TALLER

PLANIFICACION DE

EXPLOTACION MINERA

1
Valuación

Proyectos

De

Inversión
2
MÉTODOS DE VALUACIÓN PARA LA
TOMA DE DECISIONES:

 Período de Recupero PR
 Período de Recupero actualizado PRA
 Valor actual Neto VAN
 Tasa Interna de Retorno TIR
 Tasa interna de retorno modificada TIRM
 Costo anual equivalente CAE
 Índice de Rentabilidad IR
Rendimiento Contable RC

3
 Indicadores Económicos:

Elementos fundamentales para la toma de

decisiones.

Los indicadores no definen la decisión.

Son la autoridades y responsables quienes

consideran estos indicadores en conjunto con
otros elementos de tipo estratégico, político e
incluso el riesgo.

4
 Criterio de Decisión:
Se pueden presentar dos alternativas al
momento de decidir, según haya:

 Un único proyecto

 Dos o más proyectos

 Independientes
 Mutuamente excluyentes
 Complementarios
5
 Variables a Definir:

PROYECCIÓN DEL FLUJO DE

FONDOS FUTURO

TASA DE INTERÉS

HORIZONTE DE PROYECCIÓN

6
FLUJO DE FONDOS

7
Introducción-Flujo de Caja (Fondo)
 Elementos de un Flujo de Caja (Fondo)
 Objetivos de un Flujo de Caja (Fondo)
 Flujos de Beneficios Netos de un Proyecto
 Flujo de Fondos
 Estado de Resultados
 Depreciación
 Gastos Financieros
 Ajustes al Estado de Resultados
 Estructura General de un Flujo de Fondos
 Inversión Inicial
 Capital de Trabajo
 Horizonte de Evaluación
 Momento en que Ocurren los Flujos
8
 INTRODUCCIÓN - FLUJO DE CAJA:

 El Flujo de Caja sintetiza los movimientos de

efectivo que tendrán lugar durante la vida del
proyecto, tanto en la etapa de ejecución
como en la etapa de operación.
 El Flujo de Caja se construye para toda la
vida del proyecto, periodo denominado
también “horizonte de evaluación”.

“Es un listado de todos los ingresos y egresos de

fondos que se espera que produzca el proyecto,
ordenados en forma cronológica”.
9
 ELEMENTOS DE UN FLUJO DE CAJA:

1.Egresos Iniciales de Fondos: inversión inicial

requerida para la puesta en marcha del proyecto.
2.Ingresos y Egresos de Operación: flujos de
entrada y salida reales de caja.
3 .Momento en que ocurren los ingresos y egresos:
el flujo de caja se expresa en momentos. El momento 0
(cero) reflejará todos los egresos previos a la puesta
en marcha del proyecto (inversión inicial).
4.Valor de Desecho o Salvamento del Proyecto.

10
 OBJETIVOS DE UN FLUJO DE CAJA:
El flujo de caja que se elabore al evaluar el proyecto va depender de
lo que se pretenda medir con dicha evaluación.
Existen tres opciones básicas que permiten medir la rentabilidad de
los distintos flujos que arrojara el proyecto.

1) Medir la Rentabilidad del Proyecto: Se busca medir la

rentabilidad de todos los recursos invertidos en el proyecto, sin
especificar de donde provengan los fondos.
2) Medir la Rentabilidad del Inversionista: Rentabilidad de los
recursos propios que son invertidos en el proyecto. Para este
flujo de caja deberá agregarse el efecto del financiamiento.
3) Medir la Capacidad de Pago del Proyecto: o sea si el
proyecto se encuentra en condiciones de cumplir con las
obligaciones contraídas en un posible endeudamiento para su
realización o implementación.

11
 FLUJOS DE BENEFICIOS NETOS DE UN PROYECTO:
Para poder evaluar un proyecto necesitamos saber los
beneficios netos (ingresos menos costos) que
entregará durante cada periodo que esté en
funcionamiento.
La forma en que se determinen estos beneficios
dependerá:
EVALUACIÓN PRIVADA: Sólo son relevantes los flujos
de caja, los ingresos y desembolsos monetarios que el
proyecto genera periodo a periodo.
EVALUACIÓN SOCIAL: Considera también otros
beneficios y costos que no necesariamente implican
desembolso o ingreso monetario.

