Finanzas

ASIGNATURA
ADMINISTRACIN
FINANCIERA II
Profesor: Lic. Hctor Taco Tamo

PRIMERA FASE
PRIMERA UNIDAD
El FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO
El financiamiento a largo plazo
Los Planes Financieros a largo plazo (estratgicos),

estructuran las acciones financieras planeadas de la
Empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante
periodos que van de 2 a 10 aos. Son comunes los planes
estratgicos a 5 aos, los cuales se revisan en cuanto hay
informacin importante disponible. En General, las
Empresas que estn sujetas a altos grados de
incertidumbre operativa, as los de produccin
relativamente cortos, o a los dos, tienden a usar horizontes
de Planeacin ms cortos.
Los Planes Financieros a largo plazo, son parte de una
estrategia integrada que, junto con los planes de
produccin y marketing, guan a la Empresa hacia objetivos
estratgicos. Esos planes a largo plazo consideran
desembolsos propuestos para activos fijos, actividades de
investigacin y desarrollo, acciones de marketing y
desarrollo de productos, estructura de capital y fuentes
importantes de financiamiento.
Fuentes de financiamiento a largo plazo
Dentro de las fuentes ms importantes se encuentran:

El mercado de valores a largo plazo
Bonos
Acciones comunes
Acciones preferentes
Arrendamiento
Prstamos a largo plazo
Certificados de depsito
Valores convertibles
Endeudamiento a mediano y largo plazo
Bonos.- Un bono corporativo es un instrumento de

deuda a largo plazo que indica que una corporacin ha
pedido prestado cierta cantidad de dinero y promete
liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente
definida. La mayora de los bonos se emite con
vencimiento de 10 a 30 de aos y con un valor nominal
de $1,000. La tasa de inters de cupn representa el
porcentaje del valor nominal de un bono que se pagar
anualmente como inters, por lo general en dos pagos
semestrales anuales. A los tenedores de bonos, que son
los prestamistas, se les prometen pagos semestrales de
intereses y liquidarles la cantidad del principal al
vencimiento
Aspectos legales de los bonos corporativos.

Se requieren ciertos acuerdos legales para proteger a los
compradores de bonos. Los tenedores de bonos estn
protegidos principalmente por el contrato y el fiduciario.
Contrato de emisin de bonos.

Un contrato de emisin de bonos es un documento legal
que especifica los derechos de los tenedores de bonos y
las obligaciones de la corporacin emisora. En el contrato
se incluyen las descripciones de cantidad y fecha de todos
los pagos de intereses y del principal, diversas normas y
clusulas restrictivas y, frecuentemente, requerimientos de
fondos de amortizacin y clusulas de intereses sobre los
valores.
Clusulas comunes. Las clusulas de deuda comunes en

el contrato de emisin de bonos especifican ciertas
prcticas mercantiles generales y de mantenimiento de
registros que el emisor de bonos debe seguir. En general
no imponen cargas a un negocio financieramente slido.
Por lo comn, el prestatario debe:
Mantener registros contables correctos.
Proporcionar con regularidad estados financieros
auditados.
Pagar impuestos y otras obligaciones.
Mantener todas las instalaciones en funcionamiento.
Clusulas restrictivas. Por lo general, los contratos de

emisin de bonos tambin incluyen clusulas
contractuales restrictivas que imponen restricciones
operativas y financieras al prestatario. Estas clusulas
ayudan a proteger al tenedor de bonos contra
aumentos en el riesgo del prestatario. Sin ellas, el
prestatario podra incrementar el riesgo de la empresa
sin tener que pagar intereses adicionales para
compensar el riesgo incrementado.
Las clusulas contractuales restrictivas ms comunes
hacen lo siguiente:
Requieren un nivel mnimo de liquidez, para
asegurarse contra incumplimiento en el prstamo.
Prohben la venta de cuentas por cobrar para generar

efectivo. Vender cuentas por cobrar podra provocar una
escasez de dinero a largo plazo si se utilizaran los
beneficios para cumplir con las obligaciones actuales.
Imponen restricciones sobre los activos fijos. El
prestatario debe mantener un nivel especificado de
activos fijos para garantizar su capacidad para liquidar
bonos.
Restringen endeudamiento subsecuentes. Se puede
prohibir una deuda adicional a largo plazo, o se puede
subordinar un endeudamiento adicional al prstamo
original.
Limitan los pagos de dividendos en efectivos anuales de
la empresa a un porcentaje o cantidad especificados.
Requerimientos de fondos de amortizacin. Otra
clusula restrictiva comn es un requerimiento de fondos
de amortizacin. Su objetivo es permitir el retiro
sistemtico de bonos antes de su vencimiento . Para
cumplir con este requisito, la empresa hace pagos
semestrales o anuales que se utilizan para retirar bonos
comprndolos en el mercado.
Seguridad de intereses. El contrato de emisin de bonos
identifica cualquier colateral empeado contra el bono y
especifica cmo se va a mantener. La proteccin del
colateral del bono es crucial para garantizar la seguridad de
la emisin de un bono.
Fiduciario.
Un fiduciario es un tercero en un contrato de emisin de bonos.
Puede ser un individuo, una corporacin o el departamento
fiduciario de un banco comercial. Al fiduciario se le paga para
que acte como guardin de los intereses de los tenedores
de bonos, y pueden tomar acciones especficas en nombre de
stos si se violan las condiciones del contrato.
Costo de los bonos para el emisor.
Por lo general, el costo de financiamiento a travs de la
emisin de bonos es mayor que el que tendra que pagar el
emisor por un endeudamiento a corto plazo. Los factores
principales que afectan el costo, que es la tasa de inters que
paga el emisor del bono, son el vencimiento del bono, el
tamao de la oferta , el riesgo del emisor y el costo bsico del
dinero.
Impacto del vencimiento del bono en su costo.
En general, como observamos antes, la deuda a largo

plazo paga tasas de inters ms altas que la deuda a corto
plazo. En un sentido prctico, cuanto ms prolongado es el
vencimiento de un bono, hay menor precisin en la
prediccin de las tasas de inters futuras y, por lo tanto, es
mayor el riesgo de los tenedores de bonos de perder una
oportunidad de prestar dinero a una tasa ms alta.
Adems, cuanto ms largo es el plazo, mayor es la
posibilidad de que el emisor pueda incumplir.
Impacto del tamao de la oferta en el costo del bono.

El tamao de la oferta en una emisin de bonos tambin afecta el
costo financiero del endeudamiento. Pero de diferente manera: es
probable que la flotacin del bono y los costos de administracin
por dlar obtenido en prstamo disminuyan cuando aumente el
tamao de la oferta. Por otra parte, el riesgo para los tenedores de
bonos podra incrementarse porque ofertas mayores implican un
riesgo de incumplimiento mayor.
Impacto del riesgo del emisor.
Cuanto ms grande es el riesgo de incumplimiento del emisor,
mayor es la tasa de inters. Parte de este riesgo se puede reducir
incluyendo clusula restrictivas apropiadas en el contrato de
emisin de bonos. Obviamente, a los tenedores de bonos se les
debe compensar con rendimientos ms altos por tomar un riesgo
mayor.
Impacto del costo del dinero.

