EVALUACION DE PROYECTOS

COSTO DE CAPITAL

Ing, Ms. Segundo Velsquez

Contreras
1
OCTUBRE 2016
 PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Conjunto de los activos financieros de renta fija y variable

en los cuales invierte una persona o una empresa.
A mayor diversificacin del portafolio menor ser el riesgo
de la inversin.
 COSTO DE CAPITAL

Es lo que cuesta hacer uso de los fondos usados como financiamiento

en la empresa
Este financiamiento puede darse mediante:

I. PASIVOS
A. deuda a largo plazo, Bonos, leasing financiero etc.

II. CAPITAL CONTABLE

A. acciones preferentes
B. acciones comunes.
C. Utilidades retenidas
3
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (WACC)

4
Es una tasa de descuento que se aplica a los flujos de caja
proyectados a fin de valorar diferentes proyectos de inversin.

WACC Wd K d Wa K a
Wd Pr opocion de deuda
K d Costo de deuda
Wa Pr opocion de capital patrimonial
K a Costo de capital patrimonial
Wd Wa 1

WACC Costo de capital promedio ponderado antes de impuestos 5

EJERCICIO ILUSTRATIVO
Una empresa tiene la siguiente Estructura de capital. Tasa fiscal 30%. Determinar el WACC
antes de impuestos si la tasa fiscal es del 30%.
Tipo de financiamiento Monto financiado(millones de $) Costo de capital(%)
DEUDA 30 6.6
ACCIONES ORDINARIOS 60 14
ACCIONES PREFERENCIALES 10 10.2

SOLUCION

Tipo financiamiento Monto Costo de capital Estructura de WACC(%) ANTES

financiado (%) capital(%) DE IMPUESTOS
(millones
de $)
Deuda 30 6.6 30 1.98
Acciones preferenciales 10 10.2 10 1.02
Acciones ordinarias 60 14 60 8.40
total 100 11.40
 SOLUCION

Tipo financiamiento Monto Costo de capital (%) Estructura de WACC(%) ANTES DE

financiado( capital(%) IMPUESTOS
millones de
$)
Deuda 30 6.6 30 1.98
Acciones preferenciales 10 10.2 10 1.02
Acciones ordinarias 60 14 60 8.40
total 100 11.40
 EJERCICIO:

LA EMPRESA ABC TIENE LA SIGUIENTE ESTRUCTURA DE

CAPITAL: 30% DEUDA, 70% CAPITAL ACCIONARIO. EL
COSTO DE LA DEUDA ES DE 8% Y EL COSTO DEL CAPITAL
ACCIONARIO ES DE 15%.
A. CUL ES LA WACC DE LA EMPRESA ANTES Y DESPUES DE
IMPUESTOS?
 Solucin:
WACC WD K D WP K P Antes de impuestos
WACC WD K D 1 t WP K P Despues de impuestros

Antes de impuesto

WACC 0.70 0.15 0.30 0.08 0.129 12.9%

despues de impuesto

WACC 0.70 0.15 0.30 0.081 0.40 0.1194 11.94%

EJERCICIO PROPUESTO
CALCULAR EL WACC DESPUS DE IMPUESTOS SI LA TASA FISCAL ES DEL 30%

Tipo financiamiento Monto Costo de capital (%)

financiado(millon
es de $)
Deuda 30 6.6
Acciones preferenciales 10 10.2
Acciones ordinarias 60 14
total 100
 SOLUCION

Tipo financiamiento Monto Costo de capital Estructura de WACC(%) despus de

financiado (%) capital(%) impuestos
(millones
de $)

Deuda 30 6.6 30 1.38=1.98*(1-0.30))

Acciones preferenciales 10 10.2 10 1.02

Acciones ordinarias 60 14 60 8.40

total 100 10.80

11
 COSTO DE CAPITAL DE
DEUDA A LARGO PLAZO
(BONOS)
 BONO
Instrumento de deuda de renta fija a largo plazo el cual es
emitido a una tasa de inters fija.
TASA CUPON
Tasa de inters establecida sobre el valor nominal del bono.
VALOR NOMINAL DEL BONO O VALOR A LA PAR
Cantidad a pagar sin intereses por el emisor del bono al
vencimiento del mismo.
 COSTO DE CAPITAL DE DEUDA (BONOS)
Cuando una empresa solicita un prstamo al banco se debe considerar la TIEA como el
costo de capital de la deuda antes de impuestos.
Cuando una empresa se endeuda mediante la emisin de bonos, el costo de capital de
deuda antes de impuestos se calcula de la siguiente forma:

Se compra un Bono de la empresa XYZ

VN Po
I
K n
Po VN
I I I I I 2
Po Valor neto de la colocacion=VN-CF
VN=Valor nomial de bono
.. CF=Costos de flotacion
K=Costro de capital o tasa de rentabilidad del bono antes de impuestos
I=Interes por periodo
n
K K DI K AI 1 t
Po VN
t tasa fiscal
K DI Costo de deuda despues de impuestos
Costos de flotacin:
Son los costos asociados con la emisin K AI Costo de deuda antes de impuestos
14
de valores negociables como: gastos de
colocacin en el mercado, costos legales,
cuotas de mercado e impresin.
EJERCICIO ILUSTRATIVO

Un bono se emiti en el ao 2016 con vencimiento en el 2021. El Valor nominal del bono fue de
$1,000, costo de flotacin $20 y la tasa cupn de 10% , periodo de redencin de 5 aos.
Determinar el costo de capital de deuda del bono antes y despus de impuestos. Considerar la
tasa fiscal del 40%.

FLUJOS DEL BONO VN Po

I
K n
Flujo de Po VN
Ao Efectivo 2
(US$) Po Valor neto de la colocacion=VN-CF
2016 0 -980 VN=Valor nomial de bono
2017 1 100 CF=Costos de flotacion
2018 2 100 K=Costro de capital del bono
I=Interes por periodo
2019 3 100
1,000 980
2020 4 100 100
ke 5 10.50% antes de impuestos.
2021 5 1100 980 1,000
2
Luego despues de impuestos sera: K e 10.50(1 0, 40) 6.3%
15
EJERCICIO PROPUESTO
TELEFONICA una importante empresa fabricante de hardware , esta
considerando la venta de bonos con un valor total de $10 millones a 20
aos y una tasa cupn del 9% anual, cada uno con un valor nominal de
$1000.
Los costos de flotacin representan el 2% del valor nominal del bono.
Determinar el costo de capital de deuda antes y despus de impuestos
de la empresa mediante el mtodo practico si la tasa fiscal es del 30%.
 SOLUCION

VN Po
I
K n
Po VN
2
Po Valor neto de la colocacion=VN-CF
VN=Valor nomial de bono
CF=Costos de flotacion I 0.09(1000) $90
CF 0.02 1000 $20
K=Costro de capital del bono
I=Interes por periodo
Po 1000 $20 $980
VN 1000
1000 980
90
K 20 9.19% antes de impuestos
980 1000
2
K=9.19 1 0.3 6.43% despues de impuestos
17
EJERCICIO PROPUESTO
Para cada uno de los siguientes bonos con un valor a la par de $1000,
suponiendo pagos anuales.
Calcular el costo de financiamiento despus de impuestos si la tasa fiscal
es del 30%
BONO VIDA COSTO DE DESCUENTO(*) TASA

(AOS) FLOTACION O PRIMA(**) CUPON

A 20 $25 *20 9%
B 16 40 **10 10%
C 15 30 *15 12%
D 25 15 a la par 9%
E 22 20 *60 11%
 SOLUCION ACTIVO "B"
I 0.10(1, 000) $100
BONO VIDA COSTO DE DESCUENTO(*) TASA Po VN CF PR 1, 000 40 10 $970
Luego reemplazndo datos en la formula se tiene:
(AOS) FLOTACION O PRIMA(**) CUPON 1, 000 970
100
A 20 $25 *20 9% K 16 10.34% antes de impuestos
B 16 40 **10 10% 970 1, 000
2
C 15 30 *15 12%
luego: K=10.34 1 0.3 7.24% despues de impuestos
D 25 15 a la par 9%
E 22 20 *60 11%
ACTIVO "D"
ACTIVO "A" I 0.09(1, 000) $90
I 0.09(1, 000) $90 Po VN CF 1, 000 15 $985
Po VN CF Dc 1, 000 25 20 $955 Luegoreemplazndo datos en la formula se tiene:
Luego reemplazndo datos en la formula se tiene: 1, 000 985
90
1, 000 955 K 25 9.12% antes de impuestos
90 1, 000 985
K 20 9.43% antes de impuestos
955 1, 000 2
2 luego: K=9. 1 0.3 6.38% despues de impuestos
19
luego: K=9.43 1 0.3 6.6% despues de impuestos
COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES PREFERENCIALES)
 ACCIONES PREFRENCIALES

