LN15Titman - Capital Structure Policy IDN

Chapter 15
Kebijakan Struktur
Modal
Isi Slide
• Prinsip-prinsip yang digunakan dalam bab ini

• Tujuan pembelajaran
1. A Glance at Capital Structure Choices in Practice
2. Capital Structure Theory
3. Why Do Capital Structures Differ Across Industries?
4. Making Financing Decisions
• Kata kunci
Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-2

Tujuan pembelajaran
1. Menjelaskan struktur modal perusahaan.

2. Menjelaskan mengapa perusahaan memiliki
struktur modal yang berbeda dan bagaimana
struktur modal mempengaruhi WACC
perusahaan.
3. Menjelaskan beberapa perbedaan dasar dalam
suatu industri yang memicu perbedaan dalam
cara mereka mendanai investasinya.
4. Menggunakan alat dasar dalam analisis
keuangan untuk menganalisis keputusan
keuangan perusahaan.

Prinsip-prinsip yang digunakan
dalam bab ini.
• Principle 2: There is a Risk-Return Tradeoff
• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

Value
• Principle 5: Investors Respond to Incentives

15.1 SEKILAS TENTANG
PILIHAN STRUKTUR MODAL
DALAM PRAKTIK

Sekilas tentang pilihan struktur
modal dalam praktik
• Tujuan utama dari pengelolaan struktur

modal adalah untuk memaksimalkan total
nilai utang dan nilai ekuitas perusahaan
yang beredar.
• Hasil dari pencampuran pendanaan

(financing mix) ini dan yang dapat
memaksimalkan nilai gabungan tersebut
disebut optimal capital structure.

Menentukan struktur modal
perusahaan
• Struktur modal = ekuitas pemilik + utang

yang mengandung bunga
• Struktur keuangan = struktur modal +

kewajiban yang tidak mengandung bunga
(misalnya accounts payable). Hal ini juga
digambarkan dalam penggunaan debt
ratio perusahaan.

perusahaan (cont.)
Debt to Enterprise Value ratio adalah rasio

yang lazim digunakan untuk menggambarkan
struktur modal perusahaan.

perusahaan (cont.)
Nilai buku dari interest bearing debt

meliputi:
 Short-term notes payable (e.g., bank
loans),
 Current portion of long-term debt, and
 Long-term debt.

Table 15.1 Financial and Capital Structures for
Selected Firms (Year-End 2012)

perusahaan (cont.)
Tabel 15-1 menunjukan bahwa rasio utang

selalu lebih tinggi dibandingkan debt-to-
enterprise value karena:
 Rasio utang didasarkan pada nilai buku dan nilai

buku ekuitas selalu lebih rendah dari nilai
pasarnya.
 Debt to value ratio tidak termasuk non-interest

bearing debt di dalam numerator yang
menghasilkan nilai yang lebih rendah.

perusahaan (cont.)
Tabel 15-1 juga melaporkan Times Interest

Earned Ratio, yang mengukur kemampuan
perusahaan dalam membayar bunga atas
utang dari operating earnings.

Financial Leverage
• Melalui pinjaman atas sebagian modal perusahaan
pada tingkat bunga tetap, perusahaan dapat
“mengungkit” (“leverage”) tingkat imbalan yang
didapat dari total modalnya ke dalam suatu ekuitas
yang memberikan tingkat imbalan yang lebih
tinggi.
• Sebagai contoh: jika perusahaan mendapatkan
17% dari investasinya dan harus membayar hanya
8% dari uang yang dipinjam, maka 9% selisihnya
menjadi milik perusahaan. Hal ini yang dikenal
dengan istilah favorable financial leverage. Jika
hasilnya kurang dari 8%, maka hal ini disebut
dengan unfavorable financial leverage.