El costo del dinero en el mercado de capitales es la base
para determinar la tasa de inters de cupn de un bono.
En general, la tasa de valores del Tesoro de igual
vencimiento se usa como el costo del dinero de riesgo
ms bajo. Para esa tasa bsica se agrega una prima de
riesgo que refleja los factores antes mencionados.
Emisiones de bonos internacionales.
Las compaas y los gobiernos obtienen dinero prestado en el
extranjero emitiendo bonos en dos principales mercados
financieros: el mercado de eurobonos y el mercado de bonos
extranjeros. Ambos dan a los prestatarios la oportunidad de
obtener con rapidez grandes cantidades de financiamiento de
deuda a largo plazo en la divisa de su eleccin y con trminos de
pago flexibles.
Un eurobono es emitido por un prestatario internacional y vendido
a inversionistas en pases con monedas distintas a la moneda en
que est denominado el bono. Un ejemplo es un bono denominado
en dlares emitido por una corporacin estadounidense y vendido
a inversionistas de Blgica.
En contraste, un bono extranjero es un bono emitido en el mercado
financiero del pas anfitrin, en la moneda del pas anfitrin, por un
prestatario extranjero.
Prstamos a plazo.- Un prstamo a plazo es un prstamo
comercial con vencimiento de ms de un ao. Hay excepciones a
la regla, pero ordinariamente los prstamos se retiran por pagos
sistemticos (llamados pagos de amortizacin) por la duracin
del prstamo. La garanta, que consiste generalmente en una
hipoteca ,prenda, algunas empresas grandes y fuertes pueden
solicitar prstamos sin garanta.
Los principales prestamistas a plazo son bancos comerciales;

compaas de seguros de vida, y en menor grado, fondo para
pensiones. Los prstamos bancarios se restringen generalmente
a vencimientos entre uno y cinco aos, mientras que las
compaas de seguros y los fondos para pensiones realizan la
mayor parte de sus prstamos a plazos entre cinco y quince
aos.
Caractersticas de los prstamos a plazo.

Vencimiento
Colateral.- Los bancos comerciales exigen garanta
mnimo el 60%, aceptan como garanta generalmente
acciones, obligaciones, hipoteca y prenda. Las
compaas de seguros exigen garanta de un tercio de
sus prestamos, usando frecuentemente bienes races.
Opciones.- de compra de acciones comunes.
Disposiciones para el pago.- son liquidables en plazos
iguales.
ARRENDAMIENTOS
Un arrendamiento es un acuerdo contractual entre dos

partes: el arrendatario y el arrendador. El arrendatario es
el usuario del equipo; el arrendador es el propietario.
El arrendamiento es una manera en que las empresas
financian planta, bienes y equipo. Prcticamente todo
activo que se compra puede arrendarse. De manera
habitual, la compaa decide primero que activo necesita.
Luego negocia un contrato de arrendamiento con un
arrendador para usar ese activo. El contrato de
arrendamiento establece que el arrendatario tiene el
derecho de usar el activo y, a cambio debe efectuar pagos
peridicos al arrendador, el propietario del activo.
Arrendamientos Operativos
Un arrendamiento en el que el arrendatario reciba un operador
del equipo junto con ste se llamaba arrendamiento
operativo. Hoy en da, un arrendamiento operativo (o
arrendamiento de servicio) es difcil de definir con precisin,
pero esta forma de arrendamiento tiene varias caractersticas
importantes.
Primera, con un arrendamiento operativo, los pagos recibidos
por arrendador comnmente no son suficientes para permitirle
recuperar por completo el costo del activo. Una de las razones
principales es que los arrendamientos operativos suelen ser a
un plazo relativamente corto. Por lo tanto, la vida del
arrendamiento podra ser mucho ms breve que la vida
econmica del activo.
Arrendamientos Operativos
Una segunda caracterstica de un arrendamiento operativo es

que con frecuencia ste requiere que el arrendador d
mantenimiento al activo. El arrendador tambin podra ser
responsable de pagar los impuestos y seguros que
correspondan. Por supuesto estos costos se trasladarn, por
lo menos en parte, al arrendatario en la forma de pagos de
arrendamiento ms elevados.
La tercera caracterstica, y tal vez la ms interesante, de un
arrendamiento operativo es la opcin de cancelacin. Esta
opcin le confiere al arrendatario el derecho de cancelar el
arrendamiento antes de la fecha de vencimiento. Si se ejerce
la opcin de cancelacin, el arrendatario devuelve el equipo
al arrendador y deja de efectuar los pagos.
Arrendamientos Financieros
El arrendamiento financiero es el otro tipo principal de

arrendamiento. En contraste con la situacin de un
arrendamiento operativo, los pagos que se efectan de
conformidad con un arrendamiento financiero (ms el valor
residual, o de recuperacin, previsto) por lo general son
suficientes para cubrir por completo el costo para el
arrendador de comprar el activo y pagan al arrendador un
rendimiento sobre la inversin. Por esta razn, a veces se
dice que un arrendamiento financiero es un arrendamiento
totalmente amortizado o totalmente liquidado, en tanto que
se dice que un arrendamiento operativo es parcialmente
amortizado. Los contadores suelen llamar arrendamiento
de capital a los arrendamientos financieros
Con un arrendamiento financiero , el arrendatario por lo

general es responsable del seguro, el mantenimiento y los
impuestos, y por esta razn, los arrendamientos financieros
se denominan a menudo arrendamientos netos triples.
Tambin es importante notar que, de ordinario, un
arrendamiento financiero no puede cancelarse, por lo
menos no sin una sancin considerable. En otras palabras,
el arrendatario tiene que efectuar los pagos del
arrendamiento o enfrentar posibles acciones legales.
Las caractersticas de un arrendamiento financiero, en
particular el hecho de que es totalmente amortizado, lo
hacen muy semejante al financiamiento de deuda
Tipos de arrendamiento financiero que revisten inters

