Kumpulan Materi Kuliah

hendroagungs.blogspot.co.id
Capital structure

Financial Management
Topik Bahasan
1. The Capital-Structure Question and The Pie
Theory
2. Maksimalisasi nilai perusahaan versus
maksimalisasi kepentingan pemegang saham
3. Leverage Keuangan dan nilai perusahaan:
sebuah contoh.
4. Modigliani and Miller: Proposition II (No Taxes)
5. Pajak
6. Summary and Conclusions
 The Capital-Structure Question and
The Pie Theory
• Nilai perusahaan didefinisikan sebagai penjumlahan
nilai dari hutang dan ekuitas perusahaan.
V=B+S
S
Jika tujuan manajemen adalah untuk
membuat perusahaan semakin bernilai, B

perusahaan harus menentukan debt-equity

ratio yang membuat pie sebesar mungkin.
 The Capital-Structure Question
• Ada dua pertanyaan penting:
•1. Kenapa pemegang saham harus peduli tentang
maksimalisasi nilai perusahaan? Mungkin mereka harus
tertarik dengan strategi yang memaksimalkan nilai
pemegang saham.
2. Berapakan rasio debt-to-equity yang memaksimalkan nilai
pemegang saham?

• Selanjutnya, perubahan pada struktur modal akan

menguntungkan pemegang saham jika dan hanya jika nilai
perusahaan meningkat.
 Financial Leverage, EPS, and ROE
• ■ Pertimbangkan perusahaan yang seluruhnya ekuitas dan sedang
mempertimbangkan untuk menggunakan hutang. (mungkin beberapa
pemegang saham awal ingin mendapatkan kas)
Current Proposed
Assets $20,000 $20,000
Debt $0 $8,000
Equity $20,000 $12,000
Debt/equity ratio 0.00 2/3
interest rate n/a 8%
shares outstanding 400 240
share price $50 $50
 EPS and ROE Under Current Capital
Structure
• Recession Expected
Expansion
EBIT $1,000 $2,000
$3,000
Interest 0 0
0
Net income $1,000 $2,000
$3,000
EPS $2.50 $5.00
 EPS and ROE Under Proposed
Capital Structure
• Recession Expected
Expansion
EBIT $1,000 $2,000
$3,000
Interest 640 640
640
Net income $360 $1,360
$2,360
EPS $1.50 $5.67
 EPS and ROE Under Both Capital Structure
All-Equity Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000
• $3,000
Interest 0 0
0
Net income $1,000 $2,000 $3,000
EPS $2.50 $5.00
$7.50
ROA 5% 10%
Levered 15% Recession Expected Expansion
ROE 5% 10%
EBIT 15% $1,000 $2,000
$3,000
Saham beredar saat ini = 400lembar saham
Interest 640 640
640
Net income $360 $1,360
$2,360
EPS $1.50 $5.67
 Financial Leverage and EPS
12.00
•
10.00 Hutang

8.00 Tanpa hutang

6.00 Keuntungan ke hutang
EPS

Break-even
4.00 point

2.00
0.00
1,000 2,000 3,000
(2.00 Kelemahan ke hutang EBIT dalam dollars, tanpa pajak
)
 Assumptions of the Modigliani-Miller Model
•
• Ekpektasi yang homogen
• Kelas risiko bisnis yang homogen
• Arus kas perpetual
• Pasar modal yang sempurna:
– Persaingan sempurna
– Perusahaan dan investor dapat meminjam/meminjamkan
uang dengan tingkat bunga yang sama
– Akses yang seimbang ke seluruh informasi yang relevan
– Tidak ada biaya transaksi
– Tidak ada pajak
 Homemade Leverage: An Example
•
Recession Expected
Expansion
EPS of Unlevered Firm $2.50 $5.00 $7.50
Earnings for 40 shares $100 $200 $300
Less interest on $800 (8%)$64 $64 $64
Net Profits $36 $136
$236
ROE (Net Profits / $1,200)3% 11% 20%
Kita membeli 40 lembar saham seharga $50 dengan marjin. Kita
memperoleh ROE yang sama dengan jika kita membeli perusahaan
yang mempunyai leverage.
 Homemade (Un)Leverage: An
Example
Recession
Expected Expansion
EPS of Levered Firm $1.50 $5.67 $9.83
Earnings for 24 shares $36 $136 $236
Plus interest on $800 (8%)$64 $64 $64
Net Profits $100 $200
$300
ROE (Net Profits / $2,000)5% 10% 15%
Buying 24 shares of an other-wise identical levered firm along with the
some of the firm’s debt gets us to the ROE of the unlevered firm.
This is the fundamental insight of M&M
 The MM Propositions I & II (No Taxes)
• Proposition I
– Nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh leverage
– VL = VU
• Proposition II
– Leverage meningkatkan risiko dan return kepada pemegang saham
rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)
• rB adalah tingkat bunga (cost of debt )
• rs adalah return on (levered) equity (cost of equity)
• r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital)
• B adalah nilai hutang
• SL adalah nilai dari ekuitas dengan leverage
 The MM Proposition I (No Taxes)
Turunannya adalah sebagai berikut:
Pemegang saham leverage firm menerima

