BONOS

PRINCIPALES CUESTIONES TEÓRICAS

 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• DEFINICION:

• UN BONO ES UN INSTRUMENTO DE DEUDA POR EL CUAL EL EMISOR (DEUDOR)

DEBE PAGAR AL INVERSOR LA CANTIDAD DE DINERO (PRINCIPAL O CAPITAL) MÁS
UN MONTO EN CONCEPTO DE INTERÉS (CUPÓN) DURANTE UN DETERMINADO
PLAZO

• ASUMIENDO QUE EL EMISOR NO DEFAULTEA NI RESCATA LA EMISIÓN CON

ANTERIORIDAD A LA FECHA DE VENCIMIENTO, UN INVERSOR QUE MANTIENE EN
CARTERA EL BONO SE ASEGURA UN FLUJO DE FONDOS DETERMINADO
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• TRES RAZONES POR LAS CUALES EL PLAZO ES IMPORTANTE:

• INDICA EL PERÍODO POR EL CUAL EL INVERSOR ESPERA RECIBIR LOS CUPONES DE

INTERÉS Y EL NÚMERO DE AÑOS ANTES DE QUE EL PRINCIPAL SEA PAGADO
COMPLETAMENTE

• EL RENDIMIENTO DEL BONO DEPENDE DEL PLAZO

• EL PRECIO DEL BONO FLUCTUARÁ DURANTE LA VIDA DEL MISMO A MEDIDA QUE
SE MODIFIQUEN LOS RENDIMIENTOS DEL MERCADO Y/O LA CALIDAD CREDITICIA
DEL EMISOR

• LA VOLATILIDAD DE LOS BONOS DEPENDE DE SU PLAZO, ES DECIR, A MAYOR

PLAZO, MAYOR SERÁ LA VOLATILIDAD DEL PRECIO RESULTANTE DE UN CAMBIO EN
LOS RENDIMIENTOS DEL MERCADO
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• TASA DE CUPÓN (COUPON RATE):

• ES LA TASA DE INTERÉS QUE EL EMISOR DEBE PAGAR CADA PERÍODO DEFINIDO EN EL

PROSPECTO DE EMISIÓN

• LA TASA DE CUPÓN MULTIPLICADA POR EL PRINCIPAL DEL BONO DETERMINA LA

CANTIDAD DE DINERO CORRESPONDIENTE AL CUPÓN

• A MAYOR TASA DE CUPÓN, MENOR VOLATILIDAD DEL PRECIO DEL BONO (EFECTO
CONTRARIO AL PLAZO)

• TODOS LOS BONOS TIENEN PAGOS DE CUPÓN PERIÓDICOS EXCEPTO LOS BONOS ZERO-
CUPÓN (EL INVERSOR EN UN BONO ZERO-CUPÓN OBTIENE EL INTERÉS COMPRANDO EL
BONO A UN PRECIO SUSTANCIALMENTE POR DEBAJO DE SU VALOR NOMINAL)
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• AMORTIZACIÓN PRINCIPAL:

– PUEDE REPAGARSE TOTALMENTE AL VENCIMIENTO DEL PLAZO (BONOS

BULLETS Y BONOS CUPÓN CERO)

– PUEDE REPAGARSE DURANTE LA VIDA DEL BONO (AMORTIZABLES)

 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• VALOR RESIDUAL: INDICA EL MONTO DE CAPITAL QUE AÚN NO HA SIDO

PAGADO POR EL EMISOR, ES DECIR, LA PROPORCIÓN DEL PRINCIPAL NO
AMORTIZADA

• INTERESES CORRIDOS: SON LOS INTERESES DEVENGADOS ENTRE EL

MOMENTO ACTUAL Y LA FECHA DEL ÚLTIMO CUPÓN PAGADO

• VALOR TÉCNICO: ES EL VALOR RESIDUAL MÁS LOS INTERESES CORRIDOS A LA

FECHA

• PARIDAD: ES LA RELACIÓN ENTRE EL PRECIO DE MERCADO DEL BONO Y SU

VALOR TÉCNICO
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• BONOS CON OPCIONES:

– EXISTEN BONOS QUE TIENEN INCLUIDA LA OPCIÓN DE QUE EL EMISOR

O EL INVERSOR PUEDAN TOMAR UNA ACCIÓN CONTRA LA OTRA
PARTE

• GENERALMENTE, LA OPCIÓN INCLUIDA ES UN CALL

– EL CALL OTORGA AL EMISOR EL DERECHO A RETIRAR TOTAL O

PARCIALMENTE EL BONO ANTES DEL VENCIMIENTO DEL PLAZO (EL
DERECHO SE SUELE EJERCER CUANDO LAS TASAS DEL MERCADO SE
REDUCEN)
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• LOS BONOS TAMBIÉN PUEDEN INCLUIR UN PUT

– EL PUT OTORGA AL INVERSOR EL DERECHO A DEVOLVER EL BONO AL

EMISOR A SU VALOR PAR

– GENERALMENTE, EL INVERSOR EJERCE EL DERECHO CUANDO LAS

TASAS DE MERCADO SE INCREMENTAN

– EN ESTE CASO EL PRECIO DEL BONO SE REDUCE PERO EL EMISOR

DEBE RESCATAR EL BONO A SU VALOR PAR
 DETERMINACIÓN PRECIO DE UN BONO

• PROPIEDAD FUNDAMENTAL DE LOS BONOS: EL PRECIO SE MODIFICA EN DIRECCIÓN OPUESTA

A LOS CAMBIOS EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO

• LA RAZÓN ES QUE EL PRECIO DE UN BONO ES EL VALOR PRESENTE DE SUS FLUJOS DE

FONDOS ESPERADOS Y CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO SE INCREMENTA, EL VALOR
PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJA DISMINUYEN (CUANDO SE GRAFICA LA RELACIÓN, SE
FORMA UNA FIGURA CONVEXA)
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• LOS BONOS EXPONEN A LOS INVERSORES A LOS SIGUIENTES RIESGOS:

– RIESGO DE TASA DE INTERÉS

– RIESGO DE REINVERSIÓN

– RIESGO DE CALL

– RIESGO DE DEFAULT (RIESGO DE CRÉDITO)

– RIESGO DE INFLACIÓN

– RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

– RIESGO DE LIQUIDEZ

– RIESGO DE VOLATILIDAD
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE TASA DE INTERÉS:

– EL PRECIO DE UN BONO CAMBIA INVERSAMENTE A UNA

MODIFICACIÓN EN LA TASA DE INTERÉS DE MERCADO

– SI UN INVERSOR TIENE QUE VENDER UN BONO PREVIO A SU

VENCIMIENTO, UN INCREMENTO EN LA TASA DE INTERÉS IMPLICARÁ
QUE EL INVERSOR TENGA UNA PÉRDIDA DE CAPITAL

– SE TRATA DEL RIESGO MÁS IMPORTANTE QUE DEBE ENFRENTAR UN

INVERSOR
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE REINVERSIÓN:

• EL CÁLCULO DEL RENDIMIENTO DE UN BONO ASUME QUE EL CASH-FLOW

RECIBIDO ES REINVERTIDO

• EL INGRESO ADICIONAL DEPENDE DE LOS NIVELES DE TASA DE INTERÉS DE

MERCADO PREVALECIENTES AL MOMENTO DE REALIZAR LA REINVERSIÓN

• EL RIESGO ES QUE LA TASA DE INTERÉS SE REDUZCA AL MOMENTO DE

REALIZAR LA REINVERSIÓN

• EL RIESGO DE REINVERSIÓN ES MAYOR PARA INVERSIONES MÁS LARGAS

 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE TASA DE INTERÉS Y RIESGO DE REINVERSIÓN PROVOCAN

EFECTOS QUE SE COMPENSAN ENTRE SÍ

• EL RIESGO DE TASA DE INTERÉS ES QUE LAS TASAS DE INTERÉS

AUMENTEN

• EL RIESGO DE REINVERSIÓN ES QUE LAS TASAS DE INTERÉS

DISMINUYAN

• UNA ESTRATEGIA BASADA EN ESTOS EFECTOS QUE SE COMPENSAN

ENTRE SÍ, Y SE CONOCE CON EL NOMBRE DE INMUNIZACIÓN
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE CALL:

• EL EMISOR USUALMENTE RETIENE ESTE DERECHO PARA TENER LA FLEXIBILIDAD DE REFINANCIAR EL

BONO EN EL FUTURO SI LA TASA DE INTERÉS DE MERCADO DISMINUYE POR DEBAJO DE LA TASA DE
CUPÓN

• DESDE LA PERSPECTIVA DEL INVERSOR EXISTEN 3 DESVENTAJAS:

• EL FLUJO DE FONDOS NO SE CONOCE CON CERTEZA

• EL INVERSOR QUEDA SUJETO A RIESGO DE REINVERSIÓN

• LA POTENCIAL APRECIACIÓN DEL BONO SE REDUCE PORQUE EL PRECIO DE UN BONO CALLABLE

NO PUEDE CRECER MUCHO POR SOBRE EL PRECIO AL CUAL EL EMISOR RECOMPRARÍA EL BONO

• POR TOMAR RIESGO DE CALL, EL INVERSOR ES USUALMENTE COMPENSADO MEDIANTE UN PRECIO

MÁS BAJO O UN RENDIMIENTO MAYOR
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE DEFAULT:

– ES EVALUADO POR 4 RECONOCIDAS CALIFICADORAS DE RIESGO

(MOODY’S, S&P, DUFF & PHELPS, FITCH IBCA) Y POR LOS STAFFS DE
RESEARCH DE LOS BANCOS DE INVERSIÓN

– BONOS CON RIESGO DE DEFAULT SE NEGOCIAN EN EL MERCADO A UN

PRECIO INFERIOR A LOS PRECIOS DE LOS UST (CONSIDERADOS LIBRES DE
DEFAULT) DE ESTRUCTURAS SIMILARES

– AL INVERSOR LE PREOCUPA MÁS LOS CAMBIOS PERCIBIDOS EN EL RIESGO

DE DEFAULT (TIENEN IMPACTO INMEDIATO EN EL PRECIO DEL BONO), QUE
EL PROPIO EVENTO DE DEFAULT
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE INFLACIÓN:

– SE REFIERE A LA VARIACIÓN EN EL VALOR DE LOS CASH-FLOWS COMO

CONSECUENCIA DE LA INFLACIÓN

– POR EJEMPLO, SI LOS INVERSORES COMPRAN UN BONO CON UNA TASA

DE CUPÓN FIJA DEL 7% Y LA TASA DE INFLACIÓN SE DISPARA AL 8%, EL
PODER DE COMPRA DE LAS CASH-FLOW SE REDUCE

– LOS BONOS CON CUPONES A TASA FLOTANTE POSEEN UN NIVEL MÁS

BAJO DE RIESGO DE INFLACIÓN
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE TIPO DE CAMBIO:

– LOS BONOS DENOMINADOS EN MONEDA EXTRANJERA POSEEN CASH-

FLOWS EN MONEDA DOMÉSTICA DESCONOCIDOS

– LOS CASH-FLOWS EN MONEDA DOMESTICA DEPENDEN DEL TIPO DE

CAMBIO VIGENTE AL MOMENTO EN QUE LOS PAGOS SE REALIZAN

– SI UN INVERSOR ESTADOUNIDENSE COMPRA UN BONO CUYOS PAGOS

SON EN YENES, SI EL YEN SE DEPRECIA RESPECTO AL DÓLAR, MENOR
CANTIDAD DE DÓLARES SE PODRÁN COMPRAR CON LOS YENES RECIBIDOS
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE LIQUIDEZ:

– DEPENDE DE LA POSIBILIDAD CON LA QUE UNA EMISIÓN PUEDE SER

VENDIDA A SU VALOR DE COTIZACIÓN O A UN VALOR CERCANO A ÉSTE

– EL RIESGO DE LIQUIDEZ GENERALMENTE SE MIDE A TRAVÉS DEL TAMAÑO

DEL SPREAD ENTRE LOS PRECIOS BID Y OFFER

– CUANDO MAYOR ES EL SPREAD, MÁS ELEVADO ES EL RIESGO DE LIQUIDEZ

– PARA UN INVERSOR QUE PLANEA MANTENER EL BONO HASTA LA FECHA

DE VENCIMIENTO, EL RIESGO DE LIQUIDEZ ES POCO IMPORTANTE
 FUNDAMENTOS SOBRE BONOS

• RIESGO DE VOLATILIDAD:

– EL PRECIO DE UN BONO CON OPCIONES DEPENDE DEL NIVEL DE TASA DE

INTERÉS Y DE OTROS FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE LA
OPCIÓN

– EL VALOR DE UNA OPCIÓN AUMENTA CUANDO CRECE LA VOLATILIDAD

ESPERADA EN LAS TASAS DE INTERÉS.

– EN EL CASO DE UN BONO CALLABLE, EL PRECIO DEL BONO DISMINUYE

PORQUE EL INVERSOR POSEE UNA OPCIÓN DE MAYOR VALOR (RIESGO DE
VOLATILIDAD)
 DETERMINACIÓN PRECIO DE UN BONO

• RELACIÓN ENTRE TASA DE CUPÓN, RENDIMIENTO REQUERIDO Y PRECIO:

• CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO CAMBIA, LA ÚNICA VARIABLE QUE PUEDE CAMBIAR

PARA COMPENSAR AL INVERSOR POR EL NUEVO RENDIMIENTO REQUERIDO ES EL PRECIO (LA
TASA DE CUPÓN NO CAMBIA)

• CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO AUMENTA POR ENCIMA DE LA TASA DE CUPÓN, EL

PRECIO DISMINUYE. SI NO LO HICIESE, NINGÚN INVERSOR COMPRARÍA EL BONO PORQUE
OFRECERÍA UN RENDIMIENTO MENOR AL DEL MERCADO.

• LA FALTA DE DEMANDA RESULTANTE PROVOCARÍA UNA REDUCCIÓN DEL PRECIO Y UN

CONSECUENTE AUMENTO DEL RENDIMIENTO DEL BONO (BONO CON DESCUENTO)

• LA APRECIACIÓN DE CAPITAL LOGRADA POR MANTENER EL BONO HASTA LA FECHA DE

VENCIMIENTO REPRESENTA UNA FORMA DE INTERÉS PARA EL NUEVO INVERSOR QUE LO
COMPENSA POR UN CUPÓN DE INTERÉS QUE ES MÁS BAJO QUE EL RENDIMIENTO
REQUERIDO
 DETERMINACIÓN PRECIO DE UN BONO

• CUANDO EL RENDIMIENTO REQUERIDO ESTÁ POR DEBAJO DE LA TASA DE CUPÓN, EL

BONO DEBE VENDERSE POR SOBRE SU VALOR PAR.

• DE LO CONTRARIO, SI UN INVERSOR COMPRARA EL BONO A SU VALOR PAR TENDRÍA

UN RENDIMIENTO ATRACTIVO SUPERIOR AL DEL MERCADO

• EL AUMENTO EN LA DEMANDA PROVOCARÍA UN CRECIMIENTO DEL PRECIO POR

ENCIMA DE SU VALOR PAR (BONO CON PREMIO)

• A CONTINUACIÓN, UN RESUMEN DE LA RELACIÓN ENTRE TASA DE CUPÓN,

RENDIMIENTO REQUERIDO Y PRECIO:
 DETERMINACIÓN PRECIO DE UN BONO

• RELACIÓN ENTRE EL PRECIO DEL BONO Y EL TIEMPO (SI LAS TASAS DE INTERÉS NO
CAMBIAN):

• SI EL RENDIMIENTO REQUERIDO NO SE MODIFICA ENTRE EL MOMENTO DE

COMPRA Y LA FECHA DE VENCIMIENTO, EL PRECIO DE UN BONO QUE SE NEGOCIA
BAJO LA PAR, TERMINA IGUALÁNDOSE AL VALOR PAR AL MOMENTO DE SU
VENCIMIENTO

