Anda di halaman 1dari 45

Curso: Formulacin de Proyectos

FLUJO DE CAJA INDICADORES DE EVALUACION


FLUJO DE FONDOS RELEVANTE PARA LA EVALUACION DE PROYECTOS

FLUJO DE FONDOS FLUJO DE CAJA


Se emplean indistintamente los trminos "flujo de
fondos" o "flujo de caja". Ambos se refieren a un flujo
del proyecto que ilustra cuales son sus costos y
beneficios y cundo ocurre.
El trmino Cash Flow utilizado en la prensa financiera y
en los informes financieros de la empresa a sido
aplicado de manera poco exacta a tres tipos diferentes
de flow.
a) El ms importante de estos llamado Funds flow (Flujo de
fondos), que es un concepto ms importante que el flujo de caja,
puesto que abarca una rea ms amplia que incluye el flujo de caja.
En ocasiones el trmino flujo de caja ha sido usado indebidamente
en sustitucin del flujo de fondos, pero desde el punto de vista
contable no son sinnimos.
El flujo de fondos incluye en sus circuito como se
obtuvieron y como se gastaron los fondos, incluyendo por
ejemplo cuentas por cobrar, gastos pagados por anticipado
y cargos diferidos, Cuentas por pagar y obligaciones ,
inventario de productos acabados , Inventario de trabajo en
curso, la deuda a largo y corto plazo y otras cuentas que
representan un flujo de fondos pero que no se consideran
en efectivo (C.B. Nickerson. Manual de Contabilidad para no contadores)
b) Como trmino usado comnmente por analistas financieros y
definido por ellos como Ingresos netos ( despus de impuestos) ms
depreciacin, para un perodo dado. Algunas veces la misma cifra se
expresa como los ingresos despus de los impuestos y antes de la
amortizacin y de nuevo como ingresos menos gastos en efectivo.
c) Como remitindose a lo que ha sucedido o se espera que suceda en
el informe de caja de una empresa, por ejemplo, el flow dentro y fuera
de aquella cuenta.
En este sentido los dos conceptos ltimos se ilustran a continuacin.
En este sentido los dos conceptos ltimos se ilustran a continuacin.
-Ingresos netos -ventas netas
-Ms amortizacin -menos gastos en
efectivo
Cash Flow Cash Flow
Que vendra a ser el concepto del anlisis del flujo de caja que es de
nuestro inters.
DEFINICION

El flujo de caja es un estado de cuenta que resume las entradas y


salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida til del proyecto, por lo
que permite determinar la rentabilidad de la inversin.
El flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistemticamente
los costos e ingresos registrados ao por ao (o periodo por periodo).
Estos se obtienen de los estudios tcnicos de mercado administrativo,
etc. Por lo tanto, el flujo de fondos puede considerarse como una
sntesis de todos los estudios realizados como parte de la etapa de pre -
inversin (para la evaluacin ex- ante) o como parte de la etapa de
ejecucin (para la evaluacin ex- post).
Normalmente se divide la vida del proyecto en aos,
porque esto depende de la precisin de la informacin que
se pueda obtener.
Para elaborar un flujo de caja, se trabaja bajo el supuesto
de que todas las operaciones se realizan o se cierran al final
del perodo en que se proyecta que ocurrirn. As los
ingresos y salidas de efectivo por ventas, compras,
prstamos, etc. Se consideran como ocurridos al 31 de
diciembre de cada ao, si es que la divisin de la vida del
proyecto se efecta en perodos anuales,
Los cuatro elementos bsicos que componen el flujo de fondos son:
Los beneficios (ingreso) de operacin.
Los costos (EGRESOS) de inversin o montaje o sea, los costos iniciales.
Los costos (EGRESOS) de operacin.
El valor de desecho o salvamento de los activos del proyecto.
Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado considerando.
Su monto o magnitud.
Su ubicacin en el tiempo.
Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especificando
su monto y el momento en que se recibe o se desembolsa.
FUENTES DE INFORMACION PARA EL CONSTRUCCION DEL FLUJO