especial:
Arrendamientos orientados a los impuestos.- Un
arrendamiento en el que el arrendador es el propietario del
activo arrendado para propsitos fiscales se llama
arrendamiento orientado a los impuestos. Dichos
arrendamientos tambin se denominan arrendamientos
fiscales o verdaderos. En contraste, un arrendamiento con
contrato de venta condicional no es un arrendamiento
verdadero. En este caso el arrendatario es el propietario
para efectos fiscales. Los arrendamientos con contrato de
venta condicional son en realidad prstamos garantizados.
Arrendamientos financieros
Arrendamientos apalancados.- Un arrendamiento
apalancado es un arrendamiento orientado a los impuestos
en el que el arrendador pide un prstamo para cubrir una
parte considerable del precio de compra del activo
arrendado con base en un acuerdo sin recurso, lo que
significa que si el arrendatario incumple con los pagos del
arrendamiento, el arrendador no tiene que seguir haciendo
los pagos del prstamo. En cambio, el prestamista debe
proceder en contra del arrendatario para recuperar la
inversin. En contraste, con un arrendamiento de un solo
inversionista, si el arrendador contrata un prstamo para
comprar el activo, es responsable de efectuar los pagos del
prstamo independientemente de que el arrendatario haga
los pagos que le corresponden o no. Los arrendamientos
apalancados son muy complejos y se usan sobre todo en
transacciones muy cuantiosas.
Arrendamientos financieros
Acuerdo de venta y rearrendamiento.- Un acuerdo
de venta y rearrendamiento se presenta cuando una
compaa vende un activo de su propiedad a otra parte
y simultneamente lo toma en arriendo. En un acuerdo
de venta y rearrendamiento ocurren dos cosas:
1. El arrendatario recibe efectivo de la venta del
activo.
2. El arrendatario contina usando el activo.
A menudo; con una venta y rearrendamiento, el
arrendatario podra tener la opcin de recomprar
el activo arrendado al final del arrendamiento.
Financiamiento mediante
patrimonio
ACCIONES ORDINARIAS Y ACCIONES PREFERENTES.
Una empresa puede obtener capital accionario, o de
propiedad, vendiendo acciones ordinarias o acciones
preferentes. Todas las corporaciones emiten inicialmente
acciones ordinarias para obtener capital accionario.
Despus, algunas de estas empresas emiten acciones
ordinarias o acciones preferentes adicionales para obtener
ms capital accionario. Aunque algunas acciones
ordinarias y las preferentes son formas de capital
accionario, las acciones preferentes tienen alguna
semejanza con el capital de deuda que las diferencian
significativamente de las acciones ordinarias.
patrimonio
patrimonio
Acciones Ordinarias.
Los verdadero propietarios de empresas comerciales son
los accionistas comunes, que tambin se conocen como
propietario residuales porque reciben lo que queda el
residual- una vez que se han satisfecho los dems
derechos sobre utilidades y activos de la empresa. Slo
estn seguros de una cosa: que no pueden perder ms de
lo que han invertido en la empresa. Como resultado de esta
posicin generalmente incierta, los accionistas comunes
esperan ser compensados con dividendos adecuados y
finalmente, ganancias de capital.
patrimonio
patrimonio
Propiedad.
La accin ordinaria de una empresa puede ser una accin
privada, propiedad de un solo individuo, una accin
estrechamente poseda por un grupo pequeo de
inversionistas (como una familia), o una accin de
propiedad pblica en posicin de un amplio grupo de
individuos no relacionados o inversionistas institucionales.
Por lo comn, las corporaciones pequeas son privadas o
son propiedad de un pequeo grupo de inversionistas; sus
acciones no se negocian con frecuencia, y cuando se
negocia, es en cantidades pequeas.
patrimonio
patrimonio
Valor Nominal
A diferencia de los bonos, que siempre tienen un valor
nominal, las acciones ordinarias se pueden vender con o sin
valor nominal. El valor nominal de una accin ordinaria es
un valor relativamente intil establecido para propsitos
legales en el acta constitutiva de la empresa. Por lo general
es bastante bajo, alrededor de $1.
Con frecuencia, las empresas emiten acciones sin valor
nominal, en cuyo caso pueden asignar un valor a la accin
o registrarla en los libros al precio en que se vende.
patrimonio
patrimonio
Derechos preferentes de compra.
Los derechos preferentes de compra permiten que los accionistas
comunes mantengan su propiedad proporcional en la corporacin cuando
se emiten acciones nuevas. Esto permite a los accionistas existentes
mantener el control de voto y los protege contra la disolucin de su
propiedad. Por lo general, la disolucin de la propiedad da como
resultado que cada accionista actual tenga derecho a una parte ms
pequea que antes de las utilidades de la empresa.
En una oferta de derechos, la empresa concede derechos a sus
accionistas. Estos instrumentos financieros permiten a los accionistas
adicionales a un precio ms bajo del precio de mercado, en proporcin
directa con el nmero de acciones que poseen. Los derechos son
utilizados principalmente por corporaciones pequeas cuyas acciones
estn en manos de unos cuantos inversionistas o son de propiedad pblica
pero no se negocian activamente. En estas situaciones, los derechos son
una importante herramienta financiera sin la cual los accionistas podran
correr el riesgo de perder su control proporcional de la corporacin.
patrimonio
patrimonio
Acciones autorizadas, en circulacin y emitidas.
El acta constitutiva de una empresa indica cuntas acciones
autorizadas puede emitir. La empresa no puede vender ms
acciones de las que le autoriza el acta, a menos que obtenga la
aprobacin mediante una votacin de accionistas. Para no tener
que enmendar el acta ms tarde, por lo general las empresas
tratan de autorizar ms acciones de las que planearon emitir
inicialmente.
Las acciones autorizadas se convierten en acciones en
circulacin cuando, estn en posesin pblica. Si la empresa
recompra cualquiera de sus acciones en circulacin, estas
acciones se registran como acciones en tesorera y ya no se
consideran acciones en circulacin. Las acciones emitidas son
las acciones ordinarias que se han puesto en circulacin, y
representan la suma de acciones en circulacin y de acciones en
tesorera.
patrimonio
Derechos de voto.
Por lo general, cada accin ordinaria da derecho a su
tenedor a un voto en la eleccin de directores y en asuntos
especiales. Por lo general, los votos son transferidos y se
pueden emitir en la junta anual de accionistas.
En los ltimos aos, muchas empresas han emitido dos o
ms clases de acciones ordinarias; difieren principalmente
en que tienen derechos de voto distintos. Una empresa
puede utilizar diferentes clases de acciones como una
defensa contra una adquisicin hostil en la que un grupo del
exterior, sin el apoyo de la administracin, trata de ganar
control de voto de la empresa comprando sus acciones en
el mercado. Las acciones del supervoto dan a cada
propietario varios votos.
patrimonio
patrimonio
Emisin de acciones ordinarias.
Debido al alto riesgo asociado con el inicio de un negocio,
por lo comn el financiamiento inicial de una empresa
proviene de sus fundadores en forma de una inversin en
acciones ordinarias. Hasta que los fundadores hayan
hecho una inversin de capital, no es muy probable que
otros aporten capital o capital de deuda. Los primeros
inversionistas en capital de la empresa, as como los
prestamistas que proporcionan capital de deuda, quieren
asegurarse de que no estn tomando ms riesgo que los
propietarios fundadores. Adems, quieren confirmar que
los fundadores confan lo suficiente en su visin de la
empresa para arriesgar su propio dinero.
patrimonio
patrimonio
El financiamiento inicial que no proviene de los