Bagaimana perusahaan dalam industri
berbeda mendanai aset-aset mereka?
Figure 15.1 Debt-to-Enterprise-Value Ratios
for Selected Industries

15.2 TEORI STRUKTUR
MODAL

A First Look at the Modigliani and
Miller Capital Structure Theorem
Modigliani and Miller (M&M) menunjukkan

bahwa, pada kondisi ideal, level utang dalam
struktur modal tidaklah berarti. Teori ini
mendasarkan pada asumsi:
1. Arus kas yang dihasilkan oleh perusahaan
tidak dipengaruhi oleh bagaimana perusahaan
didanai (lewat hutang atau ekuitas).
2. Pasar keuangan adalah pasar sempurna.

Sekuritas dapat dijual tanpa biaya dan
masyarakat dapat meminjam dan dipinjam
dengan rate yang sama dengan perusahaan
A First Look at the Modigliani and Miller
Capital Structure Theorem (cont.)
Asumsi kedua (pasar sempurna) menjelaskan

bahwa kemasan arus kas, baik itu dibayarkan
kepada investor dalam bentuk dividen atau
bunga, tidaklah penting.
Bila dua asumsi tersebut digunakan, maka

nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh
bagaimana perusahaan didanai.

Figure 15.2 Assumption 1: Cash Distributions to
Bondholders and Stockholders Are Not Affected
by Financial Leverage

Capital Structure, the Cost of Equity, and the
Weighted Average Cost of Capital
Bila tidak ada pajak, maka WACC

perusahaan juga tidak akan dipengaruhi
oleh struktur modalnya.

Weighted Average Cost of Capital (cont.)
Asumsikan kita sedang menilai sebuah

perusahaan yang arus kasnya berupa
perpetuitas. Nilai perusahaan disajikan dalam
persamaan sbb:

Sepanjang nilai perusahaan dan arus kas

perusahaan tidak dipengaruhi oleh struktur
modal, maka WACC perusahaan juga tidak
akan terpengaruh.

• Cost of equity (persamaan 15-7) meningkat

oleh adanya debt to equity ratio (D/E).
• Namun demikian, karena bobot yang lebih

rendah pada ekuitas yang mahal, maka
WACC (persamaan 15-6) tidak berubah dan
tetap sama dengan cost of capital
perusahaan yang tidak diungkit (unlevered
firm).

Contoh
JNK dapat meminjam uang dengan bunga 9%
dan jika tidak menggunakan financial
leverage, maka cost of capital-nya sebesar
11%.
Perusahaan memiliki debt-to-equity ratio
sebesar 1.0, cost of debt sebesar 8%, dan
WACC sebesar 10%.
Berapakah cost of equity JNK?

• Cost of equity = .11 + (.11-.08) × 1.0

= .14 or 14%

Figure 15.3 Cost of Capital and
Capital Structure: M&M Theory

Figure 15.3 Cost of Capital and Capital
Structure: M&M Theory (cont.)

Mengapa struktur modal penting
dalam realitas?
Manajer keuangan sangat peduli pada

bagaimana perusahaan mereka didanai.
Tentu saja ada konsekuensi negatif bagi
perusahaan yang memilih struktur modal
yang tidak tepat, yang artinya, pada
kenyataannya, paling tidak satu dari dua
asumsi M&M dilanggar.

Pelanggaran asumsi 2
Biaya transaksi menjadi penting dan karena

biaya inilah maka tingkat bunga di mana para
investor dapat meminjamkan uangnya
berbeda dengan tingkat bunga di mana
perusahaan mampu meminjam uang.
Bila ini adalah masalahnya, maka nilai
perusahaan bisa bergantung pada bagaimana
mereka didanai.

Pelanggaran asumsi 1
Terdapat 3 alasan mengapa struktur modal

mempengaruhi total arus kas yang tersedia
bagi utang perusahaan dan pemegang
saham:
1. Bunga adalah biaya yang dapat mengurangi
pajak (tax-deductible expense), sementara
dividen tidak. Maka, setelah pajak, perusahaan
memiliki lebih banyak uang untuk disalurkan
ke utang mereka dan pemegang saham jika
mereka menggunakan debt financing.