Requiere la construccin de un flujo de caja informacin contable


acerca de las cantidades de bienes o servicios que van a producirse,
los insumos que se requieren y sus respectivos precios. Adems,
exige una proyeccin razonable que tenga en cuenta el rgimen de
impuestos, las condiciones financieras y cuando sea relevante, la tasa
de cambio.
Los estudios que forman parte de la formulacin y
preparacin de un proyecto generan gran parte de la
informacin que utiliza en un evaluacin financiera ex-ante.
Por ejemplo, los estudios tcnicos y el diseo del proyecto
aportan datos sobre cantidades producidas requeridos. El
evaluador los analiza crticamente, consulta su
verosimilitud, y realiza los ajustes necesarios
La informacin sobre precio y otras variables financieras y
economices proviene del estudio del mercado, y se emplea
para estudiar el posible impacto del proyecto sobre estos
valores.
Si existe inflacin se debe evaluar y especificar cuales son
los precios, la tasa de inters y la tasa de cambio en el
momento de iniciar el proyecto.
Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos
confiables sobre las condiciones de los prstamos y otras
transacciones financieras as como sobre el valor de la tasa de
inters.
El dinamismo y las condiciones de los mercados financieros sern
los que determinen las fuentes que deban ser consultadas.
IMPORTANCIA DE ELABORAR EL FLUJO DE
CAJA
Es importante la construccin de flujo de caja, pues es a partir del
flujo de caja que se elaboran los indicadores evaluativos que permite
conocer la rentabilidad que se puede obtener de un proyecto; es por
ello que se constituye en uno de los elementos mas importantes del
estudio de proyecto.
NORMAS PARA LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS

Para la construccin del flujo de fondos para la evaluacin


financiera, se utiliza la contabilidad de caja y no de
causacin.
Por convencin se supone que los costos se
desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada
periodo. Aunque se sabe que en realidad fluyen durante
todo el periodo. El supuesto sencillamente implica que todos
los flujos dentro de un nico periodo se tratan como si se
ocurriesen en un mismo momento.
El flujo de fondos se define para toda la "vida til" del
proyecto o para todo el horizonte de planeacin o
evaluacin.
Convencionalmente, al primer ao o periodo de la vida del
proyecto se la asigna "Ao O", "Semestre 0", "Mes 0", etc.
En el periodo 0, por lo general no hay operacin del
proyecto; es el primer (a veces nico) periodo de inversin
o montaje.
Los ingresos

Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por
la venta o alquiler de los productos o la presentacin de los servicios del
proyecto. Deben ser registrados en el ao en que se esperan recibir,
independiente del momento en que se causan (recurdese que se aplica
la contabilidad de caja).
Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del
proyecto deben incluir, tanto los ingresos operativos (por venta del
producto o prestacin del servicio), como los ingresos financieros (por
inversin de reservas, donaciones por ejemplo).
Los costos

Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categoras:


como de inversin y costos de operacin. Para efectos de una
correcta elaboracin de un flujo de fondos, ser necesario estudiar el
manejo que se le debe dar a los costos muertos y a los costos de
oportunidad.
Los costos de inversin
La primera gran categora de costos que debe ser incluida
en la evaluacin de un proyecto son los de inversin o de
montaje del mismo.

Los costos de inversin generalmente consiste en


desembolsos correspondientes a la adquisicin de activos
fijos activos nominales y la financiacin del capital de
trabajo.
Los costos de inversin generalmente consiste en desembolsos
correspondientes a la adquisicin de activos fijos activos nominales y
la financiacin del capital de trabajo.
Las inversiones las podemos clasificar en:

INVERSION FIJA
Bienes fisicos
Terrenos
Recursos Naturales
Edificaciones
Equipos
INTANGIBLES
Investigacin y estudios previos,Ingeniera,Supervisin, Organizacin,Puesta en marcha Patentes,Intereses durante la
construccin, Seguros

