Escuela Profesional de

Ingeniera Industrial
FORMULACIN Y
EVALUACIN DE
PROYECTOS
Dr. Luis Alberto Benites
L/O/G/O
Gutirrez
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 LUIS ALBERTO BENITES GUTIRREZ
El profesor Benites, es Ingeniero Industrial,
Mster en Business Administration (MBA) por la
Universidad Autnoma de Madrid-Espaa, Doctor
en Administracin de Empresas. Ha realizado
estudios de Economa en la Universidad
Complutense de Madrid a nivel doctoral y
estudios de especializacin en finanzas por la
Universidad ESAN Lima. Obtuvo el premio
Nacional en Ingeniera Econmica. Es profesor
invitado en ctedras de Maestra y Doctorado por
Universidades nacionales e internacionales.
Fundador de la Maestra en Ingeniera Industrial
de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los
primeros tres aos se ha desempeado como
Director de Postgrado en la Seccin de
Ingeniera y actualmente es Jefe de
Departamento Acadmico y profesor principal de
Ingeniera Industrial en las ctedras de Proyectos
de Inversin e Ingeniera Econmica y Gestin
Financiera, en la misma Universidad.
Captulo IV
Las ganancias del inversionista

Fuente: Folke Kafka Kiener

1. La Ganancia Total del Inversionista

El inversionista tiene la opcin de invertir en una alternativa especulativa de

igual riesgo en vez de poner dinero en el proyecto.

Tanto el proyecto como la alternativa pueden ser financiados con un crdito

comercial que no tiene ataduras. Esto significa que el inversionista no est
obligado a usar el crdito comercial en el proyecto.

Es por ello que en la Figura N 1 no existe vnculo entre la alternativa de igual

riesgo y la financiacin concesional
 EVALUACIN FINANCIERA
FINANCIACIN
EVALUACIN ECONMICA
Crdito
INVERSIN Comercial

Alternativa de
El igual riesgo
Inver-
ionist
Proyecto de Crdito
a
Inversin Concesional

Ganancia por
Ganancia por uso
acceso

GANANCIA TOTAL DEL Ganancia por

INVERSIONISTA escudo tributario

Figura N 1
2. La Ganancia por Inversin o Ganancia Econmica y la Ganancia
por Financiamiento Neto

La ganancia total que un inversionista obtiene depende del valor intrnseco

del proyecto de inversin.
Se puede ganar por el acceso a una fuente concesional de financiamiento, la
cual es relativamente barata con respecto a la opcin comercial, adems de
gozar de un escudo fiscal que genera la deuda.
Los intereses del financiamiento podrn considerarse como gasto para fines
tributarios.
Si un inversionista utiliza slo su dinero para invertirlo en un negocio,
obtendr nicamente una ganancia econmica, es decir una ganancia
resultante de lo que rinde intrnsecamente el negocio.
 Lo importante es tener en cuenta que cuando el inversionista
coloca el dinero en un proyecto financiado hay tres fuentes de
ganancia. La primera, la econmica, es intrnseca al proyecto.
La segunda est en funcin de la financiacin, por lo que es
llamada ganancia por acceso. La tercera es la ganancia
resultante del escudo fiscal al obtenerse un descuento en
impuestos, pues los intereses se deducen como gasto.
 3. Componentes de la Ganancia
En el siguiente cuadro se muestran los casos ms relevantes y comunes.

CASO
Componente de la Ganancia
1 2 3

Ganancia econmica + - -

Ganancia por financiacin neta + + +

Ganancia Total + + -

Figura N 2
A. El Caso 1
Presenta una situacin ideal, en el sentido de que la ganancia proviene tanto de la inversin
como de la financiacin neta. El inversionista gana por el proyecto por s mismo (es decir, aun
si todo el dinero invertido fuera el suyo propio) y por la financiacin neta que obtiene.

B. El Caso 2
La ganancia intrnseca no slo no existe, sino que es negativa. Esto significa que si el
inversionista se jugara su dinero y slo su dinero no invertira, ya que saldra perdiendo. Slo el
financiamiento neto lo salva, pues ste hace que haya ganancia resultante de poner dinero
en el negocio. La ganancia por financiacin compensa lo que se pierde en el proyecto en s.

C. El Caso 3
Es similar al caso 2, excepto que la ganancia por financiamiento neto no logra compensar la
prdida por la inversin en si. El elefante blanco de la inversin queda como elefante blanco
pese a la ayuda que se recibe de la financiacin.
 4. El Endeudamiento ptimo

El proyecto puede enfrentar ingresos inestables (lo que lleva a menor

endeudamiento) o fuertes costos operativos fijos.

Un mayor grado de endeudamiento aumenta los riesgos de quiebra y

aunque es posible evitar situacin tan extrema, la sola probabilidad de que
ella ocurra reduce el valor de la empresa en el mercado.

El problema es que no hay forma exacta de determinar el grado ptimo de

endeudamiento o de palanca financiera por el cual la empresa logra
alcanzar su mayor valor posible en el mercado o su VAN total ms alto.
 5. El Valor Residual de un Proyecto de Inversin

Debe ser estimado a partir de los flujos futuros al trmino de su vida til.

El concepto vida til se refiere a la vida econmica del proyecto, sea al

perodo en el cual el proyecto genera rentas econmicas, es decir,
ganancias que son superiores a las obtenibles en cualquier actividad
alternativa.

El valor residual debe ser el valor actual de los flujos futuros del proyecto
evaluados en funcin del COK, ya que a esta tasa el VAN debe ser cero.
 6. Un enfoque alternativo: El uso del Costo
Ponderado del Capital
Este mtodo implica que en vez de separar las decisiones de inversin y de
financiacin para luego llegar a la ganancia total el inversionista, se trabaja
nicamente con el flujo de caja econmico que es descontado al presente a
una tasa ajustada o corregida por el financiamiento ptimo del proyecto.

La tasa ajustada es el costo ponderado del capital.

El costo ponderado del capital implica tomar un atajo peligroso para llegar
a la ganancia total del inversionista directamente del flujo de caja econmico.