Pengaruh Struktur Kepemilikan

pada Dividen
Kebijakan : Bukti dari Turki

Disusun Oleh :
Mutiara (11573203238)
Rona Auliana (11573202949)
 1. Apakah yang menjadi motivasi/ isu atau fenomena yang sedang terjadi sehingga
memicu penelitian ini untuk dilakukan?
Pemerintah Turki yang baru (setelah
pemilu November 2002, mengakibatkan
pemerintahan satu partai, ketidakpastian
politik untuk beberapa derajat memudar)
menandatangani perjanjian siaga dengan IMF
dan mulai melaksanakan program ekonomi
utama dan reformasi struktural untuk kerja
yang lebih baik dari ekonomi pasar, luar-
orientasi dan globalisasi, mulai Maret 2003.
Selain itu, kemajuan Turki dalam mencapai
keanggotaan penuh dari Uni Eropa pada
periode ini juga disediakan motivasi yang
terkuat dalam membangun reformasi baru,
aturan dan peraturan sejalan dengan arahan
Uni Eropa dan standar praktek internasional
terbaik untuk meningkatkan tata kelola
perusahaan dan transparansi dan
pengungkapan praktik.
Dalam konteks ini, Pasar Modal
Dewan (CMB) dari Turki dikaitkan penting
untuk meningkatkan komunikasi dengan
investor, emiten dan lembaga lainnya dalam
rangka untuk memastikan bahwa pasar
berfungsi dengan cara yang lebih aman,
lebih transparan dan lebih efisien sesuai
dengan peraturan yang diadopsi selaras
dengan norma-norma internasional dan
perkembangan (CMB, 2003). Dengan
demikian, salah satu perkembangan yang
paling penting adalah bahwa bekerja sama
dengan Bank Dunia dan Organisasi untuk
Kerjasama Ekonomi dan Pembangunan
(OECD), CMB diterbitkan oleh Prinsip
Corporate Governance pada tahun 2003,
yang bertujuan untuk meningkatkan praktik
tata kelola perusahaan dari perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Istanbul (ISE).
 Mengingat pelaksanaan beberapa investor pada awal 2006.
berbagai reformasi ekonomi dan Akibatnya, peneliti berpendapat
struktural utama dimulai dengan tahun bahwa konsentrasi saham-
fiskal 2003, dan dengan banyak daerah kepemilikan yang tinggi mungkin
ditingkatkan dalam praktik tata kelola memiliki implikasi penting pada
perusahaan Turki, pasar modal masih keputusan kebijakan dividen-
sangat terkonsentrasi dan ditandai perusahaan yang terdaftar di Turki.
dengan tinggi kepemilikan keluarga (IIF,
2005; Caliskan dan Icke, 2011). Juga,
ISE menarik sejumlah besar investasi
asing selama periode 2003-2012
(Adaoglu, 2008; CMB, 2012).
Selain itu, CMB Turki
menerapkan peraturan wajib kebijakan
dividen jauh lebih fleksibel selama
periode ini, yang disediakan lebih banyak
fleksibilitas untuk perusahaan ISE yang
terdaftar dalam menetapkan kebijakan
dividen mereka sendiri. Selain itu, rezim
pajak Turki memberlakukan perlakuan
pajak yang tidak merata antara
keuntungan modal dan dividen untuk
2. Apakah kebaharuan atau novelty atau research gap dari penelitian ini?

Keberharuan atau novelty atau reseacrh gap dari penelitian ini

berfokus pada apakah ada hubungan antara struktur kepemilikan
terhadap kebijakan dividen, yang masih belum diteliti di pasar Turki yang
muncul lebih dari satu dekade setelah Turki menerapkan reformasi ekonomi
dan struktural utama serta publikasi Prinsip Tata Kelola Perusahaan yang CMB
pada tahun 2003

3. Apa perumusanmasalah(research question) daripenelitianini?

Rumusan masalah dari penelitian ini yaitu “Bagaimana pengaruh

stuktur kepemilikan terhadap kebijakan dividen?”
4. Apa tujuan penelitianini?

