Macroeconomia no Brasil
Prof. Dr. Roberto Arruda de Souza Lima
ESALQ/USP
Abril 2008
Programa
2
Especulações, bolhas, ...
Nicolaas Tulp (1593-1674)
Filho de Pieter Dirkz
-1
-2
2000
1970
1960
1965
1975
1980
1985
1990
Excedentes
comerciais da
China Grande liquidez Juros↓
no sistema
Elevada renda financeiro Relaxamento quanto
petrolífera dos internacional a tomada de riscos
países produtores
de petróleo
jan/73
jan/77
jan/79
jan/81
jan/83
jan/85
jan/87
jan/89
jan/91
jan/93
Taxa libor – US$
jan/95
jan/97
jan/99
jan/01
jan/03
7
Origem da Crise
Queda de juros
Empréstimos Mercado
Aquecimento hipotecários Imobiliário
da economia
Políticas fiscal e
monetária
expansionistas
8
Estados Unidos: vendas de casas
1.600 7,5
1.400 7,0
1.200 6,5
1.000 6,0
800 5,5
600 5,0
400 4,5
Fev/00
Fev/06
Ago/03
Set/99
Mai/02
Set/05
Mai/07
Abr/99
Jul/01
Abr/05
Jul/06
Jan/99
Jnu/99
Jan/04
Jun/04
Out/02
Mar/03
Out/07
Mar/08
Nov/99
Dez/01
Nov/04
Dez/06
Milhares de casas novas Milhões de casas usadas
Fonte: Bloomberg apud Arsenal (2008) 9
Origem da Crise
Queda de juros
Empréstimos Mercado
Aquecimento hipotecários Imobiliário
da economia
NINJA O importante
era a
No Income No Job or Assets garantia!
(sem renda) (sem trabalho ou bens)
10
Origem da Crise
Queda de juros
Empréstimos Mercado
Aquecimento hipotecários Imobiliário
da economia
Crescimento
Crescimento do Mundo
dos EUA (inclusive Brasil)
11
Origem da Crise
Queda de juros
Empréstimos Mercado
Aquecimento hipotecários Imobiliário
da economia
Preços dos
imóveis
12
Estados Unidos: preço dos imóveis
400
350
300
250
200
150
100
50
0
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/91
jan/92
jan/93
jan/94
jan/95
jan/96
jan/97
jan/98
jan/99
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
Inflação EUA (IPC) Preço Imóvel EUA (S&P)
Fonte: Standart & Poors (2008) 13
Securitização de créditos subprime
Empréstimo
Hipoteca
Empréstimo Fundo de
Hipoteca Hipotecas
Empréstimo
Hipoteca
Empréstimo
Hipoteca
Empréstimo
Hipoteca
Empréstimo
Hipoteca
14
Securitização de créditos subprime
Empréstimo Fundo de
Hipoteca
Hipotecas
Empréstimo
AAA
Hipoteca
Empréstimo
Investidores
Hipoteca AA
Empréstimo
A CDO
Hipoteca
Empréstimo AAA
BBB
Hipoteca AA
±75%
Empréstimo
BB
A
B BBB
Hipoteca
Toxic Waste BB
B
Toxic Waste
Hedge Fund
SIV Commercial paper
Empresas
Fonte: Baseado em Torres Filho (2008) 15
Securitização de créditos subprime
BBB
BB
4,3%
2,6%
A A BBB BB
5,4% 1,8% 1,2% 1,0%
Toxic Toxic
AA Waste Waste
AA
6,6% 1,9% 0,8%
2,4%
AAA AAA
79,2% 92,8%
Subprime Alt-A
Fonte: Ashcraft & Schuermann (2008) 16
Securitização de créditos subprime
Fricções DEPOSITÁRIO
3. Seleção adversa
5. Risco moral AGÊNCIA DE ESTRUTURADOR
RATING
7. Conflito de interesses
PRESTADOR 2. fraude
DE SERVIÇOS
(servicer) SPV ORIGINADOR
(Trust) (p.e., através
de broker)
6. Agente-principal
1. empréstimo predatório
4. Risco moral
INVESTIDOR TOMADOR
(hipotecante)
Fonte: Ashcraft & Schuermann (2008) 17
Securitização de créditos subprime
• Desintermediação concessão de
crédito sem rigor exigido dos bancos
(inclusive Basiléia 1988)
Securitização
• Rating atrai investidores
18
Securitização de créditos subprime
200
186,7
180 177,6
160
Bilhões de dólares
140
120
108,8
100
80 76,6
60
47,0
40 30,3
20 11,9 14,0
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Preços
$ $ dos
imóveis
$ $
Valor Dívida Valor Dívida
Preços
$ $ dos
imóveis
$ $
Valor Dívida Valor Dívida
400
350
300
$ $
250
200
150
100
Valor Nova 50
0
Dívida
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/91
jan/92
jan/93
jan/94
jan/95
jan/96
jan/97
jan/98
jan/99
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
$
X
Dívida
Inflação EUA (IPC) Preço Imóvel EUA (S&P)
21
Origem das hipotecas
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
T1_1990
T2_1991
T3_1992
T4_1993
T1_1995
T2_1996
T3_1997
T4_1998
T1_2000
T2_2001
T3_2002
T4_2003
T1_2005
T2_2006
T3_2007
Refinanciamento Compra
Fonte: Mortgage Bankers Association (2008) 22
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
T1_1990
T1_1991
T1_1992
T1_1993
T1_1994
T1_1995
T1_2004
T1_2005
T1_2006
T1_2007
