UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA DEL PERÚ

ADÁN SALINAS RODRÍGUEZ

TEMA:

RIESGO Y RENDIMIENTO DE LAS

INVERSIONES - EL COSTO DEL CAPITAL DE
LA EMPRESA Y EL COSTO DE LOS
ACCIONISTAS
CLASE 7
UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA DEL PERÚ
LIMA, 17 ENERO DE 2018

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 CONCEPTO: Es la rentabilidad mínima por recibir de una inversión al menor riesgo.
 EJEMPLO: ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN DE PERSONAS QUE RETIRAN SU DINERO DE LA AFP
 SU COSTO DE OPORTUNIDAD: Es la tasa mas segura que ellos pueden obtener. Es la tasa con el menor riesgo. A
MAYOR RIESGO MÁS RENTABILIDAD.
 ES LLAMADA LA TASA DE DESCUENTO.
 SE DETERMINA EN BASE A OTRAS MÁS RIESGOSAS: EJEMPLO:

TASAS
OTRAS FINANCIERAS
BANCOS A
PLAZO FINANCIERA PRO EMPRESA 7%
Continental 3.97 BANCO DE COMERCIO 7%
Comercio 3.88 TFC FINANCIERA 7%
Crédito 4.19 QAPAC 7%
Financiero 4.63 BANCO CENCOSUD 7%
BIF 4.15 CAJA DE TACNA 6.5 Y 7%
Scotiabank 3.91 FINANCIERA EFECTIVA 6.25%
Citibank 3.32 BANCO FALABELLA 6%
Interbank 3.95 CREDINKA 5.80%
Mibanco 4.48 CAJA LOS ANDES 5.80%
GNB 4.69
Falabella 4.91
Santander 4.09
Ripley 4.58
BCP 3.42
Cencosud 6.45 2
ICBC 4.36
 SE DETERMINA EN BASE A OTRAS MÁS RIESGOSAS: EJEMPLO:
Joaquín Mercedes ha recibido de su AFP S/.250,000. Su hijo le propone invertirlo en un negocio que le asegura
generará un rendimiento de 12% anual.
 Joaquín puede asegurar una tasa, dependiendo de la institución entre 4.19%, BCP hasta 7% en algunas
financieras y/o Cajas de Ahorro.
 Sabe que cuenta con un Seguro de Depósito de S/.96,000.00
 El negocio de su hijo es la importación de computadoras, sujeta a los riesgos de cualquier negocio.
 Qué le aconsejaría usted?
 Cual es su Costo de Oportunidad para evaluar la propuesta de su hijo?
 Hay otros factores que pueden influir en su decisión?

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 Un inversionista tiene fondos disponibles por US$1’000,000 y desea invertirlo y tiene las siguientes
opciones:
1. LA RESERVA FEDERAL USA QUE PAGA UNA TASAS DE 1.5% ANUAL
2. LA BOLSA DE NUEVA YORK ACCIONES DE MICROSOFT CON UNA RENTABILIDAD PROMEDIO DE
7% ANUAL EN LOS ÚLTIMOS 36 MESES
3. UNA EMPRESA MINERA DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA CON UNA RENTABILIDAD
PROMEDIO DE LOS ÚLTIMOS 36 MESES DE 13%
4. FONDO MUTUO EN INTERCORP PERÚ – CON UNA RENTABILIDAD FIJA ANUAL DE 10%.
5. FONDO MUTUO EN CHILE – SANTANDER INVERSIONES CON UNA RENTABILIDAD FIJA DE 9.5%
ANUAL
 ¿Cual es su Costo de Oportunidad para evaluar la propuesta de su hijo?
 ¿Cual es el elemento que le ayudará a tomar la decisión?

