LN12Titman - Analyzing Project Cash Flows IDN

Chapter 12
Menganalisis
Arus Kas Proyek
(Analyzing
Project
Cash Flows)
Isi Slide
• Tujuan Pembelajaran
1. Identifying Incremental Cash Flows
2. Forecasting Project Cash Flows
3. Inflation and Capital Budgeting
4. Replacement Project Cash Flows
• Prinsip-prinsip yang digunakan dalam bab
ini
• Kata Kunci
Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-2

Tujuan Pembelajaran
1. Mengidentifikasi arus kas inkremental yang

relevan dengan penilaian proyek.
2. Menghitung dan memprakirakan arus kas
proyek untuk investasi berjenis ekspansi.
3. Mengevaluasi pengaruh inflasi terhadap
arus kas proyek.
4. Menghitung arus kas inkremental untuk
investasi berjenis penggantian
(replacement).

Prinsip-prinsip yang diterapkan
dalam bab ini
• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

Value.
• Principle 5: Individuals Respond to

Incentives.

12.1 Mengidentifikasi Arus
Kas Inkremental

Mengidentifikasi Arus Kas
Inkremental
• Arus kas inkremental mengacu pada

tambahan arus kas perusahaan yang
berasal dari diterimanya sebuah proyek
baru.

Panduan untuk Memprakirakan Arus
Kas Inkremental
• Sunk Costs (misalnya market research)

dan overhead costs (misalnya utilities
expenses) bukanlah arus kas inkremental.
• Arus kas inkremental dipandang sebagai

efek sinergi positif dan negatif dan juga
sebagai opportunity costs.

Panduan untuk Memprakirakan Arus
Kas Inkremental (cont.)
• Bekerja dalam Working Capital

Requirement – Kebutuhan akan tambahan
modal kerja yang muncul dalam bentuk
arus kas masuk dan arus kas keluar
terkadang tidak cocok (mismatched).
• Abaikan pembayaran bunga dan Financing

Costs lainnya yang diperhitungkan dalam
suatu tingkat diskonto (yang dipakai dalam
perhitungan arus kas terdiskonto).

12.2 Memprakirakan Arus Kas
Proyek

Memprakirakan Arus Kas Proyek
• Laporan Keuangan Proforma

merupakan prakiraan atas laporan
keuangan masa depan. Kita dapat
menghitung arus kas bebas (free
cashflows) dengan menggunakan
persamaan berikut:

Hal yang berkaitan dengan Biaya
Depresiasi, Pajak, dan Arus Kas
Biaya depresiasi dikurangkan pada saat kita

menghitung pendapatan perusahaan yang
dikenakan pajak.
Bagaimanapun, depresiasi bukanlah
merupakan biaya tunai. Oleh karena itu,
depresiasi harus ditambahkan kembali ke
dalam net operating income pada saat
menghitung arus kas.

Depresiasi, Pajak, dan Arus Kas (cont.)
Biaya depresiasi tahunan (menggunakan

metode garis lurus)
= (Cost of equipment
+ Shipping & Installation Expense
– Expected salvage value)
÷ (Life of the equipment)

Contoh Anggaplah suatu perusahaan membeli

sebuah peralatan senilai $500,000 dan ada
tambahan biaya pengiriman dan instalasi
sebesar $50,000.
Berapakah biaya depresiasi tahunannya jika
peralatan tersebut diharapkan memiliki masa
manfaat 10 tahun dan nilai sisa sebesar
$25,000?

Biaya depresiasi tahunan

= (Cost of equipment + Shipping & Installation
Expense – Expected salvage value) ÷ (Life of the
equipment)
= ($500,000 + $50,000 - $25,000) ÷ (10)
= $52,500

Empat langkah prosedur menghitung
arus kas proyek
1. Estimasi arus kas operasi proyek.

