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Substitución de
moneda, Dolarización
y Caja de Conversión
Sesión 4

Es la dolarización una posible solución de


política monetaria?

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Substitución de Moneda
(Currency Substitution)
• La práctica de la ciudadanía de un país para poseer
la moneda de un país extranjero, además de su
moneda nacional, como reserva de valor o como
un medio adicional de cambio
• Históricamente, los gobiernos y los ciudadanos de
los países emergentes han convertido sus monedas
en moneda extranjera, principalmente el dólar
estadounidense, como un sustituto de sus monedas
en declive (alta inflación)
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Substitución de Moneda
(Currency Substitution)
• Calvo y Vegh (1992) limitan sustitución de la moneda
como medio de intercambio
• Mckinnon (1985) distingue entre Sustitución de
Moneda Directa, lo que significa que las distintas
monedas compiten como medio de pago e Indirecta
cuando los inversores lo usan para pagos de los
activos no financieros
• Spinelli (1983) sostiene que en el límite, la última
definición, se asemeja al concepto de libre movilidad
del capital
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Currency Board Agreement (CBA)


• Un acuerdo legislativo para cambiar moneda
doméstica por una divisa especifica (moneda de
reserva) a una tasa fija de cambio.

• Un acuerdo explícito donde una gran proporción de


las obligaciones monetarias estén respaldadas por una
moneda de reservas.

• La CBA por la dificultad de cambiar el tipo de cambio


de y la necesidad de cumplir sus obligaciones, es más
rígida y (como consecuencia) más creíble que el
acuerdo convencional de tipo de cambio fijo.
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Currency Board Agreement (CBA)


• Mecanismo de Balanza de Pagos que se corrige
automáticamente.
– La política monetaria es endógena, como en el caso de
tipo de cambio fijo
• Sin embargo la regla de las CBA limita el rol de
prestamista de ultima instancia y el rol de
operaciones monetarias del banco central.
• La mayoría de las CBA´s Argentina (1991),
Bulgaria (1997), Estonia (1992), Hong Kong
(1983) y Lituania (1994), se da en respuesta crisis
económicas.
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Implicancias de una CBA

• Al establecer una caja de conversión las


autoridades subordinan objetivos de política para
detener la paridad de tipo de cambio.
• Las tasa de interés juegan un rol importante en el
tipo de cambio, recordando el concepto de
arbitrage (Fisher open):
 E E
1  i   
1
1  i


 E 

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Ecuación Fundamental de la Oferta de
Dinero
Mh  Mh   D  D   E B  B   L  L
1
g
c
g

c 1

c

c 1 c c 1

• Donde:
– Mh: Stock de dinero de alto poder expansivo o Base
Monetaria
– Dgc: Stock de bonos públicos en poder del BCR
– E: Tipo de cambio
– Bc: Stock de Reservas Internacionales
– Lc: Stock de préstamos a los Bancos a través de la
Ventanilla de Descuento
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2015 2016 2017

Dic. Dic. Set.30

I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 209,663 207,263 210,456


(Millones de US$) 61,485 61,686 64,360
1. Activos 61,537 61,746 64,423
2. Pasivos 52 60 63

II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS 67 63 61


DE LARGO PLAZO
(Millones de US$) 2/ 20 20 20
1. Créditos 2,138 5,944 6,057
2. Obligaciones 2,071 5,881 5,996

BCRP: III. ACTIVOS INTERNOS NETOS (1+2+3)


1. Sistema Financiero
-61,801
30,105
-66,877
28,729
-65,581
22,073

Cuentas a. Créditos por regulación monetaria


b. Compra temporal de valores
0
2,500
0
2,099
0
2,460
c. Operaciones de reporte de monedas 27,605 26,630 19,613
Monetarias 2. Sector Público (neto)
a. Banco de la Nación
-78,455
-7,205
-82,215
-6,674
-74,947
-3,492

(mm NS) b. Gobierno Central 3/


c. Otros (incluye COFIDE)
-67,257
-77
-70,634
-409
-68,676
-226
d. Valores en Poder del Sector Público 4/ -3,917 -4,499 -2,554
3. Otras Cuentas Netas -13,450 -13,391 -12,707

IV. OBLIGACIONES MONETARIAS (I+II+III) 147,929 140,449 144,936


1. En Moneda Nacional 71,280 74,730 88,432
a. Emisión Primaria 5/ 51,291 53,375 52,289
i. Circulante 40,643 43,295 42,618
ii. Encaje 10,649 10,079 9,672
b. Valores Emitidos 6/ 19,989 21,355 36,143
2. En Moneda Extranjera 76,649 65,719 56,504
(Millones de US$) 22,478 19,559 17,279
Empresas Bancarias 74,363 63,513 54,797
Resto 2,285 2,207 1,707

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Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 2, Octubre 2017
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Implicaciones de una CBA para el Sistema Bancario...