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 EL RIESGO Y RENDIMIENTO

 RIESGO
 DEFINICIÓN DE RIESGO
 Es una forma de medir LA INCERTIDUMBRE que se tiene en una inversión realizada o por realizarse.
 ES UNA MEDIDA DE LA INCERTIDUMBRE EN TORNO AL RENDIMIENTO Y RECUPERACIÓN DE UNA
INVERSIÓN
 Es la variación entre un rendimiento y otro: mayor rendimiento, mayor riesgo.
 TIPOS DE INVERSIONISTA EN FUNCIÓN AL RIESGO:
 AVERSIÓN A RIESGO, prefiere tasa fija , aunque sea menor, menor tiempo si la tasa puede tener algún
riesgo de tiempo
 NEUTRAL, elige la inversión con el rendimiento promedio en el riesgo promedio.
 AMOR AL RIESGO: buscará el mayor rendimiento al margen el riesgo.

 EL RIESGO ES CUALQUIER FACTOR QUE PUEDA CAUSAR UNA DESVIACIÓN DEL

RESULTADO FINAL, POR UNA DECISIÓN (o un evento) QUE LO HAGA ALEJARSE DEL
OBJETIVO ESPERADO. CUANDO SE TOMA UNA DECISIÓN SE ESPERA UN RESULTADO,
PERO EL RESULTADO FINAL PUEDE SER DIFERENTE AL ESPERADO, SE PUEDE TENER UNA
SORPRESA POSITIVA, SI EL RESULTADO FINAL ES MEJOR O UNA SORPRESA NEGATIVA SI
EL RESULTADO FINAL ES PEOR. POR LO TANTO LA ESENCIA DEL RIESGO ES QUE LO QUE
SUCEDE NO NECESARIAMENTE COINCIDE CON LO ESPERADO. Asswatt Damodaran
 Fuente: https://es.scribd.com/doc/49312332/Betas-Damodaran-Espanol
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LAS BETAS DE DAMODARAN

BETA( :)Es una variable que

establece el nivel de riesgo de una
empresa, dentro del sector al que
pertenece y que tiene como
elemento el elemento promedio
del mercado. Es un Índice.
https://es.scribd.com/doc/49312332/
Betas-Damodaran-Espanol
Profesor Finanzas de la Escuela de
Negocios STERN de Nueva York 6
 EL RIESGO Y RENDIMIENTO

 EJEMPLOS:

 Un depósito en una entidad financiera no bancaria que ofrece una tasa anual de 6% no tiene
ningún riesgo, siempre va a ser siempre 6%. El riesgo es perderlo si el monto depositado está
por encima del Seguro de Depósito.
 Una inversión en un negocio que según proyecciones te generará 10% anual está sujeta a una
incertidumbre del resultado del negocio.
 Una inversión en acciones de bolsa también: NO SABEMOS CUÁNTO PAGARÁ DE DIVIDENDOS Y
CUANTO COSTARÁ AL CABO DE UN TIEMPO.
 COMPONENTES: TASA DE GANANCIA Y TIEMPO

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 EL RIESGO Y RENDIMIENTO

 RENDIMIENTO
 DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO
 Es una forma de medir el RIESGO y siempre está medida por la pérdida o la ganancia.
 Se expresa como UNA TASA DE RENDIMIENTO TOTAL
 ES LA GANANCIA O PÉRDIDA QUE EXPERIMENTA UNA INVERSIÓN EN UN PERÍODO DE
TIEMPO.
 NUMÉRICAMENTE:
 TASA DE RENDIMIENTO = (INGRESOS GENERADOS POR LA INVERSIÓN – MONTO
INVERTIDO) / MONTO INVERTIDO
 EJEMPLOS:
 Joaquín realiza dos inversiones, una en acciones de BACKUS y otra en ALICORP. Cuando compra las
acciones a comienzo de año BACKUS le cuestan S/.90.75 cada una y ALICORP S/. 55.33, cada una. BACKUS
no pagó dividendos , pero los de ALICORP recibieron S/.1.09 por acción. Al final del año, las acciones de
BACKUS, valían S/.210.73 y las de ALICORP S/. 52.84. ¿Podemos calcular la tasa de rendimiento de cada
acción?
 BACKUS: (0 + 210.73 – 90.75) / 90.75 = 132.20%
 ALICORP: (1.09 + 52.84 – 55.33) / 55.33 = -2.53%