12
 FLUJO DE FONDOS (CAJA):
 Un empresario que evalúa un proyecto, necesita
determinar cuál será el flujo de fondos que este
proyecto generará año a año
 Por lo tanto, deberá determinar para cada año, el
monto de sus ingresos y el monto de todos sus
egresos.
 Ingresos estarán dados principalmente por las ventas del
bien o servicio que produce.
 Egresos estarán dados por todos los costos que debe
incurrir para que funcione su negocio

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 .... Año n

F0 F1 F2 F3 .... Fn

F0 : Corresponde a la inversión inicial

F1,F2,F3,...,Fn : Son los flujos durante la vida útil del proyecto

13
ESTADO DE RESULTADOS:
El cálculo del flujo de fondos (privado) se basa en el esquema
que se conoce en contabilidad como Estado de Resultados que
mide la utilidad que obtiene una empresa en un periodo
determinado

+ INGRESOS POR VENTAS

Estado de - COSTO MATERIALES
Resultados - COSTO MANO DE OBRA
(Primera
Aproximación) - GASTOS ADMINISTRATIVOS
- GASTOS FINANCIEROS
- DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
14
Ejemplo:

+ INGRESOS POR VENTAS 3.000

- COSTO MATERIALES -1.000
- COSTO MANO DE OBRA -800
- GASTOS FINANCIEROS -300
- GASTOS ADMINISTRATIVOS -200
- DEPRECIACIÓN -600
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 100
- IMPUESTOS (15%) -15
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 85

15
 DEPRECIACIÓN:
Distribución del costo del activo como gasto en
los períodos en que presta sus servicios.
 La Inversión en activo fijo se transforma
paulatinamente en gasto, a medida que presta sus
servicios. Este gasto se llama depreciación.
 La depreciación es consecuencia del deterioro u
obsolescencia del activo. Los terrenos no se
deprecian.
 La depreciación no es un flujo de efectivo. Es sólo un
gasto contable.

16
El método de depreciación más común es:

DEPRECIACION LINEAL = Valor Adquisición -V.Residual

Vida útil

Ejemplo: Se adquiere máquina en $3.000.000. Tiene

vida útil de 12 años. Se estima que al final de su vida
útil se venderá en $600.000

Depreciación = 3.000.000 – 600.000 = 200.000 anual

12

También existen otros métodos como la Depreciación

lineal acelerada (usada para efectos tributarios)

17
GASTOS FINANCIEROS

Corresponden al pago de intereses por un crédito.

Por ejemplo, una empresa debió cancelar una cuota de

un crédito por $1.200.000, de los cuales $1.000.000
corresponden a amortización de la deuda y $200.000 a
intereses. En los gastos financieros del Estado de
Resultado corresponderá incluir sólo los $200.000

El $1.000.000 no constituye un gasto desde el punto de

vista contable, pues sólo se está devolviendo un dinero
que se recibió.

18
 AJUSTES AL ESTADO DE RESULTADOS:
 La utilidad después de impuestos que se obtiene en
el Estado de Resultados no es el flujo de fondos.
Esto, por dos motivos:
 El Estado de Resultados tiene incluida la
depreciación, la cual no constituye en sí un flujo
de fondos
 El Estado de Resultados no ha considerado otros
ingresos y egresos de fondos que puede haber
tenido la empresa
 Por lo tanto, se tendrá que realizar algunos ajustes al
Estado de Resultados para obtener el flujo de caja de
la empresa.

19
 +INGRESOS POR VENTAS
- COSTO MATERIALES
Se tenía
- COSTO MANO DE OBRA
anteriormente:
(Primera - GASTOS FINANCIEROS
Aproximación) - GASTOS ADMINISTRATIVOS
- DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

Ahora: UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS
+ NUEVOS PRÉSTAMOS OBTENIDOS
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO
20
Ejemplo: Si la utilidad después de impuestos de la
empresa fue de $5.600, la depreciación fue $500;
debió pagar la cuota de un crédito por $800, de los
cuales $700 correspondían a amortización del crédito
y $100 a intereses. Además, la empresa solicitó un
préstamo a una financiera por $2.000

Ajustes al Estado de Resultado:

UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 5.600
+ DEPRECIACIÓN +500
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS - 700
+ PRÉSTAMOS OBTENIDOS + 2.000
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO 7.400

21
ESTRUCTURA GENERAL DE UN FLUJO DE FONDOS:

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Estado de
Resultados
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
Ajustes + INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

22
23
LA INVERSIÓN INICIAL
La inversión inicial es el primer flujo de fondos, por lo
que se le denomina flujo del año 0.
Como corresponde sólo a desembolsos, este flujo es
negativo

La Inversión Inicial está compuesta de:

Compras de equipos, maquinarias
Compras de terrenos
Construcción o Compra de Edificios
Inversión en Capital de Trabajo