• El CBA limita a las autoridades para financiar


déficits fiscales y además fija tipo de cambio (E)

• El gobierno depende del sistema bancario para


financiamiento doméstico.

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Credibilidad y Banca
• Las CBA´s fueron establecidas para lograr la
estabilización
• El tipo de cambio debe ser creíble para que
funcione como ancla cambiaria
• Bancos frágiles, supone un incremento de interés,
riesgo país adicional al riesgo de no pago
• Se reduce la credibilidad

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CBA y Solidez Bancaria


• ¿Como se incrementa la solidez de la CBA una
vez establecida?.
– Se selecciona una moneda de reserva: Una moneda
estable y uno de los mayores socios comerciales
– Se fija el ciclo económico con el país de la moneda de
reserva

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CBA y Solidez Bancaria


• Algunos países establecieron la necesidad de
proveer apoyo de prestamista de ultima instancia a
la banca
– Como operaciones de recompra (Hong Kong)
– Altos requerimientos de reservas, fueron para usarlos
en casos de crisis. Argentina 43% a 30%. Problema si
reservas son remuneradas a tasa de mercado
– Estrictas regulaciones bancarias
• Moral Hazard (Riesgo Moral)
– Por ello debe existir mecanismo de seguro de depósitos

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Ley de Convertibilidad Argentina
(De marzo 20, 1991 hasta enero 6, 2002)
• El BCRA debía tener reservas de por lo menos
100% de la base monetaria (C+R). Reservas,
Bonos del gobierno, su función defender el valor
de la moneda.
• La ley del BCRA prohibía préstamos del BCRA
a empresas no financieras
– Sin embargo el banco central podía tener parte de sus
reservas en bonos del tesoro argentino.

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Ley de Convertibilidad Argentina

• Hasta 23 septiembre 1995, 20% de las reservas;


antes de la crisis 33% de las reservas en bonos del
tesoro (Problema en crisis)
• No podía incrementar mas del 10% al año, a
menos de que exista una situación de emergencia
• Las otras reservas se llamaban reservas de libre
disponibilidad: A diciembre del 2000
– Base monetaria: 15 billones
– Reservas: 22 billones

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Ley de Convertibilidad Argentina


• Imposibilidad de rescate bancarios (préstamos no
mas de 30 días)
– En Dic. 1996, facilidad de recompra contingente: El
banco central tiene la opción de vender ciertos activos
domésticos por dólar a los bancos. Sujetos a la cláusula
de recompra
– Oct. 1998 6,2 billones REPOS operativos, préstamos de
banca privada
– En 1992, Fondo de Garantía de Depósitos Públicos
– En 1995, Fondos de Garantía de Depósitos Privados

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En Resumen
• En relación a una Caja de Conversión Ortodoxa
– Argentina tenía un poco de manejo discrecional
– El BCRA podía tener reservas internacionales a un
mínimo de 66% a la vez del 100% en caja de
conversión ortodoxas.
– El BCRA no tenía un máximo de requerimientos de
reservas en Argentina 24 billones de reservas por 15
billones de base monetaria.
– Realizaba Recompras (REPOS) y podía modificar la
tasas de encaje
– Mantuvo paridad de 1 a 1 con el dólar

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Dolarización
• Funciona como Caja de Conversión Ortodoxa
• Criterios
– Necesidad de importar estabilidad monetaria debido a
las crisis
– Integración comercial y/o económica con el socio
comercial
– Conexión a una economía donde la moneda extranjera
es de uso común
– Búsqueda de nivel adecuado de reservas
– Requisito: Sólido y supervisado sector financiero