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 EL RIESGO Y RENDIMIENTO

 EJEMPLO 2:
 Carlos nuevamente, con la venta de las acciones de BACKUS y ALICORP por la suma de
S/.250,000, efectúa dos inversiones nuevamente: La primea es por S/.125,000 en compra un
puesto en el mercado y lo llena de zapatillas importadas. Al cabo del año él ha sacado del
negocio la suma de S/.5,500 y tiene una opción de venta el mismo que se concreta en
S/.123,000.
 Con el restante de su dinero invierte en un negocio paralelo con su hijo, en este negocio él tiene
el 50% y se dedica a la venta de jugos frescos y extractos con el nombre de EL AMANECER. Su
hijo contrae matrimonio y para poder independizarse, su hijo le propone comprarle su parte en
el negocio por la suma de S/.130,000 lo que él finalmente acepta al cabo de un año. Cual de los
dos negocios tuvo un mejor rendimiento?

ZAPATILLAS (123,000 + 5,500 - 125000) / 125,000 = 2.80%

EL AMANECER (130000 + 0 - 125000) / 125,000 = 4%

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 EL RIESGO Y RENDIMIENTO

 EJEMPLO 3:
 Un jubilado al cobrar su fondo AFP S/ 350,000 realiza dos inversiones:
1. S/.150,000 a plazo fijo en una financiera con una rentabilidad de 6% anual.
2. Con el restante S/. 200,000, compra 200 acciones de Movistar las cuales al cabo de seis
meses le produce un cobro de dividendos de S/.13.00 por acción y dos meses más tarde las
vende por S/ 1,010, por acción.
Calcule el rendimiento por su inversión. En cual le fue mejor?
 EJEMPLO 4
 Pedro Iriarte recibe una herencia por US$ 150,000 con lo cual se compra un departamento en el
distrito de Jesús María que lo alquila a un precio de US$200.00 al mes por un año.
 Al cabo de dicho año vende el inmueble en US% 151,000.
 Sin embargo al momento de decidir tenía una oferta de una Cía. de seguros que quería pagarle
una tasa fija de 4% anual en dólares.
 Le habría ido mejor con esta última posibilidad desechada?

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 COMO EVALUAMOS EL RIESGO

 EVALUACIÓN DEL RIESGO

 COMO PODEMOS EVALUAR EL RIESGO DE UNA INVERSIÓN?
 EL RIESGO ESTÁ RELACIONADO CON LA INCERTIDUMBRE.
 HAY FACTORES QUE INCREMENTAN EL RIESGO: FACTORES EXÓGENOS DE MERCADO NACIONAL O
INTERNACIONAL: SI CAEN LA ACCIONES, SI BAJAN LAS VENTAS, SI HAY UNA CRISIS EN LOS PAÍSES DEL
HEMISFERIO SUR, SI SUBEN LAS TASAS DE RESERVA AMERICANA, ETC.
 HAY FACTORES QUE SE PUEDEN CONTROLAR EN CIERTA FORMA PARA MINIMIZAR EL RIESGO.
 EL CASO DE BERNARD MADOFF: USA 2008 (CARLOS MANRIQUE)
 EL CASO DE CARLOS MANRIQUE: PERÚ 1995

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 COMO EVALUAMOS EL RIESGO

 EL CASO DE BERNARD MADOFF: USA 2008 (CARLOS MANRIQUE)