CAPITAL DE TRABAJO
EXISTENCIAS ( INVENTARIO )
Materis primas
Materiales
Productos en proceso
Productos terminados
EXIGIBLES
Cuentas por cobrar
Adelantos a proveedores
DISPONIBLES
Caja
Cuentas Bancarias Crditos bancarios a corto plazo.
El capital de trabajo es la parte de la inversin que esta orientada a
financiar los desfases que se originan entre el momento en que se
producen los egresos, correspondientes a la adquisicin de insumos
y el momento en que se recaudan los ingresos generados por la
venta de los bienes o servicios motivo del proyecto.
El capital de trabajo permite a la empresa :
Hacer frente a sus compromisos de corto plazo,
manteniendo su crdito con acreedores y bancos
Otorgar crditos a mediano plazo, sirviendo a sus clientes,
lo que le hace generar ventas permanentes en niveles
adecuados.
Tener existencias suficientes, que permitan mantener
niveles de venta capaces de generar rentabilidad.
El capital de trabajo es utilizado por la empresa para :
La compra de mercadera, materias primas o insumos para los
procesos de fabricacin o comercializacin.
El pago de gastos operativos de la empresa, como son las
cargas de personal, los servicios de terceros, las cargas diversas
de gestin, las cargas financieras y los tributos.
Excepcionalmente en la adquisicin de inversiones temporales,
reposicin o compra de activo fijo temporal.
FACTORES QUE DETERMINAN LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO

Las necesidades de capital de trabajo depende de los


siguientes factores:
La naturaleza del proyecto,
el tiempo requerido para la fabricacin y
comercializacin de los productos y los trminos de
plazos de ventas al crdito,
el volumen de ventas al crdito,
la dotacin de inventarios,
la rotacin de las cuentas por cobrar y
el ciclo de negocios.
METODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJO.

METODOS PARA CALCULAR EL CAPITAL DE TRABAJO.


Mtodo Contable.
Calculndose a partir del balance como diferencia entre los activos corrientes menos los
pasivos corrientes; se cuantifica la inversin requerida en cada uno de los rubros del
activo corriente considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos
de corto plazo pero de carcter permanente como los crditos de los proveedores o os
prestamos bancarios.
El Mtodo del Periodo de Desfase.
Consiste en estimar la cuanta de los costos de operacin que deben de financiarse desde
el momento en que se efecta el primer pago por la adquisicin de materia prima hasta el
momento en que recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinara a
financiar el periodo de desfase siguiente.
El calculo de la inversin en capital de trabajo se determina por:
Costo anual
Capital de trabajo = -------------- Numero de das de desfase
365
Dependiendo de la naturaleza del proyecto, los periodos de desfase pueden ser cortos o
largos.
Mtodo de Dficit Acumulado Mximo
Calcular la inversin en capital de trabajo por este mtodo, supone calcular
para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar los
saldos acumulables. El monto requerido de capital de trabajo ser equivalente
al mayor dficit acumulado.

Mtodo Integrado
El procedimiento recomendable seria: establecido el periodo de desfase,
proceder a estimar parcialmente (en forma desagregada por rubros), el
presupuesto de caja; pues cada rubro puede tener un tratamiento distinto.
No debemos olvidar que dependiendo de la naturaleza del proyecto, como si
tambin de la estacionalidad tanto en el abastecimiento de insumos como en la
colocacin del producto, los flujos de cajas mensuales sern distintos, esta
situacin se refleje en el flujo de caja mensual. Este ultimo anlisis permite
corregir requerimientos de capital de trabajo por el periodo de desfase
tratando de ajustar cantidades para lograr el optimo recomendable.
LOS COSTOS DE OPERACIN
Es importante no cometer error de incluir costos muertos en un flujo
de fondos. Estos se definen como costos ya causados que resultan
ineludibles, independientemente de la decisin de inversin que se
tome. En otras palabras son costos inevitables, aunque se decida no
realizar el proyecto que se est evaluando
El costo de oportunidad se define como el valor o beneficio que
genera un recurso en su mayor uso alternativo. Si el costo de
oportunidad de un insumo usado por el proyecto es diferente de su
precio de adquisicin entonces el flujo de caja se debe valorar segn
el primero.
Los costos de produccin, segn estructura de costos definida pueden
ser:
a) Costos Fijos y Costos Variables( Punto De equilibrio),
b). Costos Directos y Costos Indirectos
c). Costos de Ventas, Gastos Administrativos, Gastos de
Comercializacin y Gastos Financieros, Costos Fijos (sueldos, cargas
sociales, honorarios de la directiva, alquileres, depreciacin, inters
sobre materias primas, material de embalaje, impuestos sobre ventas,
servicios bancarios, intereses sobre prestamos a corto plazo,
consideraciones sobre ventas, propaganda, energa elctrica,
combustible y lubricantes, transporte otros.
La depreciacin

