ADMINISTRAO FINANCEIRA

Aula 6 Custo Mdio Ponderado de Capital e Custo

Marginal Ponderado de Capital
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Contedo Programtico da aula:

Entender como medir o custo mdio

ponderado de capital
Conhecer o custo marginal ponderado
de capital
Compreender custo do capital

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Modelo de GORDON (CUSTO DE AES PREFERENCIAIS):

O custo das aes preferenciais Kp o quociente entre o
dividendo da ao e o recebimento liquido com a venda dela pela
empresa .
Para calcular o custo dessas aes utilizamos o modelo Gordon e
Shapiro, descontando o fluxo de dividendos futuros esperados .
Po = D1
k-g , onde:
Po = preo corrente da ao
D1= dividendo por ao esperado Ao final do ano 1
k= taxa de desconto compatvel ao risco assumido pelos
fornecedores de capital prprio, onde para as aes ordinrias ,
usa-se Ko e para aes preferenciais usa-se Kp
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das aes

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EXEMPLO 1
Po
EX 1: A Invetest S.A.
possui uma taxa de
capital prprio de K= 14 %
14%. A taxa de
crescimento da ao g=8%
de 8% e o valor do
ltimo dividendo pago Div = $ 4,50
foi de $ 4,50. Calcular Po = $ 4,50 x ( 1 + 0,08)/0,14 0,08
o preo atual da ao. Po = $81
Po = Div (1+g)
K-g
PREO DA AO
l

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Fluxograma (CAPM)

AO X K= 14 % g=8%

Po = $ 4,50 x ( 1 +
Div = $ 4,50 0,08)/0,14 0,08

PREO DA AO Po = $81

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Mapa Conceitual (CAPM)

TAXA DE TORNOO
CRESCIMENTO CUSTO DE
g=8% CAPITAL K= 14
DIVIDENDO MODELO DE %
Div = $ 4,50 GORDON

PREO DA
AO
ti
Po = $81

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC)

O custo mdio ponderado de capital ou WACC ( Weighted

Avarage Cost of Capital) representa o custo dos
financiamentos a longo prazo da empres, ist , seu custo de
capital. Ele corresponde mdia dos custos das fontes de
capital ( prprio e de terceiros), ponderadps pela
participao relativa de cada uma delas na estrutura do
capital da empresa.

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC)

Proporo do
Custo do Capital capital prprio
Prprio no capital
investido

CMPC OU
WACC
Custo do Capital de
Terceiros Proporo do
(considerar capital de
benefcio fiscal do terceiros no
IR sobre juros e capital
encargos investido.
financeiros).

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL

(CMPC OU WACC)

CMPC = (Ki x Wi) + (Kp x Wp) + (Ks x Ws)

Onde:
Ki: Custo de capital de terceiro de longo prazo na estrutura do
capital
Wi : proporo de capital de terceiros de longo prazo na
estrutura do capital
Kp : Custo das aes preferenciais
Wp: proporo de aes preferenciais na estrutura de capital
Ks: Custo do capital prprio na estrutura de capital
Ws: proporo de capital prprio na estrutura de capital

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL

(CMPC OU WACC)

Ex.: Vamos considerar que um Balano Patrimonial,

com as seguintes informaes de cada fonte de capital
da empresa, se apresente desta forma:

Custo da dvida de curto prazo: 7% aa;

Custo da dvida de longo prazo: 9,2% aa;
Custo das debntures: 10,1% aa;
Custo das aes preferenciais (Kp): 14% aa;
Custo do capital ordinrio (Ks): 16% aa;
Alquota do IR: 40%.

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC)

A estrutura de capital resumida, bem como o CMPC associado, podem

ser vistos abaixo.