Pelanggaran asumsi 1 (cont.)
2. Debt financing membentuk kewajiban legal

yang bersifat tetap. Jika perusahaan gagal
membayar kewajibannya, maka akan timbul
biaya tambahan bagi perusahaan dan bahkan
bisa berujung pada proses kepailitan.
3. Ancaman kebangkrutan atau kepailitan dapat

mempengaruhi perilaku eksekutif perusahaan
demikian pula dengan pegawai dan pelanggan.

Corporate Taxes and Capital
Structure
Sepanjang pembayaran bunga adalah unsur

yang mengurangi pajak (tax deductible),
sedangkan dividen tidak, maka arus kas
setelah pajak akan lebih besar jika struktur
modal perusahaan meliputi lebih banyak
utang.

Structure (cont.)
Anggapkan dua perusahaan berikut ini identik

dalam semua hal kecuali struktur modalnya.
 Perusahaan A tidak memiliki utang dan total equity
financing-nya sebesar $2,000.
 Perusahaan B memiliki pinjaman sebesar $1,000 di
mana ia harus membayar 5% bunga dan sisanya
(yang $1,000) berasal dari ekuitas.
 Tiap perusahaan memperoleh operating income
sebesar $200,000.
 Pajak perusahaan adalah sebesar 25%.

Structure (cont.)

Structure (cont.)
• Jika kita mengasumsikan bahwa kedua

perusahaan membayar 100% pendapatan
dalam bentuk dividen saham biasa, maka
kita mendapatkan data sbb:
Firm A Firm B
Equity Dividends $150 $112.50
Interest Payments - $50.00
Total Distributions $150.00 $162.50
(to stockholders and
bondholders)

Structure (cont.)
• Nilai sebesar $12.50 dapat ditelusuri ke tax

benefits dari pembayaran bunga: 0.25
×$50 = $12.50. Ini yang biasa disebut
dengan interest tax savings.
• Tax savings ini menambah nilai bagi

perusahaan dan menyediakan insentif bagi
perusahaan untuk memasukkan lebih
banyak utang.

Corporate Taxes and the WACC
Pengurangan pajak atas biaya bunga (tax

deductibility of interest expense)
menyebabkan WACC perusahaan menjadi
turun karena pengurangan tersebut akan
masuk ke dalam utang di struktur modalnya.

(cont.)
Contoh
Cost of capital JNK jika ia menggunakan no
financial leverage adalah 11%. Perusahaan
memiliki debt equity ratio sebesar 1.0, cost of
debt sebesar 8% sebelum pajak, dan tarif
pajak 40%.
Berapakah nilai cost of equity dan WACC-nya
jika debt to equity ratio sebesar 1 (yaitu 50%
utang dan 50% ekuitas).

(cont.)
Cost of equity =.11 + (.11-.08)(1)(1-.40)

= .128 or 12.8%

(cont.)
kWACC = .08(1-.40) × .50 + .128 × .50
kWACC = .088 or 8.8%

(cont.)
• Gambar 15-4 menunjukkan bahwa karena

debt to equity ratio meningkat, maka WACC
menurun sedangkan cost of equity
meningkat.
• Oleh karena itu, tax benefit dari

pembayaran bunga lebih menyukai
menggunakan utang daripada ekuitas.

Figure 15.4 The Cost of Equity and WACC
with Tax-Deductible Interest Expense

Figure 15.4 The Cost of Equity and WACC with
Tax-Deductible Interest Expense (cont.)

Bankruptcy and
Financial Distress Costs
Meskipun utang menyediakan tax saving

yang bernilai, sebuah perusahaan tidak dapat
terus-menerus meningkatkan hutangnya. Bila
kewajiban utang perusahaan (yaitu biaya
bunga) melebihi kemampuan perusahaan
untuk menghasilkan kas, maka perusahaan
bisa saja dipaksa masuk dalam kebangkrutan
dan memunculkan biaya tekanan finansial
(financial distress costs).