Un costo que debe ser analizado detalladamente es el que


corresponde a la depreciacin. Desde el punto de vista
contable, la depreciacin es un mecanismo para distribuir el
costo de un activo a lo largo de toda su vida til. Tambin
suele asociarse a un sistema para retener utilidades dentro
de un proyecto, con el fin de garantizar los fondos
suficientes para el reemplazo de activos despreciables.
La depreciacin tiene un papel fundamental en la evaluacin financiera
aunque no representa costo. Su rol en el clculo de los impuestos a la
renta obliga a destacar los siguientes puntos sobre su utilizacin:
El valor a ser depreciado es igual a un determinado porcentaje del costo
histrico de compra el activo y ponerlo en condiciones de trabajar en el
proyecto. Dicho porcentaje se estipula en el rgimen fiscal.
El medio de depreciacin, el nmero de aos en que se deprecia y el
porcentaje del valor a ser depreciado son fijados por el fsico.
La depreciacin no es relevante para la construccin del flujo de fondos
de un proyecto que no est sujeto al pago de impuestos sobre sus
utilidades.
Cuadro Nro
Flujo de fondos, proyecto puro.
Detalle 1 2 3 4 5

(+) Ingresos de operacin

(+) Ingresos financieros

(-) Costos de Operac.(incluye Imp.Indir.)

(-) Cargos diferidos

(-) Depreciacin

(=) Ganancias gravables

(-) Impuestos directos 30%

(+) Valor de Salvam. Grav. (vta de Activos)

(-) Imp. a la Utilidad en Venta de Activos

(+) Ingreso por crdito fiscal I.G.V.

(+) Ingr. no gravables (capital de trabajo)

(+) Ingr. no grav. (recup. Princ.. Inv. Financ.)

(-) Costos de operacin no deducibles

(+) Valor libros Act. Vend. (Ingr. no Grav.)

(=) Ganancias netas

(+) Depreciacin

(+) Cargos diferidos

(+) Valor de Salvam., Activos no Vendidos

(-) Costos de inversin

(-) I.G.V. en inversiones

(-) Inversiones financieras

(=) Flujo de fondos neto


CUADRO Nro.
Flujo de fondos, proyecto financiado

Detalle 1 2 3 4 5

(+) Ingresos de Operacin

(+) Ingresos Financieros

(-) Costos de Operac.(incluye Imp.Indir.)

(-) Inter.sobre Crd. Recib. por el Proyec.

(-) Cargos diferidos

(-) Depreciacin

(=) Ganancias Gravables

(-) Impuestos Directos 30%

(+) Valor de Salvam. Grav. (vta de Activos)

(-) Imp. a la Utilidad en Venta de Activos

(+) Ingreso por crdito fiscal I.G.V.

(+) Ingr. no gravables (capital de trabajo)

(+) Ingr. no grav. (recup. Princ.. Inv. Financ.)

(-) Costos de Operacin no Deducibles

(+) Valor libros Act. Vend. (Ingr. no Grav.)

(=) Ganancias Netas

(+) Depreciacin

(+) Cargos diferidos

(+) Valor de Salvam., Activos no Vendidos

(-) Costos de Inversin

(-) I.G.V. en inversiones

(+) Ingr. Emis. de Bonos, Acciones Proy.