24
CAPITAL DE TRABAJO:
Conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño
determinados.

 La necesidad de estos recursos se origina en el

desfase entre los egresos de caja y la generación
de ingresos de caja del proyecto.
 El capital de trabajo tiene el carácter de una
inversión permanente, que sólo se recupera cuando
el proyecto deja de operar.
 Si el proyecto considera aumentos en el nivel de
operación, pueden requerirse adiciones al capital
de trabajo.
25
HORIZONTE DE EVALUACIÓN:
Queda determinado por las características del proyecto (p.ej.
Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de
los inversionistas.
VALOR RESIDUAL:
Si el horizonte de evaluación es menor que la vida útil de los
activos de inversión, se debe considerar al final de éste el
valor residual de la inversión, conocido también como valor de
rescate.
MOMENTO EN QUE OCURREN LOS FLUJOS:
Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente,
diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la
convención de considerar que ocurren en un instante; al final
de cada año.
Año 0: momento en que ocurre la inversión

26
INTERES

27
INTERÉS
El capital (K) es el valor en el momento 0 o inicial,
también llamado Valor Presente (VP), mientras que el
monto (Q) es un valor en el momento n o un Valor
Futuro (VF). La diferencia entre éstos dos valores se
ha definido como interés.
VP + I = VF

28
DESCUENTO:

La operación de descuento de documentos es un caso

particular de la operación de interés, dónde el
descuento es la diferencia entre el VF que promete el
documento y el VP que se logra.

29
TASAS EFECTIVAS DE INTERÉS Y DE DESCUENTO

Tasa efectiva de interés: es el interés que

genera una unidad monetaria durante una
unidad de tiempo.

Tasa efectiva de descuento: es el descuento

realizado por adelantar una unidad
monetaria durante una unidad de tiempo.

30
DISTINTAS FORMAS DE CÁLCULO DE INTERÉS:

INTERÉS SIMPLE:

Es una forma de cálculo del interés, dónde lo

que genera interés durante una unidad de
tiempo – cualquiera sea, día, semana, mes,
trimestre, año, etc.- es siempre el valor de la
colocación original.

31
¿Cómo se calcula el valor futuro (VF) de una
colocación de un valor presente (VP) en n unidades de
tiempo?

Momento 1: Un período después de colocar un monto

de VP, se obtendrá lo colocado inicialmente más el
interés del período.

I0,1 = VP x i I: es el interés
i: es la tasa efectiva de interés
VP: es la colocación inicial.

Así, se llega al valor futuro del período 1 (VF1):

VF1 = VP + I0,1 = VP + VP x i = VP (1+i)

32
Momento 2: El interés será calculado de la misma
forma del período 1.

I1,2 = VP x i

Por tanto, el valor futuro de la colocación inicial al

período 2 (VF2) es:

VF2 = VF1 + VP x i = VP (1+i) + VP x i = VP (1+2i)

Generalizando, el interés del período n-1,n será

In-1,n = VP x i

33
De esta forma, en la última unidad de tiempo se tendrá
un valor futuro (VFn):

VFn = VP
(1+ni)
Un dato de cuidado en la fórmula anterior es que
siempre n e i tienen que estar expresadas en la misma
unidad de tiempo. Esto es, si la colocación es mensual,
la tasa de interés debe ser la efectiva mensual, la
misma acotación vale si es trimestral, anual, etc.

34
Ejemplo:

Se colocan $ 5.000 a 2 años, a una tasa de

interés efectiva anual del 23%. ¿Cuál será el
valor futuro de la colocación al término de la
misma?

VF = VP (1+ni) = 5.000 (1+(2)(0.23)) = 7.300

O sea que al cabo de dos años se obtendrá

un valor de $ 7.300, con la colocación de $
5.000.

35
INTERÉS COMPUESTO:
 Lo que genera interés durante una unidad de tiempo
es el valor de la colocación al comienzo de la unidad
de tiempo que se está analizando.

 La diferencia sustancial con el caso del interés

simple radica en que, en este caso los intereses que
se están generando pasan a formar parte de aquella
masa que genera interés: a este proceso se le
conoce como capitalización de intereses.

36
Procediendo igual que en el caso del interés simple

Periodo 1:

I0,1 = VP x i I: es el interés,
i: es la tasa efectiva de interés
VP: es la colocación inicial.

Entonces el valor futuro en el momento 1 (VF1) será:

VF1 = VP + I0,1 = VP + VP x i = VP (1+i)

37
Período 2: Lo que genera interés es el valor al inicio del
período, o sea, el VF1:

I1,2 = VF1 x i = VP (1+i) x i

El valor futuro al período dos será:

VF2 = VF1 + I1,2 = VP (1+i) + VP (1+i) x i = VP (1+i)2

Generalizando para el momento n se obtiene que:

VFn = VFn-1 + In-1,n =

VP (1+i)n-1 + VP (1+i)n-1 x i = VP (1+i)n

VFn = VP (1+i) n
38
Ejemplo:
Si se mantiene el ejemplo anterior, dónde se colocan $
5.000 a 2 años, a una tasa de interés efectiva anual del
23%. ¿Cuál será el valor futuro de la colocación al
término de la misma?