fundadores para aperturas de negocios con
atractivas perspectivas de crecimiento, proviene
de inversionistas de capital privado. Luego,
conforme la empresa establece la viabilidad de su
oferta de bienes o servicios y empieza a generar
ingresos, flujo de efectivo y ganancias, con
frecuencia se har pblica emitiendo acciones
ordinarias para un grupo de inversionistas mucho
ms amplio.
patrimonio
patrimonio
Acciones preferentes.- Las acciones preferentes dan a

sus tenedores ciertos privilegios que hacen que tengan
prioridad sobre los accionistas comunes. A los accionistas
preferentes se les promete un dividendo peridico fijo,
establecido como porcentaje o como cantidad monetaria. La
especificacin del dividendo depende de si la accin
preferente tiene un valor nominal, el cual, como en la accin
ordinaria, es un valor relativamente intil establecido para
efectos legales. La accin preferente con valor nominal
tiene un valor nominal establecido y su dividendo anual se
especifica como un porcentaje de este valor. La accin
preferente sin valor nominal no tiene un valor nominal
establecido, pero su dividendo anual se establece en una
cantidad monetaria.
patrimonio
patrimonio
Derechos bsicos de los accionistas preferentes.- Son
un poco ms favorables que los accionistas comunes. Con
frecuencia se considera a la accin preferente como una
cuasideuda porque, al igual que el inters de una deuda
especifica un pago peridico fijo (dividendo). Desde luego,
como propiedad, la accin preferente es diferente de una
deuda porque no tiene una fecha de vencimiento. Los
accionistas preferentes estn menos expuestos al riesgo
porque tienen un derecho fijo sobre las utilidades de la
empresa, el cual tiene precedencia sobre los derechos de
los accionistas comunes. En consecuencia, normalmente
no se les da derecho a voto.
patrimonio
patrimonio
Los accionistas preferentes tienen preferencia sobre los
accionistas comunes en la distribucin de ganancias. Si la
junta directiva omite el pago del dividendo establecido de
las acciones preferentes, se prohbe el pago de dividendos
a los accionistas comunes. Esta preferencia en la
distribucin de dividendos es lo que hace que los
accionistas comunes sean los verdaderos tomadores de
riesgos.
Por lo general, los accionistas preferentes tambin tienen
preferencia sobre los accionistas comunes en la liquidacin
de activos en una quiebra legal de una empresa, aunque
deben ir detrs de los acreedores. En la liquidacin, la
cantidad de derechos de los accionistas preferentes es
normalmente igual al valor nominal o establecido de la
accin preferente.
patrimonio
patrimonio
Clusulas de la accin preferente.- En general, en la

emisin de una accin preferente se incluyen varias
clusulas. stas, junto con el valor nominal de la accin, la
cantidad de pago de los dividendos, sus fechas de pago y
todas las clusulas contractuales restrictivas, se especifican
en un contrato similar al contrato de emisin de bonos.
Clusulas contractuales restrictivas.- En la emisin de una
accin preferente estn dirigidas a garantizar la existencia
continua de la empresa y el pago regular de los dividendos.
Estas clusulas incluyen incisos acerca de la omisin del
pago de los dividendos, la venta de valores preferentes,
fusiones, ventas de activo, requerimientos mnimos de
liquidez y recompras de acciones
patrimonio
patrimonio
Acumulacin.- La mayora de las acciones son
acciones preferentes acumulativas respecto a todos
los dividendos atrasados. Es decir, se deben pagar todos
los dividendos omitidos atrasados, junto con los
dividendos actuales, antes de pagar dividendos a los
accionistas comunes.
Otras clusulas.- Por lo general, la accin preferente es
redimible el emisor puede sacar de circulacin la accin
dentro de cierto periodo a un precio especificado.
Normalmente, el precio de compensacin se fija sobre el
precio inicial de emisin, pero puede disminuir conforme
pasa el tiempo. La accin preferente por lo general
contiene una clusula de conversin.
Costos de financiamiento a largo
plazo
El costo de deuda a largo plazo, ki, es el costo

actual despus de impuestos de obtener
fondos a largo plazo mediante endeudamiento.
Por conveniencia, por lo general suponemos
que los fondos se obtienen mediante la venta
de bonos.
plazo
Ingresos netos.-
La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se
contraen a travs de la venta de bonos. Los ingresos
netos de la venta de un bono, o de un valor, son los
fondos que se reciben en realidad de la venta. Los
costos de emisin-los costos totales de la emisin y
venta de un valor-reducen los ingresos netos de la
venta. Estos costos se aplican a todas las ofertas
pblicas de valores: deuda, acciones preferentes y
acciones ordinarias. Incluyen dos componentes:
1. Costos de suscripcin.- compensacin que obtienen los
banqueros de inversin por vender el valor.
2. Costos administrativos.- gastos del emisor como
legales, contables, de impresin y otros.
plazo
Ejemplo:
La empresa Z, un fabricante importante de hardware,
sta contemplando vender $ 10 millones de bonos con
cupones a 9% (tasa de inters anual establecida) que
vencen a 20 aos, cada uno con un valor nominal de $
1,000. Puesto que bonos de riesgo similar ganan
rendimientos mayores a 9%, la empresa debe vender los
bonos a $ 980 para compensar la tasa de inters de
cupn ms baja. Los costos de emisin son 2% del valor
nominal del bono (0.02 x $1,000), o $20. Para la
empresa, los ingresos netos de la venta de cada bono
son, por consiguiente, de $960 ($980 - $20).
plazo
Costo de la deuda antes de impuestos.-

El costo de deuda antes de impuestos kd, de un bono se
puede obtener mediante cualquiera de estas tres
formas:
1. Uso de cotizaciones.- Cuando los ingresos netos de
la venta de un bono son iguales a su valor nominal, el
costo antes de impuestos es igual a la tasa de inters
del cupn. Por ejemplo, un bono con una tasa de
inters de cupn de 10% que produce ingresos iguales
al valor nominal de $1,000 del bono, tendra un costo
antes de impuestos, kd, de 10%.
plazo
2. Clculo del costo.- Este mtodo encuentra el costo

de deuda antes de impuestos calculando la tasa
interna de rendimiento (TIR) de los flujos de efectivo
del bono. Desde la perspectiva del emisor, este valor
es el costo al vencimientos de los flujos de efectivo
asociados con la deuda. Los costos al vencimiento
se pueden calcular usando una tcnica de prueba y
error o con una calculadora financiera. Este costo
representa el costo porcentual anual antes de
impuestos a la deuda.
plazo
Ejemplo.-
En el caso anterior encontramos que los ingresos netos de un

