisis, sino que extraer los puntos
principales.
ESTRUCTURA DEL INFORME DEL ANALISIS FINANCIERO
Otras recomendaciones. Como resultado del anlisis, se puede
advertir algn problema en las operaciones de la empresa. En
esta seccin, se debe efectuar recomendaciones para solucionar
esos problemas.
Anexos. Todos los anlisis numricos se deben incorporar en
anexos y no formar parte del cuerpo del anlisis. En esta seccin,
se debe incorporar los antecedentes de los estados financieros
estudiados, las modificaciones que se les haya efectuado, los
cuadros de anlisis, las tablas, etc. Un punto importante de
destacar es que deben ser legibles.
Bibliografa. En muchos casos los anlisis estn apoyados por
textos tcnicos, bases de datos u otros elementos, los cuales
deben ser citados en forma especfica e incorporadas las
referencias bibliogrficas.
HERRAMIENTAS DEL ANALISIS FINANCIERO
Existen una serie de herramientas mediante las cuales se puede
analizar los estados financieros. En esta seccin se incluyen las
ms tradicionales:

Anlisis de ratios o razones. Corresponden a un conjunto de


relaciones que se crean a partir de cuentas del balance, del estado
de resultados o de ambos. Buscan establecer condiciones de
rentabilidad, liquidez y endeudamiento.

Anlisis vertical. Este anlisis busca determinar la estructura de


activos, de pasivos y de resultados y observar si existen cambios
importantes a travs del tiempo.
HERRAMIENTAS DEL ANALISIS FINANCIERO

Anlisis horizontal. Este anlisis busca determinar la


evolucin porcentual, a travs de los aos, de cada
partida o lnea del activo, del pasivo y del estado de
resultados. Se emplea en la forma de ndice,
asignndole el valor 100 al valor ms antiguo.

.
CARACTERISTICAS GENERALES DEL ANALISIS DE RATIOS
Consiste en el cociente entre dos valores extrados del
balance general, del estado de resultados o de ambos.
Busca facilitar la interpretacin de los estados
financieros, resumiendo una la gran cantidad de datos
contenidos en estos informes.
Es importante destacar que ayudan a formular
preguntas pero no a explicar situaciones detectadas.
Dado lo anterior, el anlisis de ratios debe
complementarse con otros estudios que den una
explicacin a las cifras observadas
COMO SE FORMAN LOS RATIOS
En general, se trata de relaciones lgicas que
consideran las siguientes caractersticas:

a) Componentes relacionados econmicamente. Por


ejemplo, ganancias/inversin.
b) Valuacin comn. Por ejemplo, rotacin inventario
(numerador debe usar costo venta).
c) Funcionalmente relacionados (varan en forma
conjunta). Por ejemplo, ventas y costo de ventas.
CLASIFICACION
Razones de liquidez
Razones de endeudamiento y cobertura
Razones de rendimiento o rentabilidad
Razones de actividad.
RAZONES DE LIQUIDEZ
Estas razones tambin se conocen como razones de
solvencia. El concepto de liquidez se refiere a la
capacidad que tiene la empresa para cubrir sus
obligaciones inmediatas. Es decir, estas razones
miden la capacidad que tiene la empresa de
cumplir sus obligaciones en el corto plazo. Para
esto, no solo se toma en cuenta el efectivo con el que
cuenta la compaa sino tambin la facilidad con la
cual puede convertir sus activos en efectivo y as cubrir
sus obligaciones inmediatas
RAZON DE LIQUIDEZ
La razn corriente o de la liquidez es la razn
financiera ms utilizada en la categora de razones de
liquidez. Esta indica la capacidad que tiene la
compaa para hacerse cargo de sus obligaciones de
corto plazo partiendo de los activos corrientes.
CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo se refiere a aquellos recursos que
la compaa necesita para sus operaciones de corto
plazo. Es decir, son los recursos que la compaa
requiere para operar en el corto plazo.
PRUEBA ACIDA
La prueba cida es una versin alterada de la razn
corriente. Lo que indica la prueba acida es la capacidad que
tiene la compaa de cubrir de forma inmediata los pasivos
de corto plazo sin tener que recurrir a la venta de los
inventarios. Lo anterior se debe a que, a pesar que los
inventarios se reconocen como activos corrientes, muchas
veces su venta requiere de varios das (o incluso semanas),
con los cuales no contara la empresa en un escenario de
liquidacin.
RAZONES DE ACTIVIDAD
Tambin son conocidos como indicadores de rotacin
o eficiencia. Estos indicadores miden la efectividad o
el grado de eficiencia con el cual la administracin
gerencia los recursos que posee. Los resultados de
estas razones por lo general se presentan en veces o
das. Es posible decir que estos indicadores, a
diferencia de los indicadores de liquidez, son
indicadores dinmicos. Es por esto que, por lo general,
se suelen utilizar como complemento a las razones de
liquidez.
ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR
Esta razn indica en cuantos das (promedio) la
empresa est convirtiendo en efectivo sus cuentas por
cobrar. Es decir, mide cuantos das, en promedio, se
demora la empresa en recuperar su cartera.
ROTACION DE INVENTARIOS
La rotacin de inventarios indica en cuantos das
(promedio) se est convirtiendo en cuentas por cobrar,
o en efectivo, los inventarios que la empresa posee.
ROTACION DE PROVEEDORES
La rotacin de proveedores refleja en cuntos das
(promedio) la empresa estara pagando los crditos
que los proveedores le han otorgado por la adquisicin
de productos. Tambin es conocida como la
Rotacin de las cuentas por pagar.
ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
Esta razn indica cunto se gener en ventas por cada
peso que la compaa invirti en activos. Indica la
capacidad de generacin de ventas a partir de una serie
de inversiones en activos.
RAZONES DE RENTABILIDAD
Las razones de rentabilidad miden la capacidad de la
empresa para generar utilidades con los recursos que posee.
La rentabilidad se considera como todos aquellos
beneficios que recibe el inversionista por haber invertido
en cierta empresa. Las razones de rentabilidad buscan
medir qu tan eficiente est siendo la compaa en la
generacin de utilidades mediante la utilizacin de sus
recursos. Estos indicadores son de especial inters para el
accionista de la compaa dado que los dividendos se
derivan de la utilidad neta, y estos son uno de los
principales mtodos de generacin de riqueza para los
inversionistas.
RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO (ROE)
Es tambin conocido como ROE (Return on Equity
por sus siglas en ingles). Este indicador refleja la
rentabilidad de los fondos aportados por los
inversionistas, representados en el patrimonio de
la compaa. Es decir, el ROE mide la capacidad de
generar utilidades a favor del accionista. Existen varias
formas de calcularlo, las cuales sern explicadas en
detalle a continuacin:
FORMULA 1 DEL ROE

Para calcular el ROE, es necesario calcular la razn entre la utilidad neta del
periodo y el patrimonio del inicio del periodo. Al mencionar el patrimonio al
inicio del periodo se est haciendo mencin ms concretamente al patrimonio
del final de periodo anterior. As por ejemplo, para la empresa XYZ se utiliz el
patrimonio del final del primer periodo para calcular el ROE del segundo
periodo, el patrimonio del final del segundo periodo para calcular el ROE del
tercer periodo y as sucesivamente .Es importante aclarar que se utiliza el
patrimonio del inicio del periodo y no el patrimonio del final del periodo, ya
que el valor del patrimonio al inicio del periodo representa la inversin
total que se ha comprometido para buscar generar utilidades al final del
periodo.
FORMULA 2 DEL ROE