The Tradeoff Theory and the Optimal
Capital Structure
Karena kedua faktor tersebut dapat memiliki

dampak material terhadap peranan struktur
modal dalam menentukan nilai perusahaan
dan perusahaan harus menukar plus dan
minus dari kedua faktor tersebut.
– Biaya bunga adalah tax deductible.
– Utang menjadikannya lebih mirip bahwa

perusahaan akan berpengalaman dengan
financial distress costs.
Table 15.2 Leverage and the
Probability of Default

Table 15.2 Leverage and the
Probability of Default (cont.)

Figure 15.5 The Cost of Capital and
the Tradeoff Theory

Capital Structure Decisions and
Agency Costs
Debt financing dapat mengurangi biaya

keagenan (agency costs).
Sebagai contoh, debt financing dalam bentuk
kewajiban tetap akan mengurangi
pengendalian diskresionari perusahaan
terhadap kas dan pada akhirnya mengurangi
pengeluaran yang tidak bermanfaat.

Making Financing Choices When Managers are
Better Informed than Shareholders
Saat perusahaan menerbitkan saham baru, ia

merasa bahwa saham perusahaan overpriced
dan selanjutnya harga saham secara umum
anjok. Hal ini menyediakan suatu insentif
tambahan bagi perusahaan untuk lebih
memilih utang.

Making Financing Choices When Managers are
Better Informed than Shareholders (cont.)
Stewart Myers mengatakan bahwa dikarenakan

banyaknya isu yang berkembang di saat perusahaan
menerbitkan saham, maka akibatnya perusahaan
cenderung untuk mengikuti langkah/ urutan berikut
dalam menambah modalnya:
– Sumber pendanaan internal.
– Marketable securities
– Utang (debt)
– Sekuritas campuran (Hybrid securities)
– Saham (Equity)

Implikasi manajerial
1. Level utang yang lebih tinggi dapat

menguntungkan perusahaan dalam hal tax
savings dan berpotensi mengurangi biaya
keagenan.
2. Level utang yang lebih tinggi

meningkatkan probabilitas biaya kesulitan
keuangan (financial distress cost) dan
meng-offset pajak serta manfaat biaya
keagenan dari utang tersebut.

Figure 15.6 Capital Structure and Firm
Value with Taxes, Agency Costs, and
Financial Distress Costs

15.3 MENGAPA STRUKTUR
MODAL BERBEDA PADA TIAP
INDUSTRI?

Mengapa struktur modal berbeda
pada tiap industry?
• Perusahaan pada beberapa industri (seperti
halnya utilitas) cenderung menghasilkan
pendapatan dikenakan pajak (taxable income)
yang relative lebih besar dan mendapatkan
benefit lebih banyak dari tax savings atas utang.
• Kesulitan keuangan dapat berakibat fatal untuk
beberapa perusahaan (seperti perusahaan
komputer dan perangkat lunak) di mana
konsumen akan menolak untuk membeli produk
jika mereka mengetahui bahwa perusahaan
penjual dalam kondisi kemungkinan bangkrut.
Akibatnya, perusahaan seperti ini akan memiliki
level uatng yang paling rendah.
15.4 MEMBUAT KEPUTUSAN
PENDANAAN

Pembandingan struktur modal
perusahaan
Melalui pembandingan atau benchmarking

struktur modal sebuah perusahaan, kita
membandingkan struktur modal perusahaan
saat ini dan struktur modal yang akan
diajukan dengan kondisi perusahaan yang
berada dalam lini bisnis yang sama sehingga
akan memiliki risiko yang sama pula.
Tabel 15.3 menyajikan template sederhana

dalam benchmarking.

Table 15.3 Worksheet for Benchmarking
a Capital Structure Decision

CHECKPOINT 15.1:
CHECK YOURSELF
Membandingkan suatu keputusan

pendanaan

Problem
Berdasarkan alternatif pendanaan

utang, akan seperti apakah rasio
keuangan Sister Sarah dalam dua tahun
setelah perusahaan membayar kembali
$4 juta pinjamannya (asumsi tidak ada
hal lain yang berubah)?

Step 1: Picture the Problem
Neraca pro-forma sebelum dan setelah

utang jangka panjang sebesar $4 juta
dibayarkan disajikan pada slide
berikutnya.

