1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

PENGERTIAN

Cost of Capital atau biaya modal adalah biaya untuk mendapatkan

modal dan dihitung sebagai biaya modal setelah pajak ( cost of capital
after tax )

Karena modal perusahaan meliputi berbagai komponen sumber dana

maka biaya modal perusahaan merupakan biaya modal rata-rata
tertimbang (Weighted Average Cost of Capital atau WACC)

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Sebagai discount rate untuk

menilai kelayakan finacial
rencana investasi

Sebagai faktor yang

dipertimbangkan dalam
memaksimumkan nilai
perusahaan
Kegunaan
WACC
Sebagai faktor yang
dipertimbangkan untuk
penentuaan struktur modal

Sebagai faktor yang

dipertimbangkan untuk leasing
dan refunding

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Short-term Debt untuk

pembiayaan permanent
Debt

Long-Term Debt

Komponen
Struktur
Modal
Common Stocks

Equity Preferred Stocks

Retained Earning

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

WEGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)

Asumsi : Struktur Modal Terdiri dari Common Stocks atau Common

Equity (S), Preferred Stocks (P), Debt /Utang Bank (D) dan
Bond Payable atau Obligation (B)

WACC = Ws Ks + Wp Kp + Wd Kd + Wb Kb

Ws = proporsi Common Stocks dalam struktur modal

Wp = proporsi Preferred Stocks dalam struktur modal
Wd = proporsi Debt dalam struktur modal
Wb = proporsi Bond Payable (Obligation) dalam struktur modal
Ks = Cost of Common Stocks
Kp = Cost of Preferred Stocks
Kd = Cost of Debt
Kb = Cost of Bond Payable (Obligation)

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Vs
Ws = Vs = Value of Common Stocks
Vs + Vp + Vd + Vb dalam capital structure

Vp
Wp = Vp = Value of Preferred Stocks
Vs + Vp + Vd + Vb dalam capital structure

Vd
Wd = Vd = Value of Debt dalam
Vs + Vp + Vd + Vb capital structure

Vb
Wb = Vb = Value of Bond Payable
Vs + Vp + Vd + Vb
dalam capital structure

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

MENGHITUNG COST OF COMMON STOCKS ( Ks )

Kembali pada persamaan WACC :

WACC = Ws Ks + Wp Kp + Wd Kd + Wb Kb

Ks = Kf + β ( Km - Kf ) + ε

Ks = Expected Cost of Common Stocks

Kf = risk free return

Km = return of market portfolio, dan diperoleh dengan formulasi :

ISG saat ini - ISGperiode sebelumnya

Km =
ISGperiode sebelumnya

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

β = Beta, yaitu angka yang menunjukkan sensivitas perubahan Ks

karena perubahan Km. Beta diperoleh dengan menggunakan
formulasi statistik sebagai berikut :

Cov {(Km – Kf) ; Ks }

β =
Var ( Km – Kf )

Berikut ini diberikan ilustrasi menghitung Cost of Common Stocks

(Ks )

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
Ilustrasi Tambahan 3.1
Data harga saham biasa (P) dan pembayaran dividend per share (DPS)
PT.ASD., Tbk serta Indeks Saham Gabungan (ISG) di Bursa Efek
Hipotetik (BEH) selama 5 tahun terakhir adalah sbb. :

Tahun Harga Saham ISG DPS

(P)
2009 Rp. 20.000 850 Rp. 900
2010 Rp. 24.000 1.050 Rp. 1.200
2011 Rp. 28.000 1.320 Rp. 1.500
2012 Rp. 30.000 1.659 Rp. 1.800
2013 Rp. 32.000 1.940 Rp. 2.200
2014 Rp. 35.000 2.250 Rp. 2.800

Suku Bunga obligasi Pemerintah yang digunakan sebagai proksi

Return Bebas Risiko (Kf ) = 12 %. Bilamana ISG 2015 diperkirakan
2625, hitung Cost of Common Stocks.

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
Jawab Ilustrasi Tambahan 3.1
Langkah – I Menghitung Ks dan Km aktual

Pt - Pt-1 + D
Kst =
Pt-1

ISGt - ISGt-1
Kmt =
ISGt-1

t = periode ini (dalam ilustrasi ini periodenya tahun)

t-1 = periode sebelumnya

Kst dan Kmt bisa dihitung secara manual dan bisa dengan
menggunakan program SPSS

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Dengan formulasi : Kst = (Pt – Pt-1 + D) / Pt-1 dan Km = ISGt – ISGt-1)/ISGt-1

diperoleh Kst dan Kmt serta dan Kmt – Kf sbb. :

Tahun Ks (%) Km (%) Km – Kf (%)

2010 26.00 23.53 11.53
2011 22.92 25.71 13.71
2012 13.57 25.68 13.68
2013 14.00 16.94 4.94
2014 18.13 15.98 3.98

Var (Km – Kf ) = 22,640 dan C0v { (Km – Kf) ; Ks } = 8,911

C0v { (Km – Kf) ; Ks } 8,911

U = = = 0,394
Var (Km – Kf ) 22,640
yusuf imam suja’i
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Analisis Correlate Bivariate menghasilkan

sebagaimana output berikut ini :

Correlations

Ks Km_Kf
Ks Pearson Correlation 1 0.343
Sig. (2-tailed) 0.573
Covariance 29.895 8.911
N 5 5
Km_Kf Pearson Correlation 0.343 1
Sig. (2-tailed) 0.573
Covariance 8.911 22.640
N 5 5

Var (Km – Kf ) = 22,640

Cov { (Km – Kf) ; Ks } = 8,911

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

C0v { (Km – Kf) ; Ks } 8,911

U = = = 0,3940
V ar (Km – Kf ) 22,640

Model CAPM PT. ASD,Tbk

Ks = Kf + 0,3936 (Km – Kf )

Th. 2015 : Km = (2625 – 2250) / 2250 = 16,67 %

Ks = 12 % + 0,3936 ( 16,67 % – 12 % ) = 17,77 %

Jadi Cost of Common Equity = 17,77%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
Ilustrasi 2 : Halaman 20
Data Keuangan PT. Jalak Seta Tbk 10 tahun terakhir sbb.:

Thn Market Return (Km) Return Saham (Ks) Risk Free Return (Kf)
2004 0.00 0.05 0.04
2005 0.26 0.31 0.03
2006 -0.09 -0.14 0.03
2007 0.22 0.18 0.03
2008 0.16 0.21 0.04
2009 0.12 0.17 0.04
2010 -0.10 -0.07 0.05
2011 0.24 0.22 0.05
2012 0.11 0.16 0.06
2013 -0.08 -0.14 0.07

Hitung cost of common stocks 2014, bila Km = 0.15 dan Kf = 0.06

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Jawaban Ilustrasi 2 : Halaman 20

Untuk menghitung beta (β) digunakan Program SPSS , hasil variance
dan covariance sbb. :

Correlation
Ks Km - Kf
Ks Pearson Correlation 1 .956(**)
Sig. (2-tailed) .000
Covariance .026 .022
N 10 10
Km - Kf Pearson Correlation .956(**) 1
Sig. (2-tailed) .000
Covariance .022 .021
N 10 10

Covar { (Ks ) ; (Km – Kf) } = 0.022

Var { Km – Kf } = 0.021

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Covar { Ks ; ( Km – Kf ) }
βU =
Covar { Km – Kf }

0.022
βU = βU = 1.048
0.021

Persamaan CAPM : KSU = Kf + βU (Km – Kf )

Tahun 2014 : Km = 0,15 dan Kf = 0.06

KSU = 0.06 + 1.048 (0.15 – 0.06 )

KSU = 0,1543 = 15,43%

KSU = Cost of Common Equity untuk perusahaan yang

struktur modalnya tidak menggunakan Debt

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

HAMADA EQUATION

Hamada Equation adalah suatu formulasi yang digunakan untuk

menghitung Beta dari perusahaan yang di dalam struktur modalnya
menggunakan debt (leverage firm). Beta leverage firm dinotasikan
dengan simbol βL dan diformulasikan sebagai :

βL = βU ( 1 + (1 – t) D/E

βL = Beta leverage firm

D = total debt
E = total common equity
t = tax rate

Dengan demikian untuk menghitung cost of common equity dari

leverage firm menjadi :
KSL = Kf + βL ( Km - Kf )

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Sebagai contoh, bilamana pada Ilustrasi 2 (halaman 20)

diasumsikan perusahaan memiliki modal terdiri dari hanya
Common Stock (Saham Biasa) senilai Rp. 25 milyar, beta
perusahaan yaitu βU = 1,095 (jawaban ilustrasi 2 halan 20).

Bilamana perusahaan menambah modal dengan menggunakan

Debt (bisa obligasi bisa utang bank) senilai Rp. 5 milyar, dan
pajak perusahaan diasumsikan 20%, maka beta perusahaan
berubah menjadi :

βL = βU { 1 + (1 – t)(D/E) }

βL = 1,095 { 1 + (1 – 0,2)(5/25) } = 1,27

Persamaan CAPM untuk menghitung cost of common equity

untuk leverage firm menjadi :

KSL = Kf + βL (Km – Kf )

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

MENGHITUNG COST OF PREFERRED STOCK ( KP )

Kembali pada persamaan WACC :

WACC = Ws Ks + Wp Kp + Wd Kd + Wb Kb

dps
Kp =
P0 - fc

dps = dividend per share

P0 = Nominal Value
fc = floating cost ( biaya emisi saham preferen )

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Ilustrasi 3 a
PT. ASD Tbk., menerbitkan Saham Preferen (Preferred
Stocks)baru sebanyak 500.000 lembar dengan nilai nominal
Rp. 50.000 per lembar serta memberikan dividend per share
Rp. 7.500. Total penerimaan penjualan pada pasar perdana
Rp 22.500.000.000. Hitung Cost of Preferred Stocks

Jawaban Ilustrasi 3 a
P0 = Rp. 50.000 per share
Value of Preferred Stocks = Rp. 50.000 x 500.000 = Rp. 25.000.000.000
Penerimaan penjualan perdana …………………….. Rp. 22.500.000.000
Total floating cost (total disagio saham preferen).. Rp. 2.500.000.000
fc =. Rp. 2.500.000.000 / 500.000 = Rp. 5.000 per share

Kp = 7500 / ( 50.000 - 5.000) = 0,1667 = 16,67%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

MENGHITUNG COST OF DEBT ( Kd )

Kembali pada persamaan WACC :

WACC = Ws Ks + Wp Kp + Wd Kd + Wb Kb

Kd = ( 1 - t ) Id

t = tax rate ( tingkat pajak )

Id = suku bunga pinjaman

Ilustrasi 3 b
Bilamana suatu perusahaan pinjam bank dengan suku bunga
12% per tahun dan corporate tax 20%, maka :
Kd = (1 – 0,2) ( 12% ) = 9,6%

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

MENGHITUNG COST OF OBLIGATION ( Kb )

Kembali pada persamaan WACC :

WACC = Ws Ks + Wp Kp + Wd Kd + Wb Kb

Kb = ( 1 – t ) rb

rb = (1 + r/p)p - 1

p = frekuensi pembayaran bunga obligasi dalam setahun

r = discount rate

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

r/p dihitung dengan menggunakan formulasi :

N1
r/p = r1/p + ( r2/p – r1/p )
N1 - N2

r1/p = bunga obligasi 1 per tahun yang kita perkirakan

sedemikian rupa sehingga menghasilkan N1

r2/p = bunga obligasi 2 per tahun yang kita perkirakan

sedemikian rupa sehingga menghasilkan N2

N1 dan N2 harus berlawanan tanda

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Ni di mana i = 1, 2 dihitung dengan formulasi :

1 - (1+ri/p)-pn
Ni = B/p + Vn (1+ri/p)-pn - V0
ri/p

V0 = Nilai penerimaan obligasi pada penjualan perdana

Vn = Nilai nominal obligasi (nilai pada akhir umur obligasi)

B = Kupon obligasi per tahun

p = frekuensi pembayaran Kupon obligasi dalam setahun
ri = suku bunga obligasi yang kita perkirakan
n = umur obligasi

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Ilustrasi 3d
PT. ASD Tbk. menerbitkan obligasi dengan nilai nominal Rp. 50.000 per
lembar. Masa pelunasan (umur obligasi) 5 tahun. Kupon obligasi
Rp. 2500 setiap kwartal. Penerimaan pada penjualan perdana obligasi
adalah Rp. 47.500 per lembar. Bilamana pajak atas bunga obligasi adalah
20 %, hitunglah Cost of Bond (Kb)

Jawab Ilustrasi 3d
V0 = 47.500 dan V5 = 50.000

Kupon obligasi per kwartal B = Rp. 2.500

Frekuensi pembayaran kupom p = 12/4 = 3 kali dalam setahun
Umur obligasi n = 5

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Misal r1/p = 4 %

1 - (1 + 0,04)-15
N1 = 2.500 + 50.000 (1+0,04)-15 - 47.500
0,04

N1 = 2.500 (11,1184) + 50.000 (0,5553) - 47.500 = 8.061 > 0

Misal r2/p = 6 %

1 - (1 + 0,06)-15
N2 = 2.500 + 50.000 (1+0,06)-15 - 47.500
0,06

N2 = 2.500 (9,7122) + 50.000 (0,4173) - 47.500 = - 2.354,5 < 0

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

N1
r/p = r1/p + ( r2/p – r1/p )
N1 - N2

8.061
r/p = 4 % + (6%–4%)
8.061 - (- 2.354,5)

r/p = 5,55 %

rb = (1 + 0,0555)3 - 1 = 0,1759 = 17,59 %

Cost of Bond Kb = (1 – t)(rb)

Cost of Bond Kb = (1 – 0,2)(17,59 %) = 14,07 %

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Ilustrasi 4 : menghitung WACC

Tahun 2014, PT. ASD, Tbk akan mengembangkan produknya dan

membutuhkan tambahan dana Rp. 20 milyar. Untuk memenuhi tambahan dana
tsb. direncanakan :
Menerbitkan Obligasi Rp. 8 milyar : nilai nominal Rp. 50.000 / share, umur 5
tahun, dengan kupon Rp. 2.500 setiap empat bulan dan nilai penjualan perdana
Rp. 47.500 / share
Menerbitkan Common Stock : Rp. 12 milyar. Beta Pasar perusahaan sebelum
menerbitkan obligasi (u ) = 1,095 dan Return Pasar tahun 2014 (Km) = 15,00 %
serta Suku Bunga Obligasi Pemerintah sebagai proksi suku bunga bebas risiko
Kf = 6 %/th. Hitung WACC.
Hitunglah WACC tambahan dana tersebut

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Jawaban Ilustrasi 4

Nilai dana yang diperlukan :

Obligasi = Rp. 8 milyar Wb = 8/20 = 0,4
Saham Biasa = Rp. 12 milyar Ws = 12/20 = 0,6
Total = Rp. 20 milyar
Cost of Bond = 17,59 % (lihat hasil penyelesaian Ilustrasi 1/16)
Cost of Common Equity KSL = KF + βL (Km – Kf )
βL = βU { 1 + (1 – t) D/E}
βL = 1,095 { 1 + (0,8)( 8/12) } βL = 1,095 x 1,53 = 1,68
KSL = 6 + 1,68 (15 – 6 ) = 21,12%

WACC = (0,4) (21,12 %) + (0,6)(1 - 0,2) (17,59 % ) = 16,89 %

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

Latihan - 1
Modal perusahaan PT. Pilar Kencana Tbk., terdiri dari :

Jenis Modal Jumlah (Rp. trilyun) Cost of capital (%)

Saham Biasa 50 KSL = 13,84

Saham Preferen 25 Kp = 16,67
Obligasi 30 rb = 20,63
Utang Bank 20 Id = 12,00
Total 125

Bilamana pajak perusahaan 20%, hitunglah WACC

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

yusuf imam suja’i

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

yusuf imam suja’i