Una segunda forma de calcular el ROE es hallando la razn


entre la utilidad neta y el patrimonio del final del periodo (en
lugar del patrimonio al inicio del periodo). A pesar de que esta
sea la forma ms utilizada para calcular el ROE, cuenta con la
desventaja de tener en cuenta la utilidad ya generada. Es
decir, si se quiere calcular la rentabilidad del patrimonio para el
periodo uno, se estaran teniendo en cuenta las utilidades ya
generadas y no los recursos iniciales como en la frmula que se
explic anteriormente.
FORMULA 3 DEL ROE

Lo anterior se realiza con el objetivo de reconocer que la empresa puede


realizar inversiones con capital propio durante el transcurso del
periodo lo que afectara tanto la cifra del patrimonio como las
utilidades generadas. Por ejemplo, si una empresa emite acciones en la
mitad del periodo estudiado, estos recursos tambin sern utilizados para
generar rentabilidad a los socios de la compaa. Es por esto que, es
recomendable utilizar el promedio de los patrimonios del inicio y final del
periodo para hallar la frmula del ROE
RENTABILIDAD SOBRE LOS ACTIVOS (ROA)
La rentabilidad de los activos indica la capacidad
que tiene la administracin de generar utilidades
con los activos que posee o que se adquieren en el
periodo. Si se piensa en los activos como una
inversin que realiza la compaa, se puede decir
entonces que el ROA (Return on Assets por su sigla
en ingls) es la tasa de inters que le genera a la
compaa la inversin en esos activos.
MARGEN NETO SOBRE LAS VENTAS
Este indicador relaciona el nivel de ventas de la
compaa respecto a las utilidades netas que esta logra
generar. Indica cunto obtuvo de utilidades netas la
empresa por cada peso que se vendi.
RAZONES DE ENDEUDAMIENTO
Las razones de endeudamiento son utilizadas para conocer,
hasta qu punto los activos de la empresa son financiados
con deudas a terceros. As mismo, stas razones son
utilizadas para conocer el riesgo en el que est
incurriendo la compaa y sus accionistas al financiar
parte de la operacin de la empresa con deuda externa (por
ejemplo, bonos, crditos con proveedores, prstamos
bancarios, entre otros). Es importante recalcar que en estos
indicadores no solo se estudian el financiamiento por
medio de obligaciones bancarias, sino tambin aquella que
se contrae con los proveedores y otros tipos de
instituciones.
RAZON DE ENDEUDAMIENTO
La razn de endeudamiento indica la proporcin de
activos que han sido financiados con recursos
provenientes de la deuda. Es decir, es el porcentaje de
recursos que han sido proporcionados por los
acreedores para financiar los activos de la compaa
LEVERAGE
El apalancamiento financiero indica cunto han
aportado de capital las instituciones financieras
en comparacin con los dueos de la compaa.
RAZON DEUDA CORTO Y LARGO PLAZO
Estas dos razones indican la forma en la cual estn
estructurados los pasivos de la compaa. Ms
especficamente, muestra la distribucin de los
vencimientos de las obligaciones financieras
permitiendo conocer la concentracin de deuda y qu
necesidad de capital tendr la empresa en el corto y largo
plazo.
CARGA FINANCIERA
La carga financiera indica qu porcentaje de las ventas
son dedicadas a cubrir los intereses.
COBERTURA DE INTERESES
La cobertura de intereses indica la relacin entre la
utilidad operacional y los intereses. En otras
palabras, el indicador tiene como principal funcin
reflejar cuntas veces se pueden cubrir los gastos
por intereses utilizando la utilidad operacional.
LIMITACIONES AL ANALISIS DE RATIOS
El anlisis de ratios, al igual que las dems herramientas del anlisis
financiero tradicional, tiene una serie de limitaciones. Las principales
estn relacionadas con su interpretacin y son las siguientes:

Slo son interpretables en series de tiempo o relacionndolos con el


promedio de la industria, una empresa similar o con el lder del
sector, por ejemplo.

No existen estndares ni ptimos con los cuales comparar.