ESTRUTURA DE CAPITAL
Tipo de fonte de capital Valor Custo (K) Peso (W)
Dvida 91.000,00 8,7% 36,3%
Aes Preferenciais 45.000,00 14,0% 18,0%
Capital ordinrio 114.500,00 16,0% 45,7%
Capital total investido 250.500,00 11,7% 100,0%

Se dividirmos o valor do total das divida $91.000,00 pelo total do

capital investido pela empresa $ 250.500,00 teremos o peso ou
proporo que representam esta divida na estrutura de capital (
91000/250.500 x100 = 36,3%)

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CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC OU WACC)

Para calcularmos o CMPC basta substituir os valores na frmula:

Como em nossa estrutura temos uma alquota de IR de 40%
utilizaremos a seguinte formula:
CMPC = Kd x Wd x (1 - T) + Kp x Wp + Ks x Ws
O fator (1-T) que multiplica Kd x Wd representa o benefcio fiscal
da dvida, onde T a alquota do IR (Imposto de Renda). Os juros
pagos so deduzidos do lucro para clculo do IR, desse modo, o
custo efetivo da dvida, para a empresa que se financia, menor
que o custo contratado junto ao credor, j que a mesma pode
deduzir os juros da base para clculo do IR.
CMPC = 0,087 x 0,363 x (1 - 0,4) + 0,14 x 0,18 + 0,16 x 0,457
= 0,117 ou 11,7%

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O custo de capital considera os recursos de longo prazo

captados no passado , porm avaliados pelos atuais valores
de mercado. Na verdade ele passa a considerar as
mudanas ocorridas no mercado, assim atualizando o
custo.
Estrutura tima de Capital
Acredita-se que o valor da empresa maximizado quando o
custo de capital minimizado.
Para que a empresa tenha uma estrutura tima de capital
ela substitui o capital prprio por capital de terceiros,
quando este mais barato, h um declnio no custo mdio
ponderado de capital.

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Ex: Imagine um administrador financeiro da empresa TUDO DOCE S.A

elaborou uma simulao dos custos de capital da empresa conforme
quadro a seguir:
Estrutura Capital de Terceiros Capital Prprio
CMPC
R$ Ki R$ Ks
1 R$100.000 10,0% 900.000 23,0% 21,70%
2 R$200.000 10,0% 800.00 22,0% 19,60%
3 R$300.000 11,0% 700.000 21,5% 18,35%
4 R$ 400.000 12,5% 600.000 21,5% 17,90%
5 R$500.000 15,0% 500.000 23,0% 19,00%
6 R$600.000 18,0% 400.000 26,0% 21,20%
7 R$ 700.000 22,0% 300.000 30,0% 24,40%

O Administrador desenvolveu 7 simulaes, observe que a estrutura

de nmero 4 foi a que apresentou menor CMPC , sendo assim ela
considerada uma estrutura tima de capital.

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Representao Grfica da Estrutura tima de Capital,

baseada no Mximo Valor da Empresa. De acordo com o grafico
observamos que a faixa de estrutura tima de capital quando o
endividamento encontra-se reduzido. Assim, a empresa trabalhando o
seu capital prprio consegue uma alavancagem.

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CUSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL ( CMgPC)

Imagine que uma empresa planeja realizar investimentos em

novos ativos imobilizados e o administrador financeiro pode
escolher as fontes para a captao dos recursos necessrios,
desta forma ele dever escolher o menor custo de capital para
financiar os projetos. Esses custos so associados aos novos
financiamentos captados pela empresa.
O custo marginal ponderado de capital muito importante para
a tomada de decises de investimento.
Para encontrar o CMgPC devemos encontrar o seu ponto de
quebra ( tambm conhecido por ruptura)
Para encontrar o CMgPC devemos encontrar o seu ponto de
quebra ( tambm conhecido por ruptura)
Vide o exemplo a seguir:

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Ex.: Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponveis de R$

300000,00 (kr = 13 %), ter que usar um novo financiamento de
aes ordinrias, mais dispendioso ( kn = 14% ), para suprir as
necessidades do seu capital prprio. Alm disso, a empresa espera
emprestar somente R$ 400000,00 a um custo de 5,6 % ; um
emprstimo adicional ter um custo aps o IR de 8,4 %. Assim sendo,
existem dois pontos de ruptura:
1. quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %, forem
exauridos e 2. quando emprstimo a longo prazo, R$ 400000,00, que
custa 5,6%, for exaurido:

PQ capital prprio = 300000,00 / 0,50 = 600000,00

PQ emprstimo a longo prazo = 400000,00 / 0,40 = 1000000,00

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Ex.: Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponveis

de R$ 300000,00 (kr = 13 %), ter que usar um novo
financiamento de aes ordinrias, mais dispendioso ( kn = 14%
), para suprir as necessidades do seu capital prprio. Alm
disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400000,00 a
um custo de 5,6 % ; um emprstimo adicional ter um custo
aps o IR de 8,4 %. Assim sendo, existem dois pontos de
ruptura:
1. quando os lucros retidos, R$ 300000,00 que custam 13 %,
forem exauridos e 2. quando emprstimo a longo prazo, R$
400000,00, que custa 5,6%, for exaurido:

PQ capital prprio = 300000,00 / 0,50 = 600000,00

PQ emprstimo a longo prazo = 400000,00 / 0,40 = 1000000,00

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Faixa do novo Peso Custo Mdio (2)

Fonte de Capital (1) Custo (3)
financiamento (2) x (3)
Emprstimos a longo prazo 0,40 5,6 2,2
0 a 600000,00
Aes Preferenciais 0,10 10,6 1,1
Aes ordinrias 0,50 13,0 6,5
CM e PC 9,8%

Emprstimos a longo prazo 0,40 5,6 2,2

600000,00 a
1000000,00 Aes Preferenciais 0,10 10,6 1,1
Aes ordinrias 0,50 14,0 7,0
CM e PC 10,3%
Emprstimos a longo prazo 0,40 8,4 3,4
Acima de
1000000,00 Aes Preferenciais 0,10 10,6 1,1
Aes ordinrias 0,50 14,0 7,0
CM e PC 11,5%

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ESCALA DE OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO

Em um determinado momento, a empresa dispe de certas
oportunidades de investimento. Essas diferem, no que diz respeito
ao tamanho do investimento antecipado, do risco e do retorno
(uma vez que o custo mdio ponderado de capital no aplicvel
aos investimentos com risco varivel). A escala das oportunidades
de investimento (POI) da empresa mostra as possibilidades de
investimento indo do melhor, retornos mais altos, ao pior, retornos
mais baixos. medida que a empresa aumenta o montante de
recursos disponveis para investimento em projetos de capital, o
retorno (TIR) sobre projetos diminuir, visto que, geralmente, o
primeiro projeto aceito ter retorno mais elevado, o seguinte
escolhido ser o segundo com retorno mais elevado, e assim por
diante. Ou seja, o retorno dos investimentos diminui medida que
projetos adicionais forem aceitos.

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Bate Pronto

QUESTES:
O que o modelo de GORDON?
Para que serve o modelo CMPC ou WACC?
Qual a importncia do CMgPC?
Qual a relao entre a escala de oportunidade de
investimento e o retorno dos investimentos?

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Aplicao
Uma ao preferencial da Cia. Invetest tem um dividendo
de $ 100, um preo de emisso de $ 1200 e incorre em um
custo de emisso de $ 4 por ao. Calcule o seu custo.
Po - Custo de Colocao = Div 1200 4 = 100 =
Ks = 8,67% Ks Ks
Uma ao ordinria da Cia. Invetest tem um dividendo de
$ 2,25 por ao, esta ao tem sido cotada por $15,00
cada, e apresenta uma taxa de crescimento de 3%.
Calcule o seu custo.

Kp= 2,25 + 3% = 0,18 ou 18%

15,00

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Aplicao
Suponhamos que UMA EMPRESA DISPONHA DAS SEGUINTES
OPORTUNIDADES DE INVESTIMENTO

INVESTIMENTO INVESTIMENTO
PROJETO TIR INICIAL ACUMULADO
A 13,0% $1.000,00 $1.000,00
B 12,0% $1.000,00 $2.000,00
C 11,5% $1.000,00 $3.000,00
D 11,0% $1.000,00 $4.000,00
E 10,0% $1.000,00 $5.000,00

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Aplicao

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MODELO DE GORDON

MODELO CMPC OU WACC

CMgPC

RELAO ENTRE A ESCALA DE OPORTUNIDADE DE

INVESTIMENTO E O RETORNO DOS INVESTIMENTOS

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