(-) Dividendos Pagados

(+) Crditos Recibidos

(-) Amortizaciones de Crditos y Prstamos

(-) Inversiones Financieras

(=) Flujo de Fondos Neto


INDICADORES DE EVALUACION PRIVADA
VALOR ACTUAL NETO
TASA INTERNA DE RETORNO
RELACION BENEFICIO COSTO
Valor Actual Neto

Es un indicador eficaz para medir el valor actualizado de un


proyecto especfico.
Se define como la diferencia de la sumatoria de los costos
actualizados a una tasa de inters fija menos la inversin en
el ao base.
Se determinan los beneficios netos anuales de cada uno de
los aos de vida til del Proyecto. Equivalencia financiera
presente de todos los flujos de beneficios netos futuros
atribuibles al proyecto.
Bt = It - Ct
B1 B2 Bn
VAN ( B) B0 ......
(1 io)1 (1 io)2 (1 io)n
Donde:
Bt = Beneficio Neto en el perodo t
It = Beneficio Bruto en el perodo t
Ct = Costos en el perodo t
t = 1,2,3,....n
n = ltimo perodo en la vida del Py.

CRITERIO

VAN > 0 Proyecto atractivo


VAN < 0 Proyecto no atractivo
VAN = 0 Proyecto indiferente
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL VAN

Posibilita de una manera simple y exacta el valor actualizado de los


beneficios y costos del proyecto en el horizonte de planeamiento
Permite calcular el costo de oportunidad del capital cuyo coeficiente
permite aceptar, postergar o rechazar un proyecto.
Es un indicador eficaz para la seleccin de proyectos mutuamente
excluyentes en funcin a su rentabilidad.
Forma criterios para determinar la alternativa factible u optima de
inversin.
La nica desventaja del VAN, consiste en que su aplicacin presenta
dificultad para determinar la tasa de actualizacin, elemento qu juega
un papel importante para realizar su clculo.
GRAFICO DEL VAN

VALOR ACTUAL NETO (Beneficios)

4000

3000

2000
Monto (S/)

1000

0
0% 5% 10% 15% 20%
-1000

-2000
Tasa de Inters de Oportunidad

VAN(B)
Tasa Interna De Rentabilidad o De Retorno

Generalmente conocido por su acrnimo TIR, es el tipo de


descuento que hace que el VAN (valor actual o presente
neto) sea igual a cero,
Es el valor crtico de la tasa de Inters de oportunidad (i.o.);
mide la rentabilidad del dinero invertido en el proyecto.
El criterio de decisin es
TIR > io Proyecto atractivo
TIR < io Proyecto no atractivo
TIR = io Proyecto indiferente
TASA INTERNA DE RETORNO
n
BN t

t 0 (1 i io) 2
i
0
i TIR
2 1
2
VAN2 VAN1 VAN2

Se busca la Tasa io para la cual el VAN es (+) y otra tasa io para la cual
el VAN es (-).
La TIR exacta est entre las dos tasas . interpolando
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR

Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos bsicos del


proyecto prescindiendo hasta cierto punto de la tasa de descuento.
Es apropiado para la seleccin de proyectos mutuamente
excluyentes, desde el punto de vista de la financiacin.
No es un indicador apropiado para evaluar proyectos que tienen
varias tasas internas de retorno, dado que estos tienes soluciones
mltiples.
Su uso como indicador de medicin enfrenta dificultades cuando los
proyectos en cuestin son alternativas de otros proyectos de
inversin.
GRAFICO DE LA TIR

TASA INTERNA DE RETORNO

4000

3000
Monto (S/)

2000

1000

0
0% 5% 10% 15% 20%
-1000

-2000
Tasa de Inters de Oportunidad
Relacin Beneficio/Costo (B/C)
La relacin Beneficio/costo esta representada por la relacin de los
ingresos y egresos; En donde los Ingresos y los Egresos deben ser
calculados utilizando el VPN, de acuerdo al flujo de caja
RELACION BENEFICIO COSTO

El anlisis de la relacin B/C, toma valores mayores, menores


o iguales a 1, lo que implica que:
B/C > 1 implica que los ingresos son mayores que los
egresos, entonces el proyecto es aconsejable.
B/C = 1 implica que los ingresos son iguales que los egresos,
entonces el proyecto es indiferente.
B/C < 1 implica que los ingresos son menores que los
egresos, entonces el proyecto no es aconsejable.