VF = VP (1+i)2 = 5.000 (1+ (0,23))2 = 7.564,5

O sea que al cabo de dos años se obtendrá un valor de

$ 7.564,5 con la colocación de $ 5.000.

39
INTERÉS SIMPLE VS. INTERÉS COMPUESTO

En el ejemplo anterior, puede

observarse que el VF logrado a
interés compuesto es superior al
que se obtiene a interés simple.
Esto se produce porque en el
interés compuesto, el interés que
se generó en el período anterior
se capitalizó
En cambio en el interés simple lo Siguiendo el gráfico:
que genera interés es siempre la
colocación inicial. Para n = 0 VFs = VFc = VP
Para 0 < n < 1 VFs > VFc
Para n = 1 VFs = VFc = VP.(1+i)
Para n > 1 VFs < VFc

40
DESCUENTO:

Descuento Simple
VF
VP =
1 + n .d

d: la tasa efectiva de descuento en el período.

Descuento Compuesto
VF
VP = n
1+d

d: la tasa efectiva de descuento en el período.

41
TASA DE DESCUENTO:

La tasa de descuento (TD) con la que se descuenta el

flujo neto proyectado, es la tasa de oportunidad,
rendimiento o rentabilidad mínima, que se espera ganar

Cuatro opciones para la selección de la Tasa:

1. Interés de mercado.
2. Tasa de rentabilidad de la empresa.
3. Tasa cualquiera elegida por el inversor.
4. Tasa que refleje el costo de oportunidad.
42
 Si la Tasa seleccionada es muy alta, entonces puede
rechazarse Proyectos que tengan buenos retornos
 Si la Tasa seleccionada es muy baja puede dar lugar a
aceptar Proyectos que en los hechos conduzcan a
perdidas económicas.
 Se puede usar como el valor de la tasa de actualización al
TREMA (Tasa de Rentabilidad mínima atractiva).

La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en

otros términos, tomando en cuenta el monto del préstamo
multiplicado por una tasa bancaria de préstamo a largo
plazo y el monto del capital propio multiplicado por una tasa
bancaria que se obtiene en un deposito a plazo fijo, de
manera que se toma en cuenta el costo de oportunidad. (lo
que se deja de percibir por no invertir en otra alternativa).
43
PERIODO DE
RECUPERO
44
 Período de Recupero (Pay Back)

Representa el número de períodos

que han de transcurrir para que la
acumulación de los flujos de caja
previstos iguale a la inversión inicial

45
 Período de Recupero (Sin Actualizar)
Consiste en establecer la cantidad de períodos requeridos
para recuperar los fondos invertidos de un proyecto.
Proyecto 0 1 2 3 4 5 PR
A -600 100 200 200 200 200 3,50 años
B -600 150 150 150 150 150 4,00 años

Criterio de decisión:
El ranking entre varias inversiones se efectúa sobre la base
de la extensión de su período de repago.

Desventajas:
 No considera el valor del dinero en el tiempo.
 Ignora los flujos posteriores al período de recupero.
 Por lo tanto nada nos dice de la rentabilidad del proyecto.
sino cuánto se demora en recuperar la inversión
46
 Período de Recupero Actualizado
Similar al método anterior pero los flujos de fondos son
actualizados a una tasa conveniente, previamente a ser
acumulados.

Criterio de decisión:
Idem anterior.
Desventaja:
 Aunque supone un cierto perfeccionamiento respecto al método
estático, ignora los flujos posteriores al período de recupero.
 Por lo tanto nada nos dice de la rentabilidad del proyecto.
47
 VAN

Indicadores de Riqueza

(Cantidad de Dinero)

48
Definiciones:
 El valor actual neto, VAN (en inglés, NPV), es
un procedimiento que permite calcular el valor
presente de un determinado número de flujos de
caja futuros, originados por una inversión.

 Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero

recibe el inversionista si decide ejecutar el
proyecto en vez de colocar su dinero en una
actividad que le reditúe una rentabilidad
equivalente a la tasa de descuento

 Su valor depende del tiempo

49
 El VAN es un indicador financiero
 La metodología consiste en actualizar al
momento actual (mediante una tasa) todos
los flujos de caja futuros y restarle a este la
inversión inicial
 Los flujos de fondos del proyecto deben
descontarse con tasas de interés que reflejen el
riesgo del mismo
 La dificultad para hallar el VAN consiste en fijar
el valor para la tasa de interés, llamada también
“tasa de corte”, “tasa de descuento”, “costo de
capital” (K).
50
El VAN da la respuesta correcta si:
1. Evaluamos un proyecto individualmente
2. El VAN es una función decreciente de la
tasa de interés

51
Supuestos del VAN:

Reinversión de los fondos que genera el

proyecto a la tasa de corte que fue utilizada
para calcular el VAN, hasta el final de la
vida útil del mismo.

52
Expresión Matemática del VAN:
La fórmula del VAN es: VAN = BNA – Inversión

BNA: Beneficio neto actualizado, es el valor actual del flujo de caja o

beneficio neto proyectado, el cual ha sido actualizado a través de una
tasa de descuento.

n
Fj
VAN   Io  
j 1 1  i 
j

Fj = Flujo de Caja Neto en el Período j (beneficio Neto del Periodo j)

Io = Inversión en el Período 0
i = Tasa de descuento, tasa de interés o costo de oportunidad del
capital (COK).
n = Horizonte de Evaluación (vida útil del proyecto)
53
Básicamente el concepto de VAN, lo
que busca es actualizar los flujos
futuros de caja y descontarle el
valor de la inversión inicial.

54
Ejemplo del cálculo del VAN:
Supongamos que se está planeando un negocio cuya
inversión inicial es de $8000 y que proporcionará 4 flujos de
fondos:
$2500 al final del primer año.
$3000 al final del segundo año.
$3200 al final del tercer año.
$4100 al final del cuarto año.
Cuál sería el VAN si se descuentan los flujos de fondos a
una tasa del 18% anual?
El cálculo del VAN será:
2500 3000 3200 4100
VAN  8000   2
 3
 VAN  335,55
(1,18) (1,18) (1,18) (1,18) 4

55
Este resultado significa que el negocio es
capaz de:

a- Devolver el Capital

b- Pagarnos el 18% de Interés.

c- Proporcionar un excedente de $335,55.

Esta sería una ganancia adicional valuada al

momento de la valuación.

56
Conclusión:
Si el VAN es positivo el proyecto paga a) b) y c) y
el mismo resulta conveniente, ya que aumentará el
patrimonio de la empresa.

Si el VAN da 0 el proyecto paga a) y b) por lo tanto

hay indiferencia y no seria aceptado.

Si el VAN es negativo el proyecto será rechazado y

pueden pasar tres cosas:
1- Que pague solo a) y parte de b)
2- Que pague solo a), en este caso la TIR = 0
3- Que pague solo parte de a), la TIR será negativa.
57
 Un proyecto es rentable para un inversionista si el
VAN es mayor que cero.

Valor Significado Decisión a Tomar

La inversión produciría ganancias

VAN > 0 por encima de la rentabilidad PROYECTO RENTABLE
exigida (k), aumentará el capital de (Realizarlo)
la empresa
La inversión produciría pérdidas por
VAN < 0 PROYECTO NO RENTABLE
debajo de la rentabilidad exigida (k),
(Rechazarlo)
disminuirá el capital de la empresa

PROYECTO INDIFERENTE
Dado que el proyecto no agrega valor
La inversión no produciría ni
monetario por encima de la rentabilidad
VAN = 0 ganancias ni pérdidas. No aumenta
exigida (k), la decisión debería basarse
ni disminuye el capital de la
en otros criterios, como la obtención de
empresa,
un mejor posicionamiento en el
mercado u otros factores.
58
VAN positivo:
Significa que el proyecto es capaz de generar
una cantidad de fondos suficientes para:
 Devolver los fondos en él invertidos.
 Retribuir a los inversores mediante el pago
de intereses con la tasa K.
 Obtener una ganancia adicional. Esta que
se obtiene a lo largo del tiempo tiene un
valor actualizado que es el VAN.

59
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL VAN:
Ventajas:
 Reconoce el valor del dinero en el tiempo.
 Reconoce todos los flujos de fondos asociados al
proyecto, sean positivos o negativos.
 Permite analizar aisladamente la conveniencia del
proyecto: Condición de Efectuabilidad VAN>0
 Indica cómo varía la riqueza de la empresa como
consecuencia de los proyectos
 El VAN nulo no incrementa la riqueza pero permite
remunerar a los accionistas
60
Desventajas:

 Asume una Tasa de Descuento (k) única y Uniforme

para toda la vida del proyecto.

 Dificultad del Cálculo de K.

 Considera la Reinversión de Flujos al mismo tipo K.

 No Considera los Diferentes Desembolsos Iniciales

 No Tiene en cuanta la Duración de los Proyectos

61
 LIMITACIONES DEL VAN
Presenta dos claras limitantes:
A) No considera los Diferentes Desembolsos Iniciales
El VAN no toma en cuenta la inversión inicial por tratarse
de una medida de rentabilidad absoluta (dos proyectos
mutuamente excluyentes con igual VAN y diferentes
inversiones iniciales, resultarían indiferentes si se aplica
este criterio).
B) No tiene en cuanta la Duración de los Proyectos.
Dos alternativas de igual inversión inicial, diferente vida
útil y que arrojen igual VAN, resultarían indiferentes

62
 VAN – Desembolsos Iniciales
 El VAN es la ganancia actualizada pero de
todo el proyecto. O sea, no es una ganancia
por período, sino de la totalidad.

