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TEMA 8

LOS PROYECTOS MINEROS QUE INCREMENTAN EL


VALOR DE LA EMPRESA MINERA
CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN


PROYECTOS MINEROS

Un Proyecto Minero, es un conjunto de


actividades factibles, destinado a:
- Producción de minerales con valor
agregado
- Aumentar la capacidad de producción
- Incrementar el valor del mineral
- Adquisición de Activos
- Reemplazo de equipos de producción
- Reducir costos de operación
CARACTERÍSTICAS DE LAS INVERSIONES
MINERAS

1. INTENSIVAS EN CAPITAL

2. LARGO PERIODO DE PREINVERSIÓN

3. ALTO RIESGO
- Riesgo geológico
- Riesgo tecnológico
- Riesgo económico (precios)
- Riesgo político

4. RECURSOS NO RENOVABLES
CICLO DE UN PROYECTO MINERO
ETAPAS
PRE-INVERSIÓN INVERSION OPERACION

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA IDENTIFICAR UNA SELECCIONAR


DE ALTERNATIVAS POSIBLES O MAS ALTERNATIVA
DE EXPLOTACION Y ALTERNATIVAS OPTIMA
TRATAMIENTO VIABLES

NIVEL DE RIESGO
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA


TONELAJE Y LEYES DEL CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
MINERAL OPERATIVOS Y DE INVERSION.

FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES CAPITAL DE RIESGO DE LOS APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS BANCARIOS A
FONDOS A RIESGO PERDIDO. PROMOTORES PRESTAMOS A LARGO PLAZO CORTO PLAZO
PRESTAMOS A PRE-INVERSION
VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TÉCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
6) VIABILIDAD FINANCIERA
7) VIABILIDAD ECONÓMICA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
MINEROS

n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n
INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO

1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO


INVERSIONES EN LOS PROYECTOS
MINEROS
ACTIVOS FIJOS:

1. DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA


2. ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES EN EL BENEFICIO DEL MINERAL
 Obras civiles
 Adquisición Equipo de Planta
4. INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
 Energía
 Agua
 Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE
SERVICIO (Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN LOS PROYECTOS MINEROS
ACTIVOS INTANGIBLES

6. GASTOS DE ORGANIZACIÓN DEL PROYECTO


· Ingeniería y Supervisión
· Gastos legales, licencias, capacitación

7. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

8. INTERESES PRE-OPERATIVOS
· Intereses bancarios durante el período de
inversión.

CAPITAL DE TRABAJO
CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIÓN PRÁCTICA:

Son los recursos necesarios para financiar los desfases


entre los procesos de producción y ventas.
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO

Son los ingresos relevantes del proyecto por:

1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestación de servicios
5. Valor residual del proyecto (al final de la vida
del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reducción de costos
EGRESOS DEL PROYECTO

Son los costos y gastos diferenciales y futuros


vinculados a la ejecución del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.

Se incluyen:
1. Costos de producción
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortización deudas
4. Impuestos
No se consideran:
1. Depreciación
2. Costos históricos.
TASA DE DESCUENTO DE UN
PROYECTO MINERO

Definición:

- Es el costo de los fondos requeridos por el


proyecto.
- También, es la rentabilidad mínima exigida para el
proyecto.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
VIDA ECONÓMICA DEL PROYECTO
MINERO
- Es el número de años que el proyecto estará en
operación.
- Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo
de caja.

La vida económica del proyecto, depende de:


- Duración teórica de las reservas minerales
- Vida económica de los equipos.

El proyecto puede terminar por:


- Agotamiento de las reservas
- Obsolescencia económica
- Desgaste físico
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1) CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

2) CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO


(TIR)

3) CRITERIO DE LA RELACIÓN BENEFICIOS-


COSTOS ACTUALIZADOS (B/C)

4) CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERO DE


LA INVERSIÓN (PRI)
VALOR ACTUAL NETO
n
VAN = - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+k)n

• EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y


EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE
DESCUENTO (k)
• EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
• EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR
CRITERIO QUE LA TIR
• TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN
ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.
TASA INTERNA DE RETORNO

n
0= - Io +  Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n

• LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL


VAN = 0
• PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE
DESCUENTO MÍNIMA (K)
• EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


0 BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS
-n
1 n

I -n Io

EVALUACIÓN INCORRECTA EVALUACIÓN CORRECTA

0 0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


1 n 1 n

Io Io
Evaluación proyectos alternativos
Evaluación con proyecto
Alternativa A Alternativa B

BNA BNB
nA nB
1 1

IA IB

Evaluación sin proyecto


BN
n
0 1

SOLUCIÓN:

( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B – Ev. S/P )


EL RIESGO EN LOS PROYECTOS
MINEROS
DEFINICIÓN:

El riesgo de un proyecto se define como la


variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras más grande
sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del
proyecto.
Concepto de riesgo del proyecto
VE (VAN)

Coeficiente de variación = 
VE
donde  = Desviación estándar del valor actual neto
VE = Valor esperado del valor actual neto
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

2. MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

3. MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA

4. MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES


ESTADISTICAS
TEMA 9

EL FLUJO DE CAJA LIBRE COMO


FLUJO RELEVANTE PARA
VALORIZAR EMPRESAS MINERAS
FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA
Muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos y
egresos de la empresa, que representan salida real de
dinero.