2. Hitung kebutuhan modal kerja proyek.
3. Hitung kebutuhan pengeluaran modal
(capital expenditure) proyek.
4. Hitung arus kas bebas proyek.

arus kas proyek (cont.)
Langkah 1: Estimasi arus kas operasi proyek

Langkah 2: Hitung kebutuhan modal kerja

proyek.
Pada saat penjualan meningkat, saldo piutang

dagang perusahaan akan bergerak naik. Oleh
karena itu, proyek baru bisa berdampak pada
meningkatnya investasi perusahaan dalam
bentuk persediaan barang. Keduanya
berdampak pada arus kas keluar.

Jika perusahaan mampu mendanai sebagian

atau seluruh persediaan barang dengan
menggunakan kredit (trade credits), maka hal
ini akan menggantikan pengeluaran uang
tunai sehingga peningkatan bersihnya adalah
sbb:

Langkah 3: Hitung kebutuhan pengeluaran

modal suatu proyek.
Pada saat proyek berakhir, kita menambahkan

nilai sisa aset ke dalam arus kas bebas pada
tahun terakhir bersamaan dengan pemulihan
modal kerja operasional.

Langkah 4: Hitung arus kas bebas suatu

proyek

CHECKPOINT 12.1:
CHECK YOURSELF
Memprakirakan Arus Kas Operasi
Sebuah Proyek

Problem
• Crockett Clothing Company sedang

mempertimbangkan kembali rencana
investasi mesin jahitnya yang dikaitkan
dengan perubahan dalam pendapatan
proyek. Perusahaan ingin mengetahui
dampak penurunan dalam ekspektasi
pendapatan dari $360,000 menjadi
$240,000 per tahun. Menjadi seperti apakah
arus kas operasi proyek pada estimasi
pendapatan yang telah direvisi tersebut?

Step 1: Picture the Problem
0 1 2 3 4 5
Years
Cash flow OCF1 OCF2 OCF3 OCF4 OCF5
• OCF1-5 = Jumlah tambahan pendapatan

dikurangi biaya operasi (tunai dan
depresiasi) dikurangi pajak ditambah biaya
depresiasi

Step 1: Picture the Problem (cont.)
Informasi tentang perusahaan:
Equipment $200,000
Project life 5 years
Salvage Value -
Depreciation expense $40,000 per year
Cash Operating Expenses -$5,000 per year
Revenues $240,000 per year
Growth rate for revenues 0%
Cost of goods sold/Revenues 60%
Investment in Net operating working -$78,000
capital
Required rate of return 20%
Tax rate 30%

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
• Kita dapat menghitung arus kas operasi

dengan menggunakan persamaan 12-3.

Step 3: Solve
Selama tidak ada perubahan dalam

pendapatan atau sumber arus kas lainnya dari
tahun ke tahun, maka total arus kas operasi
akan tetap sama setiap tahunnya.

Step 3: Solve (cont.)
Year 1-5
Project Revenues (growth rate $240,000
=0%)
- Cost of goods sold (60% of -144,000
revenues)
= Gross Profit $96,000
- Cash operating expense -$5,000
- Depreciation -$40,000
= Net operating income $51,000
- Taxes (30%) -$15,300
=Net Operating Profit after $35,700
Taxes (NOPAT)
+ Depreciation $40,000
= Operating Cash Flows $75,700

Step 4: Analyze
• Proyek ini memberi kontribusi sebesar

$35,700 ke dalam income operasi
perusahaan (setelah pajak) dengan berbasis
pada pendapatan tahunan sebesar
$240,000. Hal ini menyajikan penurunan
yang signifikan dari $69,300 pada saat
pendapatan sebesar $360,000.
• Selama depresiasi adalah biaya nontunai,
maka ia ditambahkan kembali untuk
menentukan arus kas operasi tahunan.

Step 4: Analyze (Cont.)
Year 1-5
Project Revenues (growth rate $240,000
=0%)
- Cost of goods sold (60% of -144,000
revenues)
= Gross Profit $96,000
- Cash operating expense -$5,000
- Depreciation -$40,000
= Net operating income $51,000
- Taxes (30%) -$15,300
=Net Operating Profit after $35,700
Taxes (NOPAT)
+ Depreciation $40,000
= Operating Cash Flows $75,700

Step 4: Analyze (Cont.)
• Proyek memberi kontribusi sebesar $75,700

ke dalam net operating income perusahaan
(sebelum pajak). Hal ini menunjukkan
bahwa bila pendapatan turun dari $360,000
ke $240,000, maka arus kas operasi juga
akan turun.

