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FUNDAMENTOS DE GESTIÓN

DE TESORERÍA

Sesiones 1 y 2
Curso: Gestión de Tesorería
Programa de Especialización para Ejecutivos – PEE
Universidad Esan
MBA Arturo García Villacorta
Decisiones Financieras y
Objetivo de la Empresa
Decisiones Financieras

- Decisión de Inversión

- Decisión de Financiamiento

- Decisión de Política de Dividendos y


Retención de Utilidades
Decisiones Financieras
Balance General ó
Estado de Situación Financiera

Pasivo
Activo

Patrimonio

Ecuac. contable:
Activo = Pasivo + Patrimonio
Ecuac. financiera:
Inversión = Financiamiento
Decisiones Financieras

Pasivo
Decisión de Decisión de
Inversión Activo
Financiamiento

Decisión de
Patrimonio Pol. Div. y
Ret. Util.
Objetivo de la Empresa

Maximizar el valor de la empresa


Valor de la Empresa

Empresa A Empresa B

Las empresas A y B son similares.


- Sector: Textil - Mercado:
- Rubro: Confecciones Emp. A: M. Local
- Tecnología y Cap. Instalada igual Emp. B: M. Local
- Tamaño = Activos Dic. 2018 = S/ 10´0 Mill. EE.UU.
- Ventas Año 2018 = S/ 30’0 Mill. Europa
- Utilidad neta Año 2018 = S/ 3’0 Mill.
¿Cuál empresa tiene más riesgo?
¿Cuál empresa vale más?
Valor de la Empresa

La empresa A tiene más riesgo porque está


concentrada en un solo mercado. En cambio la
empresa B vende en varios mercados, está
diversificada.
Valor de la Empresa

La empresa B vale más porque tiene mayor


capacidad de generación de ingresos futuros,
dado que al tener un mayor mercado tiene
mayores perspectivas de ventas y, por tanto, de
generación de flujos futuros.

El valor de la empresa está dado por la


capacidad de generación de ingresos futuros
de la misma.

Es decir es el valor presente de los flujos


futuros que genere la empresa.
Valor de la Empresa
- Veamos un proyecto que requiere una
inversión inicial de P, y genera una serie de
flujos futuros:
FNE1 FNE2 FNE3 FNE4 FNE5 + VS

0 1 2 3 4 5

P
Donde: P = Inversión inicial
FNE = Flujo neto de efectivo
VS = Valor de salvamento
Valor de la Empresa

FNE = Flujo de Ingreso – Flujo de Egreso


de Efectivo de Efectivo

Ventas Costos + Gastos

Mercado Eficiencia

Cuando hay Mercado y Eficiencia se


maximizan las utilidades en el negocio.
Plan Estratégico
Plan Estratégico

Misión
Visión
Análisis de Situación – Análisis FODA ó FORD
Análisis Interno (de la empresa)
Fortalezas
Debilidades
Análisis Externo (del entorno)
Oportunidades
Amenazas ó Riesgos
Plan Estratégico

Objetivos
Metas Plan de Negocios
ó Plan Comercial

Actividades Plan Operativo

Relación de actividades
Cronograma
Responsables
Presupuesto Plan Financiero
Plan Estratégico
Ejemplo: Un Banco – Plan Estratégico 2019
Plan de Negocios: Incremento de Colocaciones
en 10%
Plan Operativo: Abrir 8 agencias más en Lima
Abrir 10 agencias más en Provincias
Poner 50 oficinas especiales más
Contratar una mayor fuerza de ventas
Plan Financiero: Incrementar el Presupuesto en 12%,
financiándolo con reinversión de
utilidades, aporte de capital, mayor
captación de depósitos y emisión de
bonos
Plan Estratégico
Ejemplo: Una Empresa Textil industrial y
comercial – Plan Estratégico 2019
Plan de Negocios: Incremento de Ventas en 20%
Plan Operativo: Abrir 4 tiendas más en Lima
Abrir 6 tiendas más en Provincias
Exportar a un nuevo mercado
Contratar una mayor fuerza de ventas
Plan Financiero: Incrementar el Presupuesto en 18%,
financiándolo con reinversión de
utilidades, aporte de capital,
préstamos bancarios y emisión de
papeles comerciales
Plan Estratégico
Balance General al 31 Dic 2018

Activos = 10’0 Pas. y Pat. = 10’0

Estado de Resultados del 2018


Ventas 30’0
Plan Estratégico
Balance General al 31 Dic 2018

Efectivo Pasivo
Ctas. x Cob.
Activos 2/ Invent. Pas. y Pat. 2/
Patrimonio

Activos 2018 = 10’0 Pas. y Pat. 2018 = 10’0


Activos 2019 (p) = 11’5 Pas. y Pat. 2019 (p) = 11’5
EE. RR Año 2018 EE.RR. Año 2019 (p)
Ventas 30’0 Ventas 36’0 1/ 1/

1/ Plan de Negocios o
Plan Comercial
2/ Plan Financiero
Administración de Activos y
Pasivos
Administración de Activos y Pasivos

Activo Cte. Pasivo Cte.