• LO MISMO OCURRE PARA UN BONO QUE SE NEGOCIA SOBRE LA PAR, EL PRECIO

TERMINA CONFLUYENDO AL VALOR PAR
 DETERMINACIÓN PRECIO DE UN BONO

• RAZONES PARA EL CAMBIO EN EL PRECIO DE UN BONO:

– CUANDO SE PRODUCE UN CAMBIO EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO COMO

CONSECUENCIA DE UNA MODIFICACIÓN EN LA CALIDAD CREDITICIA DEL
EMISOR

– CUANDO SE PRODUCE UN CAMBIO COMO CONSECUENCIA DE QUE EL BONO

SE ESTÁ MOVIENDO HACIA LA MADUREZ

– CUANDO SE PRODUCE UN CAMBIO EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO A RAÍZ

DE UNA MODIFICACIÓN EN EL RENDIMIENTO OFRECIDO POR LOS BONOS
COMPARABLES
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• PARA CONSTRUIR UNA ESTRATEGIA CON BONOS EFECTIVA ES NECESARIO COMPRENDER LA

VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LOS BONOS QUE RESULTA DE LOS CAMBIOS EN LA TASA DE
INTERÉS

• UN PRINCIPIO FUNDAMENTAL DE UN BONO SIN OPCIONES ES QUE EL PRECIO SE MODIFICA

EN DIRECCIÓN OPUESTA A UN CAMBIO EN LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO

• ESTA RELACIÓN NO ES LINEAL. LA RELACIÓN ES CONVEXA

• EL PRECIO DE UN BONO CAMBIA COMO CONSECUENCIA DE:

– UN CAMBIO EN EL RIESGO DE CRÉDITO PERCIBIDO SOBRE EL EMISOR

– UNA APROXIMACIÓN A LA FECHA DE VENCIMIENTO (BONOS SOBRE O BAJO LA PAR)

– UN CAMBIO EN LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO (CAMBIOS EN LAS CONDICIONES

MACROECONÓMICAS)
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• PRECIOS DE 6 BONOS DISTINTOS (CUPONES SEMESTRALES) PARTIENDO DE UNA TASA

DE RENDIMIENTO REQUERIDA DE 9% ANUAL:
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• CAMBIOS PORCENTUALES EN LOS PRECIOS DE LOS 6 BONOS ANTERIORES PARTIENDO

DE UN RENDIMIENTO REQUERIDO DEL 9% ANUAL:
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• SE PUEDEN OBSERVAR 4 PROPIEDADES A PARTIR DE LA RELACIÓN CONVEXA ENTRE

PRECIO Y RENDIMIENTO REQUERIDO:

– PROPIEDAD I: EL CAMBIO PORCENTUAL EN EL PRECIO NO ES EL MISMO PARA TODOS

LOS BONOS

– PROPIEDAD II: PARA PEQUEÑOS CAMBIOS EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO, EL

CAMBIO PORENTUAL DEL PRECIO ES EL MISMO TANTO PARA AUMENTOS COMO
PARA REDUCCIONES DEL RENDIMIENTO REQUERIDO

– PROPIEDAD III: PARA GRANDES CAMBIOS EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO, EL

CAMBIO PORCENTUAL DEL PRECIO ES DIFERENTE SI EL RENDIMIENTO REQUERIDO
CRECE O DISMINUYE

– PROPIEDAD IV: PARA UN CAMBIO SIGNIFICATIVO EN EL RENDIMIENTO REQUERIDO

(EN BASIS POINTS), EL INCREMENTO PORCENTUAL EN EL PRECIO ES MAYOR QUE LA
REDUCCIÓN PORCENTUAL EN EL PRECIO
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• DADO UN BONO SIN OPCIONES, SON 2 LOS FACTORES QUE DETERMINAN LA

VOLATILIDAD DEL PRECIO:

– FACTOR CUPÓN: A MENOR TASA DE CUPÓN, LA VOLATILIDAD DEL PRECIO ES MAYOR

(PARA TODOS LOS DEMÁS FACTORES CONSTANTES)