Menghitung NPV Proyek
Setelah kita mengestimasi arus kas operasi,

maka kita dapat menghitung NPV
menggunakan persamaan 11-1.

Menghitung NPV Proyek (cont.)
• Menghitung NPV untuk kasus Checkpoint 12.1: Check
Yourself dengan berbasis pada tambahan asumsi
berikut ini:
– Increase in net working capital = -$70,000 in Year 0
– Increase in net working capital = $70,000 in Year 5
– Discount Rate = 15%
• Slide berikutnya meliputi informasi orisinal dari kasus

Checkpoint 12.1: Check Yourself

Year 0 Year 1-4 Year 5

Operating - $75,700 $75,700
Cash flow
Less: Capital -$200,000 - -
expenditure
Less: -$70,000 - $70,000
additional
net working
capital
Free Cash -$270,000 $75,700 $145,700
Flow

Using a Mathematical Equation
•NPV =-$270,000 + {$75,700/(1.15)} +

{$75,700/(1.15)2 }+ {$75,700/(1.15)3}+
{$75,700/(1.15)4}+ {$145,700/(1.15)5}
= $18,560
Using an Excel Spreadsheet
NPV = -$270,000
+ npv(.15,75700,75700,75700,75700,145700)
= $18,560.51

12.3 INFLASI DAN
PENGANGGARAN MODAL

Inflation and Capital Budgeting
• Arus kas yang memperhitungkan inflasi

masa depan disebut nominal cash flows.
Real cash flows adalah arus kas yang
terjadi tanpa adanya inflasi.
• Arus kas nominal harus didiskontokan

dengan tingkat nominal dan arus kas riil
harus didiskontokan dengan tingkat bunga
riil.

12.4 ARUS KAS PADA PROYEK
PENGGANTIAN
(REPLACEMENT PROJECT)

Replacement Project Cash Flows
Proyek perluasan meningkatkan lingkup

operasi perusahaan namun tidak
menggantikan aset atau operasi apapun yang
sudah ada.
Investasi penggantian adalah sebuah

perolehan aset produktif baru, menggantikan
yang lama, dikurangi aset produktif.

Fitur pembeda dari banyak investasi

penggantian adalah sumber arus kas
prinsipal datang dari penghematan
biaya (cost savings), bukan dari
pendapatan baru.

(cont.)
Untuk memfasilitasi analisis anggaran modal

pada proyek penggantian, kita
mengkategorikan arus kas investasi ke dalam
dua kategori, yaitu:
–Initial Outlay (CF0), and
–Annual Cash Flows (CF1-end).

Kategori 1: Initial Outlay, CF0
Initial outlay umumnya meliputi:

– Biaya perolehan aset tetap
– Biaya pengiriman dan instalasi
– Investasi dalam modal kerja bersih
– Penjualan peralatan lama
– Implikasi pajak dari penjualan peralatan lama.

Kategori 1: Initial Outlay (cont.)
• Terdapat tiga kemungkinan skenario pada

saat aset lama dijual:
Harga Jual Aset Lama Implikasi Pajak
Sebesar nilai buku Tak ada pajak

Lebih besar dari nilai Selisih antara harga jual dengan
buku nilai buku merupakan keuntungan
yang terkena pajak (a taxable gain)
dan dikenakan tarif pajak marjinal
perusahaan.
Lebih rendah dari nilai Selisih antara harga jual dengan
buku nilai buku merupakan kerugian yang
terkena pajak (a taxable loss) dan
dapat digunakan untuk meng-offset
capital gains.
Kategori 2: Annual Cash Flows
Arus kas tahunan pada investasi/

keputusan penggantian berbeda dengan
arus kas pada perolehan aset baru
karena kita harus mempertimbangkan
perbedaan arus kas operasi yang baru
dengan operasi yang lama (penggantian
aset).