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Fuente: BID, Desencadenar el Crédito, 2005
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Dolarización: Beneficios
• Reduce tasas de interés y elimina de riesgo
cambiario, de inflación y reduce riesgo país
(menor discrecionalidad en política monetaria)
• Al igual que con la junta de conversión, elimina
monetización del déficit
• No hay prestamistas de ultima instancia como en
la CURRENCY BOARD ortodoxa, banca se salva
creando líneas de crédito contingente y fondos de
estabilización de tipo de cambio
• Mayor transparencia en general
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Dolarización y CBAs: Negativos
• Pérdida de política monetaria autónoma y/o
cambiaria
• Perdida del señoriaje: Argentina hubiera perdido
750 millones anuales, 0,2% del PBI
• Ante shocks externos:
– Mayor volatilidad de ingresos y en empleo, ajuste en
el mercados de capitales
• Costo de dolarización, cambiar soles por dólar
(irreversibilidad, visto como positivo)
– Emisión primaria de Perú, agosto del 2017, era
equivalente a US$ 23300 millones
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Dolarización y CBAs: Negativos
• Falta de coincidencia de ciclos económicos.
– Perú es primario exportador y Estados Unidos es
industrial y de servicios

• Si sucede un shock externo en Perú (ie shock


asiático) y no en EEUU:
– Caen las RIN´s , cae la oferta monetaria, caen los
precios, y si los salarios son inflexibles a la baja,
crecerá el desempleo

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Dolarización: Críticas
• Volatilidad
– Para equilibrar cuentas externas: requiero ingreso de la
cuenta corriente.
– Economía peruana dolarizada, política monetaria
limitada
– En el caso de Argentina: en 1% cambio el interés en
EE.UU. y 2,7% en Argentina. Problemas de Contagio a
pesar de la convertibilidad, el riesgo país (riesgo de
insolvencia) es mayor al riesgo cambiario.
• Riesgo de devaluación  subida de interés

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Dolarización:
Temas de eventual negociación
• Que hacer con el señoriaje perdido = intereses
pagados por dólar?
• Dolarización unilateral ó dolarización bilateral
(pequeño comercio). El señoriaje lo tiene EE.UU
• Para Latinoamérica conviene dolarización. Si
todos se mueven, reducen costos de transacción

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Dolarización en el Perú
• Problemas:
– Dolarización parcial como en el Perú.
– Política monetaria en el límite, puede ser similar a
esquema de Tipo de Cambio fijo
– Como dice Frankel: Gobierno tiene que renunciar a
estabilidad cambiaria, independencia monetaria o
integración de mercados financieros
– Efecto de Hoja de Balance (Balance Sheet Effect) es
crítico en empresas apalancadas en US$
• Largo Plazo: dolarización o flotación, nada
intermedio
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Países Emergentes:
Sector Bancario (% de PBI)

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Fuente: IMF, Global Financial Stability Report, April 2014
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Peru: Liquidez y Crédito (% of PBI)

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Fuente: BCRP: Nota Semanal, Cuadro 150, Octubre 2017
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CIRCULANTE DINERO CUASIDINERO EN LIQUIDEZ EN SOLES LIQUIDEZ EN DÓLARES LIQUIDEZ TOTAL
CURRENCY MONEY SOLES IN
QUASI-MONEY BROAD MONEY IN (Mill.MONEY
BROAD US$) IN BROAD MONEY
DOMESTIC CURRENCY DOMESTIC CURRENCY FOREIGN CURRENCY
FIN DE VAR. % FIN DE VAR. % FIN DE VAR. % FIN DE VAR. % (Mill. US$)
FIN DE VAR. % FIN DE VAR. %
PERIODO AÑO 2/ PERIODO AÑO 2/ PERIODO AÑO 2/ PERIODO AÑO 2/ PERIODO AÑO 2/ PERIODO AÑO 2/
END OF YoY END OF YoY END OF YoY END OF YoY END OF YoY END OF YoY
PERIOD % CHG. 2/ PERIOD % CHG. 2/ PERIOD % CHG. 2/ PERIOD % CHG. 2/ PERIOD % CHG. 2/ PERIOD % CHG. 2/