Aun cuando los ratios corresponden a cifras bastante objetivas y fciles


de calcular, su interpretacin es totalmente subjetiva y tiene un alto
grado de dificultad(dependen de la experiencia y juicio del analista,
como tambin el tipo de empresa).
CONCLUSIONES DEL ANALISIS DE RATIOS
Tal como se ha mencionado anteriormente, las
conclusiones sobre el anlisis de ratio son parciales y deben
necesariamente relacionarse con otros anlisis y otros
antecedentes. Adicionalmente, es necesario destacar que
las conclusiones deben relacionarse con el objetivo del
anlisis.

Una forma de llegar a conclusiones es, en primer lugar, por


grupo de ratios, vale decir por liquidez, endeudamiento,
rotacin y rentabilidad. Una vez establecidas las
conclusiones por grupo de ratios, se debe establecer una
conclusin global.
CONCLUSIONES DEL ANALISIS DE RATIOS
Liquidez.
La conclusin se refiere a si la liquidez es adecuada, vale
decir, si permite por un lado enfrentar los compromisos de
corto plazo sin grandes problemas y, por otro, si no es
excesiva, de manera que se est perdiendo oportunidad de
lograr una mayor rentabilidad.

Es importante insistir en que no hay una cifra mgica,


sobre todo considerando que este es un anlisis esttico
que no considera los flujos habituales de las operaciones de
la empresa. Se debe prestar atencin a la evolucin de la
liquidez.
CONCLUSIONES DE LA ANALISIS DE RATIOS
Endeudamiento.
La conclusin se refiere a si el endeudamiento, mirado en
forma global, es adecuado, vale decir, si muestra una
estructura financiera conveniente donde se equilibren de
manera razonable el riesgo y la rentabilidad.
Como es sabido, un alto nivel de endeudamiento puede
significar un problema serio, especialmente si est
acompaado de bajos ndices de cobertura. Un bajo nivel
de endeudamiento significa que se estn desaprovechando
oportunidades de mejorar la rentabilidad sobre el
patrimonio, al obtener financiamiento con un costo
inferior a la rentabilidad en el uso de los fondos. Se debe
prestar atencin a la evolucin del endeudamiento.
CONCLUSIONES DEL ANALISIS DE RATIOS
Rotacin.
Como se indic previamente, este anlisis est orientado
principalmente a la administracin de activos, con nfasis en el
circulante. Se busca establecer si la inversin en deudores,
inventarios y total activos es adecuada para soportar la venta y el
crecimiento en este factor.

Altos niveles de rotacin pueden significar una buena


administracin, como asimismo un dficit de inversin. Bajos
niveles de rotacin pueden significar una mala administracin o
que activos permanecen ociosos. Por ejemplo, una baja rotacin
de existencia puede deberse a una sobreinversin o acumulacin
de existencia obsoleta. Se debe prestar atencin a la evolucin de
la rotacin.
CONCLUSIONES DEL ANALISIS DE RATIOS
Rentabilidad.
Este grupo de indicadores busca establecer si las operaciones de
la empresa generan una rentabilidad adecuada, lo cual puede ser
importante para tener capacidad de enfrentar futuros
proyectos y/o mayor endeudamiento.