Penelitian ini bertujuan untuk menyelidiki pengaruh struktur

kepemilikan terhadap kebijakan dividen dari perusahaan yang terdaftar di
Turki. Khususnya, peneliti mencoba untuk mengungkapkan efek keterlibatan
keluarga (melalui kepemilikan dan representasi papan), blockholders non-
keluarga (investor asing, lembaga keuangan domestik dan negara), dan
pemegang saham minoritas pada keputusan dividen di pos-2003 periode karena
saksi reformasi ekonomi dan struktural utama.

5. Apakah kontribusipenelitianini(kontribusiteoritis, kontribusipraktis, dan

kontribusikebijakan)?
• Kontribusi teoritis Sebagai literatur • Kontribusi praktis Penelitian
dividen dengan memberikan ini mengungkapkan bahwa
wawasan tentang peran konsentrasi dividen kas tidak digunakan
kepemilikan pada keputusan payout sebagai mekanisme monitoring
perusahaan di pasar yang oleh investor di Turki dan
berkembang (hukum perdata berasal argumen pengambil alihan
negara), yang mempekerjakan melalui dividen bagi keluarga di
hukum umum untuk Turki relatif lemah.
mengintegrasikan dengan pasar
dunia.
 6. Apakah grand theory yang digunakandi penelitianini?
• Teori biaya agensi, Teori ini berpendapat • Perlakuan pajak yang tidak merata mungkin
bahwa dividen tunai dapat digunakan sebagai tidak menjadi perhatian bagi keluarga, karena
alat untuk mengurangi masalah keagenan di clienteles berbeda dengan kategori pajak
sebuah perusahaan dengan mengurangi arus dengan keadaan mereka sendiri hal ini
kas bebas dan memaksa manajemen untuk konsisten dengan Teori klien pajak.
masuk ke pasar modal untuk pembiayaan,
maka menyebabkan menginduksi pemantauan • Meskipun keluarga memiliki efek negatif yang
oleh pasar (Rozeff, 1982; Easterbrook, 1984; signifikan pada pembayaran dividen,
Jensen, 1986). mengingat dampak yang tidak signifikan dari
keluarga Turki pada keputusan untuk
• Teori preferensi pajak ( Brennan,1970; Elton membayar atau tidak membayar dividen dan
dan Gruber, 1970; Litzenberger dan hubungan signifikan negatif antara pembayaran
Ramaswamy, 1979) mengusulkan bahwa dividen tunai dan semua blockholders lainnya
investor yang menerima perlakuan pajak yang dan bahkan pemegang saham minoritas, bukti
menguntungkan atas keuntungan modal (pajak argumen pengambil alihan bagi keluarga di
yang lebih rendah dari capital gain dan dari Turki relatif lemah. Bahkan, korelasi negatif ini
dividen) mungkin lebih memilih saham dengan mungkin menunjukkan bahwa keluarga
tidak ada atau dividen rendah pembayaran, cenderung untuk memenuhi preferensi dividen
karena pajak penghasilan atas dividen lebih pemegang saham mereka, hal ini konsisten
besar dan karenanya pembayaran dividen yang dengan katering Teori dividen yang
tinggi akan meningkatkan beban pajak bagi dikembangkan oleh Baker dan Wurgler (2004).
pemegang saham.
7. Apakah riset-riset sebelumnya yang relevan dengan penelitian ini yang
digunakan sbg acuan?
Ya, berikut ini riset-riset sebelumnya yaitu :
Nama penelitian Hasil penelitian
La Porta et al. ( 1999) Peneliti struktur kepemilikan perusahaan besar di 27 negara
yang berbeda dan menyarankan bahwa relatif beberapa
perusahaan-perusahaan ini secara luas diadakan; bukan
mereka yang sangat terkonsentrasi dan biasanya
dikendalikan oleh keluarga atau negara.

