LN10Titman - Stock Valuation IDN

Chapter 10
Stock
Valuation
Isi Slide
• Tujuan Pembelajaran
• Prinsip-Prinsip yang digunakan dalam Bab
ini
1. Common Stock
2. The Comparables Approach to Valuing Common
Stock
3. Preferred Stock
4. The Stock Market
• Kata Kunci
Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-2

Tujuan Pembelajaran
1. Mengidentifikasi karakteristik dasar dan fitur-

fitur saham biasa serta penggunaan discounted
cash flow model untuk menilai saham biasa.
2. Menggunakan price-to-earnings (P/E) ratio
untuk menilai saham biasa.
3. Mengidentifikasi karakteristik dasar dan fitur-
fitur saham preferen serta menilai saham
preferen.
4. Menggunakan pasar sekunder untuk saham
biasa.

Prinsip-Prinsip yang digunakan
dalam Bab ini:
• Principle 1: Money Has a Time Value.

• Principle 2: There is a Risk-Reward Tradeoff.
• Principle 3: Cash Flows are the Source of
Value.
• Principle 4: Market Prices Reflect
Information.
• Principle 5: Individuals Respond to
Incentives.

10.1 SAHAM BIASA
(COMMON STOCK)

Saham Biasa
Pemegang saham biasa adalah pemilik

perusahaan. Mereka memilih dewan
direksi yang nantinya akan memilih tim
manajemen puncak. Tim manajemen
puncak inilah yang akan melaksanakan
operasionalisasi perusahaan sehari-hari.

Karakteristik Saham Biasa
Klaim atas income Para pemegang saham

biasa memiliki hak atas income perusahaan
setelah hak para pemegang obligasi dan para
pemegang saham preferen dibayarkan.
Para pemegang saham biasa akan
mendapatkan dividen atau kenaikan nilai
saham sebagai hasil dari investasi yang
dilakukannya.

Karakteristik Saham Biasa (cont.)
• Klaim atas Aset Bila terjadi likuidasi, para

pemegang saham biasa memiliki klaim
residu atas aset perusahaan.
• Hak Suara Secara umum, para pemegang

saham biasa adalah satu-satunya pemilik
sekuritas yang memiliki hak suara.
Sebagian besar para pemegang saham
menggunakan proksi (wakil) dalam memilih.

Karakteristik Saham Biasa (cont.)
Biaya Keagenan (Agency Costs) dan

Saham Biasa Para pemegang saham
memilih dewan direksi. Dalam
kenyataannya, anggota dewan direksi
dinominasikan oleh manajemen.
Akibatnya, manajemenlah yang
sesungguhnya memilih dewan direksi.
Hal ini dapat memunculkan persoalan
keagenan.

Menilai Saham Biasa dengan
Menggunakan Discounted Dividend Model
Seperti halnya obligasi, nilai dari saham biasa

adalah sama dengan nilai present dari seluruh
arus kas masa depan yang diharapkan untuk
diperoleh atas kepemilikan saham biasa.
Namun demikian, tidak seperti halnya
obligasi, arus kas masa depan yang dibentuk
oleh dividen tidaklah bersifat tetap dan tidak
pula memiliki tanggal jatuh tempo.

Tiga Langkah Prosedur untuk Menilai
Saham Biasa
Langkah 1: Mengestimasi jumlah dan saat-saat

penerimaan arus kas masa depan dari saham
bisa yang diharapkan dapat dihasilkan.
Langkah 2: Mengevaluasi tingkat risiko dividen

masa datang dari saham biasa untuk
menentukan tingkat imbalan saham yang
diharapkan (stock’s required rate of return).

Tiga Langkah Prosedur untuk Menilai
Saham Biasa (cont.)
Langkah 3: Menghitung nilai present dari

dividen yang diharapkan dengan
mendiskontokannya ke nilai sekarang
(present) dengan menggunakan persentase
tingkat imbalan yang diharapkan (stock’s
required rate of return).
•Tiga langkah ini menunjukkan bahwa nilai

saham biasa sama dengan nilai present dari
seluruh pendapatan dividen di masa datang.