2015
Dic. 41,358 4.0 73,486 3.0 74,913 1.0 148,399 2.0 33,039 15.3 261,063 13.0
2016
Ene. 5.9 3.4 1.6 2.5 16.6 13.8
Perú: Feb.
40,764
39,901 3.9
71,245
70,616 1.9
74,208
75,432 5.8
145,453
146,047 3.9
33,354
33,262 11.7
261,192
263,129 13.1
Agregados Mar. 39,205 4.4 68,740 1.4 75,808 6.6 144,548 4.0 33,850 12.9 257,267 11.0
Abr. 39,671 6.1 69,483 4.1 77,737 7.4 147,220 5.8 32,929 9.7 255,227 9.5
Monetarios May. 39,255 3.5 68,584 3.1 80,691 12.7 149,275 8.1 32,231 6.4 257,894 10.3

del Sistema Jun.


Jul.
39,278
42,240
4.7
8.1
68,675
71,941
3.5
6.1
81,160
87,234
13.2
19.5
149,835
159,175
8.6
13.0
31,450
29,329
4.0
-2.9
253,304
257,720
8.2
8.7
Bancario Ago. 40,912 6.6 72,448 8.3 88,798 26.3 161,246 17.6 30,352 -5.3 264,141 9.6
Set. 40,856 7.7 71,443 7.9 90,250 27.3 161,693 18.0 30,005 -10.7 263,712 7.5
Oct. 41,083 5.2 71,960 4.3 88,367 25.3 160,327 14.9 30,348 -9.1 262,295 5.2
Nov, 40,848 5.5 72,028 5.5 90,280 23.6 162,308 14.9 29,545 -10.6 263,057 4.1
Dic. 43,953 6.3 75,897 3.3 89,527 19.5 165,424 11.5 29,788 -9.8 265,511 1.7
2017
Ene. 42,367 3.9 73,024 2.5 92,283 24.4 165,307 13.6 30,765 -7.8 266,217 1.9
Feb. 41,769 4.7 74,501 5.5 90,606 20.1 165,107 13.1 30,241 -9.1 263,692 0.2
Mar. 41,367 5.5 72,648 5.7 92,909 22.6 165,557 14.5 30,044 -11.2 263,199 2.3
Abr. 41,861 5.5 72,877 4.9 92,098 18.5 164,976 12.1 29,964 -9.0 262,059 2.7
May. 41,664 6.1 73,861 7.7 93,305 15.6 167,166 12.0 29,787 -7.6 264,569 2.6
Jun. 41,732 6.2 75,260 9.6 93,305 15.0 168,565 12.5 28,981 -7.9 262,752 3.7
Jul. 43,766 3.6 77,455 7.7 92,343 5.9 169,799 6.7 28,890 -1.5 263,402 2.2
Ago. 42,941 5.0 76,501 5.6 96,368 8.5 172,868 7.2 28,892 -4.8 266,478 0.9
Set. 43,282 5.9 79,381 11.1 99,263 10.0 178,644 10.5 28,947 -3.5 273,302 3.6
MAARE 14
Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 10, Octubre 2017
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Perú: Crédito del Sistema Bancario al Sector Privado
(millones de Nuevos Soles y millones de US dólares)
MONEDA NACIONAL MONEDA EXTRANJERA (MILLONES DE US$) TOTAL COEFICIENTE DE
DOMESTIC CURRENCY FOREIGN CURRENCY (MILLIONS OF US$) TOTAL DOLARIZACION (%)
FIN DE PERÍODO VAR. % AÑO 2/ FIN DE PERÍODO VAR. % AÑO 2/ FIN DE PERÍODO VAR. % AÑO 2/ DOLLARIZATION
END OF PERIOD YoY % CHG. 2/ END OF PERIOD YoY % CHG. 2/ END OF PERIOD YoY % CHG. 2/ RATIO (%)