Representan una parte del capital de una empresa.

Se representa mediante un titulo sin vencimiento.
En caso de liquidacin de la compaa los dividendos son cancelados despus de los
acreedores y antes de los accionistas ordinarios.
Son acciones Rescatables, es decir la empresa las puede recomprar generalmente durante
los cinco aos despus de la fecha de emisin.
Los dividendos pueden ser suspendidos si el efectivo de la empresa es poco o no alcanza,
ya que los dividendos se pagan despus de impuestos, cosa que no ocurre con los
intereses de los bonos corporativos que se pagan antes de impuestos.
Los dividendos de la accin preferencial son fijos y se determinan en forma de porcentaje
del valor nominal de la accin.
 COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENCALES
.
un tipo especial de participacin patrimonial de una
Como Las acciones preferenciales no tiene fecha de vencimiento el calculo del costo se realiza
:

Dp
Kp
Po
Po Valor neto de la colocacion=VN-CF
VN=Valor nomial de la accion
CF=Costos de flotacion
K P Costo de capital de la accion preferencial
EJERCICIO
CLARO emite acciones preferenciales con un dividendo anual del 10% ,las cuales
piensa vender a $87 cada una .
El costo de venta de las acciones preferenciales ser de $5 por accin .
Calcular el costo de capital de las acciones preferenciales antes de impuestos.
SOLUCION:

Dp
luego: K=
PO
remplazando datos:
Po VN CF $87 $5 $82
D p 0.1 x 87 $8.7
8.7
Finalmente : K= 10.6%
82
 EJERCICIO PROPUESTO

Se estima que las acciones preferentes de la empresa XYZ S.A

ofrecern un dividendo del 8 % anual, se colocarn a su valor
nominal que es de $ 100.00 y por gastos de emisin y colocacin se
consideran $ 2. por accin. Determinar el costo de capital antes de
impuestos de las acciones preferentes.
SOLUCION

Dp
Kp
Po
Po Valor neto de la colocacion=VN-CF
VN=Valor nominal de la accion
CF=Costos de flotacion
Dp=Dividendo a pagar= r x VN
r=Porcentaje de dividendo pactado sobre el VN de la accion

Po VN CF 100 2 $98
Dp 0.08 x100 $8
luego :
8
K 8.16% antes de impuestos
98 25
COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
ACCIONES COMUNES
ACCIONES ORDINARIAS
La accin ordinaria es un activo financiero de renta variable de carcter
negociable.
Representa una parte alcuota del capital social de la empresa y da a
su poseedor un porcentaje de participacin en la misma.
Los accionistas ordinarios tienen derecho a recibir beneficios, despus
de que los tenedores de bonos y accionistas preferenciales hayan
sido pagados.
La renta debe ser pagada directamente a los accionistas en forma
de dividendos.
27
 COSTO DEL CAPITAL DE ACCIONES COMUNES

Supone que los dividendos futuros tendrn un crecimiento constante a una tasa (g).
Si el tiempo es infinito:
D1
k g
Formula: Po
Donde:
K = Costo de capital patrimonial
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Po = Valor neto de la colocacin de la accin en el mercado
D1 = dividendo a pagar por la accin al final del ao1
Do = dividendo a pagar en el ao de la colocacin de la accin
D1=Do(1+g)
EJERCICIO
El precio de mercado de las acciones ordinarias de una
empresa es de $40. El dividendo a pagar al final del ao
entrante es de $4 por accin y se espera que crezcan a una
tasa anual constante del 6%.
a) Calcular el costo de capital de las acciones ordinarias.
b) Suponga ahora que la empresa intenta colocar una nueva
emisin de acciones con unos gastos de emisin del 10%.
Cul ser el nuevo costo de capital de las acciones
ordinarias nuevas?
29
 SOLUCION