(cont.)
Perubahan dalam Depresiasi dan

Pajak: Biaya depresiasi akan meningkat
sebesar nilai depresiasi aset baru tetapi
akan menurun sebesar nilai depresiasi
aset yang digantikan.

(cont.)
Perubahan dalam Modal Kerja:

Peningkatatan modal kerja dilakukan
melalui peningkatan piutang dagang dan
peningkatan investasi dalam persediaan
barang.
Peningkatan ini tidak akan
diperhitungkan bila persediaan barang
diperoleh melalui utang dagang.

(cont.)
Perubahan dalam Pengeluaran Modal

(Capital Spending): Penggantian aset akan
membutuhkan pengeluaran uang pada saat
perolehan tetapi akan memperoleh tambahan
modal sepanjang masa manfaat aset tersebut.
Pada akhir masa proyek, akan terdapat arus
kas masuk yang sama besarnya dengan nilai
sisa aset baru setelah dikurangi pajak.

CHECKPOINT 12.2:
CHECK YOURSELF
Menghitung Arus Kas Bebas dari

Kegiatan Investasi Penggantian

Problem
• Hitunglah prakiraan arus kas proyek atas

penggantian mesin pres pada perusahaan Leggett
dimana mesin baru menghasilkan net operating
income per tahun sebesar $600,000 sedangkan
mesin lama hanya menghasilkan $580,000.
Peningkatan dalam pendapatan ini juga berarti
bahwa perusahaan harus pula meningkatkan
investasinya dalam net working capital sebesar
$20,000. Estimasi arus kas inisial (awal) yang
dibutuhkan untuk mengganti mesin lama dengan
mesin baru dan estimasi arus kas tahunan untuk
tahun 1 s.d. 5.

Problem (cont.)

Step 1: Picture the Problem
• Mesin baru akan membutuhkan pengeluaran

awal, yang sebagiannya akan di offset
dengan arus kas setelah pajak dari mesin
lama.
• Mesin baru akan membantu memperbaiki

efisiensi dan mengurangi biaya perbaikan,
namun akan tetap meningkatkan biaya
pemeliharaan tahunan.

Years
0 1 2 3 4 5
Cash flows(New) CF(N)0 CF(N)1 CF(N)2 CF(N)3 CF(N)4 CF(N)5
MINUS
Cash Flows (Old) CF(O)0 CF(O)1 CF(O)2 CF(O)3 CF(O)4 CF(O)5
EQUALS
Difference (New – Old) ∆CF0 ∆ CF1 ∆ CF2 ∆ CF3 ∆CF4 ∆ CF5

• Keputusan untuk mengganti mesin akan

didasarkan pada arus kas penggantian.

Strategy
Arus kas akan dihitung dengan menggunakan

persamaan 12-3.

Strategy (cont.)
• Bagaimanapun, untuk proyek penggantian,

pendekatannya ada pada perbedaan dalam
biaya dan benefit mesin baru ditandingkan
dengan mesin lama.
• Selanjutnya, kita menghitung arus kas

keluar inisial dan arus kas tahunan (dari
tahun ke-1 s.d. Tahun ke-5)

Step 3: Solve
Initial cash outflow (CF0)
= Cost of new equipment

+ Shipping cost
+ Installation cost
– Sale of old equipment
± tax effects from sale of old equipment.

Year 0 New Machine Old Machine
Purchase price -$350,000
Shipping cost -$20,000
Installation cost -$30,000
Working Capital -$20,000
Total cost of New -$420,000
Sale Price $150,000

Less: Tax on gain $50,000*.30 -$15,000
Net cash flow $135,000
Replacement Net -$285,000

Cash Flow

• Sehingga, total biaya mesin baru sebesar

$400,000 sebagian ter-offset dengan mesin
lama yang menghasilkan biaya bersih
sebesar $285,000.
• Selanjutnya, kita menghitung kas tahunan

dari tahun ke-1 s.d. Ke-5. Arus kas tahun
ke-1 s.d. Ke-4 akan sama nilainya.

