内部投资回报率IRR

及净现值NPV介绍
供应链团队
2018/6/20
为什么我们要关心这些“财务” 指标
“The generation and evaluation of creative investment proposals is far
too important a task to be left to finance specialists; instead, it is the
ongoing responsibility of all managers throughout the organization.”
Source:
Higgins, R.
Analysis for Financial Management. 10th ed.
McGraw-Hill Irwin, 2011
投资评估
1. 找出相关现金流
2. 计算投资价值
3. 与可接受的标准值比较
“相关”现金流
Relevant cash flows： the cash inflows or outflows which occur as a
result of a project will be included as the relevant (also called
incremental) cash flows.
1. 现金流量原则：
只有有资金流动的现金流才是相关的
2. 有与没有原则With-Without Principle:
只有有与没有这个投资，现金流不一样的那部分现金流才是“相关” 现金流
3. 不是权责发生制会计交易（Accrual accounting transactions）
4. 不是内部预算交易（Internal budgeting transactions）
5. 不是与现金流动没有直接联系的会计成本
供应链领域的项目相关现金流
• 使用财务报表（incremental financial statements）的增量来计算项
目相关现金流，并计算自由现金流（FCF）
CapEx, Working Capital
COGS Revenue

Operating
Tax
Depreciation/ Expense
Inflation
“自由”现金流（ Free Cash Flow, FCF）
• 自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余
的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下
可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金
流（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本支出
(Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE[*]。
• 自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报
股东的现金。
示例1：新开一个DC
• 假设万家打算在广东新开一个DC，以提高网络订单配送到门服务水平。
• 哪些是“相关”现金流？
• DC及设备（资本支出） 5,000,000
• 更高的配送服务水平会带来更多的销售收入（销售收入） 5,600,000
• COGS 4,500,000
• DC雇员（运营成本） 400,000
• 运输成本降低（运营成本） -200,000
• 更多的库存（运营资本） 600,000
• 贬值/计提 500,000
• 残值Salvage 3,500,000
• 企业所得税25% TBC
“相关”现金流需要考虑的损益表增量指标
+Revenue
-Cost of goods sold (COGS)
= GROSS INCOME
-Operating expenses
= OPERATING INCOME (EBITDA)
-Depreciation & amortization
= OPERATING INCOME (EBIT)
-Interest expense
-/+Other non-operating expenses/income
-Income taxes
-Extraordinary items
= NET INCOME
+Revenue
-Cost of goods sold (COGS)
= GROSS INCOME
-Operating expenses
= OPERATING INCOME (EBITDA)
-Depreciation & amortization
= OPERATING INCOME (EBIT)
-Income taxes
= Net Operating Profit After Taxes (NOPAT)
*NOPAT=EBIT - TaxRate x EBIT
∆NOPAT + ∆DA
“相关”现金流需要考虑的资产负债表增量指标

𝐶𝑎𝑝𝐸𝑥𝑡,∆NetWC
“自由”现金流（ Free Cash Flow, FCF）
• 自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金
流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地
说，自由现金流（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本支出(Capital
Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE[*]。

• 自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。

• 计算自由现金流：

FCFt=NOPATt+DAt-CapExt-∆NetWCt

FCFt=[(1-TaxRate)*EBITt]+DAt-CapExt-∆NetWCt
示例1：新开一个DC
• 假设万家打算在广东新开一个DC，以提高网络订单配送到门服务水平。
• 哪些是“相关”现金流？
• DC及设备（资本支出） 5,000,000
• 更高的配送服务水平会带来更多的销售收入（销售收入） 5,600,000
• COGS 4,500,000
• DC雇员（运营成本） 400,000
• 运输成本降低（运营成本） -200,000
• 更多的库存（运营资本） 600,000
• 贬值/计提 500,000
• 残值Salvage 3,500,000
• 企业所得税25% TBC
Incremental Income Statement Periods 0 1 2 3
Revenue $ - $ 5,600 $ 5,600 $ 5,600
更高的配送服务水平会带来更多的销售收入 $ 5,600 $ 5,600 $ 5,600
- COGS $ - $ 4,500 $ 4,500 $ 4,500
增量销售的成本 COGS $ 4,500 $ 4,500 $ 4,500
= Gross Income $ - $ 1,100 $ 1,100 $ 1,100
- Operating Expenses $ - $ 200 $ 200 $ 200
运输成本降低 $ (200) $ (200) $ (200)
DC 雇员 $ 400 $ 400 $ 400
= Operating Income (EBITDA) $ - $ 900 $ 900 $ 900
- Depreciation & Amortization $ - $ 500 $ 500 $ 500
DC 及设备贬值 $ 500 $ 500 $ 500
= Operating Income (EBIT) $ - $ 400 $ 400 $ 400
- Income Tax $ - $ 100 $ 100 $ 100
= Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) $ - $ 300 $ 300 $ 300

Adjustments
+ Depreciation (not a cash flow) $ 500 $ 500 $ 500
- Net Capital Expenditures $ 5,000 $ - $ - $ (3,500)
新 DC 及设备 $ 5,000
DC 及设备残值 $ (3,500)
- Net Working Capital Investment $ 600 $ - $ - $ (600)
+ Net Increase in AR
+ Net Increase in Inventory $ 600 $ (600)
- Net Increase in AP

Free Cash Flow $ (5,600) $ 800 $ 800 $ 4,900

投资评估
1. 找出相关现金流
2. 计算投资价值
3. 与可接受的标准值比较
计算投资价值与可接受的标准值比较
• 投资回报时间：
• 累积现金流=初始投资所需要的时间
• 可接受的标准值：
• 只有在投资回报时间小于等于规定时间内的项目才投资
• Payback cutoff: 3 years
• Payback period = (5600-800-800/4900+2 = 2.82 years
0 1 2 3
$ (5,600) $ 800 $ 800 $ 4,900
 计算投资价值与可接受的标准值比较
• ROA 投资回报率
• ROA = 净收入/投资净值
• 可接受的标准值：
• 投资回报率必须大于某一设定的值

Periods 1 2 3 Periods 1 2 3
Operating Income (EBITDA) $ 900 $ 900 $ 900 Operating Income (EBITDA) $ 900 $ 900 $ 900
Depreciation & Amortization $ 500 $ 500 $ 500 Depreciation & Amortization $ 500 $ 500 $ 500
Income Tax $ 100 $ 100 $ 100 Income Tax $ 100 $ 100 $ 100
Net Income $ 300 $ 300 $ 300 Net Income $ 900 $ - $ -

Asset(账面价值) $ 5,100 $ 4,600 $ 4,100 Asset(账面价值) $ 5,100 $ 4,600 $ 4,100

ROA 5.88% 6.52% 7.32% ROA 17.65% 0.00% 0.00%
年平均ROA 6.57% 年平均ROA 5.88%
现值与未来值
净现值NPV与内部投资回报率IRR