Claessens et al. ( 2000) Melaporkan bahwa pemegang saham tunggal

mengendalikan lebih dari dua pertiga dari perusahaan-
perusahaan Asia Timur publik dan keluarga mendominasi
sekitar 40% dari semua perusahaan yang terdaftar.

faccio et al. ( 2001) Menemukan bahwa keluarga, yang sering disertakan seorang
manajer puncak, merupakan pemain utama di Asia Timur
dan Eropa Barat.

Ararat dan Ugur, 2003; IIF, 2005; Aksu dan
Kosedag, 2006
Menunjukkan berbagai masalah tata kelola perusahaan dan
kurangnya transparansi dan pengungkapan praktik efisien
dialami oleh perusahaan-perusahaan Turki sampai awal
2000-an. Ini termasuk struktur kepemilikan terkonsentrasi
dan piramida didominasi oleh keluarga, akuntansi tidak
konsisten dan tidak jelas dan peraturan pajak, dan
perlindungan pemegang saham minoritas yang lemah
8. Apakah hipotesis penelitiannya?

• H1: Ada hubungan negatif antara kepemilikan keluarga dan kebijakan

dividen di Turki.
• H2: Ada hubungan negatif antara jumlah anggota keluarga kebijakan papan
dan dividen di Turki.
• H3: Ada hubungan positif antara ukuran papan dan kebijakan dividen di
Turki.
• H4: Ada hubungan negatif antara kepemilikan asing dan kebijakan dividen di
Turki.
• H5: Ada hubungan negatif antara kepemilikan institusional domestik dan
kebijakan dividen di Turki.
• H6a: Ada hubungan negatif antara kepemilikan negara dan kebijakan dividen
di Turki.
• H6b: Ada hubungan positif antara kepemilikan negara dan kebijakan dividen
di Turki.
• H7: Ada hubungan positif antara kepemilikan pemegang saham minoritas
dan kebijakan dividen di Turki.
9. Jelaskan metodologi penelitianyang digunakan: rancangan penelitian,
operasionalisasi variable dan pengukurannya, unit analisis, jenisdata,
metode pengumpulan data, dan metode analisis data!
Operasional Variabel :
No. Variabel Pembahasan Pengukuran

1. Variabel biner Profitabilitas, yang menunjukkan Intensitas pembayaran dividen diukur

bahwa perusahaan tersebut
melakukan (DPAY = 1) atau tidak
(DPAY = 0) membayar dividen
pada suatu tahun tertentu selama
periode 2003-2012.
dengan dua ariable; dividend payout
ratio dan dividen yield. Dividend
payout ratio (DPOUT) dihitung sebagai
dividen per saham dibagi dengan laba
per saham, sedangkan dividend yield
(DYIELD) diukur sebagai rasio dividen
per saham menjadi harga per saham
untuk perusahaan.
2. Variabel penjelas berikut digunakan a. kepemilikan keluarga Diukur sebagai persentase dari
sebagai variabel uji dalam analisis (KELUARGA) total saham yang beredar dari
multivariat perusahaan yang dimiliki oleh
keluarga.
Dihitung dengan melihat Control
keluarga melalu papan
(FAMBOARD) dan Ukuran
papan (BOARD).

b. kepemilikan asing Diukur sebagai persentase saham

(ASING) perusahaan yang dimiliki oleh
perusahaan asing, lembaga
keuangan asing dan warga
negara asing pada tahun tertentu
selama periode penelitian.
Dihitung dengan melihat
Domestik kepemilikan
institusional (INST),
kepemilikan negara (NEGARA),
dan struktur

kepemilikan (DISP).
• Unit Analisis : Semua • Jenis Data : Jenis
perusahaan yang terdaftar di ISE data yang digunakan adalah
(selama periode 2003-2012) Data Skunder.
kemudian lebih dipersempit ke
perusahaan yang akuntansi dan • Metode Pengumpulan Data :
data keuangan tersedia di Metode pengumpulan data yang
Datastream, sedangkan digunakan adalah Data
perusahaan kepemilikan dan Observasi Non-partisipan.
penggabungan tanggal
dikompilasi dari laporan tahunan
yang diterbitkan dalam Platform • Metode Analisis Data : metode
Keterbukaan Informasi Publik analisis data yang digunakan
(KAP) dari ISE dan perusahaan adalah Analisis Multivariate.
situs resmi. Sehingga hasil
Prosedur pemilihan sampel
dalam dataset panel total
sebanyak 264 perusahaan (non
finansial dan non-utility) yang
terdaftar di ISE selama periode
2003-2012.
10. Jelaskan statistic deskriptif dan hasil uji kelayakan dari model yang
digunakan!
Tabel 3 menunjukkan statistik deskriptif untuk variabel penelitian yang
digunakan dalam analisis multivariat. Dataset panel (seimbang) termasuk 264 perusahaan
ISE-terdaftar (non-keuangan dan nonutility) dengan pengamatan 2112 perusahaan-tahun
selama 8 periode 2003-2012.
Tabel 3. Statistik Deskriptif

Variabel N Berarti SD Minimum Maksimum

DPAY 2112 0,339 0,473 0.000 1.000

DPOUT 2066 0,243 0,911 0.000 21.05

DYIELD 2112 0,019 0,040 0.000 0,063

KELUARGA 2112 0,394 0,298 0.000 0,969

FAMBOARD 2112 1,551 1,634 0.000 7.000

NAIK 2112 6,622 2.070 3.000 14.00

ASING 2112 0,127 0,268 0.000 0,995

INST 2112 0,041 0,158 0.000 0,973

NEGARA 2112 0,016 0.096 0.000 0,981

DISP 2112 0,358 0,201 0,005 1.000

ROA 2112 0,021 0,185 -5,120 1,059

M/B 2112 1,508 1,322 0.284 18,66

HUTANG 2112 0,249 0,542 0.000 10.76

USIA 2112 3,445 0,499 1,098 4,477

UKURAN 2112 4,863 1,712 0,513 10.16

 Tabel diatas menunjukkan,
rata-rata dari DPAY adalah 0,339,
yang menunjukkan bahwa perusahaan
ISE membayar dividen di hampir 34%
dari total pengamatan 2112
perusahaan-tahun, sedangkan di sisa
66% dari total pengamatan mereka
tidak. Rata-rata, DPOUT
mengungkapkan bahwa perusahaan
yang dijadikan sampel memiliki rasio
pembayaran dividen sebesar 24,3%,
sementara mereka memperoleh imbal
hasil dividen (DYIELD) hanya di
bawah 2% selama seluruh periode.
Berkenaan dengan struktur
kepemilikan, perusahaan ISE sangat
terkonsentrasi di tangan keluarga
(39,4%) diikuti oleh investor asing
(12,7%). blockholders lain
menunjukkan kepemilikan saham
relatif lebih rendah rata-rata; lembaga
keuangan domestik memegang sekitar
4,1% dan negara hanya memiliki
sekitar 1,6%, mungkin mencerminkan
program privatisasi dipercepat
dikenakan oleh pemerintah selama
periode penelitian, sedangkan
pemegang saham minoritas
memegang hampir 36% dari saham
yang beredar dari perusahaan ISE-
terdaftar. Selain itu, ditemukan bahwa
setidaknya satu anggota keluarga di
papan, yang umumnya berukuran
tujuh direksi rata-rata. Statistik
(DEBT dan ROA) melaporkan bahwa
perusahaan membuat pembiayaan
utang sekitar 25% dalam struktur
modal mereka dan mereka hanya
sekitar 2% dari pengembalian total
aset mereka diinvestasikan selama
periode tersebut. Variabel M/B
menunjukkan rasio market-to-book
rata-rata 1,508, yang lebih tinggi dari
1, menunjukkan bahwa perusahaan
ISE memiliki, rata-rata, prospek yang
baik dari peluang pertumbuhan yang
diharapkan.
11. Jelaskan pembahasan hasil penelitian, apakah hipotesis terdukung oleh
data?
• Keluarga Turki sebagian besar menghasilkan • Meskipun banyak papan perusahaan keluarga
kontrol melalui kehadiran kelompok usaha, memiliki direktur non-eksekutif, mereka
yang afiliasi dari perusahaan industri dan cenderung minoritas kecil dalam hal jumlah
keuangan, yang diselenggarakan di bawah (maka mengambil bagian kecil di papan) dan
bentuk hukum dari “perusahaan induk” mereka umumnya melayani di dewan anak
(Yurtoglu, 2003). Oleh karena itu, keluarga perusahaan, yang juga meminimalkan
mengendalikan mungkin memiliki inisiatif kekuatan mereka. Selain itu, keberadaan
yang kuat untuk mengambil alih kekayaan anggota independen pada papan sangat
pemegang saham minoritas, yang akan terbatas (IIF, 2005; Ararat et al., 2011;
memperburuk konflik pokok-pokok. Jika hal Caliskan dan Icke, 2011). Oleh karena itu,
ini terjadi, keluarga akan lebih memilih dapat dikatakan bahwa keluarga umumnya
pembayaran dividen yang lebih rendah untuk mendominasi dewan perusahaan ISE terdaftar
mempertahankan arus kas yang mereka mereka kontrol oleh keterlibatan langsung
berpotensi dapat mengambil alih. Ini mereka dalam banyak kasus, dan mudah
menyiratkan hubungan negatif antara mempengaruhi keputusan manajerial selama
kepemilikan keluarga dan pembayaran dividen periode penelitian. Konsisten dengan
di pasar Turki. hubungan negatif antara kepemilikan keluarga
dan kebijakan dividen diantisipasi dari
H1: Ada hubungan negatif antara kepemilikan pembahasan sebelumnya, kami juga
keluarga dan kebijakan dividen di Turki. berhipotesis bahwa kontrol keluarga melalui
papan negatif mempengaruhi keputusan
kebijakan dividen.

H2 : Ada hubungan negatif antara jumlah

anggota keluarga kebijakan papan dan dividen
di Turki.
• Jensen (1993) berpendapat bahwa papan besar tunai. Karena itu:
mungkin kurang efisien daripada papan kecil,
karena dapat lebih sulit untuk mengkoordinasikan H4: Ada hubungan negatif antara kepemilikan
antara jumlah besar, dan jika papan tepat kecil asing dan kebijakan dividen di Turki.
dengan jumlah yang memadai direktur
independen, dapat meneliti manajer eksekutif
dengan cara yang jauh lebih baik. Berdasarkan • Di Turki, peran investor institusi dalam tata kelola
(1993) argumen Jensen, papan besar mungkin perusahaan masih baru dan sektor ini terbelakang
menunjukkan monitoring yang lemah. Dalam (IIF, 2005). Namun, CMB dari Turki berupaya
konteks ini, di Turki keluarga tidak mungkin untuk serius dalam menciptakan pensiun swasta dan
menunjuk papan yang akan membatasi kendali reksa dana pada tahun 2003 untuk meningkatkan
mereka atas sumber daya perusahaan mereka dan pemantauan dalam tata kelola perusahaan
karena itu terlepas dari ukuran papan, lebih kecil perusahaan publik (CMB, 2003; Aksu dan
atau lebih besar, diharapkan memiliki peran Kosedag, 2006). Meskipun pensiun CMB-diatur
monitoring yang lemah. dan reksa dana relatif kecil pada awalnya, mereka
telah tumbuh. Seharusnya, sebagai aset mereka di
bawah peningkatan manajemen, mereka bisa
H3: Ada hubungan positif antara ukuran papan menjadi pemain pasar yang penting jika mereka
dan kebijakan dividen di Turki. memiliki insentif yang tepat untuk berkontribusi
secara aktif dalam tata kelola perusahaan di mana
• Sejak pasar saham Turki menjadi emerging market mereka berinvestasi (OECD, 2006). Dengan
yang menjanjikan dengan pertumbuhan yang demikian, ini berarti bahwa investor institusi dapat
cepat, telah menarik sejumlah besar investasi bertindak sebagai mekanisme monitoring pada
asing dalam periode pasca-2003 (CMB, 2012; manajemen perusahaan di Turki, akibatnya
Adaoglu, 2008). et al. 'S (1995). Selain itu, mengurangi, secara umum, kebutuhan untuk
perlakuan pajak tidak merata antara keuntungan pembayaran dividen yang tinggi. Oleh karena itu,
modal dan dividen tunai, yang dipaksakan oleh kami berhipotesis bahwa:
rezim pajak Turki, yang menyediakan pemegang
saham asing dengan keuntungan pajak untuk H5: Ada hubungan negatif antara kepemilikan
capital gain atas dividen, juga menyiratkan bahwa institusional domestik dan kebijakan dividen di
investor asing mungkin lebih tidak ada atau Turki.
dividen lebih rendah pembayaran untuk
mengurangi mereka beban pajak atas dividen
• Privatisasi umumnya menyediakan cukup lebih
efektif struktur organisasi dan peningkatan
substansial dalam kinerja perusahaan diprivatisasi
(Megginson et al., 1994; Lopez-de-Silanes,
1994). Namun, hal ini juga mungkin bahwa
privatisasi mungkin tidak bekerja dengan baik
sebagaimana dimaksud dan dapat menyebabkan
kenaikan biaya agensi kontrol manajerial yang
dapat hampir sama serius sebagai kontrol politik
di perusahaan-perusahaan ini (Shleifer dan
Vishny, 1997). Memang, aspek penting
menentukan efisiensi dari suatu perusahaan
bukan apakah itu atau milik pribadi ataupun milik
negara-, tapi bagaimana itu dikelola (Masak dan
Kirkpatrick, 1988). Dalam konteks ini, beberapa
peneliti (Wei et al., 2004; Wang et al., 2011;
pelarian et al., 2012) melaporkan hubungan yang
positif dari China, sedangkan Kouki dan Guizani
(2009) menemukan hubungan negatif di Tunisia,
antara kepemilikan negara dan kebijakan dividen
payout. Oleh karena itu, hipotesis lawan berikut
dapat dirumuskan:
• Pemegang saham minoritas di Turki mungkin
memiliki rasa untuk dividen yang lebih tinggi,
untuk mengurangi risiko pengambil alihan
kekayaan mereka dengan pemegang saham
pengendali, seperti yang diusulkan oleh La Porta
et al. (2000) dan oleh karena itu meningkatkan
pemantauan di luar melalui pembayaran dividen
tunai, konsisten dengan sejumlah studi (Rozeff,
1982; Schooley dan Barney, 1994; Moh'd et al.,
1995; Manos, 2002; Farinha, 2003) melaporkan
hubungan positif antara pemilik minoritas dan
kebijakan pembayaran. Karena itu:
H7: Ada hubungan positif antara kepemilikan
pemegang saham minoritas dan kebijakan
dividen di Turki.

H6a: Ada hubungan negatif antara kepemilikan

negara dan kebijakan dividen di Turki.

H6b: Ada hubungan positif antara kepemilikan

negara dan kebijakan dividen di Turki.
12. Apakah keterbatasan penelitiannya (penelitian selanjutnya) ?
Keterbatasan dalam penelitian ini karena tidak adanya penelitian
empiris tentang bagaimana struktur kepemilikan dapat mempengaruhi
kebijakan dividen dan tidak tersedianya data untuk periode-periode sebelumnya
di Turki.