Present value dari arus kas adalah VL

Present value dari arus kas ini adalah VU

 The MM Proposition II (No Taxes)
Turunannya adalah sebagai berikut::
 The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the
Weighted Average Cost of Capital: MM
Proposition II with No Corporate Taxes
Cost of capital: r
(%)

r0

rB rB

Debt-to-equity Ratio
 The MM Propositions I & II (with Corporate Taxes)
• Proposition I (with Corporate Taxes)
– Nilai perusahaan meningkat dengan adanya leverage
VL = VU + TC B
• Proposition II (with Corporate Taxes)
– Beberapa peningkatan pada risiko ekuitas dan return dihilangkan dengan
adanya interest tax shield
rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB)
rB adalah tingkat bunga (cost of debt)
rS adalah rreturn on equity (cost of equity)
r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital)
B adalah nilai hutang
S adalah nilai dari levered equity
 The MM Proposition I (No Taxes)
Turunannya adalah sebagai berikut:
Pemegang saham leverage firm menerima

Present value dari arus kas adalah VL

Present value dari arus kas ini adalah VU

 The MM Proposition I (Corp. Taxes)

The present value of this stream of cash flows is VL

The present value of the first term is VU

The present value of the second term is TCB
 The MM Proposition II (Corp. Taxes)
Start with M&M Proposition I with taxes:

The cash flows from each side of the balance sheet must equal:

Divide both sides by S

Which quickly reduces to

 Efek Dari Financial Leverage Terhadap
Cost Of Debt And Equity Capital
Cost of capital: r
(%)

r
0

r
B

Debt-to-equity
ratio (B/S)
 Arus Kas Total Kepada Investor Untuk
Masing-masing Capital Structure Dengan Pajak
All-Equity Recession Expected Expansion
EBIT $1,000 $2,000
$3,000
Interest 0 0
0
EBT $1,000 $2,000
$3,000
Taxes (Tc = 35%
Levered $350
Recession Expected $700 Expansion
$1,050
EBITCash Flow to S/H $650
Total $1,300 $1,000
$1,950 $2,000
$3,000
Interest ($800 @ 8% ) 640 640
640
EBT $360 $1,360
$2,360
Taxes (Tc = 35%) $126 $476
$826
 Arus Kas Total kepada Investor untuk
Masing-masing Capital Structure dengan Pajak
All-equity firm Levered firm
S G G S G

Perusahaan dengan leverage membayar pajak lebih sedikit

dari perusahaan dengan ekuitas seluruhnya.
Jadi, jumlah butang dan ekuitas pada perusahaan dengan
leverage lebih besar daro jumlah ekuitas pada perusahaan
tanpa leverage.
 Summary: No Taxes
• In a world of no taxes, the value of the firm is unaffected
by capital structure.
• This is M&M Proposition I:
– VL = VU
• Prop I holds because shareholders can achieve any
pattern of payouts they desire with homemade leverage.
• In a world of no taxes, M&M Proposition II states that
leverage increases the risk and return to stockholders
 Summary: No Taxes
• In a world of taxes, but no bankruptcy costs, the value of
the firm increases with leverage.
• This is M&M Proposition I:
– VL = VU + TC B
• Prop I holds because shareholders can achieve any
pattern of payouts they desire with homemade leverage.
• In a world of taxes, M&M Proposition II states that
leverage increases the risk and return to stockholders.
 Contoh Soal :
• Berikut % struktur Komponen
Modal
Proporsi Biaya setiap
komponen
modal yg sdh Hutang 45% 10%
dianggap optimal dari jangka (sebelum
Panjang pajak)
perusahaan Unilate Saham 5% 103%.
Textiles : Preferen

Tax 40% Laba 50% 13.7%

ditahan
Hitung WACC
 Optimal Struktur Modal : prosentase hutang, saham preferen dan
common equity yg memaksimumkan harga saham perusahaan

• Biaya penggunaan modal secara

keseluruhan :
WACC = ∑Xi.Wi
Di mana : Xi = biaya setiap komponen modal (setelah
pajak)
Wi = proporsi modal dalam struktur modal (%)
• Jika perusahaan Komponen Weight Jumlah
mendapatkan keuntungan modal (Wi)
bersih setelah pajak $70.00
juta dan $34.00 juta
dibayarkan sebagai deviden Hutang 0.45 0.45x
dgn sisanya ditahan jangka
sebagai retained earnings. panjang
Berdasarkan laba yg Saham 0.05 0.05x
ditahan tsb, berapakah preferen
besarnya pertambahan
dana yg dapat diambil agar Laba 0.5 0.5x
biaya modal dan struktur ditahan
modalnya tetap?