bono de $1,000 a 20 aos con una tasa de inters de cupn de
9% seran de $960. El clculo del costo anual es muy sencillo.
El patrn del flujo de efectivo es exactamente lo opuesto a un
patrn convencional; consiste en un flujo positivo inicial (los
ingresos netos) seguido de una serie de desembolsos anuales
(pago de intereses). En el ao final, cuando se liquida la
deuda, tambin ocurre un desembolso que representa la
liquidacin del principal. Los flujos de efectivo asociados con la
emisin de bonos de Z son los siguientes:
plazo
Final de aos Flujo de efectivo
0 $ 960
1-20 -$ 90
20 -$ 1,000
El flujo positivo inicial de $ 960 le siguen los flujos negativos de
inters anual de $ 90 ( tasa de inters de cupn de 9% x valor
nominal de $ 1,000) durante los 20 aos de vida del bono. En el
ao 20 se presenta un flujo negativo de $1,000 (el reembolso del
principal). Podemos determinar el costo de la deuda encontrando el
IRR, que es la tasa de descuento que iguala el valor presente de
los flujos negativos con el flujo positivo inicial. Aplicando los datos
mencionados encontramos que el costo antes de impuestos (costo
al vencimiento) es igual a: 9.452%
plazo
3. Aproximacin del costo.- Utilizando la ecuacin
siguiente, podemos obtener una aproximacin del
costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono
con un valor nominal de $1,000:
I + $ 1,000 Nd
n
Kd =
Nd + $ 1,000
2
Donde:
I = inters anual en dlares
Nd = ingresos netos de la venta de deuda (bono)
n = aos al vencimiento del bono
plazo
Ejemplo.- Sustituyendo los valores apropiados del caso de la empresa
Z en la formula de aproximacin obtenemos:
I+ $ 1,000 - $ 960
20
Kd = = $ 90 +2
$ 960 + $ 1,000 $ 980
2
Kd = $ 92 = 9.4%
$ 980
plazo
Costo de la deuda despus de impuestos.- Sin

embargo, como vimos anteriormente, el costo especfico
del financiamiento se debe establecer despus del pago
de impuestos. Puesto que el inters sobre la deuda es
deducible de impuestos, reduce la utilidad gravable de la
empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, ki,
se puede encontrar multiplicando el costo antes de
impuestos, kd, por 1 menos la tasa impositiva, T, como se
establece en la siguiente ecuacin:
ki = kd x (1 T)
Costo de Capital
Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

financiarse por completo con capital accionario. En tal
caso el costo del capital con que se analizan las
decisiones deber ser el rendimiento requerido del
capital accionario. Sin embargo, la mayor parte de las
empresas obtienen una parte considerable de su capital
endeudndose y muchas recurren adems a las acciones
preferentes. Entonces, el costo del capital habr de
reflejar el costo promedio de las fuentes de
financiamiento y no slo los costos del capital accionario.
Costo de Capital
Supongamos que la empresa X tiene un cosro de pasivo de

10% y un costo de capital de 13.4%. Adems suponga que
tom la decisin de financiar con deuda los proyectos del
prximo ao. A veces se afirma que el costo del capital de
esos proyectos es 10%, porque se financiaron con deuda
exclusivamente. Eso es incorrecto. Si la empresa X financia
una serie de proyectos en esa forma, estar agotando parte de
su capacidad para conseguir prstamos en el futuro. Al irse
expandiendo en aos subsecuentes, llegar el momento en
que deba obtener ms capital para que la razn de deuda no
se torne excesiva.
Costo de Capital
Supongamos que consigue fuertes prstamos a 10% durante

el 2006 para financiar proyectos cuyo rendimiento es de
11.5% y que agota su capacidad de endeudamiento. En el
2007 cuenta con otros proyectos que reditan 13%, muy por
arriba del rendimiento de los proyectos del ao anterior, pero
no puede aceptarlos porque tendra que financiarlos con
fondos del capital accionario a 13.4%. Para evitar este
problema habra que verla como una empresa en marcha;
el costo del capital usado en la presupuestacin debera
calcularse como un promedio ponderado (compuesto) de
varios tipos de fondos que suele utilizar, sin importar los
prstamos con que financie un proyecto en particular.
Costo de Capital
Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

financiarse por completo con capital accionario. En tal
caso el costo del capital con que se analizan las
decisiones deber ser el rendimiento requerido del capital
accionario. Sin embargo, la mayor parte de las empresas
obtienen una parte considerable de su capital
endeudndose y muchas recurren adems a las acciones
preferentes. Entonces, el costo del capital habr de
reflejar el costo promedio de las fuentes de financiamiento
y no slo los costos del capital accionario.
Costo de Capital
Costo de Capital Histrico vs. Incremental

Costo de Capital no es el costo histrico de los
fondos.
El Costo de Capital actual de una compaa refleja
el riesgo promedio de todos los activos de la
compaa, pero el riesgo de un proyecto nuevo
(proyecto incremental) podra ser muy distinto al
promedio.
Costo de Capital es el rendimiento requerido de
un proyecto. Es el rendimiento mnimo que los
inversionistas deben esperar ganar para estar
dispuestos a financiar la inversin hoy.
Costo de Capital
Balance Riesgo - Rendimiento
Existe una relacin estrecha entre el costo de capital,

los flujos de efectivo esperados y el valor presente.
Cuando algn elemento cambia, al menos uno de los
otros tambin cambia.
El VPN puede permanecer constante si hay cambios
en los flujos de efectivo esperados y en el costo de
capital (rendimiento esperado).
Costo de Capital
Apalancamiento
Riesgo Comercial Riesgo asociado a lo incierto u Operativo

de las proyecciones de los
rendimientos futuros de una
empresa, si la empresa no
usa deuda. Es el riesgo
creado por el apalancamiento
operativo.
Apalancamiento Operativo Mezcla relativa de

costos fijos y variables
que se emplea para
producir un bien o un
servicio.
Costo de Capital
Apalancamiento
Grado de Apalancamiento Operativo

Cambio porcentual en las utilidades antes
de intereses e impuesto, debido a un
cambio en las ventas.
DOL = Cambio % en UAII

Cambio % en Ventas
Costo de Capital
Apalancamiento
Riesgo Financiero Aquella porcin del riesgo,

que resulta del uso del
apalancamiento financiero.
Apalancamiento Financiero Medida en que se

utilizan instrumentos
de deuda en la
estructura de capital
de la empresa.
Costo de Capital
Apalancamiento
Grado de Apalancamiento Financiero

Cambio porcentual en las utilidades
disponibles para los accionistas comunes,
asociado a un cambio porcentual en las
utilidades antes de intereses e impuesto.
DFL = Cambio % UPA