Step 1: Picture the Problem (cont.)
Balance Sheet Before After $4 million

paid off
Accounts Payable $4,500,000 $4,500,000
Short-term Debt $3,200,000 $3,200,000
Total Current $7,700,000 $7,700,000
Liabilities
Long-term Debt $12,800,000 $8,800,000
Total Liabilities $20,500,000 $16,500,000
Common Equity $19,300,000 $19,300,000
Total Liabilities and $39,800,000 $35,800,000
Equity

Income Statement Pro formas Adjusted for New Financing
2010 Equity Debt

Revenues $50,000,000 $60,000,000 $60,000,000
Cost of Goods Sold (25,000,000) (30,000,000) (30,000,000)
Gross Profit $25,000,000 $30,000,000 $30,000,000
Operating Expenses (10,000,000) (12,000,000) (12,000,000)
Depreciation Expenses (2,000,000) (3,000,000) (3,000,000)
EBIT $13,000,000 $15,000,000 $15,000,000
Interest Expense (480,000) (480,000) (960,000)
Earnings before Taxes $12,520,000 $14,520,000 $14,040,000
Taxes (3,756,000) (4,356,000) (4,212,000)
Net Income $8,764,000 $10,164,000 $9,828,000
Earnings per Share $1.461 $1.603 $1.638
Return on Equity 45.4% 34.7% 50.9%
Sinking Fund Payment 1,200,000 1,200,000 2,400,000

• Total interest expense pada income statement

berkurang sebesar $4 juta setelah utang
dibayarkan.
• Interest expense berkurang sebesar $320,000

(=$4,000,000 × .08)
• Interest expense baru = $1,280,000 – $320,000

= $960,000

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
Tabel 15.3 dapat digunakan untuk

menyelesaikan empat rasio financial
leverage utama.

Step 3: Solve
Given:
2010 Equity Financing Debt Financing
Borrowing Rate 8.0% 8.0% 8.0%
Shares of Common Stock 6,000,000 6,342,309 6,000,000
Tax Rate 30.0% 30.0% 30.0%
Revenues $50,000,000 $60,000,000 $60,000,000
Cost of Goods Sold/Sales 50.0% 50.0% 50.0%
Operating Expenses/Sales 20.0% 20.0% 20.0%
Depreciation Expense $2,000,000 $3,000,000 $3,000,000
New Borrowing — $10,000,000
New Equity $10,000,000 —
Price Earnings Ratio 20 20 20
Sinking Fund as % of Debt 20% 20% 20%
Cost of Capital Equipment 10,000,000.00 10,000,000.00
Depreciable Life 10 10

Step 3: Solve (cont.)
Ratio with Ratios after 2- ($7.7m + $8.8m)/$35.8m

Current years with $4
Debt million debt ($3.2m+$8.8m)/$35.8m
Ratio Financing paid off
Debt Ratio 51.5% 46.09%
Interest 40.020% 33.52%

Bearing Debt $15m/$0.96m
Ratio
$15m+$.96m
Times Interest 11.72 15.625
Earned Ratio $.96m+$2.4m/.7
EBITDA 3.08 4.10

Coverage
Ratio

Step 4: Analyze
Seluruh rasio menurun dan menjadi semakin

baik. Bila dibandingkan dengan ratio
pembanding, alternatif utang masih lebih
agresif dibandingka dengan norma
perusahaan. Manajemen perusahaan akan
menentukan apakah perusahaan dapat
mendukung nilai yang lebih tinggi dari rata-
rata leverage berbasis prospek pendapatan
masa depan.

Financial Leverage and the Level of EPS
Perusahaan yang menggunakan lebih banyak

debt financing akan merasakan ayunan yang
lebih besar dalam EPS mereka untuk
merespon perubahan dalam revenues dan
operating earnings.
Hal inilah yang biasa disebut dengan
financial leverage effect.

Table 15.4 Alternatif Struktur Keuangan
yang dapat dipertimbangkan oleh House
of Toast, Inc.

