TEORIA Y POLITICA MONETARIA

(PROCESO DE LA OFERTA MONETARIA)

Darío Vargas Arce.
EL PROCESO DE LA OFERTA MONETARIA

En el estudio de la Oferta Monetaria participan 4

actores básicos:
• El BCRP
• Intermediarios financieros
• Depositantes
• Prestatarios (usuarios)
De los 4 el BCRP como autoridad monetaria tiene la
capacidad de influir sobre los demás. En este
proceso los principales componentes son el
activo y el pasivo del BCRP.
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• Los bancos comerciales también tienen el privilegio de

crear dinero a través de la creación secundaria. Por ahora
se verá la manera cómo el BCRP realiza la creación
primaria de dinero.

ACTIVO PASIVO
•CIN (sector público y sist.financ.) •Billetes y monedas
•RIN ($,oro, DEG,Dep.esterior)
•VF (open market)
•Reservas
•Otras cuentas (cuentas de ajuste,
depósitos gob., refinanc.deuda
externa)
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• CIN, está compuesto por el saldo acreedor del

Banco Central con el sector público (BN) y con el
sistema financiero, vía préstamos que les otorga,
también llamados redescuentos.
• RIN, representa el saldo neto acreedor del BCRP
con el resto del mundo. Es decir la tenencia de
activos extranjeros de: Dólares, oro, DEG, Euros,
depósitos en el exterior, etc.). Las RIN es el
descontado las obligaciones con el exterior.
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• VF, están compuestos por los bonos

gubernamentales que el BCRP puede comprar o
vender a través de las operaciones del mercado
abierto.
• OC, que cumple las funciones de una cuenta de
ajuste. Esta comprende los depósitos del
gobierno por refinanciación de la deuda externa,
las retenciones en m/e provenientes de los
ingresos de las exportaciones.
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La suma total de los activos del BCRP constituye la

base monetaria o emisión primaria. Junto con el
multiplicador monetario. Ambas dan origen a la
Oferta Monetaria ( M).
B = CIN + RIN + VF + OC = C + R
• B = Base monetaria
• C = Billetes y monedas o circulante
• R = Reservas o encaje de los bancos.
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• Una vez determinada la B,

• El segundo elemento que interviene en OM es
el multiplicador bancario. (El BCR no es el
único organismo capaz de crear dinero).
• Los bancos comerciales realizan la llamada
“creación secundaria”, pueden “multiplicar” el
dinero emitiendo cheques que el público
puede girar contra el saldo de sus depósitos
en cuenta corriente. ¿Cómo funciona m?.
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Por cada depósito en cuenta corriente, el Banco ha

entregado cheques que cumplen las función de
dinero.
• El S/.1.0  a 10.00 se llama proceso de
expansión secundaria al captar depósitos y
encajes.
• Hay una relación inversa entre la tasa de encaje
y la expansión secundaria.
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Con un depósito de 1, los medios de pago han

aumentado en:
• A B C D
• 1 + 0.9 + 0.81 + 0.73 = 3.44. Considerando que el
proceso se detiene en el banco D (los medios de
pago han aumentado en 3.44); pero como no se
detiene debe llegar a un valor cercano a 10.00.
• 1 * (1 + 0.9 + 0.81 + 0.73 + 0.657 + 0.59 + 0.53 +
0.477 + 0.429…….) = 1/0.1 = 10
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• El crecimiento de la oferta monetaria se obtiene

de dividir el incremento en la base monetaria
con la tasa de encaje. En consecuencia la
oferta monetaria puede ser vista como producto
de dos componentes. M = m*B.
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Oferta Monetaria => M = m * B

• M = Oferta monetaria
• m = Multiplicador
• B = Base monetaria
Es decir, el total de liquidez existente en la economía
depende del monto creado o emitido por el BCRP
(B) y de los movimientos que realicen los bancos
comerciales con ese dinero, lo que se observa a
través del multiplicador (m).
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• CONTROL DE LA BASE MONETARIA

• La base monetaria está constituida por CIN,
RIN, VF y OC. El análisis de cómo se
manejan estas variables es importante por
cuanto de ello dependen las fluctuaciones
de la base monetaria.
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EL CREDITO INTERNO NETO