Cambio % UAII
Costo de Capital
Costo de Capital
Costo de Capital Promedio Ponderado
Capital Partidas que aparecen al lado derecho

del balance: deuda, acciones
preferentes, capital contable.
Es un factor necesario para la

produccin. Como cualquier otro factor,
el capital tiene un costo.
Costo de Capital
Kd Costo de la nueva deuda de la empresa,

antes del impuesto a la renta.
ks Costo de las utilidades retenidas o

rendimiento requerido por los
accionistas.
kp Costo de las acciones preferentes, o

rendimiento que requieren los
inversionistas sobre acciones
preferentes.
Costo
Costo de Capital de Capital
ke Costo del nuevo capital comn,

costo de las utilidades retenidas
incrementado por los costos de
flotacin.
kd (1-T) Costo de la deuda despus de

impuesto. T es la tasa de
impuesto a la renta.
CCPP Promedio ponderado del costo de

capital, incluye el costo de la
deuda, del capital preferente y del
capital comn.
Costo
Si la empresa desea obtener capital nuevo para

financiar la expansin y desea mantener en equilibrio
la estructura de capital, es decir desea mantener la
misma proporcin de deuda, capital preferente y
capital comn, entonces deber obtener sus fondos
nuevos manteniendo la misma proporcin.
Costo
Costo de la Deuda Es el costo de la nueva

deuda, despus de impuesto
a la renta kd (1-T).
El inters es un gasto deducible para fines tributarios. Por

lo tanto, el pago de intereses produce un ahorro en el pago
de impuestos.
El costo de la deuda se calcula en base a la tasa de inters

sobre las deudas nuevas, no en base a las deudas que se
encuentran contradas y pendientes de pago.
Costo de Capital
Costo de Capital
Costo de la Deuda = tasa de inters ahorro en

impuestos
= kd kd T
= kd (1-T)
= kd (1-T) = 10 % (10.4)
= 10 % (0.6)
= 6.0 %
Costo
Costo de las Acciones Preferentes
Tasa de rendimiento que requieren los

inversionistas sobre las acciones
preferentes de la empresa, kp.
kp = Dp
Pn
Costo
Costo de las Acciones Preferentes
Si las acciones preferentes pagan un dividendo de $

10 por accin y las acciones preferentes se pueden
vender a $100 en el mercado a un costo de
suscripcin de 2.5%, o $ 2.5 por accin, entonces:
kp = 10 = 10.3%
97.50
Costo
Costo de Utilidades Retenidas
Tasa de rendimiento que requieren los inversionistas sobre

las utilidades retenidas, ks
Si la empresa decide retener utilidades, existe un costo de
oportunidad para los accionistas, puesto que ellos podran
invertir las utilidades en otras acciones, bonos, u alternativas
de inversin.
La empresa debera ganar sobre las utilidades retenidas al
menos tanto como lo que sus accionistas podran ganar sobre
inversiones alternativas de riesgo similar.
Costo de Capital
Costo de Capital
Costo de la Utilidades Retenidas Existen 3 maneras de

calcular el costo de las utilidades retenidas:
1. Modelo de Valorizacin Activos de Capital (CAPM)
ks = kRF + (kM kRF)bi

donde
ks = Tasa de rendimiento esperada
kRF = Tasa de inters libre de riesgo
kM = Tasa de rendimiento del mercado
bi = Factor beta de la accin i
kM kRF = Prima de riesgo de una accin promedio
Costo
Si kRF = 8%,
kM = 13% y
bi = 0.7
Reemplazando en la formula obtenemos:
ks = 8% + (13% - 8%)(0.7)
= 11.5%
Costo
2. Rendimiento de Bonos ms Prima de Riesgo
Se encuentra sumando una prima a la tasa de la deuda a largo

plazo de la compaa.
ks = Rendimiento sobre el Bono + Prima de Riesgo
Si rendimiento sobre el bono es 9% y la prima de riesgo es 4%,

entonces
ks = 9% + 4% = 13%
Costo de Capital
Costo de Capital
3. Flujo de Efectivo Descontado
Po = D1 + D2 +
(1+ ks)1 (1+ ks)2

= Dt = D1 .
t=1 (1+ k )t
s ks g
^
ks = ks = D1 + g esperada
Po
Costo
3. Flujo de Efectivo Descontado

Los inversionistas esperan recibir un rendimiento por dividendos
D1/Po, ms una ganancia de capital g para obtener un rendimiento
total esperado.
Supongamos que las acciones se venden a $ 23 y que el dividendo
esperado es de $ 1.24 por accin, y que la tasa esperada de
crecimiento de los dividendos es 8% anual.
ks = 1.24 + 8 %
23
= 5.4 + 8 %
= 13.4 %
Costo de Capital
Costo del Capital Comn (acciones comunes o

del capital contable externo)
El costo de las acciones comunes se basa en el

costo de las utilidades retenidas, ajustado por los
costos de flotacin, donde F es el costo de
flotacin.
ke = D1 . +g
Po(1 F)
Costo
Costo del Capital Comn
Suponiendo que el costo de flotacin es de 10%,

entonces
ke = 1.24 . + 8%
23 (1 0.10)
= 6% + 8% = 14%
Costo
Estructura Optima de Capital

Los porcentajes de deudas, acciones
preferentes y capital contable comn
que maximiza el precio de las acciones
de una empresa.

Promedio ponderado de los costos de la
deuda, acciones preferentes y capital
contable comn.
Costo
Cul es el CCPP? Asumiendo la siguiente estructura de

financiamiento:
Deudas a Largo Plazo $ 754,000000 45% wd

Acciones Preferentes 40,000,000 2% wp
Capital Comn 896,000,000 53% ws
Capital Total 1,690,000,000
CCPP = wd kd (1 T) + wp kp + ws ks
= 0.45(10%)(0.6) + 0.02(10.3%) + 0.53(13.4%)

aplicaciones
PRIMERA FASE
SEGUNDA UNIDAD
opciones
Concepto y tipos de opciones
OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS

CAPITULO XIV Fundamentos de Finanzas Corporativas
Ross, Stephen; Westerfield, Randolph y Jordan Bradford
ADMINISTRACIN DE DERIVADOS Y DEL RIESGO

CAPITULO XVIII Administracin Financiera
Eugene F. Brigham Joel F. Houston
Concepto y tipos de opciones
Las opciones son una parte de vida cotidiana. Dejar abiertas

varias opciones es un consejo comercial slido y Ya no hay
opciones es una seal segura de problemas. En las finanzas,
una opcin es un acuerdo o contrato que da a su
propietario el derecho de comprar o vender un activo a un
precio fijo en, o antes de, una fecha determinada. Las
opciones ms conocidas son las opciones de acciones, que
son las opciones para comprar o vender acciones comunes.
Desde luego que las opciones de acciones no son las nicas,
De hecho, de raz, diferentes tipos de decisiones financieras
equivalen a la evaluacion de acciones. Asi, veremos cmo el
hecho de entender las opciones brinda detalles importantes
para el anlisis de VPN que desarrollamos en finanzas I.
Concepto de Opciones
La lgica de las opciones