Table 15.5 Struktur dan Level EPS
dari House of Toast, Inc.

Financial Leverage dan Volatilitas
EPS
Tabel di bawah ini juga mengilustrasikan

dampak financial leverage atas volatilitas dari
earnings per share.
Capital Worst case Best Case $ Change % Change

Structure EBIT EBIT = in EPS in EPS
=$10,000 $40,000
Plan A 2.50 10.00 7.50 300%
Plan B 2.00 12.00 10.00 500%
Plan C 1.50 14.00 12.50 833%

Financial Leverage dan Volatilitas
EPS (cont.)
Kita ketahui bahwa pada saat EBIT tinggi,

perusahaan dengan leverage lebih tinggi akan
menghasilkan EPS yang tinggi.
Namun demikian, jika EBIT jatuh, maka
perusahaan yang menggunakan lebih banyak
financial leverage akan menanggung
penurunan yang besar dalam EPS
dibandingkan dengan perusahaan yang
mengandalkan financial leverage yang lebih
sedikit.

Menggunakan Bagan EBIT-EPS untuk
Menganalisis Dampak Struktur Modal
terhadap EPS
Bagan EBIT-EPS menganalisis:
– Apakah perencanaan utang menghasilkan level

EPS yang lebih tinggi pada kisaran nilai EBIT.
– Kemungkinan ayunan pada EPS yang dapat

terjadi pada alternatif-alternatif struktur modal.

CHECKPOINT 15.2:
Mengevaluasi Pengaruh
Keputusan Pendanaan
Terhadap EPS

Checkpoint 15.2: Check Yourself
House of Toast sangat menyukai investasi

baru. Namun demikian, dalam satu minggu
sejak pertama kali proyek dianalisis,
perusahaan mengetahui bahwa pengetatan
kredit di pasar keuangan telah menyebabkan
cost of debt financing dari rencana pinjaman
meningkat 10%.
Berapakah level EBIT yang menghasilkan EPS
nol untuk tarif pinjaman baru?

Step 1: Picture the Problem
Alternatif struktur modal saat ini dan

prospektif dapat digambarkan dengan
menggunakan neraca proforma yang
diberikan pada slide berikut.

Current Capital With New Debt

Structure Financing
Long-term debt at 8% $50,000 $50,000
Long-term debt at 10% $50,000
Common Stock $150,000 $150,000
Total Liabilities and $200,000 $250,000
Equity
Common Shares 1,500 1,500

Outstanding

Step 2: Decide on a Solution
Strategy
Struktur modal perusahaan akan

mempengaruhi baik EPS pada level operating
earning tertentu (EBIT) maupun volatilitas
perubahan EPS terkait dengan perubahan
EBIT.
Kita dapat menggunakan Laporan Laba Rugi
Proforma untuk kisaran level EBIT yang
diyakini oleh perusahaan relevan dengan
performa masa depan.

Step 3: Solve
50,000*.08
We calculate the EPS over a range of EBITs. +
50,000*.10
EBIT/EPS Analysis
EBIT $5,000 $9,000 $20,000 $25,000 $30,000 $35,000
Less:
Interest
Expense $9,000 $9,000 $9,000 $9,000 $9,000 $9,000
EBT $(4,000) $— $11,000 $16,000 $21,000 $26,000
Less:
Taxes $(2,000) $— $5,500 $8,000 $10,500 $13,000
Net
Tax Income $(2,000) $— $5,500 $8,000 $10,500 $13,000
rate EPS $(1.33) $— $3.67 $5.33 $7.00 $8.67
=50%
EPS =
Net income/1500

Step 3: Solve (cont.)
EBIT-EPS Chart for

House of Toasts, Inc
10
6
EPS ($)
$9,000
4
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40
-2
EBIT($, thousands)

Step 4: Analyze
Kita menghitung EPS pada kisaran EBIT

$5,000 s.d. $35,000.
Kisaran EPS adalah terendah -$1.33 ke
tertinggi $8.67.
Pada EBIT sebesar $9,000, maka EPS sama
dengan nol.