2015
Dic. 151,242 34.4 21,767 -21.3 225,467 15.7 33
2016
Ene. 152,269 34.5 21,615 -21.2 227,275 15.3 33
Feb. 153,292 33.2 21,357 -20.8 228,468 15.2 33
Mar. 153,832 25.9 21,508 -17.3 225,452 11.2 32
Abr. 155,893 22.9 21,466 -15.7 226,301 9.6 31
May. 156,291 20.1 21,331 -15.4 228,177 8.7 32
Jun. 157,055 17.9 21,609 -11.2 228,150 8.3 31
Jul. 158,280 16.4 21,807 -9.1 231,553 9.0 32
Ago. 157,742 12.3 22,029 -6.7 232,422 7.1 32
Set. 157,933 9.3 22,150 -4.7 233,241 6.3 32
Oct. 158,531 7.9 21,969 -3.7 232,348 4.7 32
Nov. 160,783 6.8 21,701 -3.0 234,782 3.9 32
Dic. 160,463 6.1 22,154 1.8 234,902 4.2 32
2017
Ene. 160,385 5.3 22,136 2.4 232,990 2.5 31
Feb. 160,554 4.7 22,277 4.3 233,178 2.1 31
Mar. 160,163 4.1 22,434 4.3 233,075 3.4 31
Abr. 160,416 2.9 22,517 4.9 233,371 3.1 31
May. 160,433 2.6 22,716 6.5 234,714 2.9 32
Jun. 159,504 1.6 22,969 6.3 234,153 2.6 32
Jul. 160,918 1.7 23,390 7.3 236,703 2.2 32
Ago. 162,000 2.7 23,093 4.8 236,821 1.9 32
Set. 162,757 3.1 22,859 3.2 237,505 1.8 31

MAARE 14
Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 17, Octubre 2017
MBA esan
Perú:
Crédito del Sistema Bancario al Sector Privado, por moneda (%)

0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007
En Soles En US $

Empresas y Gobierno MAARE 14


Fuente: Banco Central de Reserva del Perú, Series Históricas
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MONEDA NACIONAL MONEDA EXTRANJERA (Mill. US$) TOTAL COEFICIENTE DE
DOMESTIC CURRENCY FOREIGN CURRENCY (Mill. US$) TOTAL DOLARIZACION (%)
FIN DE PERÍODO VAR. % AÑO 2/ FIN DE PERÍODO VAR. % FIN DE PERÍODO VAR. % DOLLARIZATION
AÑO 2/ AÑO 2/
END OF PERIOD YoY % CHG. END OF PERIOD YoY % END OF PERIOD YoY % RATIO (%)
2/ CHG. CHG. 2/
2001
Perú: Crédito del Dic. 8,694 -1.2 9,914 -10.7 42,799 -10.9 80

Sistema Bancario al 2002


Dic. 9,331 7.3 9,530 -3.9 42,781 0.0 78

Sector Privado 2003


Dic. 9,804 5.1 8,970 -5.9 40,838 -4.5 76
2004
Dic. 10,963 11.8 9,104 1.5 40,824 0.0 73
2005

(millones de Nuevos Dic.


2006
14,905 36.0 9,593 5.4 47,809 17.1 69

Soles y millones de Dic. 19,217 28.9 9,863 2.8 50,777 6.2 62


2007
US dólares) Dic. 27,731 44.3 13,323 35.1 67,701 33.3 59
2008
Dic. 40,955 47.7 15,814 18.7 90,613 33.8 55
2009
Dic. 45,943 12.2 15,857 0.3 91,768 1.3 50
2010
Dic. 54,690 19.0 17,867 12.7 104,896 14.3 48
2011
Dic. 65,297 19.4 23,073 29.1 127,594 21.6 49
2012
Dic. 74,972 14.8 26,852 16.4 143,446 12.4 48
2013
Dic. 93,934 25.3 27,758 3.4 171,655 19.7 45
2014
Dic. 112,744 26.4 27,856 3.5 195,754 20.0 45

Empresas y Gobierno MAARE 14


Fuente: BCRP, Nota Semanal Anexo 5B, Enero 2015
MBA esan
Volatilidad Perú vs Chile (niveles)
135

130

125

120

Perú: 115

110

105
Sol / US$ 100

05/09/08

05/10/08

05/11/08

05/12/08

05/01/09

05/02/09

05/03/09

05/04/09

05/05/09

05/06/09

05/07/09

05/08/09

05/09/09
Septiembre 5, 2008 =100 95

90

135

130

125

Chile: 120

115

Peso / US$ 110

105
Septiembre 5, 2008 =100
100
05/09/08

05/10/08

05/11/08

05/12/08

05/01/09

05/02/09

05/03/09

05/04/09

05/05/09

05/06/09

05/07/09

05/08/09

05/09/09
95

Empresas y Gobierno 90 MATP 57


Fuente: Bloomberg, Bid Rate
MBA esan
Volatilidad Perú vs Chile (tasas de
crecimiento) 6