ESTRUCTURA:
1 2 3 4………N
Ingresos operativos
Costos y gastos operativos
Inversiones
Impuestos a la Renta
Saldo final caja
EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIÓN

CON DEPRECIACIÓN SIN DEPRECIACIÓN


VENTAS 100 100
COSTO DE VENTAS 60 60
DEPRECIACIÓN 10 0
________ ________

UAI 30 40
IMPUESTOS 9 12
_________ ________
UTILIDAD NETA 21 28
Escudo fiscal

ESCUDO FISCAL = AHORRO IMPUESTOS = 12 - 9 = 3


= DEPRECIACIÓN * TASA IMPOSITIVA
= 10 * 0.3 = 3
= D*T
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE
CAJA

A B C
(Ingresos y costos (Flujo de fondos) (Escudo fiscal)
efectivos)
Ventas 100 Utilidad neta 21 Ventas*(1-T) 100*0.7 = 70

- Costos 60 + depreciación 10 - costos*(1-T) 60*0.7 = -42

- Impuestos 9 +D*T (Escudo) 10*0.3 = 3

Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31 Flujo de caja = 31


FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO
Costos de
Inversión
Flujos de
Vida Util (n) Inversión y
Liquidación
Valor Residual

Costos Fijos

Costos
Variables
Flujo de Caja
económico Flujo de Caja
Ingresos
Operativo Económico
Cambio en Flujo Total o Flujo
Capital de Préstamo de Caja
Trabajo Financiero

Amortización Flujo de
Impuestos Financiación Neta

Intereses

Escudo Fiscal
FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de


la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones después de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible en la empresa
después de haber cubierto sus necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA
(Flujo Económico)
Año 1 2 3 4…………….N
FLUJO ECONÓMICO

INGRESOS

 Ventas
 Valor residual

EGRESOS

 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Impuesto económico

SALDO ECONÓMICO = INGRESOS - EGRESOS


FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA
(Flujo de Caja Financiero)

Año 1 2 3 4 …..N

FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
 Préstamos
 Ventas
 Valor residual

EGRESOS
 Inversiones
 Costos de producción
 Gastos de venta
 Gastos administrativos
 Gastos financieros
 Impuesto financiero
 Amortización de préstamos

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS


RELACIÓN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE
(ECONÓMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE
ACCIONISTA (FINANCIERO)

Año 1 2 3 4 ……… N

FLUJO CAJA LIBRE

+ PRÉSTAMOS
- GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
- AMORTIZACIÓN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA


TEMA 10

EL CONCEPTO DE LA TASA DE
DESCUENTO PARA DETERMINAR EL
VALOR ACTUAL DE UNA MINA
EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO
DEBIDO AL FENÓMENO INFLACIONARIO
PRESENTE EN CUALQUIER TIPO DE ECONOMÍA,
SEA DE UN PAÍS AVANZADO O DE UNO EN VÍAS
DE DESARROLLO, UNA UNIDAD MONETARIA
ACTUAL NO TIENE EL MISMO PODER
ADQUISITIVO QUE TENDRÁ DENTRO DE UN
AÑO.

ES DECIR, NO SON EQUIVALENTES PUES NO SE


ESTÁN COMPARANDO BAJO LAS MISMAS
CONDICIONES.
EL CONCEPTO DE VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO

DADO QUE LO ÚNICO QUE HACE DIFERENTE EN


PODER ADQUISITIVO A ESA UNIDAD MONETARIA
ES EL TIEMPO, UNA BASE ADECUADA DE
COMPARACIÓN PODRÍA SER:

MEDIR EL VALOR DE ESE DINERO EN UN SOLO


INSTANTE, YA SEA EL DÍA DE HOY, DENTRO DE UN
AÑO O EN CUALQUIER INSTANTE; PERO QUE SEA
EL MISMO INSTANTE DE TIEMPO.
TASA DE INTERÉS

ES EL COSTO POR EL USO DE DINERO POR


UNIDAD DE TIEMPO.

