Análisis y Recomendaciones

27 de Junio de 2018
 TASAS: UNA SUBA MAS ASEGURADA, LA OTRA EN VEREMOS
La tasa de 10 años de EEUU sigue adelantando el
movimiento del dólar. Deberíamos ver una cierta
debilidad en el dólar a nivel mundial los próximos días.
Por el lado de las tasas, el mercado sigue dudando de
una suba en Diciembre.
SE ACERCA EL APLANAMIENTO… CURVA FLAT 2019, ¿PROBLEMAS EN 2020?

A razón de unos 10 billions por mes, la FED ha

alcanzado el desarme de unos US$ 100 mil millones,
participando ellos mismos del aplanamiento de la
curva. Con las subas de tasas que vienen es probable
que alcancemos el aplanamiento durante 2019 y en
2020, en pleno año electoral, EEUU atraviese
problemas.
 DISOCIACIÓN ENTRE LAS POLITICAS DE LA FED, BCE, BOJ Y BOE
Por un lado tenemos a la FED en terreno hawkish
subiendo tasas y desarmando su balance de
activos. Por el otro, los demás bancos centrales
BCE más importantes aún no abandonan su política
dovish de estímulos fiscales y tasas en 0% (BCE,
BOJ y BOE), al menos hasta mediados de 2019.

Esto plantea un escenario a 2019 con un dólar

fortaleciéndose sobre las demás monedas fuertes,
y por lo tanto problemas para monedas y
mercados emergentes.

Por lo tanto, no estaría mal mantener siempre

BOJ
algo de la cartera dolarizada o con cobertura.

Luego, ante nuevos problemas en 2020,

volveríamos a un QE en Estados Unidos, con dólar
depreciándose.
Rendimientos en LATAM: subas de tasas impactan a todos, Argentina un poco más

Rating B+

Rating BB-
CURVA ARGENTINA VS COMPARABLES, ACOMPAÑARON SUBA LOS PEERS

Pakistán B

Argentina B+
Jordania B+
Sri Lanka B+
Kenia B+ Senegal B+
Brasil BB-
Nigeria B
Paraguay BB
 El potencial de la curva local luego del review favorable de S&P: 200 bps
Sp dio 5 meses de espacio al gobierno para mostrar un plan de reducción del déficit primario. Con el dato hasta mayo
el gobierno cumple. El déficit primario de 2019 este año-1,3% de déficit- (estamos en 0,4% acumulado vs PBI nominal
del 25% - incorpora ya recesión-).

Actual
 1º Semana de Julio

1º de Agosto
1. Esperamos un rebote en el mercado de bonos para la próxima
semana. Pero en Julio esperamos una ausencia de demanda
del exterior. Importante el rebote para estabilizar un potencial
testeo de mínimos en rendimiento de los bonos durante julio.
2. Seguir fuera del mercado de bonos dolarizados hasta la
segunda quincena de julio
Estrategia en bonos dolarizados: evitar tramo largo hasta 2da quincena de julio
 Estrategia post 2da quincena de julio
AXIS ARGENTINA FIXED INCOME INDEX - CLASE C (PASIVO) BALANZ CAPITAL RENTA FIJA - CLASE B (ACTIVO)

• AXIS replica al benchmark

emergente de Argentina JPM
con DM >7. Ideal para view
de corto y mediano plazo en
renta fija soberana NY

• BALANZ es activo en USD, el

portfolio opera letes, bonos
cortos e curva media, busca
vencer a LETES en +300 ptos.

• AXIS ideal para armar

estrategia combinatoria
porque replica INDICE.
ARGENTINA EMERGENTE: ADVERTENCIAS A LIQUIDEZ Y CONTROLES
Composición de los índices emergentes de Argentina: Larga Capital & Small Capital (JPM)
Estrategia MSCI: ¿Cuándo comienzan a comprar?
Luego de Julio comienzan a comprar ADRs

Recuperación y
comienzo del rally

Toma de ganancias
 Estrategia MSCI: ¿Cuándo comienzan a comprar?
40-50 días hábiles posteriores comienzan a comprar. BlackRock y FTSE
 LA RENTA VARIABLE SE DESARBITRÓ NUEVAMENTE CON RENTA FIJA
MArUSD Relación entre EMBI - Merval Argentina en USD
1900.00
1850.00 41% en USD en función del
1800.00
1750.00 riesgo correspondiente a la
1700.00 calificación de SP B+
1650.00
1600.00
1550.00
1500.00
1450.00
1400.00
1350.00 Relación actual
1300.00
1250.00
1200.00
1150.00
1100.00
1050.00
1000.00
950.00
900.00
850.00
800.00
750.00
700.00
650.00
600.00
550.00
500.00
450.00 desarbitrados (5% en USD)
400.00
350.00
300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
EMBI 2.70 2.90 3.10 3.30 3.50 3.70 3.90 4.10 4.30 4.50 4.70 4.90 5.10 5.30 5.50 5.70 5.90 6.10 6.30 6.50 6.70 6.90
 LA RENTA VARIABLE SE DESARBITRÓ NUEVAMENTE CON RENTA FIJA
Merval y bonos a precios y rendimientos previos a Macri. Parecería descontar

El desarbitraje hoy a la mañana estaba en 17%, con la baja de hoy quedó en 5%.

Llegamos además a un nivel de riesgo país donde el merval se hace casi indiferente a
éste. Por lo tanto, el desarbitraje entre ambos quedaría resuelto con una baja más del 5%
en dólares del Merval Argentina.

Lo primero en reaccionar son los bonos. Clave será si las empresas buscan cobertura ahí,
dado que BCRA no subsidiará más en ROFEX.

Si pagan primero renta fija, la suba en acciones será inmediata. Los fondos del exterior
demandarán a partir de Agosto o Septiembre.

Estando ante eventos como la potencial demanda de empresas y del exterior, podría
implicar un rebote.
 LEBACS… ¿qué hacer?
La curva de lebacs volvió a los niveles previos a la
licitación primaria de la semana pasada con el tramo
más corto en 42%. La batería de medidas llevadas a
cabo por Caputo para controlar al dólar deberían
contener al dólar por los próximas semanas
(reducción stock de lebacs, aumento de encajes,
reducción posiciones en dólares a bancos, subastas
entre el BCRA y los dólares del FMI). Puede dar lugar
a uno o dos meses de carry.