La rentabilidad respecto de activos o de patrimonio, de ser muy


baja, puede indicar deficiencias en las operaciones o en la
administracin de activos. Rentabilidad muy alta puede indicar
una baja capitalizacin, lo que impide tener un mayor
crecimiento. Nuevamente es importante establecer la evolucin
del indicar y determinar por qu baja o sube.
ANALISIS HORIZONTAL
El anlisis horizontal hace referencia a la comparacin de
las variaciones (relativas y/o absolutas) entre un periodo
contable y otro de los rubros que componen los estados
financieros de distintos periodos de una compaa. Este
anlisis ayuda a determinar cul fue la variacin (el
crecimiento o decrecimiento) de cierta partida entre un
periodo y otro. Es por esto que para realizar este tipo de
anlisis se requiere como mnimo los estados financieros de
dos periodos distintos. Este anlisis ayuda a determinar
tendencias en el crecimiento o decrecimiento de las
partidas en los estados financieros e identificar fcilmente
cambios en rubros que se hayan visto afectados entre
periodos
CALCULO
El anlisis horizontal se calcula hallando las
variaciones porcentuales entre un periodo y
otro. Como ejemplo, a continuacin se
puede ver el estado de resultados de la
empresa XYZ, en el cual es posible observar
el anlisis horizontal para el segundo, tercer
y cuarto periodo
EJEMPLO ANALISIS HORIZONTAL
ANALISIS VERTICAL
El anlisis vertical hace referencia a la relacin que existe
entre las cuentas de un estado respecto a una cuenta base
predeterminada. Por lo general, se suele analizar las
cuentas del estado de resultados tomando como base el
rubro Ventas. As mismo, se suele analizar el balance
general tomando como base la cuenta Activos totales o
Pasivos Totales ms Patrimonio. Este tipo de anlisis
permite conocer cmo est compuesto cada estado
financiero y as poder encontrar situaciones en las cuales su
distribucin no sea equitativa o no sea la adecuada,
dependiendo del sector econmico en el cual se encuentra
la empresa.
CALCULO
Para realizar un anlisis vertical es necesario empezar
escogiendo una cuenta base. Siempre se utiliza la
cuenta Activos totales o Pasivos Totales ms
Patrimonio para el anlisis vertical del balance
general y la cuenta Ventas (Ingresos totales) para
el estado de resultados. Despus de esto, se divide las
dems cuentas del estado financiero en estudio entre
la cuenta base y el resultado de esta divisin se
multiplica por 100.
EJEMPLO DE ANALISIS VERTICAL
METODO DUPONT
El modelo Dupont creado por la empresa de este nombre,
es utilizado como herramienta de anlisis de la rentabilidad
de la empresa, desglosando los conceptos del balance y del
estado de resultados que intervienen, permitiendo un
conocimiento detallado de stos. Es primordialmente una
herramienta de planeacin financiera de la empresa.
El sistema Du Pont: conjuga, en un estudio completo, las
razones de actividad (Rotacin de Inventarios, periodo
medio de cobro, rotacin de activos fijos, rotacin del
Activo total) y el margen de utilidad sobre las ventas, y
muestra la forma en la que estas razones interactan para
determinar la tasa de rendimiento sobre los activos.
DEFINICIN
MARGEN DE USO EFICIENTE
UTILIDAD EN DE LOS ACTIVOS MULTIPLICADOR
VENTAS FIJO DEL CAPITAL

Haciendo el Se da cuando
debido manejo se obtiene un
Corresponde al
del margen de margen menor apalancamiento
utilidad, le en la utilidad financiero que
permite a la sobre el valor consiste en obtener
de venta, pero recursos de dos
empresa ser formas: Aportes de
ms rentable es compensado los socios y crditos
sin vender una por la alta con terceros
gran cantidad rotacin.
de unidades.
CALCULO
El sistema se desarrolla en dos partes:
a) Una parte de la frmula muestra la utilidad sobre
ventas despus de IR y porcentaje de trabajadores. La
utilidad neta dividida entre las ventas, nos dice el
margen de utilidad sobre las ventas.

Sistema DUPONT = (Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total).


CALCULO
b) La segunda parte de la frmula muestra la rotacin de activos,
mostrando la suma de los activos circulantes ms los fijos, dando el
total de activos. Este total de activos si se divide entre las ventas, nos da
la rotacin de la inversin total. Es la rotacin del Activo Total respecto
de las Ventas Netas. Cuando la rotacin de activos se multiplica por el
rendimiento de las ventas, nos da como resultado el ROI Return On
Investment. (Rendimiento sobre la Inversin). Adicionalmente al
sistema DuPont se le puede incorporar el apalancamiento de la
empresa (el grado de apalancamiento operativo mide que tan sensibles
son las utilidades de la empresa a los cambios en el volumen de
ventas).

Sistema DUPONT = (Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total)*(activo total/patrimonio)