Valoración de Empresas

Modelo Multiperíodo [M&M (1961)]

FINANZAS II OTOÑO 2018

Prof. Guisela Gallardo P. - Marcelo González A.

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Supuestos

 Mercado de capitales perfecto

 No existen problemas de agencia.
 Existe perfecta información sin costo.
 La empresa se financia 100% con patrimonio.
 Flujos de caja constantes de los activos actuales.
 Tasa de descuento constante. Todas las empresas
están en la misma clase de riesgo.
 El período de tiempo para el empresa es infinito
Notación
RON (t) = Resultado Operacional Neto de la empresa a fines de t.

FON (t) = Flujo Operacional Neto de la empresa a fines de t.

FON (t) = RON (t) + Dep(t) – Inversión de Reposición(t)

El modelo supone que Dep(t) = I.R(t), luego:

FON (t) = RON (t)

I(t) = Monto de inversión realizado en nuevos proyectos por la

empresa a fines de t.
Div(t+1) = Monto de dividendos entregados por la empresa a fines
t+1.( sólo los accionistas vigentes a fines de t tienen
derecho al dividendo)
Div(t+1) = n(t) div(t+1)
Notación
n(t) = Número de acciones vigentes a fines de t.
div(t+1) = Dividendos por acción a fines de t+1
m(t+1) = Número de acciones emitidas a fines de t+1.
n(t+1) = Número de acciones vigentes a fines de t+1.

n(t+1) = n(t) + m(t+1)

p(t) = Precio de cada acción a fines de t.

(t,t+1) = Tasa de retorno exigida entre t y t+1.

V(t) = Valor de la empresa a fines de t.

P(t) = V(t) = n(t) p(t)

P(t+1) = V(t+1) = n(t+1) p(t+1)

Principio Fundamental de Valoración

El precio de cada acción debe ser tal que la tasa de

retorno ( dividendos + ganancia de capital ) de cada
acción sea igual a la tasa de retorno exigida para un
período de tiempo determinado e igual para todas las
empresas.
Principio Fundamental de Valoración
p(t  1) - p(t)  div(t  1)
  (t , t  1)
p (t )

p(t  1)  div(t  1)
p (t ) 
(1   )

p(t  1) n(t )  div(t  1) n(t )

p (t ) n(t ) 
(1   )

p(t  1) n(t )  Div(t  1)

(1) p (t ) n(t ) 
(1   )
 Resultado del Modelo

RON(t  1)  I (t  1)  V(t  1)
V(t) 
(1   )


RON(t)  I (t)
V(0)  
t 1 (1   ) t

cuando T  

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Enfoque de oportunidades de crecimiento

V (0) 
RON (1)



I (t )  (t )  
*
t 
 t 1  (1   ) t
Ejemplo de Modelo Multiperíodo
 La empresa “CREPÚSCULO” tiene un resultado operacional
neto perpetuo anual de UF 3.500 y conoce en t = 0 los
siguientes proyectos:

 La empresa cuenta actualmente con 1.000 acciones y está

financiada 100% patrimonio. La tasa de descuento es 12%.
 La política de dividendos es repartir todos los excedentes
después de invertir.
 Si la empresa necesita fondos adicionales para proyectos de
inversión, emitirá acciones.
 Se pide:
 Determine los proyectos a realizar.
 Complete el siguiente cuadro de acuerdo a la información entregada.
 Ejemplo de Modelo Multiperíodo
Año 0 1 2 3 4
RON(t) -
I(t) -
Div(t) -
E(t) -
V(t)
m(t) -
n(t) 1.000
p(t)
div(t) -
Modelo con Crecimiento Constante al
Infinito (de Gordon)
Supuestos:
 * (t) = *
 K= La tasa de ganancias retenidas para
invertir.
 Luego, para cada período t se tiene que:
 I(t) = K RON(t)
 RON(t) = RON(t-1) [ 1+ *K ]
 Como esta fórmula es recursiva, vamos a
tener que su forma general es:
 RON(t) = RON(1) [ 1+ *K ]t-1
Modelo con Crecimiento Constante al
Infinito (de Gordon)

RON(1) 1 - K 
V (0) 
   * K 

DIV(1)
V (0)  donde g   * K
  g 

V(0) RON(1)  * -  
 0 si y sólo si *  
K    * K 2