Las opciones son un tipo de contrato financiero nico
porque dan al comprador el derecho, ms no la
obligacin, de hacer algo. El comprador usa la opcin
slo si es rentable; de lo contrario, se puede desechar
la opcin. Existe un vocabulario especial relacionado
con las opciones. Veamos algunas definiciones
importantes:
1. Ejercicio de la opcin. El hecho de comprar o vender
el activo subyacente por medio del contrato de una
opcin se le llama ejercicio de opcin.
Concepto
Concepto de Opciones
de opciones
2. Precio de ejercicio. El precio fijo especificado en el
contrato de la opcin al que el accionista puede
comprar o vender el activo subyacente se llama precio
de ejercicio.
3. Fecha de vencimiento. Una opcin generalmente tiene
una vida limitada. Se dice que la opcin vence al final
de su vida. El ltimo da en que se puede ejercer la
opcin se llama fecha de vencimiento.
4. Opcin americana y europea. Una opcin americana
se puede ejercer en cualquier momento hasta e
incluyendo la fecha de vencimiento. Una opcin
europea se puede ejercer nicamente en la fecha de
vencimiento.
Tipos de Opciones
Opcin de compra.- (call option) otorga al propietario el

derecho de comprar un activo a un precio fijo durante un
periodo particular. Quiz ayude a recordar que una opcin
da el derecho de reclamar un activo. No hay restriciones
sobre la clase de accin, pero las que se manejan en los
mercados organizados son opciones sobre acciones y
bonos.
Tipos de Opciones
Ejemplo:
Las opciones de compra sobre las acciones de IBM pueden
comprarse en la Chicago Board Options Exchange. IBM no
emite (es decir, vende) opciones de compra sobre sus
acciones comunes. En cambio, los inversionistas individuales
son los compradores y vendedores originales de las opciones
de compra sobre las acciones comunes de IBM. Una opcin
de compra representativa sobre las acciones de IBM permite
que un inversionista compre 100 acciones de IBM l, o antes
del, 15 de julio, a un precio de ejercicio de $100.sta es una
opcin valiosa si existe alguna probabilidad de que el precio
de las acciones comunes de IBM supere los $ 100 en, o antes
del 15 de julio.
Tipos de Opciones
El valor de una opcin de compra en la fecha de
vencimiento.- Cul es el valor de un contrato de opcin de
compra sobre acciones comunes en la fecha de vencimiento?.
La respuesta depende del valor que tenga la accin subyacente
al vencimiento.
Sigamos con el ejemplo de IBM . Suponga que el precio de la
accin a la fecha de vencimiento es de $130. El comprador de
opcin de compra tiene el derecho a comprar la accin
subyacente al precio de ejercicio de $100. En otras palabras,
tiene derecho a ejercer la opcin de compra. Evidentemente es
una ventaja tener el derecho de comprar al por $100 cuando vale
$130. El valor de este derecho es $30 ($130 100) en la fecha
de vencimiento. La opcin de compra valdr todava ms s en
su fecha de vencimiento el precio de accin es mayor.
Tipos de Opciones
Si el precio de la accin es superior al precio de ejercicio,

decimos que la opcin de compra es redituable. Por supuesto
que tambin es posible que el valor de acciones comunes
llegue a ser inferior a su precio de ejercicio. En este caso
decimos que la opcin de compra es no redituable y el
tenedor no la ejercer. Por ejemplo, si el precio de una accin
es de $ 90 en la fecha de vencimiento, ningn inversionista
entendido la ejercer. Por qu pagar $100 por una accin
que vale $90?. Debido a que el tenedor de la opcin no est
obligado a ejercer la opcin de compra, puede retirarse de
opcin. En consecuencia si en la fecha de vencimiento el
precio de accin de IBM es inferior a $100, el valor el valor de
opcin de compra es 0.
Tipos de Opciones
En este caso el valor de opcin compra no es la diferencia

entre el precio de la accin de IBM y $100, como lo sera
si el tenedor de la opcin de compra tuviese la obligacin
de ejercer dicha opcin.
La liquidacin de la opcin de compra al vencimiento es:
Liquidacin en la fecha de vencimiento

Si el precio de la accin Si el precio de la accin
es inferior a $100 es superior a $100
Valor de opcin Precio de la
la de compra 0 accin - $100
Tipos de Opciones
Opcin de venta.- (put option) es esencialmente

opuesta a una opcin de compra. En lugar de dar al
tenedor el derecho de comprar algn activo, le cede el
derecho de vender ese activo a un precio de ejercicio
fijo. Si una persona compra una opcin de venta, puede
obligar al vendedor de la opcin a comprarle el activo
por un precio fijo y por tanto colocarlo.
Tipos de Opciones
Valor de una opcin de venta en la fecha de vencimiento.-

Las circunstancias que determinan el valor de una opcin de
venta son opuestas a aquellas de la opcin de compra,
porque una opcin de venta da al tenedor el derecho de
vender acciones. Supongamos que el precio de ejercicio de la
opcin de venta es de $50 y que el precio de accin al
vencimiento es de $40. El propietario de esta opcin de venta
tiene derecho a vender la accin por ms de lo que vale, algo
evidentemente redituable. Es decir, que puede comprar la
accin al precio de mercado de $40 y de inmediato venderla al
precio de ejercicio de $50, generando un beneficio de $10
($50 - $40). Por lo tanto, el valor de la opcin en la fecha de
vencimiento deber ser de $10.
Tipos de Opciones
La utilidad sera todava mayor si el precio de la accin

fuese ms bajo. Por ejemplo, si el precio de accin fuese
$20 ($50 - $30). De hecho, por cada dlar que decline el
precio de la accin al vencimiento, el valor de la opcin de
venta sube $1. Sin embargo, supongamos que la accin
se esta negociando al vencimiento en $60 o a cualquier
precio superior al precio de ejercicio de $50. Aqu el
propietario de la opcin de venta no desear ejercerla. Es
una propuesta vende acciones a $50 cuando en el
mercado abierto se negocian a $60. En su lugar, el
propietario de la opcin de venta se retirar de la opcin.
Es decir dejar que la opcin expire.
Tipos de Opciones
La liquidacin de esta opcin de venta es:
Liquidacin de la accin en fecha de vencimiento
Si el precio de la accin Si el precio de la accin

es inferior a $50 es superior a $50
Valor de la opcin
de venta $50-Precio de la accin 0
Los perfiles de resultado
As como en futuros se observa la existencia de dos

estrategias elementales, que son la compra y la venta de
contratos, en opciones existen cuatro estrategias
elementales, que son las siguientes:
Compra de opcin de compra (long call).
Venta de opcin de compra (short call).
Compra de opcin de venta (long put).
Venta de opcin de venta (short put).
1) Compra de opcin de compra o compra de CALL