The Constant Dividend Growth Rate
Model
Jika dividen tunai suatu perusahaan

berkembang secara konstan, maka saham
biasa dapat dinilai dengan cara sbb:

CHECKPOINT 10.1:
CHECK YOURSELF
Menilai Saham Biasa

Kasus
Berapakah nilai selembar saham biasa yang

membayarkan dividen sebesar $6 pada akhir
tahun lalu dan diharapkan akan membayar
kembali dividen tunai tiap tahunnya dari mulai
saat ini hingga seterusnya, dengan tingkat
pertumbuhan dividen sebesar 5% per tahun,
dan jika tingkat imbalan atas saham yang
diharapkan oleh investor adalah sebesar
12%?

Langkah 1: Gambaran persoalan
Dengan menggunakan perpetuitas, garis

waktunya berlanjut selamanya dan arus
kas tumbuh tiap periodenya.
i=12%
Years
0 1 2… …
Cash flows $6 $6(1.05) $6(1.05)2
Value of common
stock = Present
Value of Expected
Dividends. The growing
dividends go on
forever

Langkah 2: Menentukan Strategi
Solusi
• Nilai selembar saham biasa dapat dipandang

sebagai nilai present atas perpetuitas yang
bertumbuh (growing perpetuity).
• Di sini kita telah mengetahui tentang
dividen yang diharapkan dan tingkat
imbalan yang diharapkan oleh investor.
• Kita dapat menggunakan persamaan 1-2
untuk menghitung nilai dari selembar saham
biasa.

Langkah 3: penyelesaian
• Pertama, kita perlu menentukan D1, yaitu

besaran dividen pada periode berikutnya.
• Karena dividen pada akhir tahun lalu adalah
sebesar $6 dan dividen tersebut diharapkan
akan tumbuh dengan tingkat 5%, maka
dividen tahun berikutnya adalah sebesar:
D1 = D0 (1+g) = $6 (1.05) = $6.30

Langkah 3: penyelesaian (cont.)
• Vcs = $6.30 ÷ (0.12-0.05) = $6.30 ÷ 0.07

= $90

Langkah 4: Analisis
Persamaan 10-2 didasarkan pada asumsi

bahwa dividen akan bertumbuh selamanya
secara konstan pada suatu tingkat tertentu.
Meskipun bukanlah suatu asumsi yang
realistis, namun hal ini dapat membantu kita
untuk menentukan nilai dari saham biasa
dengan cara yang mudah dan juga membantu
kita untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang
menggerakan harga saham.

Apa yang menyebabkan harga
saham bergerak naik dan turun?
Persamaan 10-2 mengindikasikan bahwa

terdapat tiga variabel yang memicu nilai
saham, yaitu:
– The most recent dividend (D0),
– Investor’s required rate of return (rcs ), and
– Expected rate of growth in future dividends (g).

Apa yang menyebabkan harga saham
bergerak naik dan turun? (cont.)
Karena dividen saat ini (D0) telah dibayarkan,

maka hal ini tidaklah mempengaruhi harga
saham. Oleh karena itu, dua variabel lainnya
(yaitu rcs and g) yang dapat mempengaruhi
perubahan dalam harga saham.

Menentukan Investor’s Required
Rate of Return
Tingkat imbalan yang diharapkan oleh

investor, dapat dihitung melalui dua faktor
utama, yaitu:
1.Level tingkat suku bunga dalam ekonomi;

2.Risiko dari saham perusahaan.

Menentukan Investor’s Required
Rate of Return (cont.)
CAPM mengatakan bahwa jika risk-free rate

dan/atau systematic risk (beta) meningkat,
maka investor’s required rate of return akan
meningkat dan harga saham akan jatuh.