2
Perú:
0

08/09/08

08/10/08

08/11/08

08/12/08

08/01/09

08/02/09

08/03/09

08/04/09

08/05/09

08/06/09

08/07/09

08/08/09
Sol / US $ -2

-4
Septiembre 5, 2008 =100
-6

-8

Chile: 2

0
Peso / US $
08/09/08

08/10/08

08/11/08

08/12/08

08/01/09

08/02/09

08/03/09

08/04/09

08/05/09

08/06/09

08/07/09

08/08/09
-2

Septiembre 5, 2008 =100


-4

-6

Empresas y Gobierno -8
MAARE 14
Fuente: Bloomberg, Bid Rate
MBA esan
Volatilidad Perú vs Colombia (niveles)
135

130

125

120

Perú: 115

110

105
Sol / US $ 100

05/09/08

05/10/08

05/11/08

05/12/08

05/01/09

05/02/09

05/03/09

05/04/09

05/05/09

05/06/09

05/07/09

05/08/09

05/09/09
Septiembre 5, 2008 =100 95

90

135

130

125

Colombia: 120

115

Peso / US $ 110

105
Septiembre 9, 2008 =100
100
09/09/08

09/10/08

09/11/08

09/12/08

09/01/09

09/02/09

09/03/09

09/04/09

09/05/09

09/06/09

09/07/09

09/08/09
95

90 MAARE 14
Fuente: Bloomberg, Bid Rate
MBA esan
Volatilidad Perú vs Colombia (tasas de
crecimiento) 6

Perú: 0

08/09/08

08/10/08

08/11/08

08/12/08

08/01/09

08/02/09

08/03/09

08/04/09

08/05/09

08/06/09

08/07/09

08/08/09
-2

Sol / US $ -4

Septiembre 5, 2008 =100 -6

-8

Colombia: 2

Peso /US $
10/09/08

10/10/08

10/11/08

10/12/08

10/01/09

10/02/09

10/03/09

10/04/09

10/05/09

10/06/09

10/07/09

10/08/09
-2

Septiembre 9, 2008 =100


-4

-6

Empresas y Gobierno MAARE 14


-8
Fuente: Bloomberg, Bid Rate
MBA esan
Argentina:
Crónica de una crisis anunciada
• Se inicia la crisis con el default de deuda externa
de Rusia en agosto de 1998 y la devaluación del
real brasileño en enero de 1999
• Banca en general y Banca de Inversión sale de
mercados emergentes y se produce crisis de
liquidez
• A ello se junta desaceleración de las economías de
EEUU, UE y Japón en el 2001

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan
Argentina:
Crónica de una crisis anunciada
• En el 2001
– Economía de EEUU creció 1,2%
– Unión Europea 1,7%
– Y Japón tuvo crecimiento negativo en 0,4%
• Ello a pesar de políticas monetarias expansivas
– Tasa de Redescuento de FED: 2,0%
– Tasa del Banco de Japón: 0,25%
– Tasa de Redescuento en Unión Europea: 3,25%

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan
Crisis Argentina: Sube Riesgo de la Región
(pb sobre Bonos Tesoro de EEUU)
3000

2500

2000

1500

1000

500

0
Ene-00

Ene-01
Jul.

Jul.
Feb.
Mar.

May.
Jun.

Feb.
Mar.

Jun.
Oct.
Nov.
Dic.

Oct.
Nov.
May
Set.

Set.
Abr.

Ago.

Abr.

Ago.
Perú Argentina Brasil

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan
Crisis Argentina:
Sube tasa de interés
30.00
25.00
20.00 Argentina Pasiva
Argentina Activa
15.00
Peru- Pasiva
10.00
Peru- Activa
5.00
0.00
JUL

JUL
MAR

MAR
ENE * 00

ENE * 01
SEP
NOV

SEP
NOV
MAY

MAY

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan
Crisis Argentina:
Caen Reservas Internacionales (US$)
30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00
JUL

JUL
MAY

NOV

MAY

NOV
MAR

MAR
ENE * 00

ENE * 01
SEP

SEP
Empresas y Gobierno MAARE 14
MBA esan
Crisis: Posibles Razones
• Sobrevaluación del Tipo de Cambio Real (TCR), más
devaluación de Brasil en enero del 1999
• En un esquema de tipo de cambio fijo, el ajuste se
realiza en el “sector real”: mayor productividad
requerida
– Sin embargo, no hubo reformas significativas en leyes
laborales, obras sociales (Seguros de Sindicatos) y en el
Mercado de Capitales
• Una sobrevaluación “infla PBI” y reduce ratios de
déficit, deuda pública y endeudamiento externo

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan

Crisis: Posibles Razones

• A fines de 1994, deuda pública US$ 70 billones, con


un PBI de US$ 308 billones
• Mas aún proceso de regionalización, y un incremento
de deuda de las provincias argentinas
• En el tercer trimestre del 2001: deuda pública US$141
billones para un PBI del 2001, de US$ 322 billones
• En el 2002, PBI en US$ 120 billones y en el 2003,
US$ 153 billones, en el 2015 el PBI fue de US$ 586
billones
Empresas y Gobierno MAARE 14
MBA esan
Argentina: PBI en US$ billones,
en 2007, niveles del 2001 (fuente: IMF)

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan

Crisis: Posibles Razones


• Frente a incremento de gasto público en abril del 2001, la
administración de de la Rúa incrementa impuestos sobre
transacciones financieras (0.4%)
• Domingo Cavallo, Ministro de Economía, cambia en junio del
2001, la paridad 1 a 1 con el US dolar por una canasta con el
euro
• Congelamiento de cuentas (corralito) desde 1 de diciembre del
2001 (Depósitos en pesos de 31.9 a 18.6 billones en el 2001)
• Destrucción de derechos de propiedad de cuenta habientes
– Forzada pesificación a contratos y cuentas en US dólares

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan

Conclusiones
• Argentina tiene hoy un esquema de tipo de cambio flexible
• Renegoció en marzo del 2005, bonos vencidos por US$ 80 mil
millones con una quita de 62% en el valor del principal (fuera de
otros US$ 80 mil millones en deuda regular)
• De julio del 2005 a julio 2008, en línea con LA en términos de
riesgos,
• Pero posteriormente con nacionalización de AFPS en octubre de
2008, mas de 1500 pb adicionales sobre Perú, Brasil o Chile
• Nacionalización de reservas en enero del 2010
• En agosto 2017, riesgo país, con la administración Macri
(desde diciembre del 2015) es de 449 bp sobre el bono de
Tesoro de EEUU

Empresas y Gobierno MAARE 14


MBA esan
Después de renegociación de deuda (marzo 2005)
Argentina en línea con LA, hasta octubre 2008,
Incrementó con nacionalización de AFJPs (800 bp en octubre 2008)
En enero 2010, Nacionalización de Reservas Internacionales

Empresas y Gobierno MAARE 14


Fuente: BCRP, Nota Semanal Cuadro 37, Agosto 2017
MBA esan

Conclusiones
• (Cuasi) dolarización con pocas reservas,
significa un tipo de cambio elevado
• Rol de exportaciones es crítico
• Tipo de cambio flexible y continua depreciación,
puede mejorar exportaciones y reducir
importaciones
• Sin embargo en una economía (cuasi) dolarizada,
obligaciones del sector privado en su mayoría en
US dólares (Balance Sheet Effect o Efecto de Hoja
de Balance)
Empresas y Gobierno MAARE 14
MBA esan
Ecuador: (50% exportaciones son petroleo)
Shock negativo de petroleo: Menor PBI y con poca inflación
http://atlas.media.mit.edu/es/profile/country/ecu/

MAARE 14
Fuente: IMF, World Economic Outlook, October 2017
MBA esan

Conclusiones
• Ante shocks externos: Mayor volatilidad de
ingresos y en empleo, ajuste en el mercados de
capitales (mediante la tasa de interés)
• Junta de Conversión y dolarización, significan la
pérdida de una política monetaria autónoma
• No hay mecanismo de salida de la crisis, solo
mediante gasto fiscal, o finalmente
renegociación deuda bancaria
• Única salida, cambio de sentimiento hacia
países emergentes (ver Ecuador) y recuperación
de la economía mundial
Empresas y Gobierno MAARE 14