Pasivo No Cte.
Activo No Cte.

Patrimonio
Administración de Activos y Pasivos

Buscar la correspondencia (calce) entre


activos y pasivos.

- Calce de Plazo – Corto y Largo Plazo

- Calce de Moneda – Soles, Dólares y otros

- Calce de Tasa de Interés – Fija y Variable


Administración de Activos y Pasivos

Es decir, los pasivos deben corresponder a la


naturaleza y características de los activos que
están financiando. Deben calzar con ellos.

a) Calce de Plazo – Corto y Largo Plazo

Activo Corto Pzo. Pasivo Corto Pzo.


Activo Largo Pzo. Pasivo Largo Pzo.
Administración de Activos y Pasivos

b) Calce de Moneda – Soles, Dólares y otros

Activo en M.N. Pasivo en M.N.


Activo en M.E. Pasivo en M.E.
(en la misma
moneda)

c) Calce de Tasa de Interés – Fija y Variable

Activo a Tasa Fija Pasivo a Tasa Fija


Activo a Tasa Variable Pasivo a Tasa
Variable
Administración de Activos y Pasivos
a) Calce de Plazo – Corto y Largo Plazo
Activo Corto Pzo. – Pasivo Corto Pzo.
Activo Largo Pzo. – Pasivo Largo Pzo.
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores
Ctas. x Cob. Préstamo
Inventario
Pasivo No Cte.
Préstamo
Activo No Cte
Activo Fijo
Patrimonio
Administración de Activos y Pasivos
b) Calce de Moneda – Soles, Dólares y otros
Activo en M.N. – Pasivo en M.N.
Activo en M.E. – Pasivo en M.E.
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores S/
Invent. S/ Préstamo US$
Ctas. x Cob. US$
Pasivo No Cte.

Activo No Cte
Patrimonio
Administración de Activos y Pasivos
c) Calce de Tasa de Interés – Fija y Variable
Activo a T. Fija – Pasivo a T. Fija
Activo a T. Variable – Pasivo a T. Variable
Activo Cte. Pasivo Cte.

Pasivo No Cte.
Préstamo 7%
Préstamo L+2
Activo No Cte
Ctas. x Cob. 8%
Ctas. x Cob. L + 3 Patrimonio
Administración de Activos y Pasivos

Los descalces que pudieran haber entre los


activos y pasivos, generan riesgos:

- Descalce de Plazo: Riesgo de Plazo o


Riesgo de Liquidez

- Descalce de Moneda: Riesgo de Tipo de


Cambio

- Descalce de Tasa de Interés: Riesgo de


Tasa de Interés
Administración de Activos y Pasivos
Ejm. Descalce de Moneda
Una empresa de pinturas importa sus
principales insumos y vende su producto en el
mercado local.
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores US$
Ctas. x Cob. S/

Pasivo No Cte.

Activo No Cte
Patrimonio
Cobertura del Riesgo

Estos descalces pueden cubrirse con


operaciones de cobertura, también llamados
derivados financieros. Los principales son los
siguientes:

Contratos Futuros
Forwards
Swaps
Opciones
Cobertura del Riesgo

Derivados

Un derivado es un contrato privado el cual


deriva la mayor parte de su valor del precio de
algún activo, tasa de referencia o índice
subyacente, tales como una acción, una divisa
o un producto físico.

Un derivado permite fijar hoy las condiciones


de una transacción futura.
Cobertura del Riesgo

Ejemplo: Una empresa tiene un pasivo por US$


500 mil a vencer en tres meses, y sus activos
son en soles. Por lo tanto, tiene un descalce de
moneda, es decir un riesgo de tipo de cambio.

Para cubrir ese riesgo de cambio, la empresa


toma hoy día, 07/06/19, un forward en la banca.
Cabe señalar que hoy el tipo de cambio spot es
de S/ 3.35.
Cobertura del Riesgo
Las condiciones del forward contratado el día
de hoy son las siguientes:

Monto = US$ 500 mil


Plazo = 3 meses (Vcto. 07/09/19)
Precio = S/ 3.38

Por tanto, al vencimiento el banco estará


obligado a venderle a la empresa la suma de
US$ 500 mil al TC S/ 3.38, así como la
empresa está obligada a comprarle dicha suma
a ese tipo de cambio.
Riesgo
Riesgo de una empresa

Es la probabilidad de que los resultados que


se obtengan difieran de los resultados
esperados. Es decir, es la volatilidad de los
flujos financieros no esperados, generalmente
derivada del valor de los activos o los
pasivos.
Rentabilidad y Riesgo

“Todo en la vida es la administración del


riesgo, no su eliminación”

Walter Wriston,
ex presidente de Citicorp
Negocios y Riesgos

- El negocio per-se implica la toma de


riesgos.