Menentukan Tingkat Pertumbuhan
dari Dividen Masa Datang
Tingkat pertumbuhan dari dividen masa datang

(g) dapat juga berubah dan mempengaruhi
perubahan dalam harga saham.
Dua penentu utama yang berkaitan dengan
peluang pertumbuhan suatu perusahaan,
yaitu:
– the return on equity (ROE), and
– the retention ratio (b)

Menentukan Tingkat Pertumbuhan
dari Dividen Masa Datang (cont.)
Tingkat pertumbuhan secara formal

digambarkan sbb:
•g = the expected rate of growth of dividends

•D1/E1 = the dividend payout ratio
•b = the proportion of firm’s earnings that are
retained and reinvested in the firm.
•ROE = the return on equity earned when the firm
reinvests a portion of its earning back into the firm.

10.2 PENDEKATAN
PERBANDINGAN UNTUK
MENILAI SAHAM BIASA

Pendekatan Perbandingan untuk
Menilai Saham Biasa
Metode ini mengestimasi nilai saham

perusahaan sebagai suatu kelipatan dari
beberapa ukuran kinerja perusahaan. Ukuran
yang paling lazim adalah Earning Per Share
(EPS). Kemudian nilainya ditentukan dari
price-to-earnings ratio dari beberapa
perusahaan.

Menentukan P/E Ratio Valuation
Model
•Vcs = the value of common stock of the

firm.
•P/E1 = the price earnings ratio for the firm
based on the current price per share divided
by earnings for end of year 1.
•E1 = estimated earnings per share of
common stock for the end of year 1.

CHECKPOINT 10.2:
CHECK YOURSELF
Menilai Saham Biasa

menggunakan P/E Ratio

Kasus
Setelah melalui beberapa analisis yang cermat

dan menggambarkan penilaian atas saham
Heal, CFO perusahaan tersebut berpendapat
bahwa proyeksi pendapatan terlalu
konservatif dan pendapatan tahun depan
terlalu mudah melompat menjadi $2.
Bagaimana menurut Anda tentang estimasti
nilai saham perusahaan Heal ini?

Step 1: Picture the Problem
EPS P/E Stock Price

= $2.00 Multiple

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
• The common stock value can be computed

by multiplying the firm’s estimated earnings
per share for the coming year by what the
analyst estimates to be an appropriate P/E
ratio.
• We can use equation 10-4 to estimate the

value of common stock.

Step 3: Solve
Vcs = 18.20 × $2
= $36.40

Step 4: Analyze
• We estimated the value of Heales’ shares

based on the P/E ratios of three comparable
firms. However, this estimate is contingent
on the appropriateness of the comparable
set of companies to the Heals Shoe
Company.
• Furthermore, if the market conditions
change by the time the shares are sold in
the market, the price estimate will not be
appropriate.

Apa saja yang menentukan P/E Ratio
dari suatu saham?
Dengan menggunakan persamaan 10-5a dan

10-5b, terdapat dua penentu dasar bagi P/E
ratio, yaitu:
1. Growth Rate in Dividends (higher the
growth rate, higher the P/E ratio), and
2. Investor-Required Rates of Return
(higher the required rate, lower the P/E
ratio)

10.3 PREFERRED STOCK

Fitur Saham Preferen
• Dividend: Secara umum, nilai dividen dari

saham biasa bersifat tetap dan biasa
dinyatakan dengan menggunakan satuan
mata uang atau dalam bentuk persentase
dari nilai nominal saham.
• Multiple Classes: Suatu perusahaan dapat
menerbitkan lebih dari satu jenis saham
preferen dan tiap jenisnya memiliki
karakteristik yang berbeda.

Fitur Saham Preferen (cont.)
• Claims on Assets and Income: Pemegang

saham preferen memiliki prioritas
dibandingkan dengan pemegang saham
biasa dalam hal klaim penyelesaian
kebangkrutran. Sebagian besar saham
preferen memiliki cumulative feature
yaitu dividen masa lalu yang belum terbayar
harus dibayarkan terlebih dahulu sebelum
pembayaran dividen kepada pemegang
saham biasa dilakukan.