 A su vez es una ganancia que se corresponde

con todos los fondos aplicados y no por
unidad monetaria invertida.

63
Ejemplo del VAN de Proyectos con Diferente
Desembolso Inicial:
Tiempo/Proyecto A B
0 (20.000) (10.000.000)
1 12.000 4.025.106
2 12.000 4.025.106
3 12.000 4.025.106
VAN (10%) 9.842,22 9.842,22

Ambos proyectos presentan la misma ganancia

actualizada, con lo cual serían indiferentes según este
criterio. Pero el proyecto A requiere 9.980.000 menos
con lo cual parece razonable inclinarnos por ese
proyecto.
64
 Si tenemos la disponibilidad para hacer
cualquiera de los dos proyectos, deberíamos
preguntarnos que haríamos con los 9.980.000
de diferencia de inversión.

 En ese caso tendría que existir un proyecto C.

 Entonces para optar en función de los fondos,

se preferiría el B, solo si:

VAN (B) > VAN (A) + VAN (C)

65
En Síntesis:

Si dos proyectos A y B tienen diferentes

desembolsos iniciales, solo se puede
comparar el VAN de ellos cuando la diferencia
de inversión puede ser aplicada en otra opción
(C) a la Tasa de Costo de Capital (o sea con
un VAN nulo).

66
 VAN – Diferentes Duraciones
El VAN es la ganancia en n períodos y no por
período. Además es una ganancia de todos los
fondos aplicados y no una ganancia por unidad
monetaria invertida.

Tiempo/Proyecto A B
0 (50.000) (50.000)
1 18.000 32.876
2 18.000 32.876
3 18.000 0
VAN (10%) 7.057,5 7.057,5

67
 Si bien ambos proyectos ofrecen el mismo VAN,
con lo cual serían indiferentes, seguramente se
optaría por el proyecto B, dónde la duración es
inferior que en el A.

 Igual que en el caso anterior, el gran tema

implícito en los dos puntos tiene que ver con cual
es la aplicación que se da a los fondos liberados
en cada año. Tiene que ver con cómo se invierten
esos fondos.

68
 CALCULO DEL VAN (Ej Practico)
Por lo general, el VAN se usa para estimar si cierta
compra o inversión vale más a largo plazo que
simplemente invertir una cantidad de dinero
equivalente en el banco.
1- Determinar la inversión inicial: En el mundo de
los negocios, las compras e inversiones a menudo se
realizan con el objetivo de ganar dinero a largo plazo.
(Ej compramos una Exprimidor Electrico a U$ 100)

69
2- Determinar un periodo de tiempo para
analizarlo:
Especificar un periodo de tiempo durante el cual se
determina si la inversión se pagará sola (Ej vida de
maquina 3 años)
3- Calcula las entradas de caja para cada periodo de
tiempo. Estimar la cantidad de dinero que generará
la inversión durante cada periodo de tiempo (Ej la
maquina aportará un adicional de $50 en el primer
año, $40 en el segundo año y $30 en el tercer año)

70
4- Determinar la tasa de descuento adecuada: Para
los cálculos del VAN, necesitas saber el tipo de
interés de una oportunidad de inversión con un nivel
de riesgo similar a la inversión que estás analizando.
En las situaciones más simples, generalmente solo
puedes usar la tasa de retorno de una cuenta de
ahorros (Ej 4 % anual)

71
5 - Descontar las entradas de caja (flujo de caja).
P/(1 + i)t
P: cantidad de flujo de caja
i: tasa de descuento
t: tiempo

PLANIFICACION MINERA 2017 72

6 - Sumar los flujos de caja descontados y resta la
Inversión Inicial:
La respuesta que se obtenga por este cálculo
representa el VAN. Si este número es positivo,
podrás ganar más dinero de lo que hubieras
generado en una inversión alternativa; y si es
negativo, ganarás menos dinero.

La exactitud del cálculo dependerá de la exactitud de

las estimaciones para las entradas de caja futuras y la
tasa de descuento.