(long call)
Otorga al comprador el derecho a comprar el activo
subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha
de vencimiento a cambio del pago de una prima. Tiene
las prdidas limitadas a la prima y las ganancias
ilimitadas.
2) Venta de opcin de
compra o venta de CALL
(short call)
Obliga al vendedor a vender
el activo subyacente al
precio de ejercicio en o
antes de la fecha de
vencimiento, a cambio del
cobro de una prima. Tiene
ganancias limitadas y
prdidas ilimitadas.
3. Compra de opcin de venta

o compra de una PUT (long
put)
Otorga al comprador el
derecho a vender el activo
subyacente al precio de
ejercicio en o antes de la
fecha de la fecha de
vencimiento a cambio de una
prima. Tiene las prdidas
limitadas a la prima y
ganancias ilimitadas.
4) Venta de opcin de venta o

venta de PUT (short put).
El vendedor tiene la
obligacin de comprar el
activo subyacente al precio
de ejercicio en o antes de la
fecha de vencimiento a
cambio del cobro de una
prima. Tiene las ganancias
limitadas a la prima y
prdidas ilimitadas
La simetra de derechos y obligaciones que existe en los

contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a
efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento,
se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la
compradora de la opcin) tiene el derecho, pero no la
obligacin de comprar (call) o vender (put), mientras que el
vendedor de la opcin solamente va a tener la obligacin de
vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de
derechos y obligaciones genera la existencia de la prima,
que es el importe que abonar el comprador de la opcin al
vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la opcin, cotiza en el

mercado y su valor depende de diversos factores que
seguidamente enumeramos:
Cotizacin del activo subyacente.
Precio de ejercicio de la opcin.
Volatilidad.
Tipo de inters de mercado monetario.
Tiempo restante hasta el vencimiento.
Dividendos (slo para opciones sobre acciones).
El precio de ejercicio es aqul al que se podr comprar o
vender el activo subyacente de la opcin si se ejerce el
derecho otorgado por el contrato al comprador del
mismo.
Una opcin tiene cinco caractersticas fundamentales que

la definen, siendo stas:
El tipo de opcin (compra -call- o venta --put-)
El activo subyacente o de referencia
La cantidad de subyacente que permite comprar o
vender el contrato de opcin
La fecha de vencimiento
El precio de ejercicio de la opcin
Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento
hasta su vencimiento (opciones americanas) o
solamente en el vencimiento (opciones europeas).
La comparacin entre el precio de ejercicio y la cotizacin

del activo subyacente sirve para determinar la situacin de
la opcin (in, at o out of the money) y su conveniencia de
ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado
por la compra de la opcin. Se dice que una opcin call esta
"in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la
cotizacin del subyacente, mientras que una opcin put est
"in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la
cotizacin del subyacente; por supuesto, una opcin est
"out of the money" cuando se da la situacin contraria a la
descrita anteriormente para las opciones "in the money",
con la excepcin de las opciones que estn "at the money"
que slo sucede cuando precio de ejercicio y precio del
subyacente coinciden.
Al igual que los contratos de futuros, las opciones

se negocian sobre tipos:
De inters,
Divisas e ndices burstiles
Opciones sobre acciones y
Opciones sobre contratos de futuros.
VALORACIN DE OPCIONES
OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS

CAPITULO XIV Fundamentos de Finanzas Corporativas
Ross, Stephen; Westerfield, Randolph y Jordan Bradford
ADMINISTRACIN DE DERIVADOS Y DEL

RIESGOCAPITULO XVIII Administracin Financiera
Eugene F. Brigham Joel F. Houston
FIN PRIMERA FASE
PRIMERA EVALUACIN

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ASIGNATURA

Profesor: Lic. Hctor Taco Tamo

Los Planes Financieros a largo plazo (estratgicos),

Dentro de las fuentes ms importantes se encuentran:

Bonos.- Un bono corporativo es un instrumento de

Aspectos legales de los bonos corporativos.

Contrato de emisin de bonos.

Clusulas comunes. Las clusulas de deuda comunes en

Clusulas restrictivas. Por lo general, los contratos de

Prohben la venta de cuentas por cobrar para generar

Impacto del vencimiento del bono en su costo.

En general, como observamos antes, la deuda a largo

Impacto del tamao de la oferta en el costo del bono.

Impacto del costo del dinero.

Los principales prestamistas a plazo son bancos comerciales;

Caractersticas de los prstamos a plazo.

Un arrendamiento es un acuerdo contractual entre dos

Una segunda caracterstica de un arrendamiento operativo es

El arrendamiento financiero es el otro tipo principal de

Con un arrendamiento financiero , el arrendatario por lo

Tipos de arrendamiento financiero que revisten inters

El financiamiento inicial que no proviene de los

Acciones preferentes.- Las acciones preferentes dan a

Clusulas de la accin preferente.- En general, en la

El costo de deuda a largo plazo, ki, es el costo

Costo de la deuda antes de impuestos.-

2. Clculo del costo.- Este mtodo encuentra el costo

En el caso anterior encontramos que los ingresos netos de un

Costo de la deuda despus de impuestos.- Sin

Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

Supongamos que la empresa X tiene un cosro de pasivo de

Supongamos que consigue fuertes prstamos a 10% durante

Fundamentos del costo promedio de capital.- Es posible

Costo de Capital Histrico vs. Incremental

Balance Riesgo - Rendimiento

Existe una relacin estrecha entre el costo de capital,

Riesgo Comercial Riesgo asociado a lo incierto u Operativo

Apalancamiento Operativo Mezcla relativa de

Grado de Apalancamiento Operativo

DOL = Cambio % en UAII

Riesgo Financiero Aquella porcin del riesgo,

Apalancamiento Financiero Medida en que se

Grado de Apalancamiento Financiero

DFL = Cambio % UPA

Costo de Capital Promedio Ponderado

Capital Partidas que aparecen al lado derecho

Es un factor necesario para la

Costo de Capital Promedio Ponderado

Kd Costo de la nueva deuda de la empresa,

ks Costo de las utilidades retenidas o

kp Costo de las acciones preferentes, o

Costo de Capital Promedio Ponderado

ke Costo del nuevo capital comn,

kd (1-T) Costo de la deuda despus de

CCPP Promedio ponderado del costo de

Costo de Capital Promedio Ponderado

Si la empresa desea obtener capital nuevo para

Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de la Deuda Es el costo de la nueva

El inters es un gasto deducible para fines tributarios. Por

El costo de la deuda se calcula en base a la tasa de inters

Costo de Capital Promedio Ponderado

Costo de la Deuda = tasa de inters ahorro en