Fitur Saham Preferen (cont.)
Preferred Stock as a Hybrid Security:

– Like common stocks, saham preferen tidak
memiliki saat jatuh tempo. Juga, seperti halnya
saham biasa, dividen yang tidak dibayarkan
tidak dapat diklaim saat terjadi kebangkrutan,
dan tidak dapat dikurangi dalam kaitannya
dengan perpajakan.
– Like debt, saham preferen memiliki pembayaran
dividen yang bersifat tetap. Juga, banyak saham
preferen yang secara periodik ditarik kembali
(untuk dibatalkan) meskipun saham preferen
tidak memiliki tanggal jatuh tempo.

Menilai Saham Preferen
Karena saham preferen adalah perpetuitas

(tidak memiliki jatuh tempo) dan karena
dividen tunai nilainya sama untuk tiap
periode, maka saham ini dapat dinilai dengan
menggunakan nilai present dari suatu
perpetuitas sebagaimana pada persamaan di
Bab 6 (persamaan 6-5).

Penilaian Saham Preferen (cont.)
•Vps = the value of a share of preferred stock

•Dps = the annual preferred stock dividend
•rps = the market yield or the rate of return
on the preferred stock’s promised dividend

Mengestimasi Market’s Required
Yield
Mengestimasi Market Yield: Kita dapat

menggunakan persamaan 10-6 untuk
menghitung market’s required yield.
rps = Dps ÷Vps

CHECKPOINT 10.3:
CHECK YOURSELF
Menilai Saham Preferen
Berapakah nilai present dari selembar
saham preferen yang membayarkan
dividen $12 per lembar jika hasil pasar
(market yield) dari saham sejenis
adalah 8%?
Step 1: Picture the Problem
Preferred stocks are constant for all years

and form a level perpetuity.
rps=8%
Years 0 1 2 3… …
Dividends $12 $12 $12 $12
Value of Preferred
Stock = Present
Value of promised The annual
dividends. $12 dividends
go on
forever.

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
Step 3: Solve
We can determine the present value of share
of preferred stock using equation 10-6.
Vps = $12 ÷ 0.08 = $150

Step 4: Analyze
Since preferred stock is a level perpetuity, its

value on any future date will be the same as
its present value today as long as the
promised rate of return on the share remains
the same.

10.4 PASAR SAHAM

Pasar Saham
Sebagaimana yang telah dibahas pada Bab 2,

sekuritas baru diperdagangkan di pasar pasar
perdana sedangkan sekuritas yang beredar
saat ini diperdagangkan di pasar sekunder.
Terdapat dua jenis pasar sekunder, yaitu:
organized exchanges dan over-the-counter
markets.

Organized Exchanges
The New York Stock Exchange (NYSE),

biasa disebut dengan “Big Board,” adalah
pasar saham tertua dari seluruh jenis
organized exchanges.
NYSE disebut sebagai organized exchange
karena adanya lokasi fisik dan mayoritas
perdagangannya dilakukan secara elektronik
tanpa pertemuan face-to-face dengan trader
lain.

Organized Exchanges (cont.)
• Untuk bisa terdaftar di NYSE, suatu

perusahaan harus memenuhi kriteria yang
sangat ketat berkaitan dengan profitabilitas
dan nilai pasar serta berpotensi dimiliki
secara luas.
• Banyak perdagangan di NYSE dilakukan
dengan sistem block trades yaitu transaksi
yang meliputi 10.000 lembar saham atau
lebih oleh investor perorangan atau institusi.

Organized Exchanges (cont.)
• American Stock Exchange (AMEX) adalah

bursa saham terbesar kedua di Amerika,
dengan menggunakan skema floor-based
exchange. Dari sisi jumlah atau volume
perdagangannya, AMEX berada di peringkat
kedua dengan nilai kurang dari 3% NYSE.
• Meskipun AMEX bergabung dengan NASDAQ
pada tahun 1998 namun masing-masing
tetap beroperasi sebagai entitas terpisah.