VAN = 48,08 + 36,98 + 26,67 - 100 = $11,73

73
7 - Determina si Debes o no hacer la Inversión:
 Si VAN es un número positivo, entonces tu inversión será
más rentable que poner dinero en tu inversión alternativa
y debes aceptarlo.
 Si el VAN es negativo, invertirás mejor tu dinero en otros
lugares y debes rechazar la inversión propuesta.
En el ejemplo, el VAN es $11,71. Dado que este es positivo,
probablemente decidiremos comprar el exprimidor
eléctrico.
 Esto no significa que el (exprimidor eléctrico) solo te
genera $11,71.
 Esto significa que el exprimidor (Ej) te generó la tasa de
retorno requerida del 4% anual, más un adicional de
$11,71 por encima de eso.
Es $11,71 más rentable que tu inversión alternativa. 74
 TIR

Indicador de Rentabilidad

(Velocidad de Generación de

Riqueza)

75
 Definiciones:
 Mide la rentabilidad promedio anual que genera el
capital que permanece invertido en el proyecto.
 El proyecto será rentable si la TIR es mayor que el
COK: el rendimiento obtenido es mayor a la
rentabilidad de la mejor alternativa especulativa de
igual riesgo.
 La TIR no toma en cuenta el dinero que se retira del
negocio cada periodo por concepto de utilidades,
sino solamente el que se mantiene invertido en el
proyecto.
 Representa el máximo costo que el inversionista
podría pagar por el capital prestado
76
 Es la tasa de rendimiento de la inversión, su valor
depende solamente de los flujos de fondos del
proyecto, o sea es un valor interno o inherente al
mismo.
 Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad
promedio anual que genera el capital que
permanece invertido en el proyecto
 Es la tasa que hace el VAN = 0, o sea, los flujos de
fondos futuros descontados a la TIR son iguales a la
inversión inicial.
 Su valor no depende del tiempo

77
Lo que se pretende con la TIR, es volver al VAN

en cero, y determinar si la Tasa de Interés que se

genera con el proyecto, es superior al costo de

oportunidad del capital

78
 ¿La TIR representa la rentabilidad que
hemos
obtenido por cada peso invertido en un
proyecto?
Sí y sólo sí los fondos que éste libera, son
reinvertidos a la misma TIR hasta el final de
su vida.
79
Supuestos de la TIR:

Los fondos que libera el proyecto son

reinvertidos dentro del mismo o en otros
proyectos similares a la misma TIR, lo cual
supone que ese rendimiento se mantendrá
constante durante toda la vida del proyecto

80
Expresión Matemática de la TIR:
n
Ft
VAN    I0  0 La incógnita es i= TIR
t  0 (1  TIR )
t

En el ejemplo anterior será:

2500 3000 3200 4100

0  8000    
(1  i ) (1  i ) (1  i ) (1  i )
2 3 4

La tasa i (TIR), es del 19,97%. Siendo ésta mayor que la

tasa que se pretendía ganar (K=18%), es conveniente
efectuar la inversión.
81
Si hacemos manualmente el proceso de cálculo de la
TIR, implicaría asignar una tasa de interés (i) que
convierta al VAN en cero, este método es conocido como
el de prueba y error en el cálculo de la TIR.

¿Cuando es buena la TIR?

Principalmente cuando supera:
 Al costo de oportunidad del capital,
 A la Tasa de Interés Pasiva que pagan las
Instituciones Financieras.
 A la inflación del período.

82
Representación Gráfica de la TIR:

VAN ($/)

1
TIR

0
10 20 30 40 50 T.D. (%)

83
Criterio de Decisión:
Un proyecto es rentable cuando la TIR es mayor al costo de
oportunidad del capital.

TIR > COK TIR = COK TIR < COK

La rentabilidad del La rentabilidad del La rentabilidad del

proyecto es superior proyecto es igual al proyecto es menor a la
al mínimo aceptable. interés que recibiría al mejor opción
invertir dicho capital alternativa
El proyecto debería
en la mejor alternativa.
ser aceptado. El proyecto debería
El proyecto es ser rechazado.
indiferente.

84
 Costo de oportunidad < TIR aceptar proyecto ( VAN positivo)

Costo de oportunidad > TIR no aceptar proyecto ( VAN negativo)

Costo de oportunidad = TIR no aceptar proyecto ( VAN es cero)

No debe confundirse TIR con tasa de

corte, esta representa el costo de
oportunidad del inversor mientras que
la TIR es la tasa intrínseca del Proyecto

85
Ventajas y Desventajas de la TIR
Ventaja :
 Brinda un coeficiente de rentabilidad comprensible y
fácilmente comparable
 Al ser un porcentaje es fácilmente entendible y
práctica para comparar proyectos ya que se trata de
un valor relativo.
 Puede calcularse utilizando únicamente los datos
correspondientes al proyecto.
 No requiere información sobre el costo de
oportunidad del capital, coeficiente que es de suma
importancia en el cálculo del VAN.
86
Desventajas:
 Se presume que tanto las pérdidas como las
ganancias se reinvierten a la misma TIR, lo cual no
es seguro que ocurra.
 Es de difícil cálculo.
 Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR
porque matemáticamente pueden darse diversas
soluciones a la ecuación: VAN = 0

 No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente

excluyentes, si tienen:
 Diferente Monto o Tamaño del Proyecto
 Diferente Vida Útil

87
DIFERENCIAS Y ANALOGÍAS ENTRE EL VAN Y LA
TIR
 Ambos utilizan flujos de fondos netos de impuestos.

 Ambos tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

 La TIR es una incógnita que surge del propio proyecto, en

cambio para el VAN es necesario utilizar una tasa que
viene dada desde afuera.