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 COMO EVALUAMOS EL RIESGO

BERNARD MADOFF
Sus empresas eran de las más importantes en es NASDAQ (similar a wall street).
Su función era manjar los fondos de sus clientes, ya sea comprando acciones del mercado o
asegurando una tasa de interés anual. Esto lo hacía mediante un sistema piramidal que consiste en
que pagaba los intereses con los depósitos de otros clientes y no con las ganancias que generaba.
Engañó a entidades bancarias y grupos de inversiones, fundaciones y organizaciones de caridad,
sobre todo a la comunidad judía de USA.
El destape ocurrió en el año 2008 cuando se caen las inversiones inmobiliarias, otra gran estafa del
sistema financiero a los ahorristas y gobierno americano. Cuando los inversionistas inmobiliarios
recurren a MADOFF para requerir sus ahorros para cubrir sus forados inmobiliarios él se declara en
quiebra y se entrega a la justicia. Fue condenado en el año 2009 a 150 años de cárcel calculándose
que el fraude ascendió a 68,000 millones de USD.
Su hijo mayor de 46 años quien trabajaba con él se suicidó en diciembre de 2010, segundo
aniversario de su arresto. En el año 2015 muere su hijo menor de cáncer cuando tenía 48 años.
En el año 2010 declaró: que no se arrepiente ni siente los daños causados a sus estafados [...] que se
jodan mis víctimas [...] eran -sus clientes- avaros y estúpidos [...] fue una pesadilla para mí [...] le
habría gustado que le hubieran cogido hace seis u ocho años [...] la prisión es para él una
liberación. New York Magazine 06/06/2010.
Él pagaba entre 8 y 12% de interés anual, el Banco de la Reserva Americana, considerado el MÁS
SEGURO DEL MUNDO pagaba 0.5% anual.

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 COMO EVALUAMOS EL RIESGO

 EL CASO DE CARLOS MANRIQUE – CLAE : PERÚ 1978 - 1992

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 COMO EVALUAMOS EL RIESGO

CARLOS MANRIQUE

En 1978 Funda CENTRO LATINOAMERICANO DE ASESORAMIENTO EMPREARIAL (CLAE) con la

finalidad de captar ahorros del público a cambio de una tasa de interés varias veces superior a lo que
pagaban los bancos.
Manrique estudió para profesor de matemática en la Cantuta y pagaba intereses hasta de 100% anual
y alcanzó su edad de oro entre 1989 y 1992 con las altas inflaciones del gobierno de Alán García
hasta que le intervino ya SBS en 1992. Anualmente captaba ahorros hasta por 200 millones de
dólares pagando puntualmente los intereses, en base siempre al sistema piramidal.
Al ser intervenido no pudo demostrar donde estaba el dinero que tenía a favor de sus ahorristas
pudiéndose recuperar solamente 36 millones de dólares, siendo la estafa alrededor de 200 millones
de dólares de aproximadamente 200 mil personas.
Fue condenado a 8 años de cárcel.
En el 2011 volvió a ser condenado a 5 por reincidir en delitos contra el orden financiero.

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 EL COSTO DEL CAPITAL

CONCEPTO:
 Es propia de cada persona natural u jurídica. Cada vez que tenemos un
ingreso de efectivo esto tiene un costo sea para las empresas, sea para las
personas. NO HAY LONCHE GRATIS, todo cuesta.
 Está presente en toda la vida económica de las personas y puede ir
cambiando con el tiempo.
 En el caso de las personas naturales, será el costo que el banco les cobra por un
préstamo, por ejemplo.
 Si una persona natural se presta dinero para hacer una inversión, su costo es el
costo del préstamo y la inversión debe redituar por encima de aquél.
 Si no se requiere prestarse, porque tiene el dinero, su costo es su mejor
alternativa de inversión SIN RIESGO. Se llama COSTO DE OPORTUNIDAD
 En el caso de la persona natural que quiere invertir en un negocio que le va a
redituar una rentabilidad de 20% sobre la invertido, el costo del dinero tiene que
estar por debajo de esa tasa. Cuánto por debajo? Depende de su acepción del
RIESGO.
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 EL COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA

CONCEPTO:
 En el caso de la PERSONA JURÍDICA su costo de capital está dado por EL COSTO
FUTURO PROMEDIO ESPERADO DE LOS FONDOS A LARGO PLAZO.
 Cuáles son las fuentes de largo plazo en las empresas? De dos tipos, los
accionistas y la deuda a largo plazo.
 Los accionistas: acciones comunes o preferenciales.
 La deuda: préstamos bancarios, emisión de bonos corporativos, etc.
 Estas fuentes de fondos tienen costo?
 EL COSTO DE LOS ACCIONISTAS: Es la esperanza de rentabilidad que estos tengan
del negocio en el que están invirtiendo, como una persona jurídica: ES UNA
MEJOR OPCIÓN A SU COSTO DE OPORTUNIDAD.
 EL COSTO DE LA DEUDA: La tasa de interés y otros costos inherentes.
 EL COSTO DEL CAPITAL ES EL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA EMPRESA.
 Todas las inversiones que se realicen deben rendir por encima de este COSTO
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 EL COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA:
EJEMPLIFICANDO
PORCENTAJE DE DEUDA Y PORCENTAJE DE PATRIMONIO
 En la práctica por lo general la relación puede estar entre 50% y 40%
 En el caso del balance de BACKUS la relación era en el año 2015, exactamente
24% - 76%.
BACKUS (EN MILES)
PNC 610 24%
PAT 1,946 76%
TOTALES 2,556 100%

 Si el costo de la deuda a largo plazo de BACKUS fuera 5% anual y la rentabilidad

que sus accionistas esperan fuera de 10% su costo de capital sería:
 DEUDA A LARGO PLAZO: 5% al 24% ( que es la proporción) 1.2%
 RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ACCIONISTAS: 10% AL 76% (proporción) 7.6%
 COSTO DE CAPITAL DE BACKUS: 1.2% + 7.6% = 8.8% ANUAL
 ES SU COSTO DE OPORTUNIDAD

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19
 EL COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA:
EJEMPLIFICANDO

PORCENTAJE DE DEUDA Y PORCENTAJE DE PATRIMONIO

 CASO DE ENSAYO: La empresa Inversiones Carolina S.A. para poder empezar un
proyecto tiene como política entrar con una relación deuda - patrimonio de 50%.
Los accionistas, que ponen la mitad de financiamiento tienen una expectativa de
ganancia de 14%, mientras que la deuda tiene un costo de 6%.
 En ese momento el Gerente de Finanzas evalúa dos proyectos de inversión, una
que le reditúa un 7% de rendimiento y otro que le reditúa 12%. Como tenemos
dos tasas de costo debemos obtener, EL COSTO PROMEDIO DE PONDERADO de la
empresa.
 DEUDA: 50% a una tasa de 6%: 0.50 x 6% = 3%
 ACCIONISTAS: 50% a una tasa de 14%: 0.50 x 14% = 7%
 SUMANDO AMBAS, TENDRÍAMOS QUE EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LA
EMPRESA SERÍA 10%.
A la luz de esto, podríamos hacerla inversión que reditúa 12% y no la que
reditúa 7%.
Habría alguna posibilidad de afrontar ambos proyectos?
20
 EL COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA: DESPUÉS
DE IMPUESTOS
CONSIDERANDO EL ESCUDO FISCAL
Habíamos dicho que:
 DEUDA: 50% a una tasa de 6%: 0.50 x 6% = 3%
 ACCIONISTAS: 50% a una tasa de 14%: 0.50 x 14% = 7%
 SUMANDO AMBAS, TENDRÍAMOS QUE EL COSTO PROMEDIO PONDERADO
DE LA EMPRESA SERÍA 10%.
Sin embargo la empresa está sujeta a una tasa de impuestos del
30%.
El interés es gasto aceptable. Los dividendos de accionistas no, se
pagan con la utilidad después de impuestos
 Recalculando el costo de la deuda: Tasa 6%
 Reducción por impuestos: 30% = 1.8%
 Tasa de interés neta: 6% - 1.8% = 4.2%
 Como va al 50% el costo de la deuda sería 0.50 x 4.2% = 2.1%
 Costo de los ACCIONISTAS, es la misma: 14% x 0.50 = 7%
 COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL: 2.1 + 7 = 9.1%
 IGUAL TENEMOS UN COSTO MENOR A LA INVERSIÓN DE 12%, PERO MAYOR A LA DE
21
7%
 EL COSTO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA: DESPUÉS
DE IMPUESTOS