Over-the-Counter (OTC) Market
Over-the-counter market adalah suatu

jaringan para dealer yang tidak memiliki
daftar atau tidak membutuhkan keanggotaan.
Saat ini, pasar OTC sudah bersifat elektronik,
tidak lagi personal, dengan Nasdaq sebagai
bursa yang terdepan.
OTC juga merupakan pasar perdana bagi
obligasi.

(cont.)
• Nasdaq memulai debutnya pada tahun 1971 dan
merupakan pasar saham pertama yang berbasis
elektronik. Meskipun jumlah perusahaan yang
terdaftar di Nasdaq lebih banyak dibandingkan
dengan NYSE namun perusahaan yang terlibat
adalah perusahaan-perusahaan berskala kecil
(dengan beberapa pengecualian).
• Terdapat sekitar 1.000 partisipan pasar, yang
melakukan perdagangan yang saling terhubung
secara elektronik, dengan informasi harga dan
perdagangan yang disebarluaskan melalui lebih dari
350.000 terminal di seluruh dunia.

(cont.)
Pasar saham Nasdaq memiliki dua tingkatan

(tiers) perusahaan yang terdaftar, yaitu:
– Nasdaq National Markets, made up of around

4,000 companies like Dell (D), Intel (INTC); and
– Nasdaq Smallcap Market, which includes over

1,000 smaller emerging growth companies.

Key Terms
• American Stock Exchange

• Block holding
• Block trade
• Constant dividend growth rate model
• Cumulative preferred stock
• Cumulative voting
• Initial public offering

Key Terms (cont.)
• Majority voting
• Market’s required yield
• Nasdaq
• New York Stock Exchange (NYSE)
• Over-the-counter (OTC) market
• Price-earnings ratio
• Proxy

LN10Titman - Stock Valuation IDN

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

LN10Titman - Stock Valuation IDN

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 10

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-2

1. Mengidentifikasi karakteristik dasar dan fitur-

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-3

• Principle 1: Money Has a Time Value.

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-4

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-5

Pemegang saham biasa adalah pemilik

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-6

Klaim atas income Para pemegang saham

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-7

• Klaim atas Aset Bila terjadi likuidasi, para

• Hak Suara Secara umum, para pemegang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-8

Biaya Keagenan (Agency Costs) dan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-9

Seperti halnya obligasi, nilai dari saham biasa

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-10

Langkah 1: Mengestimasi jumlah dan saat-saat

Langkah 2: Mengevaluasi tingkat risiko dividen

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-11

Langkah 3: Menghitung nilai present dari

•Tiga langkah ini menunjukkan bahwa nilai

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-12

Jika dividen tunai suatu perusahaan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-13

Menilai Saham Biasa

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-14

Berapakah nilai selembar saham biasa yang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-15

Dengan menggunakan perpetuitas, garis

Cash flows $6 $6(1.05) $6(1.05)2

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-16

• Nilai selembar saham biasa dapat dipandang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-17

• Pertama, kita perlu menentukan D1, yaitu

D1 = D0 (1+g) = $6 (1.05) = $6.30

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-18

• Vcs = $6.30 ÷ (0.12-0.05) = $6.30 ÷ 0.07

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-19

Persamaan 10-2 didasarkan pada asumsi

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-20

Persamaan 10-2 mengindikasikan bahwa

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-21

Karena dividen saat ini (D0) telah dibayarkan,

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-22

Tingkat imbalan yang diharapkan oleh

1.Level tingkat suku bunga dalam ekonomi;

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-23

CAPM mengatakan bahwa jika risk-free rate

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-24

Tingkat pertumbuhan dari dividen masa datang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-25

Tingkat pertumbuhan secara formal

•g = the expected rate of growth of dividends

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-26

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-27

Metode ini mengestimasi nilai saham

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-28

•Vcs = the value of common stock of the

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-29

Menilai Saham Biasa

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 10-30