- El riesgo per-se no es malo, lo malo es


desconocer la presencia de riesgo.

- Es básico identificarlos, cuantificarlos y


mitigarlos.
Riesgo

Las empresas en general están expuestas a


tres tipos de riesgos:

- Riesgos de Negocios

- Riesgos Estratégicos

- Riesgos Financieros
Riesgo

a) Riesgos de Negocios

Son aquellos que la empresa está dispuesta a


asumir para crear ventajas competitivas y
agregar valor para los accionistas. Los
riesgos de negocios, o riesgos operativos,
tienen que ver con el mercado del producto
en el cual opera la empresa y comprenden
innovaciones tecnológicas, diseño del
producto y mercadotecnia.
Riesgo

b) Riesgos Estratégicos

Son los resultantes de cambios


fundamentales en la economía o en el
entorno político.
Riesgo

c) Riesgos Financieros

Están relacionados con las posibles pérdidas


en los mercados financieros: tasas de interés,
tipos de cambio.
La exposición a riesgos financieros puede ser
optimizada, de tal manera que las empresas
puedan concentrarse en lo que es su
especialidad: administrar su exposición a los
riesgos de negocio.
Riesgo

Proceso de administración del riesgo

¿Ratificación?

Identificación Cuantificación ¿Modificación?

¿Nulificación?
Gestión de Riesgos

Proceso de Gestión
del Riesgo

Identificación Evaluación/ Control y


Seguimiento Reporting
de Riesgos Medición Mitigación
Intermediación Financiera
Intermediación Financiera

Hay dos tipos de intermediación financiera:

1. Intermediación Financiera Indirecta

2. Intermediación Financiera Directa


Intermediación Financiera Indirecta
Sistema Financiero
Entidad Supervisora: SBS

Agentes Agentes
Superavitarios Deficitarios

Depositan Intermediario Colocan


Financiero
1/
1/ Sistema Bancario y
Sistema No Bancario
Intermediación Financiera Directa
Mercado de Valores
Entidad Supervisora: SMV

Agentes
Agentes
Superavitarios
Deficitarios
(Inversionistas
(Emisores)
Institucionales)

Adquieren Intrumento Emiten


Financiero
1/
1/ De Corto Plazo y
de Largo Plazo
Sistema Financiero
Supervisor:Superintendencia de Banca y Seguros - SBS
Banca Central: Banco Central de Reserva - BCR
(En EE.UU.: Federal Reserv System - FED)

Entidades Financieras:
Bancos
Financieras
Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC)
Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (CRAC)
Entidades de Desarrollo de la Pequeña y la Micro-
empresa (EDPYMES)
Caja de Crédito Municipal de Lima
Cooperativas de Ahorro y Crédito
Mercado de Valores
Supervisor: Superintendencia de Mercado de Valores
(SMV)
(En EE.UU.: Securities and Exchange Commission
(SEC))
Agentes Participantes:
SMV
Emisores
Inversionistas
Sociedades Agentes de Bolsa (SAB)
Agentes Estructuradores
Agentes Colocadores
Empresas Clasificadoras de Riesgo
Mercado de Valores
Oferta:
Gobierno
C. Pzo.: Certificado del Tesoro
L. Pzo.: Bonos Soberanos, Bonos Globales
Empresas
C. Pzo.: Instrumentos de Corto Plazo,
Papeles Comerciales
L. Pzo.: Bonos Corporativos
Entidades financieras
C. Pzo.: Certificados de Depósito
L. Pzo.: Bonos de Arrend. Financiero (BAF)
Bonos Subordinados
Mercado de Valores

Demanda:

Inversionistas Institucionales

AFP
Otros Fondos de Pensión (ONP, CPMP)
Fondos Mutuos
Fondos de Inversión
Bancos
Essalud
Compañías de Seguros, etc.
Sistema Financiero
Sistema Financiero

Agentes
Agentes
Deficitarios
Superavitarios
(Telefónica)

Depósitos a Préstamo a
3 años, en 3% 3 años, en
Intermediario 7%
dólares dólares
Financiero
Mercado de Valores
Mercado de Valores

Agentes Agentes
Superavitarios Deficitarios
(AFP) (Telefónica)

La AFP Telefónica
compra el 5% emite bonos
Instrumento 5%
bono a 3 años a 3 años, en
emitido por Financiero dólares
Telefónica
Comparación de Tasas
El agente superavitario

Ganaría en el S. Financiero 3% anual


Ganaría en el M. de Capitales 5% anual

El agente deficitario

Se financiaría en el S. Financiero 7% anual


Se financiaría en el M. de Capitales 5% anual

Por tanto, en el Mercado de Capitales:


El agente superavitario ganaría más 5% anual
El agente deficitario tendría un costo
financiero menor 5% anual