RESPUESTA A: RESPUESTA B:

D1
D1 k g
K g Po
Po Po VN CF 40 0.10 * 40 36
4
K 0.06 16% K
4
0.06 17.11%
40 36

30
 EJERCICIO PROPUESTO

Las acciones ordinarias de la empresa XYZ se venden

actualmente a $50. El ao pasado la empresa pago un
dividendo de $4.8/accin.
Cul es el costo de capital de la empresa antes de impuestos
si est previsto que los dividendos crezcan a un ritmo constante
del 9%.?

31
 SOLUCION
Las acciones ordinarias de la empresa XYZ se venden actualmente a $50. El ao pasado la empresa
pago un dividendo de $4.8/accin.
Cul es el costo de capital de la empresa antes de impuestos si est previsto que los dividendos
crezcan a un ritmo constante del 9%.?

Po $50
Do $4.8
D1 g 9%
k g
Po D1 Do(1 g ) 4.8 1 0.09 5.23
luego :
5.23
K 0.09 19.46%
50 32
 EJERCICIO PROPUESTO

CLARO S.A ha pagado dividendos en forma constante durante 20 aos.

En ese tiempo los dividendos han crecido a una tasa anual compuesta del
7%.
Si el precio actual de las acciones de la empresa es de $78 y la empresa
planea pagar dividendos de $6,50 el prximo ao.
Cul es el costo de capital antes de impuestos de las acciones comunes
de CLARO?

33
 SOLUCION
CLARO S.A ha pagado dividendos en forma constante durante 20 aos.
En ese tiempo los dividendos han crecido a una tasa anual compuesta del 7%.
Si el precio actual de las acciones de la empresa es de $78 y la empresa planea pagar dividendos de
$6,50 el prximo ao.
Cul es el costo de capital de las acciones comunes ANTES DE IMPUESTOS de CLARO?

Po $78
g 7%
D1
K g D1 $6.50
Po luego :
6.50
K 0.07 22.30% ANTES DE IMPUESTOS
78
34
MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE EQUILIBRIO
CAPITAL (MPAC)
Nos permite determinar el costo de capital patrimonial al emitir
acciones comunes basndonos en la tasa libre de riesgo, la
prima por riesgo de mercado y el beta de la accin.

K Rf Rm Rf Riesgo Pais
K=Tasa de rendimiento en acciones comunes
Rf= Tasa de rendimiento sin riesgo
Rm=Tasa de rendimiento promedio del mercado
35
EJERCICIO

Suponga que la tasa de rendimiento de las acciones libre de

riesgo que emiti una empresa es de 8%, el rendimiento
esperado del portafolio del mercado es del 13% y el ndice
Beta es 1,3.
Cul es el costo de capital antes de impuestos de la accin?
 SOLUCION:
Ke Rf Rm Rf

remplazando datos se tiene:

Ke = 0.08 + (0,13 - 0,08) ( 1.3) = 14.5% antes de impuestos

37
 EJERCICIO PROPUESTO

Las acciones comunes que emiti de TELEFONICA tienen un

coeficiente beta de 1,2 y la tasa libre de riesgo es de 6% y la
tasa de rendimiento del mercado es del 11%.
A. Calcular la prima de riesgo de las acciones comunes
B. Calcular el costo de capital antes de impuestos de las acciones
antes de impuestos

38
 SOLUCION
Las acciones comunes que emiti de TELEFONICA tienen un coeficiente beta de 1,2 y la tasa
libre de riesgo es de 6% y la tasa de rendimiento del mercado es del 11%.
A. Calcular la prima de riesgo de las acciones comunes
B. Calcular el costo de capital antes de impuestos de las acciones antes de impuestos

Ke Rf Rm Rf

1.2
Rf 6%
Rm 11%
PR Rm Rf 11 6 5%
K 6 11 6 1.2 12% antes de impuestos
39
SEMINARIO DE COSTO DE CAPITAL