 El VAN es una medida de rentabilidad en términos

absolutos y la TIR en términos relativos.

 El VAN supone la reinversión de los fondos a una tasa de

corte y la TIR supone dicha reinversión a la misma TIR.

88
 VAN Y TIR

Analizando únicamente un proyecto, ambos

proyectos concluyen en el mismo sentido, o
sea, si el VAN es positivo, la TIR es superior a
la TCC. Con esto, si para un criterio es viable,
para el otro también lo será.

89
 INCONVENIENTES DEL VAN Y LA TIR EN
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Cuando se estudia más de un proyecto, no

siempre se dará la coincidencia de las
conclusiones. Esto se debe a:

 Diferente Tamaño de la Inversión Inicial.

 Diferente Vida Util.

90
 Diferente Escala de Inversión:

Para comparar proyectos utilizando la TIR, es

necesario que ambos tengan la misma inversion
. Ejemplo: Costo de oportunidad, 10%
Periodo Proyecto A F Actualiz Periodo Proyecto B F Actualiz
0 -3,000 -3,000 0 -1,800 -1,800
1 200 182 1 500 455
2 2,500 2,066 2 1,000 826
3 2,300 1,728 3 1,500 1,127

VAN 976 VAN 608

TIR 23.89% TIR 25.25%

91
Ambos indicadores se contradicen: Para comparar
ambos proyectos es necesario solucionar esta
contradicción igualando los montos de inversión:
 Igualamos los montos de la inversión de ambos
proyectos (3000-1800=1200)
 Esta cantidad de dinero invertida en el proyecto,
genera los beneficios de la mejor alternativa
(1200*10%) 0 1 2 3
PROYECTO A 3,000 200 2,500 2,300

PROYECTO B 1,800 500 1,000 1,500

REPLICA PROY B 1,200 120 120 1,320

PROYECTO B 3,000 620 1,120 2,820

 Calculamos VAN y TIR para este nuevo proyecto

(i=10%) VAN 608
92
TIR 18.76%
 Diferente Vida Util:
La TIR mide la rentabilidad del dinero que permanece
invertido en el proyecto y, si la vida util difiere, no
considera aquella rentabilidad que el dinero que sale
del negocio obtendra en la mejor alternativa de
inversion, lo cual distorciona el valor de este indicador
Ejemplo: Costo de oportunidad, 10%

93
OBSERVAMOS CONTRADICCIÓN ENTRE AMBOS
INDICADORES:
 El VAN indica que la mejor opción es el proyecto E.
 La TIR indica que la mejor opción es el proyecto F.
 La solución a esta contradicción es, considerar que el
dinero que sale del proyecto es invertido en la mejor
alternativa disponible:
 Lo que se obtiene de F al finalizar su vida útil es
invertido en la mejor alternativa durante el segundo
año con el fin de igualar las vidas útiles
 C=A+B 0 1 2
A PROYECTO F 1000 1800

B REINVERSION -1800 1980

C PROYECTO H 1000 0 1980

94
 Calculamos VAN y TIR para este nuevo proyecto
(i=10%) para luego compararlos con el proyecto E

VAN 636

TIR 40.71%

 Los resultados indican que la mejor alternativa es el

proyecto E (VAN y TIR mayores)
 El VAN es el que brinda la información adecuada para
elegir entre estos dos proyectos
 La TIR calculada del proyecto H es más baja ya que
resulta ser el promedio de su rentabilidad a lo largo
de dos años de vida útil: 80% en el primer año y solo
10% en el segundo año (siendo este 10% la
rentabilidad de la mejor alternativa)
95
 INDICE

DE

RENTABILIDAD

96
Expresión Matemática:
Dividimos el Valor Actual de los flujos entre
el Desembolso inicial

Criterio de decisión:
•Si IR es mayor que 1 conviene aceptar el proyecto.
•Si IR está entre 0 y 1 no se acepta el proyecto.
Ventaja:
Su sencilla interpretación.
Desventaja
•No se obtiene el mismo resultado que con el VAN cuando
se analizan proyectos mutuamente excluyentes. 97