23
Estados Unidos – Emissão de hipotecas
4.500
4.000
3.500
Bilhões de dólares
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Subprime securitizada Subprime não securitizada Outras hipotecas
2002
2003
2004
2005
2006
Subprime securitizada Subprime não securitizada Outras hipotecas
100%
90% 118 117
139
80% 133
95 110
70%
60%
50%
40% 507 483
401
30% 202
95 121
20%
10%
0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Subprime securitizada Subprime não securitizada
ARM
2/28
3/27
IO
Low-No-Doc
Brokers (em 2006, reponderam por
63,3% das originações de subprime
e 29,4% do total de hipotecas)
27
Características dos empréstimos subprime
100% 93,3%
89,4% 91,3%
90%
80,0% 80,1%
80% 73,0%
70%
60%
50,7% 50,8%
50% 42,8% 45,2%
38,6% 37,8%
40%
28,5% 27,2%
30% 22,8%
20%
8,6%
10% 2,3%
0,0%
0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
ARM IO Low-No-Doc
jul/00
jul/01
jan/02
jul/02
jan/03
jul/03
jan/04
jul/04
jan/05
Taxa libor – US$
jul/05
jan/06
jul/06
jan/07
jul/07
29
0
50
100
150
200
250
300
350
400
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/06
Estados Unidos: preço dos imóveis
jan/07
jan/08
30
Estados Unidos: vendas de casas
1.600 7,5
1.400 7,0
1.200 6,5
1.000 6,0
800 5,5
600 5,0
400 4,5
Fev/00
Fev/06
Ago/03
Set/99
Mai/02
Set/05
Mai/07
Abr/99
Jul/01
Abr/05
Jul/06
Jan/99
Jnu/99
Jan/04
Jun/04
Out/02
Mar/03
Out/07
Mar/08
Nov/99
Dez/01
Nov/04
Dez/06
Milhares de casas novas Milhões de casas usadas
Fonte: Bloomberg apud Arsenal (2008) 31
Origem da Crise
Preços
$ $ dos
imóveis
$ $
Valor Dívida Valor Dívida
Preços
$ $ dos
imóveis
$ $
Valor Nova Valor Dívida
Dívida Inadimplência
$
X
Dívida
e execuções
32
%
3,9
4,3
4,7
5,5
5,9
3,5
5,1
6,3
Mar/90
Dez/90
Set/91
Jun/92
Mar/93
Dez/93
33
Origem da Crise
Bancos assumem
Liquidez Qualidade dos
os empréstimos e balanços
garantias ruins
Aversão a risco
Liquidez Taxa de redesconto Juros dos títulos
federais
34
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
4-jan-99
4-jul-99
4-jan-00
4-jul-06
4-jan-07
4-jul-07
4-jan-08
35
Evolução do preço das commodities
36
Evolução do preço das commodities
(base: jan/2000 = 100)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
jul/00
jul/01
jul/02
jul/03
jul/04
jul/05
jul/06
jul/07
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
Minerais Grãos, oleaginosas e frutas
Materias primas Petróleo e derivados
Fonte: Ipeadata (2008) 37
Taxas de inflação
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
-0,01
-0,02
jul/00
jul/01
jul/02
jul/03
jul/04
jul/05
jul/06
jul/07
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
IPC - EUA IPC - China
Fonte: Ipeadata (2008) 38
Impactos
Diretos
Emprego
Investimentos
Riqueza das famílias (consumo )
PIB
Indiretos
Restrição (generalizada) de crédito.
Juros
Confiança
Reavaliação de riscos / custos
39
Impactos
40
Juros, PIB e Inflação em 2008
Taxa de Juros
Local PIB Inflação
Abr. 2008 Dez. 2008
EUA 2,25% 1,75% 1,5% 3,2%
Zona do Euro 4,00% 3,50% 1,7% 2,5%
Japão 0,50% 0,50% 1,4% 0,6%
China 7,47% 8,19% 9,8% 4,5%
Brasil 11,25% 12,50% 4,3% 4,7%
42
Impactos no Brasil
43
Impactos no Brasil
30%
25,2%
25% 23,9%
20%
15,6%
15%
11,5%
10% 9,0%8,5% 8,8%
6,7%
5,0%
5%
2,6% 1,9%
0,6%
0%
União América EUA Argentina China Índia
Européia Latina
Inflação
Superávit fiscal
Gastos do Governo
Superávit comercial
Importação
Atenuante:
Lição de casa bem feita = macroeconomia em ordem
Atenção:
Epansão do crédito (crédito ao setor privado cresceu
28,5% em 2007, no Brasil) 45
Impactos no Brasil
Securitização no Brasil
Recebíveis imobiiários.
CRI em 2007 = R$ 1,52 bilhão
CRI em 2008, até abril = R$ 1,33 bilhão (+
R$ 200 milhões em análise na CVM)
60 a 80% ficam com os bancos
Exigilidade de financiamento habitacional
restringe o mercado
Agricultura
Comércio
46
Impactos no Brasil - Questões
Doença holandesa?
Descolamento?
Mercado de capitais
Mercado financeiro
Fluxo de comércio
Regulamentação?
Transparência / incentivos
No epicentro da crise estão os mais regulamentados!
Protecionismo no mundo
Mudança estrutural (centro-periferia)
Captação – escala / Aplicação – inteligência 47