Menghitung Titik Indeferen EPS
untuk Alternatif Struktur Modal
Titik perpotongan dari dua garis struktur

modal dapat dilihat pada Figure 15-7 yang
disebut dengan EBIT-EPS indifference
point.
Titik tersebut menggambarkan level di mana
EPS akan sama dengan rencana pendanaan
yang dipilih oleh perusahaan.

Figure 15.7 EBIT-EPS Chart for the House
of Toast, Inc.: Under New Financing

Menghitung Titik Indeferen EPS untuk
Alternatif Struktur Modal (cont.)
• Pada EBIT bernilai lebih besar dari level

indeferen EBIT, maka rencana pendanaan
yang more leverage akan menghasilkan
EPS yang lebih tinggi.
• Pada EBIT bernilai lebih rendah dari level

indeferen EBIT, maka rencana pendanaan
yang melibatkan less leverage akan
menghasilkan EPS yang lebih tinggi.

Survey Evidence: Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Kebijakan Utang CFO
Figure 15.8 melaporkan hasil survei dari 392

CFO yang ditanyai tentang determinan
potensial dari pilihan struktur modal dengan
skala 0 s.d. 4 (0 = tidak penting, 4 = sangat
penting).

Figure 15.8 CFO Opinions Regarding
Factors That Influence Corporate Debt
Use

Key Terms
• Agency costs
• Benchmarking
• EBITDA coverage ratio
• EBIT-EPS chart
• EBIT-EPS indifference point
• Enterprise Value
• Favorable financial leverage
• Financial distress costs
• Financial leverage effect

Key Terms (cont.)
• Financial structure
• Interest bearing debt ratio
• Interest tax savings
• Internal sources of financing
• Net debt
• Optimal capital structure
• Range of earnings chart
• Unfavorable financial leverage

LN15Titman - Capital Structure Policy IDN

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

LN15Titman - Capital Structure Policy IDN

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Chapter 15

• Prinsip-prinsip yang digunakan dalam bab ini

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-2

1. Menjelaskan struktur modal perusahaan.

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-3

• Principle 2: There is a Risk-Return Tradeoff

• Principle 3: Cash Flows Are the Source of

• Principle 5: Investors Respond to Incentives

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-4

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-5

• Tujuan utama dari pengelolaan struktur

• Hasil dari pencampuran pendanaan

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-6

• Struktur modal = ekuitas pemilik + utang

• Struktur keuangan = struktur modal +

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-7

Debt to Enterprise Value ratio adalah rasio

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-8

Nilai buku dari interest bearing debt

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-9

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-10

Tabel 15-1 menunjukan bahwa rasio utang

 Rasio utang didasarkan pada nilai buku dan nilai

 Debt to value ratio tidak termasuk non-interest

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-11

Tabel 15-1 juga melaporkan Times Interest

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-12

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-13

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-14

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-15

Modigliani and Miller (M&M) menunjukkan

2. Pasar keuangan adalah pasar sempurna.

Asumsi kedua (pasar sempurna) menjelaskan

Bila dua asumsi tersebut digunakan, maka

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-17

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-18

Bila tidak ada pajak, maka WACC

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-19

Asumsikan kita sedang menilai sebuah

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-20

Sepanjang nilai perusahaan dan arus kas

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-21

• Cost of equity (persamaan 15-7) meningkat

• Namun demikian, karena bobot yang lebih

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-22

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-23

• Cost of equity = .11 + (.11-.08) × 1.0

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-24

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-25

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-26

Manajer keuangan sangat peduli pada

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-27

Biaya transaksi menjadi penting dan karena

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-28

Terdapat 3 alasan mengapa struktur modal

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-29

2. Debt financing membentuk kewajiban legal

3. Ancaman kebangkrutan atau kepailitan dapat

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-30

Sepanjang pembayaran bunga adalah unsur

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-31

Anggapkan dua perusahaan berikut ini identik

Copyright ©2014 Pearson Education, Inc. All rights reserved. 15-32