Analysis of Annual Years 1-4 Year 5

Cash Inflows
Increase in operating $20,000 $20,000

income
Reduced salaries $100,000 $100,000
Reduced defects $50,000 $50,000
Reduced fringe benefits $10,000 $10,000
Total cash inflows $180,000 $180,000

Analysis of Annual Years 1-4 Years 5
Cash Out Flows
Increased maintenance -$40,000 -$40,000

Increased depreciation -$50,000 -$50,000
Net operating income $90,000 $90,000
Less: Taxes -$27,000 -$27,000
Net operating profit after $63,000 $63,000
taxes
Plus: depreciation $50,000 $50,000
Operating cash flow $113,000 $113,000
Less: Change in operating $20,000
working capital
Less: CAPEX 50,0000
Free Cash Flows $113,000 $183,000

Step 4: Analyze
• Pada kasus ini, kita amati bahwa mesin baru

menghasilkan penghematan biaya dan juga
peningkatan pendapatan sebesar $20,000.
• Berdasarkan estimasi arus kas keluar inisial

dan arus kas bebas berikutnya untuk tahun
ke-1 s.d. Ke-5, kita dapat menghitung NPV.

Computing NPV
Continue Checkpoint 12.2: Check Yourself

example.
• Hitung NPV proyek penggantian ini dengan

tingkat diskonto 15%.

Computing NPV
NPV dapat dengan mudah dihitung

menggunakan persamaan (11-1):
NPV = -$285,000 + $113,000/(1.15)1 +

$113,000/(1.15)2 + $113,000/(1.15)3 +
$113,000/(1.15)4 + $183,000/(1.15)5
= $128,595.90

Key Terms
• Expansion project
• Incremental cash flow
• Nominal cash flow
• Nominal rate of interest
• Pro forma statements
• Real cash flow
• Real rate of interest
• Replacement investment
• Sunk cost

LN12Titman - Analyzing Project Cash Flows IDN

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

LN12Titman - Analyzing Project Cash Flows IDN

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 12

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-2

1. Mengidentifikasi arus kas inkremental yang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-3

• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

• Principle 5: Individuals Respond to

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-4

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-5

• Arus kas inkremental mengacu pada

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-6

• Sunk Costs (misalnya market research)

• Arus kas inkremental dipandang sebagai

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-7

• Bekerja dalam Working Capital

• Abaikan pembayaran bunga dan Financing

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-8

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-9

• Laporan Keuangan Proforma

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-10

Biaya depresiasi dikurangkan pada saat kita

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-11

Biaya depresiasi tahunan (menggunakan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-12

Contoh Anggaplah suatu perusahaan membeli

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-13

Biaya depresiasi tahunan

= ($500,000 + $50,000 - $25,000) ÷ (10)

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-14

1. Estimasi arus kas operasi proyek.

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-15

Langkah 1: Estimasi arus kas operasi proyek

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-16

Langkah 2: Hitung kebutuhan modal kerja

Pada saat penjualan meningkat, saldo piutang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-17

Jika perusahaan mampu mendanai sebagian

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-18

Langkah 3: Hitung kebutuhan pengeluaran

Pada saat proyek berakhir, kita menambahkan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-19

Langkah 4: Hitung arus kas bebas suatu

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-20

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-21

• Crockett Clothing Company sedang

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-22

• OCF1-5 = Jumlah tambahan pendapatan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-23

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-24

• Kita dapat menghitung arus kas operasi

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-25

Selama tidak ada perubahan dalam

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-26

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-27

• Proyek ini memberi kontribusi sebesar

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-28

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-29

• Proyek memberi kontribusi sebesar $75,700

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-30

Setelah kita mengestimasi arus kas operasi,

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-31

• Slide berikutnya meliputi informasi orisinal dari kasus

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 12-32

Year 0 Year 1-4 Year 5