• Es el saldo de las operaciones de
redescuento a fecha determinada, es decir
los préstamos que el BCRP ha otorgado al
sector público y al sector financiero y que
todavía no han sido recuperados. (va
también a la creación secundaria del dinero).
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RIN
• El grado de control sobre las RIN dependerá de la
política cambiaria del gobierno. En caso de TC Fijo o de
(devaluac. o minideval.) el BCRP fija el TC, será
necesario que éste se comprometa a comprar y vender
todas las divisas que el público desee.
• Las ventajas de utilizar el RIN como instrumento de
política monetaria son:
– Se trata de modalidad de rápida utilización
– Es una modalidad flexible (operaciones de todo
tamaño)
– Es una modalidad reversible.
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LAS DESVENTAJAS:
• El BCRP puede verse tentado a utilizar este tipo
de operaciones para tratar de manejar el tipo de
cambio y consecuencias inflacionarias.
• Jugar con el nivel de reservas puede producir
alzas especulativas del TC.
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LOS BONOS Y/O VALORES

• Se incluyen bonos y otros instrumentos de deuda,
emitidos por el gobierno que el BCRP detenta
como activos. Los cambios en la tenencia de
estos activos se producen generalmente por las
operaciones en el mercado abierto, que no son
otra cosa que la compra y venta de papeles
(instrumentos de deuda) en la bolsa de valores.
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El manejo de la i, es responsabilidad del BCRP, la

ir han sido bajas y negativas.
• ia = Tasa cobrada por el banco por préstamo
• ip = Tasa pagada a clientes por sus depósitos de
ahorro y/o depósitos plazo.
La política financiera influye directamente sobre el
sector externo. Los inversionistas buscan
rendimientos más altos en el mercado, se
inclinan por activos financieros domésticos, si su
rentabilidad es más atractivo que el rendimiento
ofertado en el exterior, por lo tanto la tasa de
interés será:
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• i = i* + dTC + Rs. Esta expresión nos

proporciona un criterio para determinar la i
doméstica. Donde:
• i* = tasa de interés externa pagado por activos
financieros similares
• dTC = Variación del TC esperada
• Rs = Riesgo (premio).
• Reisgo proviene de posibles cambios de política
financiera, incertidumbre sobre evolución del TC,
o riesgo político de confiscación o congelamiento
de los depósitos.
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• Si tasa de interés interna (i <i*+dTC + Rs),

entonces habrá fuga de capitales al exterior a
mercados más atractivos, generando una
insuficiencia de oferta doméstica y problemas
de TC (mercado cambiario).
• Si un país alcanza relativa prosperidad y
estabilidad, la incertidumbre con relación a las
políticas y a la reducción del TC se reduce.
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• En el Perú, durante el período de controles

estrictos (Represión Financiera) y las tasas de
interés reales negativas, los capitales fugaron al
exterior y una parte se depositó en el sistema
financiero informal o paralelo (en m/e o m/n).
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• Las tasas ir>0 y altas no son garantía para

transformar el Ahorro en Inversión.
• Si se desea un aumento de la producción
(Crecimiento Económico), las tasas i pasivas
deben ser bajas.
• Esto debido a que la tasa i activa se determinan
un función de la tasa i pasiva, + requerimiento
de encaje + tasa de descuento + impuestos +
mark-up.
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• Ia = f (ip + Te + Td + Imp + Mark-up)

• Si el objetivo es aumentar la INVERSION, la ia no
debe ser alta, pues encarece el costo de capital de
trabajo y la ampliación de la planta. Esta política
puede afectar a ahorristas pero permite dinamizar
la capacidad productiva.
• Claro está, que las tasas de interés pasivas reales
(ipr) deben ser positivas, para evitar la fuga de
capitales al exterior o la dolarización.
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• Si se desea promover un sector económico.

Ejemplo el Agropecuario mediante interés
subsidiado. Sólo será posible si el sector
agropecuario permitiera ahorro neto de divisas,
entonces los recursos para su promoción
provendrán de actividades generadoras o
ahorradoras de divisas. Si la actividad subsidiada
no genera el ahorro esperado de divisas, se
produciría un impacto negativo sobre la Balaza
Comercial (BC) (aumento del déficit), por la
importación de alimentos.
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• En resumen para reducir el déficit de la BCC, la

política financiera debe tener presente los siguientes
puntos:
• Mantener tasas de interés pasivas reales positivas,
que compita con activos extranjeros
• Mantener tasas de interés activas reales
relativamente bajas para no encarecer el costo del
capital de trabajo y ampliación de la capacidad
productiva.
• Diseñar de manera adecuada los programas de
crédito subsidiadas que prioricen determinados
sectores.