– FACTOR PLAZO: A MAYOR PLAZO, LA VOLATILIDAD DEL PRECIO ES MAYOR (PARA TODOS
LOS DEMÁS FACTORES CONSTANTES)

• DERIVACIÓN DEL FACTOR PLAZO: LOS INVERSORES QUE DESEAN INCREMENTAR LA

VOLATILIDAD DEL PRECIO DEL PORTFOLIO PORQUE ESPERAN UNA DISMINUCIÓN DE
LAS TASAS DE INTERÉS, DEBERÍA MANTENER UN PORTFOLIO CON BONOS CON
VENCIMIENTOS A LARGO PLAZO (Y VICEVERSA)
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• FACTOR TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO:

• CONSIDERADOS DISTINTOS BONOS CON IGUAL TASA DE CUPÓN Y VENCIMIENTO, Y QUE SOLO
SE DIFERENCIAN EN CONSIDERACIONES CREDITICIAS QUE DETERMINAN DISTINTAS TASAS DE
RENDIMIENTO REQUERIDO, ¿QUE OCURRE SI LA TASA DE RENDIMIENTO CRECE 100 BASIS
POINTS?
• A MAYOR TASA DE RENDIMIENTO, MENOR VOLATILIDAD DEL PRECIO (EL PESO RELATIVO DE
LOS FLUJOS MÁS CERCANOS SE INCREMENTA PORQUE EL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS MÁS
LEJANOS SE REDUCE)
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• MACAULAY DURATION:

• REPRESENTA LA ELASTICIDAD DEL PRECIO DEL BONO ANTE CAMBIOS EN LA TASA DE

RENDIMIENTO. ES DECIR, REPRESENTA LA VARIACIÓN PORCENTUAL DEL PRECIO ANTE
UNA VARIACIÓN PORCENTUAL DE LA TASA DE INTERÉS

• ALTERNATIVAMENTE:

• LA DURATION SE EXPRESA EN AÑOS:

 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• MODIFIED DURATION:

• EL PROBLEMA QUE REPRESENTA LA MACAULAY DURATION ES QUE PARA CALCULAR LA

VARIACIÓN PORCENTUAL DEL PRECIO SE REQUIERE LA VARIACIÓN PORCENTUAL DE LA TASA
DE INTERÉS (SIN EMBARGO, CUANDO SE PIENSA EN LA VARIACIÓN DE LA TASA DE
RENDIMIENTO SE LO HACE EN TÉRMINOS ABSOLUTOS Y NO CON UNA TASA DE VARIACIÓN
QUE PUEDA INDUCIR A ERROR)

• LA MODIFIED DURATION SOLUCIONA ESTE PROBLEMA AL TRANSFORMAR LA VARIACIÓN

RELATIVA DE LA TASA DE RENDIMIENTO EN VARIACIÓN ABSOLUTA, DIVIDIENDO LA
MACAULAY DURATION POR EL FACTOR (1 + y)

• ALTERNATIVAMENTE:
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• PROPIEDADES DE LA DURATION:

• AMBAS DURATION SON MENORES QUE EL PLAZO DEL BONO

• CUANTO MÁS BAJO ES EL CUPÓN, MAYORES SON LA MACAULAY Y MODIFIED DURATION

• EXISTE CONSISTENCIA ENTRE LAS PROPIEDADES RELATIVAS A LA VOLATILIDAD DEL

PRECIO DE UN BONO Y LAS PROPIEDADES DE LA MODIFIED DURATION (TASA DE
CUPÓN, PLAZO Y TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA)

• LA MACAULAY DURATION DE UN ZERO-COUPON BOND ES IGUAL A SU PLAZO

• LA MODIFIED DURATION DE UN ZERO-COUPON BOND ES MENOR A SU PLAZO

 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• PORTFOLIO DURATION:

• LA DURATION DE UN PORTFOLIO ES IGUAL A LA DURATION PROMEDIO PONDERADA DE LOS

BONOS QUE COMPONEN EL PORTFOLIO

• EJEMPLO:

• LA DURATION DEL PORTFOLIO ES LA SIGUIENTE:

• IMPLICA QUE SI LOS RENDIMIENTOS DE LOS 4 BONOS CAMBIAN 100 bp, EL VALOR DEL
PORTFOLIO CAMBIARÁ APROXIMADAMENTE 5,4%
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• LA DURATION OFRECE UNA APROXIMACIÓN DEL CAMBIO PORCENTUAL EN EL PRECIO

ANTE PEQUEÑOS CAMBIOS EN LA TASA DE RENDIMIENTO PERO NO CAPTA EL FACTOR
CONVEXIDAD CUANDO EL CAMBIO EN LA TASA DE RENDIMIENTO ES SIGNIFICATIVO
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• LA LÍNEA TANGENTE TRAZADA A LA TASA y* MUESTRA LA TASA DE CAMBIO DEL PRECIO

CON RESPECTO A UN CAMBIO EN LAS TASAS DE INTERÉS, EN ESE PUNTO

• LA LÍNEA TANGENTE (QUE MUESTRA LA VARIACIÓN ABSOLUTA DEL PRECIO) ESTÁ

ESTRECHAMENTE RELACIONADA CON LA DURATION DEL BONO (QUE REFLEJA LA
VARIACIÓN PORCENTUAL DEL PRECIO)

• CUANDO MÁS VERTICAL ES LA TANGENTE, MAYOR ES LA DURATION (Y VICEVERSA)

• CUANDO EL YIELD CRECE, LA DURATION DISMINUYE (Y VICEVERSA)

• SIN EMBARGO, LA DURATION NUNCA OFRECE EL VERDADERO CAMBIO DEL PRECIO

CUANDO EL CAMBIO DE LA TASA DE RENDIMIENTO ES SIGNIFICATIVO
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• CUANDO EL YIELD DISMINUYE, EL PRECIO ESTIMADO POR LA DURATION ES MENOR

QUE EL VERDADERO PRECIO (LO MISMO OCURRE CUANDO EL YIELD SE INCREMENTA)
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• CONVEXITY MEASURE:

• CUANDO LA VARIACIÓN DE LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDO ES SIGNIFICATIVA,

LA ESTIMACIÓN DEL CAMBIO PORCENTUAL EN EL PRECIO OBTENIDA A TRAVÉS DE LA
MODIFIED DURATION NO ES PRECISA

• PARA CORREGIR ESTA IMPRECISIÓN SE CALCULA LA CONVEXITY:

• LA CONVEXITY SE EXPRESA EN AÑOS:

 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• INTERPRETACIÓN DE LA CONVEXITY MEASURE:

• CONSIDEREMOS 2 BONOS “A” y “B” CON LA MISMA DURATION Y EL MISMO YIELD

PERO CON DIFERENTES CONVEXIDADES (“B” ES MÁS CONVEXO QUE “A”)
 MEDIDAS DE VOLATILIDAD

• LA IMPLICANCIA DE UNA MAYOR CONVEXIDAD ES QUE SI EL YIELD AUMENTA O

DISMINUYE, “B” TENDRÁ UN MAYOR PRECIO

• ES DECIR, SI POR EJEMPLO EL YIELD AUMENTA, LA PÉRDIDA DE CAPITAL CON EL BONO

“B” SERÁ MENOR QUE CON EL BONO “A”

• EL MERCADO CONSIDERA LAS DISTINTAS CONVEXIDADES AL MOMENTO DEL PRICING

DE LOS BONOS, ES DECIR, EL MERCADO PAGA MÁS POR LA MAYOR CONVEXIDAD
OFRECIDA POR EL BONO “B”

• ¿CUÁNTO MÁS?

• SI SE ESPERA POCO CAMBIO EN LAS TASAS DE INTERÉS, LA VENTAJA OFRECIDA POR EL

BONO “B” ES INSIGNIFICANTE (AMBOS BONOS OFRECERÁN APROXIMADAMENTE EL
MISMO PRECIO PARA PEQUEÑOS CAMBIOS EN LAS TASAS DE INTERÉS)