EN CLASE
I) La empresa italiana GOLDEN desea hacer una inversión en el Perú en el rubro hidrocarburos.
Con la finalidad de efectuar sus proyecciones financieras la empresa desea determinar su
COSTO DE CAPITAL.
Para esto se sabe que la empresa acostumbra, en sus proyectos a poner capital propio por el
30% y el resto lo financia. La expectativa de rendimiento de los accionistas es de 15% en un
país de alto riesgo como Perú, mientras que su costo financiero llega al 7%. Se sabe que en
Perú la tasa de impuesto a las ganancias es de 30%.
Calcule el Costo de Capital de la empresa.
II) Agregados Calcáreos desea invertir en una nueva línea de producción, para esto es
necesario determinar el COSTO DE CAPITAL de la empresa. La empresa pondrá el 50% del
monto necesario y se endeudará con los bancos por la diferencia. Establecer el COSTO DE
CAPITAL, si la tasa de rentabilidad esperada de sus accionistas es de 12% y su costo
financiero es 10%.

22
 EL COSTO DE CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
CONCEPTO:
 Por qué es tan importante establecer el Costo de Capital de una
empresa?
 Por qué es importante poder establecer el Costo de Capital de los
accionistas?
 El costo de Capital de los accionistas es la rentabilidad que pueden
esperar recibir por sus inversiones en determinadas actividades
económicas o empresas.
 Están dados por diversos factores como las condiciones vigentes, las tasas
de interés, los riesgos implícitos, según el tipo de negocio, la volatilidad
de los mercados, su estructura de endeudamiento.
 Existen varias metodología para establecerla.

23
 EL COSTO DE CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS

 El COSTO DE CAPITAL O EXPECTATIVA DE RENDIMIENTO DE LOS

ACCIONISTAS TIENE TRES ELEMENTOS:
 LA TASA LIBRE DE RIESGO ( ): Es un concepto teórico que asume que en la
economía existe una alternativa de inversión que no tiene riesgo para el inversionista.
En la práctica se considera el rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos
como la inversión libre de riesgo
 El coeficiente BETA ( ) Es una variable que establece el nivel de riesgo de una
empresa, dentro del sector al que pertenece y que tiene como elemento el elemento
promedio del mercado. Es un Índice. SE USA EL DE Asswatt Damodaran.
 El rendimiento de mercado ( ), es la diferencia de dos componentes:
 El rendimiento de la industria que estamos evaluando, ya en un mercado maduro
o ya establecido y
 Una rentabilidad esperada de una alternativa de inversión libre de riesgo.

FORMULANDO
24
 EL COSTO DE CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS

 Corporación Nacional de Vapores desea calcular el costo de capital de sus

acciones ( ). Los asesores y lo propios analistas nos proporcionan la
siguiente información:
 La Tasa libre de Riesgo = 7%
 El coeficiente de la empresa es 1.5
 El rendimiento de mercado , es 11%
FORMULADO

= 7.0% + (1.5 X (11.0 % - 7.0%))= 7.0% + 6.0% = 13.0%

25
 EL COSTO DE CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS

 Carlos Calixto gerente de Finanzas de FÁBRICA DE VELAS CAMPO VERDE

S.A. necesita establecer el costo de capital de los accionistas de la
empresa para utilizarse en un proyecto, para esto su asesor financiero le
ha proporcionado la siguiente información:
 La tasa libre de riesgo a considerar para los accionistas es de 3%
 El coeficiente DAMODARAN para la industria es de 1.8
 El rendimiento esperado para la industria es de 6%

26