LA TASA DE INTERÉS DEPENDE DE:

-LA GANANCIA LIBRE DE RIESGO DEL PRESTAMISTA


-LA INFLACIÓN
-EL RIESGO DEL NEGOCIO O PROYECTO
-EL RIESGO PAÍS
-EL TIEMPO DE DURACIÓN DEL PRÉSTAMO
-LA MAGNITUD DEL CAPITAL PRESTADO.
SIMBOLOGÍA EN MATEMÁTICA FINANCIERA

P : suma de dinero hoy


F : suma de dinero en algún tiempo futuro
A : serie consecutiva igual de dinero al final de cada periodo
i : tasa de interés del periodo

P
A

0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n

F
i
VALOR PRESENTE

Fórmula:
P= F
(1 + i) n

Representación gráfica
P

0 1 2 3 ------------------- n

F
i %
Ejercicios de Valor Presente

F = P * (1 + i) n 100 (1 + 0.10) 3 133.10


P = F * 1 / (1 + i) n 133.10 * 1 / (1 + 0.10) 3 100.00

Periodos 1 / (1 + i)n Flujo de caja Flujo de caja a valor Pte.


0 1.000000 -1.000 -1.000
1 0.909091 500 455
2 0.826446 600 496
3 0.751315 700 526
4 0.683013 500 342
818
VALOR FUTURO

Fórmula :
n
F = P * (1 + i)

Representación gráfica
P

0 1 2 3 ------------------- n

i %
F
ANUALIDADES
UNA ANUALIDAD ES UN CONJUNTO DE DOS O MÁS
FLUJOS DE IGUAL MONTO, EQUIDISTANTES EN EL
TIEMPO. EL INTERVALO DE TIEMPO ENTRE LOS
FLUJOS NO ES NECESARIAMENTE UN AÑO, PUEDE SER
UN SEMESTRE, UN MES, UN DÍA, ETC.

SON EJEMPLOS DE ANUALIDADES: LOS SUELDOS, LOS


DIVIDENDOS, LAS PENSIONES DE ENSEÑANZA, LAS
PRIMAS DE SEGUROS, EL SERVICIO DE LA DEUDA DE
UN PRÉSTAMO, EL PAGO DE ALQUILERES, ENTRE
OTRAS.
ANUALIDADES

Fórmula de la Anualidad a partir del Valor Presente:

(1 + i) n i
A=P
(1 + i)n - 1

Representación Gráfica :

P i%
A

0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n
ANUALIDADES
Valor Presente de una Anualidad

(1 + i)n - 1
P=A
(1 + i)n i

Representación Gráfica :

P
i%
A

0 1 2 3 4 5 6 --------------------- n - 1 n
GRADIENTES
UNA GRADIENTE ES EL CRECIMIENTO CONSTANTE
DE UNA ANUALIDAD A LO LARGO DEL TIEMPO EN
UN PERIODO DETERMINADO. VIENE A SER UN CASO
PARTICULAR DE ANUALIDADES.

SON EJEMPLOS DE GRADIENTES, LOS DIVIDENDOS


O RENTAS CRECIENTES.
GRADIENTES
Valor Presente de una Gradientes :

n
G (1 + i) - 1 n
P= n
n
i i (1 + i) (1 + i)

Representación Gráfica :

i%

0 1 2 3 4 5 --------------------- n - 1 n

G 2G
3G 4G (n-2) G
(n-1) G
GRADIENTES
Anualidad de una Gradiente :

1 n
A=G
i (1 + i)n - 1

Representación Gráfica :

0 1 2 3 4 5 ------------------- n - 1 n i

G 2G
3G 4G (n-2) G
(n-1) G
LA TASA DE DESCUENTO PARA
VALORIZAR MINAS
TASA DE DESCUENTO DE UNA EMPRESA

Definición:

- Es el costo de los fondos requeridos por la


empresa para financiar sus operaciones o
proyectos.
- También, es la rentabilidad mínima exigida por la
empresa para decidir la ejecución de proyectos.
- Costo de las fuentes de financiamiento:
Externas : Costo de la deuda
Internas : Costo de oportunidad
TASA DE DESCUENTO RELEVANTES

- En la determinación del valor de la empresa a


partir del Flujo de Caja Libre (Flujo Económico),
la Tasa de Descuento relevante es el Costo
Ponderado de Capital

- En la determinación del valor actual del flujo


disponible para los accionistas (Flujo
Financiero), la Tasa de Descuento relevante es
el Costo de oportunidad del Accionista.
COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)

• Tasa de interés libre de riesgo (Rf)


• Riesgo de la empresa (Rp)
• Riesgo del país (Rc)

d = Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflación


RIESGO PAÍS

1. RIESGO POLÍTICO

- Estabilidad del gobierno


- Partidos políticos
- Riesgo constitucional
- Calidad de los gobernantes
- Riesgo de nacionalización
- Política externa
- Crisis de gobierno
- Inestabilidad en los impuestos
- Política Medio Ambiental
- Demanda de tierras y áreas en protección
2. RIESGO GEOGRÁFICO
- Transporte
- Clima

3. RIESGO ECONÓMICO
- Estabilidad moneda
- Restricciones a la política cambiaria

4. RIESGO SOCIAL
- Distribución de riqueza
- Diferencias étnicas o religiosas en la población
- Grado de analfabetismo
- Corrupción
- Relaciones laborales
COSTO DE CAPITAL

Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad después de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porción de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva