LN16Titman - Dividend Policy

Chapter 16
Kebijakan
Dividen
(Dividend Policy)
Isi Slide
• Tujuan Pembelajaran
• Prinsip-prinsip yang digunakan dalam bab
ini
1. How Do Firms Distribute Cash to Their
Shareholders?
2. Does Dividend Policy Matter?
3. Cash Distribution Policies in Practice
• Kata Kunci
Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-2

Tujuan Pembelajaran
1. Membedakan penggunaan dividen kas

dengan pembelian kembali saham.
2. Memahami perlakukan pajak atas dividen
dan capital gains, dan dividen saham dan
pemecahan dividen, dan kondisi-kondisi
dimana kebijakan dividen merupakan
penentu penting dalam penilaian saham.
3. Menjelaskan kebijakan dividen perusahaan
yang lazim digunakan dalam praktik.

Prinsip-prinsip yang digunakan
dalam bab ini
• Principle 1: Money Has a Time Value.
• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

Value.
• Principle 4: Market Prices Reflect

Information.

Pendahuluan
Saat perusahaan menghasilkan kas dari

kegiatan usahanya, apa yang dapat dilakukan
oleh perusahaan terhadap kas tersebut?
1. Menggunakan kas untuk mendanai investasi baru,

2. Menggunakan kas untuk membayar beberapa
tagihan/ utang perusahaan, dan/atau
3. Mendistribusikan kembali kas kepada para
pemegang saham, baik berupa dividen kas
maupun pembelian kembali saham.

Pendahuluan (cont.)
Bab ini memberikan jawaban atas 3 pertanyaan
yang terkait dengan kebijakan dividen
perusahaan:
1. Apa saja pro dan kontra dari metode yang
digunakan perusahaan untuk mendistribusikan
kas?
2. Mengapa pemegang saham menaruh perhatian
pada kebijakan dividen, sehingga mereka dapat
menghasilkan kas pada saat membutuhkannya
dengan cara menjual beberapa saham mereka?
3. Apakah kebijakan pendistribusian kas yang paling
banyak digunakan oleh banyak perusahaan?

16.1 BAGAIMANA
PERUSAHAAN
MENDISTRIBUSIKAN KAS
KEPADA PARA PEMEGANG
SAHAMNYA?

Bagaimanakah perusahaan mendistribusikan kas
kepada para pemegang sahamnya?
Distribusi kas dapat dilakukan dalam dua

bentuk:
1. Cash dividend - kas dibayarkan secara
langsung kepada para pemegang saham.
2. Share repurchase – perusahaan
menggunakan kasnya untuk membeli
kembali sahamnya sendiri yang dijual di
pasar modal, sehingga dapat menurunkan
jumlah saham yang beredar.

Bagaimanakah perusahaan mendistribusikan kas
kepada para pemegang saham? (cont.)
Pengaruh terhadap neraca sbb:
– Sisi Aset- kas akan berkurang karena

pembayaran dividen dan pembelian kembali
saham.
– Sisi Ekuitas – terdapat penurunan secara

catatan.

Figure 16.1 Historical Distributions to
Shareholders through Dividends and Share
Repurchases

Figure 16.1 Historical Distributions to
Shareholders through Dividends and Share
Repurchases (cont.)

Dividen Kas
Kebijakan dividen perusahaan menentukan

berapa banyak kas yang akan didistribusikan
ke para pemegang saham dan kapan
pendistribusi ini dilakukan.
Kebijakan dividen memiliki dua atribut
utama:
 dividend payout ratio, dan
 Pola pembayaran dividen dalam kurun
waktu tertentu.

Prosedur Pembayaran Dividen
Date Explanation Calendar Date

Announcement Dividend is declared. March 15
Date
Ex-Dividend Date Shares begin trading May 17
ex-dividend.
Record Date Dividend will be paid May 19
to shareholders who
own the stock on this
date.
Payment Date Dividends are May 27
distributed to the
shareholders of
record on the record
date.

Pembelian Kembali Saham
(Repurchase/ Stock Buyback)
Pembelian kembali saham adalah saat di

mana perusahaan menggunakan kas yang
dimilikinya untuk membeli kembali saham
perusahaan yang beredar.
Hal ini mengakibatkan adanya pengurangan
dalam saldo kas, setara dengan jumlah
lembar saham yang dibeli.

Bagaimana cara perusahaan
membeli kembali sahamnya?
• Open Market Repurchase – Perusahaan membeli
saham di pasar modal, biasanya melakukan
pembeliannya sedikit demi sedikit tiap hari. Hal ini
adalah cara yang paling lazim dilakukan.
• Tender Offer – Perusahaan melakukan penawaran

resmi kepada para pemegang saham untuk
membeli kembali saham dengan jumlah dan harga
tertentu. Harga penawaran ditetapkan di atas
harga pasar untuk menarik minat penjual.

Bagaimana cara perusahaan
membeli kembali sahamnya? (cont.)
Direct Purchase from a large investor –

Perusahaan membeli saham dari satu atau
lebih pemegang saham mayoritas melalui
suatu negosiasi. Cara ini jarang dilakukan.

Peraturan Pajak Personal –
Dividend Versus Capital Gains Income
Secara historis, aturan perpajakan lebih

menyukai capital gain daripada dividend
income.
Namun demikian, aturan pajak tahun 2006,
menurunkan tarif pajak atas dividen dan
capital gain dari investasi jangka panjang
(saham yang dimiliki lebih dari satu tahun)
sebesar 15% untuk semua orang.

Distribusi Nonkas: Stock Dividends
dan Stock Splits
• Stock dividend adalah suatu distribusi

prorata atas tambahan lembar saham
perusahaan kepada para pemegang saham
saat ini.
• Sebagai contoh: Perusahaan membayar

suatu dividen saham sebesar $0,20 per
lembar saham atas 2 lembar dari 10 lembar
saham yang dimiliki.

Distribusi Nonkas: Stock Dividends
dan Stock Splits (cont.)
• Stock split secara esensial adalah dividen

saham yang sangat besar.
• Sebagai contoh: 2-for-1 split

dimaksudkan pemegang saham akan
menerima dua lembar saham baru atas
setiap satu lembar saham lama yang
dimiliki, tetapi harga saham akan
berkurang setengahnya.

Alasan Pemikiran Stock Dividend or
Split
Salah satu alasan pemikirannya adalah

bahwa terdapat kisaran harga perdagangan
yang optimal atas harga saham perusahaan.
Jika harga telah melebihi kisaran optimal,
maka saham dapat dibawa kembali ke angka
kisaran optimal dengan cara melakukan stock
split atau membayar stock dividend.

16.2 PENTINGKAH
KEBIJAKAN DIVIDEN?

Pentingkah Kebijakan Dividen?
• Modigiliani dan Miller berpendapat bahwa

tanpa pajak dan biaya transaksi, maka
dividen kas dan pembelian kembali saham
adalah ekuivalen dan saat pendistribusian
menjadi hal yang tidak penting.
• Pendapat ini dikenal dengan istilah

Modigiliani and Miller dividend irrelevancy
proposition.

The Irrelevance of the Distribution
Choice
Pilihan distribusi tidak relevan berdasarkan

kondisi atau asumsi berikut ini:
1. Tidak ada pajak.

2. Tidak ada biaya transaksi yang terjadi, baik
dalam pembelian maupun penjualan lembar
saham.
3. Operasionalisasi perusahaan dan kebijakan
investasinya bersifat tetap.

The Irrelevance of the Distribution
Choice (cont.)
Proposisi ketidakrelevanan dividen dapat

diilustrasikan dalam dua cara:
1. Saat pendistribusian dividen tidak mempengaruhi

nilai perusahaan.
2. Dalam ketiadaan pajak dan biaya transaksi,

dividen kas adalah ekuivalen terhadap lembar
saham yang dibeli kembali.

Figure 16.2 Dividend Policy Choices
Faced by Clinton Enterprises

Figure 16.2 Dividend Policy Choices
Faced by Clinton Enterprises (cont.)

Saat Pembayaran Dividen merupakan
Informasi yang Tidak Relevan (cont.)
Figure 16-2 mempertimbangkan dua

alternatif:
1. Membayar $35M saat ini dan $135M dalam

satu tahun.
2. Membayar $52.5M saat ini dan $114.875M
dalam satu tahun
• Pada kedua kasus di atas, nilai saham

tetap sama yaitu pada harga $15.24 per
lembar saham.
CHECKPOINT 16.1:
CHECK YOURSELF
Harga Saham dan Saat Pembayaran

Dividen

Problem
Asumsikan Alternatif Nomor 3, dimana

Northwest Wire and Cable memutuskan untuk
meningkatkan dividen periode berjalan ke
angka hanya sebesar $8 juta.
Tunjukkan bahwa ekuitas perusahaan pada
skenario ini menjadi $30.79 juta.

Step 1: Picture the Problem
Perusahaan mempertimbangkan dua

alternatif:
– Membayar $4 juta hari ini dan $30 pada tahun

pertama sebagai dividen likuidasi; atau
– Membayar $8 juta hari ini dan membayar

$25.52 di tahun pertama ($30 juta - $4
juta*1.12 dibayarkan kepada pemegang saham
baru)

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
Nilai ekuitas perusahaan Northwest Wire and

Cable adalah sama dengan nilai present dari
expected cash dividends perusahaan.
Kita dapat mengestimasinya menggunakan
persamaan 16-1.

Step 3: Solve
Value – Alternative 1
Value = $4 million + $25.52 million /(1.12)1
Value = $30.79 million

Step 3: Solve (cont.)
Value – Alternative 2
Value = $8 million + $30 million /(1.12)1

Value = $30.79 million

Step 4: Analyze
• Contoh ini mengilustrasikan bahwa saat

pembayaran dividen tidak mempengaruhi
nilai perusahaan.
• Hal ini benar karena kita tetap menahan
arus kas investasi perusahaan. Kita juga
mengasumsikan bahwa saham baru dapat
diterbitkan berdasarkan syarat yang sama
dengan saham lama.

Bentuk Pembayaran (Cash Dividend Versus
Share Repurchase) Tidaklah Relevan
Tabel 16-1 mengilustrasikan dua

kemungkinan penggunaan $1,000,000 dalam
arus kas:
1. $1,000,000 cash dividend.

2. $1,000,000 stock repurchase.
• Diketahui bahwa nilainya sama sehingga

seorang investor akan berbeda di antara
dua pilihan tersebut.

Table 16.1 Wealth Effects of Cash Distributions:
Dividends and Share Repurchases

Pengaruh Kesejahteraan Individual:
Pajak Personal
Apa sajakah aturan pajak yang terkait

dengan dividen dan pembelian kembali
saham?
1. 100% dividen kas adalah kena pajak di tahun
dividen tersebut diterima.
2. Saat individu menjual saham-sahamnya, maka
pajak hanya dihitung atas capital gain.
3. Jika investor tidak menjual saham-sahamnya ke
perusahaan dalam rangka pembelian kembali
saham, maka tidak ada keuntungan yang
dikenakan pajak.
Individual Wealth Effects –
Personal Taxes (cont.)
• Tabel 16.2 menunjukkan konsekuensi arus

kas dari metode alternatif pendistribusian
kas kepada para pemegang saham yang
disebutkan dalam Tabel 16-1.
• Diasumsikan bahwa baik dividen maupun

capital gains dikenakan pajak 15%.

Table 16.2 Dividends versus Share
Repurchases with Personal Taxes

Mengapa Kebijakan Pajak Penting?
Transaksi itu berbiaya mahal

– Selama pajak masih ada di saat dividen diterima
dan biaya transaksi terjadi di saat pembelian dan
penjualan saham, maka para investor akan lebih
menyukai untuk memilih perusahaan yang
memiliki kebijakan dividen yang cocok dengan
keinginan mereka. Karena perusahaan dengan
kebijakan dividen yang berbeda, menarik
dividend clienteles yang berbeda, maka
merupakan hal penting bahwa kebijakan dividen
tetaplah stabil.

(cont.)
Informasi yang dibawa oleh pengumuman

dividen dan pembelian kembali saham
– Informasi dapat mempengaruhi penilaian masa

datang.
– Perusahaan cenderung untuk meningkatkan

dividennya pada saat dividen dapat ajeg di masa
datang. Pada kasus seperti ini, peningkatan dividen
adalah kabar yang sangat baik.

(cont.)
Pembelian kembali saham juga dipandang

sangat disukai sepanjang nampak bahwa:
– Perusahaan telah menghasilkan banyak uang

dibandingkan yang dibutuhkan saat ini, dan/ atau
– Ekuitas saat ini di bawah harga (underpriced).

(cont.)
Informasi yang diberikan oleh Dividen Saham

dan Pemecahan Saham
– Pengumuman tentang dividen saham dan

pemecahan saham cenderung berdampak positif
terhadap harga saham. Beberapa manajer
memberikan saran kepada perusahaan agar
memiliki rentang perdagangan yang lebih
diinginkan (preferred trading range) dan
pemecahan saham membantu membawa harga
saham ke dalam rentang tersebut.

16.3 KEBIJAKAN DISTRIBUSI
KAS DALAM PRAKTIK

Kebijakan Distribusi Kas dalam
Praktik
Kestabilan Pembayaran
Dalam sebuah survei terhadap para CFO,

sebagian besar CFO mengakui
pentingnya menjaga konsistensi dan
kestabilan dalam kebijakan dividen (see
figure 16.3)

Figure 16.3 Survei terhadap Pendapat
CFO tentang Isu Kebijakan Dividen

Figure 16.3 Survei terhadap Pendapat
CFO tentang Isu Kebijakan Dividen

Kebijakan Distribusi Kas dalam
Praktik (cont.)
• Figure 16-4 mengungkapkan bahwa

keputusan membeli kembali saham dipicu
oleh feeling pihak eksekutif bahwa saham
merupakan investasi yang baik, relatif
terhadap nilai sesungguhnya (true value)
dari saham itu sendiri dan bahwa terdapat
kesenjangan dalam peluang berinvestasi
yang baik untuk menginvestasikannya.
• Table 16.3 mengikhtisarkan pandangan
eksekutif keuangan tentang kebijakan
membayar dividen.
Figure 16.4 Faktor-Faktor Penting terhadap
Keputusan Membeli Kembali Saham Perusahaan
Anda.

Table 16.3 Ikhtisar Pandangan Eksekutif
Keuangan tentang Kebijakan Pembayaran
Dividen

Residual Dividend Policy
Melalui residual dividend policy, perusahaan

mendanai investasinya terlebih dahulu
dengan menggunakan earning-nya sendiri.
Dividen dibayarkan dari residual earnings
yang tidak membutuhkan pendanaan
terhadap peluang investasi baru.

Faktor-Faktor Lainnya yang Memainkan
Peran dalam Penentuan Berapa Besar Kas
harus Distribusikan
• Posisi Likuiditas Perusahaan.
• Kesenjangan Sumber-Sumber Pendanaan

Lainnya.
• Kemampuan Terprediksinya Earnings

Key Terms
• Cash dividend
• Date of record
• Declaration date
• Dividend clienteles
• Dividend payout ratio
• Dividend policy
• Ex-dividend date

Key Terms (cont.)
• Open market repurchases

• Payment date
• Residual dividend payout policy
• Stock dividend
• Stock repurchase
• Stock split
• Tender offer

LN16Titman - Dividend Policy

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

LN16Titman - Dividend Policy

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 16

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-2

1. Membedakan penggunaan dividen kas

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-3

• Principle 1: Money Has a Time Value.

• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

• Principle 4: Market Prices Reflect

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-4

Saat perusahaan menghasilkan kas dari

1. Menggunakan kas untuk mendanai investasi baru,

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-5

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-6

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-7

Distribusi kas dapat dilakukan dalam dua

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-8

Pengaruh terhadap neraca sbb:

– Sisi Aset- kas akan berkurang karena

– Sisi Ekuitas – terdapat penurunan secara

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-9

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-10

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-11

Kebijakan dividen perusahaan menentukan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-12

Date Explanation Calendar Date

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-13

Pembelian kembali saham adalah saat di

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-14

• Tender Offer – Perusahaan melakukan penawaran

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-15

Direct Purchase from a large investor –

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-16

Secara historis, aturan perpajakan lebih

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-17

• Stock dividend adalah suatu distribusi

• Sebagai contoh: Perusahaan membayar

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-18

• Stock split secara esensial adalah dividen

• Sebagai contoh: 2-for-1 split

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-19

Salah satu alasan pemikirannya adalah

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-20

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-21

• Modigiliani dan Miller berpendapat bahwa

• Pendapat ini dikenal dengan istilah

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-22

Pilihan distribusi tidak relevan berdasarkan

1. Tidak ada pajak.

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-23

Proposisi ketidakrelevanan dividen dapat

1. Saat pendistribusian dividen tidak mempengaruhi

2. Dalam ketiadaan pajak dan biaya transaksi,

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-24

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-25

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-26

Figure 16-2 mempertimbangkan dua

1. Membayar $35M saat ini dan $135M dalam

• Pada kedua kasus di atas, nilai saham

Harga Saham dan Saat Pembayaran

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-28

Asumsikan Alternatif Nomor 3, dimana

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 16-29

Perusahaan mempertimbangkan dua

– Membayar $4 juta hari ini dan $30 pada tahun