Ingeniería Financiera

Dr. Miguel Ángel Vargas Toledo, M.F.

Políticas de la materia.
CONTROLES DE CONTENIDO. Se realizarán controles de lectura al inicio de las
presentaciones, sobre el material visto en la clase anterior o en su defecto sobre la
lectura de un capítulo que el titular de la clase pida revisar. Los controles de lectura
se aplicaran en los primeros minutos de la clase y no se repondrán o se cancelarán
a menos de algún justificante que la dirección de la escuela presente al titular de la
materia. Los controles de lectura se aplicarán por parte del expositor del tema.

ENTREGA DE TRABAJOS Y TAREAS. Estas solo serán tomadas en consideración el día y

la fecha que en que fueron estipuladas para su entrega. Sin consideración alguna, a
menos de que se presente un justificante por parte de la dirección de la escuela al
titular de la materia.

DESHONESTIDAD ACADEMICA: En el penoso caso de que algún alumno sea

sorprendido en deshonestidad académica por el plagio en algún trabajo o examen,
se le aplicara como calificación la nota 0 (cero) en en dicho examen o trabajo
presentado.
Políticas de la materia.
ASISTENCIA Y PUNTUALIDAD. Se tomará lista a los presentes al inicio de la clase, en
caso de que alguna persona llegará posterior a la hora de llegada se contabilizará
como retardo. Dos retardos en el mismo mes se contabilizarán como una falta.

USO DE CELULARES. Los celulares deben funcionar en el aula en modo vibrador, las
llamadas que se reciban durante el tiempo que dure la exposición de temas deben
ser atendidas fuera del aula y se les pide que su reincorporación al salón sea
discreta para evitar la distracción de los presentes en el aula. Todos los celulares
deberán estar fuera de la vista del profesor y del alumno durante exámenes y
controles de lectura.
Ponderación del curso: Ingeniería Financiera

Exámenes rápidos ---------- 15%

Tareas e investigaciones -- 10%
Examen Final ---------------- 30%
EXADES------------------------ 40%
Trabajo Final ----------------- 5%
Suma de Puntos: ------------- 100%
Bibliografía

1. Hull, John C. “Introducción a los

Mercados de Futuros y Opciones”,
Pearson Editorial.
2. Titman, Sheridan. “Valoración. El arte y
la ciencia de las decisiones de inversión
corporativa”. Pearson Editorial.
Temas del Curso
• Mercado de derivados y sus instrumentos.
• Forwards
• Futuros
• Niveles de cobertura
• Opciones Financieras
• Swaps
• Opciones Reales
Temas del Curso por Sesiones
¿Qué es Ingeniería Financiera?

• Involucra el desarrollo y la
aplicación creativa de los
instrumentos financieros para
estructurar soluciones a problemas
financieros complejos y aprovechar
oportunidades que presente el
mercado.

Ingeniería Financiera
“ Nada es seguro en la
vida”

Ingeniería Financiera
Mercado de derivados
• ¿Qué son los derivados? 

Los derivados financieros son instrumentos cuyo valor

está referido o se “deriva” de otros instrumentos
financieros (acciones de alta bursatilidad, tasas de
interés, divisas, índices accionarios, canasta de
acciones, unidades de inversión, CPO’s, entre otros)
que actúan como activos subyacentes.  

• ¿ Qué utilidad tienen? 

Tienen 3 funciones:
 Cobertura de riesgos de las inversiones financieras
 Reducir el riesgo de las inversiones financieras
 Estrategia de inversión

Pero existe una función más:

 Especulación Ingeniería Financiera
• ¿Tipos de derivados? 

Los productos derivados por su subyacente se pueden clasificar en:

1) Financieros.- Tasas de interés, inflación, valores cotizados en bolsa, etc.

2) No financieros.- Oro, plata, maíz, petróleo, etc., generalmente bienes
básicos llamados también “commodities”.
 Instrumentos a mediano y corto plazo (menos de un
Mercado de año ): Cetes, Bondes, Tesobonos, Ajustabonos, Papel
dinero Comercial, Aceptaciones Bancarias.

Mercado de renta Acciones,

variable obligaciones
convertibles

Mercado de Obligaciones (bonos)

Mercado de renta
capitales fija ( de Deuda) CPI`s
CPO’s
Bondis
Mercado
de Valores Tesobonos
Mercado de Ceplatas
cobertura de Metales Amonedados
corto plazo Ajustabonos
Coberturas Cambiarias en directo

Forwards
Warrants
Mercado de Swaps
Derivados Futuros
Opciones

Mercado de divisas (forex) Ingeniería Financiera

Breve historia de los derivados
• Siglo XVII en Japón. Emisión de recibos para
amparar la propiedad del arroz. Recibos
comercializables

• Siglo XIX aparecieron en Chicago y Nueva York,

amparar compra y venta de productos agrícolas.
• Los derivados financieros comenzaron a operar en
1972 en el Chicago Mercantile Exchange (CME) con
contratos de futuros sobre divisas.

• En 1976 realizan futuros sobre activos financieros

como pagarés y bonos del tesoro.
• Intentos fallidos en México en 1972 y 1982 trataron
de operar futuros sobre el tipo de cambio peso-
dólar. En 1983 y 1986 se dieron los futuros sobre
acciones individuales y petrobonos.
• MEXDER – 15 de Diciembre de 1998,
siendo constituida como una sociedad anónima de
capital variable, autorizada por la Secretaría de
Hacienda y Crédito Público (SHCP). 
Breve historia de los derivados

• Actualmente el MexDer opera futuros del:

- Tipo de cambio del peso-dólar
- IPC
- Cetes a 91 días
- TIIE a 28 días
- Bonos del Gobierno a 3 años
- CPO’s
- Acciones individuales de empresas AAA

Ingeniería Financiera
Los instrumentos OTC

• Los productos derivados estandarizados se

negocian en México en el MexDer.

• Los contratos “hechos a la medida” no tienen un

lugar fijo de negociación, sino que se realiza de
manera directa entre el asesor y el inversionista.

“Forwards”: Contratos de compraventa adelantada

en los que se especifica el precio y la fecha de
liquidación futura.

“Swaps”: Contratos en que se acuerda intercambiar

flujos periódicos de dinero durante un plazo
determinado.

Ingeniería Financiera
 Los instrumentos del
mercado bursátil (MexDer)

“Futuros”: Contratos estandarizados – en plazo y

monto- para comprar o vender un activo subyacente
en una fecha futura a un precio pactado al momento
de celebrar el contrato.

“Opciones”: Contratos estandarizados de compra o

venta de “derechos” de un activo subyacente, a un
plazo y precio establecidos, a cambio del pago de
una prima. Existen dos tipos:
– Call
– Put

“Warrants”: Son opciones de compra (calls) que

trabajan distinto. Son ejercidas sobre las acciones de
la misma compañía emisora.
Ingeniería Financiera
Operaciones con Derivados
¿ Quiénes son los operadores del mercado de derivados ?

Son los agentes de cambio que compran y venden contratos de

derivados en nombre de sus clientes o en el suyo propio en los
mercados financieros y de materias primas. Existen 3 maneras básicas
de realizar transacciones:

 En el lugar de contratación de una bolsa y de viva voz.

 Over-the-counter (OTC)
Sistema electrónico y automatizado ( GLOBEX, MATIF, SIMEX )

En el lugar de contratación – de viva voz:

Operadores o broker operando en el piso de remate se comunican sus
decisiones a gritos utilizando señas manuales.

Over-the-counter:
Mercado sin una localización específica, de carácter mas
internacional. Las transacciones se hacen directamente entre
operadores y clientes a través de terminales electrónicas.
Sistemas de Contratación Electrónica:

Ofrecen la ventaja del anonimato de las operaciones, por lo que a

veces se les llama “brokers electrónicos”.
Tienen 3 características:

• Los usuarios envían sus precios y ofertas a un sistema central.

• Los precios y ofertas se distribuyen a todos los otros participantes
del mercado
• El sistema identifica las posibles coincidencias, según precio,
tamaño, crédito y cualquier otra regla que sea relevante para el
mercado.
Mercado de Derivados (MEXDER) OTC
Derivados disponibles:
 Futuros
 Opciones
Derivados contratados en un piso de remates a
viva voz o electrónicamente
Especificaciones contractuales estandarizadas y
publicadas
Los precios son transparentes y se pueden
conocer fácilmente
Los operadores bursátiles se desconocen entre
ellos.
El horario de contratación está fijado y se
deben respetar las reglas de la bolsa.
Pocos contratos acaban vencidos o entregados
físicamente.
Derivados disponibles:
 “Forwards”
 Opciones sintéticas
 “Swaps”
Derivados contratados en privado y negociados
individualmente
No hay especificaciones estándar aunque los
instrumentos de “plain vanilla” son corrientes
Los precios no son tan transparentes
Los operadores deben conocerse entre ellos
Los contratos tipo vainilla se pueden hacer las
24 horas del día, mientas que otras
transacciones menos líquidas, únicas y hechas a
la medida se contratan durante horarios locales.
La mayoría de los contratos acaban vencidos o
entregados.
Forwards
Comportamiento en Gráfica
Ganancia Ganancia

St St
0 K 0 K
K = Precio de ejercicio del
contrato
St = Precio del activo al
madurar el contratro

Posición Larga = Quiere comprar Posición Corta = Quiere vender

Forwards
Supongamos que no existen precios de almacenajes para el oro y que el
precio de este metal hoy (precio spot) es de $300 por onza y la tasa
libre de riesgo para inversiones por un año es del 5% anual. ¿ Cuál
debería ser el precio forward del oro dentro de un año?

Supuesto 1:
Precio Forward: $ 340 / oz
Acciones a tomar:
1. Pedir prestado $300 @
5% anual
2. Comprar una onza de oro
3. Entrar en un contrato de
forward para vender el
oro a $340 hasta dentro
de un año
Ganancia: 340 – 315 = 25
Cualquier precio forward >
315 es una ganancia para el
tenedor del oro.
Supuesto 2:
Precio Forward: $ 300 / oz
El inversionista cuenta con
oro.
Acciones a tomar:
1. Vender el oro a $300 / oz
2. Invertir los $ 300 @ 5%
anual
3. Entrar en un contrato
forward para comprar
oro a $300 / oz.
Ganancia: 300 +15 - 300 = 15
Cualquier precio forward < 315
es una ganancia para el
vendedor del oro
Ingeniería Financiera
Contratos a plazo - Forwards & Futuros

Operaciones a plazo = Comprar o vender un activo para entregarlo en

fecha futura.

Existen 2 mercados básicos:

• Los mercados de contado = “cash market” = spot market

• Los mercados a plazo, de forwards o de futuros

Los mercados de contado: Los operadores compran y venden la

materia prima real y se fija la transacción para dos días mas tarde.

Los “forwards” incluyen una variedad de materias primas y activos

subyacentes:
• Metales
• Productos de la energía
• Tipos de interés
• Tipos de cambio de moneda extranjera
Forwards

¿ Qué valor tiene un “forward”?

Los contratos a plazo normalmente no son negociables y cuando un

contrato ya está hecho, no tiene valor. No hay ningún pago implicado,
ya que el contrato simplemente es un acuerdo para comprar o vender
en una fecha futura.
Forwards

Metales – LME
Productos de Energía – Brent a 15 días , WTI

Los contratos a plazo son:

Vinculantes y no negociables
Negociables respecto a: tamaño del contrato, grado de entrega del
activo, lugar de la entrega y fecha de la entrega

Ventaja: Fija precios en fecha futura.

Desventaja. Si los precios de contado se mueven en una dirección u

otra en la fecha de liquidación, no hay forma de salirse
del acuerdo.
Futuros

Los contratos de futuros se introducen en 1860. En 1865 se tenían

futuros que regulaban aspectos como:
• Calidad del Commodity
• Cantidad del Commodity
• Fecha y lugar de la entrega del Commodity
• Precio quedaba abierto a la negociación entre las partes,
realizado a viva voz.

Contrato de Futuro: Un acuerdo contractual en firme entre un

comprador y un vendedor respecto de un activo
específico en una fecha concreta del futuro. El
precio del contrato variará según el mercado,
pero queda fijado cuando se cierra la operación.
El contrato también contiene una especificación
estándar para que ambas partes sepan
exactamente cuál es el objeto de la operación.
Futuros
Comportamiento en Gráfica
Ganancia Ganancia

St St
0 K 0 K
K = Precio de ejercicio del
contrato
St = Precio del activo al
madurar el contratro

Posición Larga = Quiere comprar Posición Corta = Quiere vender

 Futuros
Los 2 tipos básicos de activos sobre los que se pueden hacer contratos
de futuros son:
 Contratos de Futuros de materias primas (commodities).
 Contratos de Futuros Financieros.

 Tipos de interés.
 Precios de las
SimplesEstratégicos Café Cacao obligaciones.
Metales Productos Blandos  Tipo de cambios de
AxúcarOtros divisias
Preciosos  Futuros sobre índices de
acciones
Cereales Ganad
Petról o en
Gas Energía eo Cereales y Semillas
pie
crudoSemillas Fibras
oleagino
sos
Contratos de futuros y lugares de contratación.

Tanto los futuros financieros como los de materias primas se realizan

en diferentes mercados de todo el mundo. Con las siguientes
características:

 Están estandarizadas
 Se realizan en un mercado
 Son abiertos y sus precios se dan a publicada
 Están organizados por una cámara de compensación.

Operaciones con Margen.

 Pago inicial de buena fé

 Los beneficios se pueden retirar.
 Las pérdidas, establecen el pago de un margen extra que se
llama margen de variación.
 Solo los representantes de la cámara de compensación mantienen
cuentas directamente con ellas.
 El mercado fija unos márgenes iniciales mínimos.
Vendedor Comprador

Vendedor Comprador

Vendedor Comprador
 Vendedor Comprador

Ejemplo:
Consideremos un inversionista que contacta un operador el lunes 3 de
Junio, para comprar 2 contratos de futuros sobre la onza de oro.
Supongamos que el precio del contrato del futuro sobre la onza de oro es
de $400 por onza. Debido a que el tamaño de cada contrato es de 100
onzas, el inversionista ha contratado la compra de 2 contratos por un total
de 200 onzas. El operador establece al inversionista un margen inicial de
$2000 por contrato, es decir, $4,000 en total. El contrato se ingresa el 3
de Junio, a un precio del futuro de $ 400 y cierra el 24 de Junio a $
392.3. Las llamadas a margen ocurren cuando este margen baja de los
$3,000. Revisar las operaciones de la cuenta de margen.
Los contratos de futuros…
Se realizan en un mercado
Utilizan un cámara de compensación, lo que
proporciona protección a ambas partes
Obligan a pagar un margen
Se usan para obtener cobertura y para
especular
Están estandarizados y se dan a publicidad
Son transparentes, ya que el propio mercado
informa sobre ellos
Los contratos de forward
Se realizan en un OTC
Derivados contratados en privado y
negociados entre las partes sin garantías de
mercado
No requieren ningún margen o depósito
Se usan para obtener cobertura y para la
entrega física.
Dependen de las condiciones negocias del
contrato
No son transparentes porque no hay
obligación de hacerlos públicos, ya que se
trata de operaciones privadas.
¿ Quienes usan el contrato de futuros ?
“Hedgers” = Proteccionistas. Se trata de inversionistas que actúan en el
mercado buscando proteger la posición que tiene un activo de futuros
movimientos adversos en el precio.
•Cobertura Larga ( compra )
•Cobertura Corta ( venta )
Cobertura Corta
En el mercado de contado O sea, que en el mercado de futuros Cobertura resultante

Es una posición larga porque tiene
la mercancía
Los vendedores necesitan una
posición corta o vender contratos
de futuros, o, en otras palabras
tomar una posición corta
Las posiciones son opuestas para
proteger al vendedor del riesgo de
precios descendentes en el mercado
de contado. Cualquier movimiento
a la baja del precio de contado
queda compensado por las
ganancias del contrato de futuros

Cobertura Larga
En el mercado de contado O sea, que en el mercado de futuros Cobertura resultante

Es una posición corta porque
necesitan comprar la mercancía,
Los compradores necesitan una
posición larga o comprar contratos
de futuros, o, en otras palabras,
tomar una posición larga.
Las posiciones son opuestas para
proteger al comprador del riego de
precios ascendentes en el mercado
de contado. Cualquier movimiento
a la alza del precio de contado
queda compensado por las
ganancias del contrato de futuro.
Especuladores. Los especuladores aceptan el riesgo que los “hedgers”
desean transferir. Los especuladores no tienen ninguna posición que
proteger y no tienen necesariamente los recursos físicos para hacer
entrega del activo subyacente, ni tienen necesariamente que aceptar
la entrega del activo subyacente. Toman sus posiciones en base a sus
expectativas de los movimientos del precio futuro y con el propósito
de obtener una ganancia.

“Arbitrajistas”. Son operadores y creadores de mercados que se

dedican a comprar y vender contratos de futuros buscando
beneficierse de las diferencias de precios entre mercados y/o bolsas.
¿ Cuánta es la cantidad óptima a cubrir ?

La tasa de cobertura es la proporción del tamaño de la posición que

debe ser tomada en el contrato de futuros para el tamaño de la
exposición. El objetivo de la cobertura es minimizar el riesgo y
una razón de cobertura de 1.0 no es necesariamente la más
óptima.

Definiendo:

Δ S: Cambio en el precio Spot, durante un período de tiempo

igual a la vida de cobertura.
Δ F: Cambio en el precio de los futuros, durante un período
igual a la vida de la cobertura
σ S = Desviación estándar del Δ S
σ F = Desviación estándar de Δ F
Ρ = Coeficiente de correlación entre Δ S y Δ F
h = Razón de cobertura
¿ Cuánta es la cantidad óptima a cubrir ?

Un empresa sabe que comprara 1 millón de galones de combustible de

jet en 3 meses. La desviación estándar del cambio en el precio por
galón de jet por un período de 3 meses es calculado en 0.032. La
compañía elige protegerse comprando contratos sobre futuros del
combustible. La desviación estándar del cambio en el precio del
futuro sobre 3 meses es de 0.040 y el coeficiente de correlación
entre el cambio de 3 meses en el precio del combustible y el cambio
de 3 meses en el precio del futuro es 0.8. La tasa optima de
cobertura es:

0.8 x 0.032 = 0.64 ---

0.040

Un solo contrato de combustible es de 42,000 galones por lo tanto la

empresa debe comprar:

0.64 X (1,000,000/(42,000)) = 15.2 contratos es decir 15.

El Precio Forward en un activo de inversión.

Consideremos la relación que existe entre el precio forward y el

precio spot de un activo que no paga ingreso alguno:

Consideremos una acción que actualmente se vende en $30 y se

espera que no pague dividendos en los siguientes dos años.
Asumamos que la tasa libre de riego por los siguientes dos años es
del 5% anual con capitalización continúa. Usted está interesado en
un lote de 100 acciones.
Suponga primeramente que el precio forward a dos años de la
acción es de $35. (Fo > Soert )
Estrategia:

1.Pedir prestado $ 3,000 dólares @ 5% por 2 años

2. Comprar 100 acciones a $30 dólares
3.Ingresar en un contrato de forward para vender las 100 acciones
por $ 3,500 en 2 años
El Precio Forward en un activo de inversión.

Suponga primeramente que el precio forward a dos años de la

acción es de $31. (Fo < Soert )

Estrategia:

1.Vender en corto 100 acciones @ $30

2. Invertir la venta de $ 3,000 @ 5% libre de riesgo por 2 años
3.Ingresar en un contrato de forward para comprar las 100
acciones por $ 3,100 en 2 años para devolverla por la venta en
corto

Generalización del precio de un forward.

Fo = Soert
Resumiendo:

El precio Forward para una inversión:

Consideremos una acción que actualmente se venda $30 y se espera que no
pague dividendos por los siguientes 2 años. Asumimos que la tasa libre de
riesgo es del 5% anual con interés compuesto:

a)Suponga un precio forward de la acción de 35

b)Suponga un precio forward de la acción de 31

Fo = So erT

Conclusión:

Fo > So e rT  Comprar el activo y contrato en corto del forward

Fo < So e rT  Vender en corto el activo, invertir y vender forward

Ejemplo:

Considere un contrato forward a cuatro meses para comprar un bono

de cupón cero que madurará en un año a partir del día de hoy. El
precio actual del bono es de $930 . Asumamos que la tasa libre de
riesgo a cuatro meses (interés continuo) es del 6% anual. ¿ Cuál es el
precio forward?

T = 4/12
r = 0.06
So = 930

Fo = 930 e 0.06 x (4/12)

= 948.79
Efecto de un ingreso conocido.

Fo = ( So – I ) erT

Tarea: Considere un contrato de “forward” a 10 meses sobre una acción con

un precio de $50. Asumamos que la tasa libre de riesgo (capitalizada
continuamente) es del 8% anual para todas las fechas de maduración.
Asumamos que la acción otorga dividendos de $0.75 por acción los cuales se
esperan otorgar después de los 3 meses, 6 meses y 9 meses. El valor presente
de los dividendos I, esta dando por:
I = 0.75 e -0.08 * 3/12
+ 0.75 e -0.08 * 6/12
+ 0.75 e -0.08 * 9/12
= 2.162

Fo = (50 – 2.162) e 0.08*10/12

= $ 51.14

Si el precio forward fuera menor a este, un “arbitrajista” vendería la acción

al precio spot y compraría un contrato forward. Si el precio fuera mayor a
este, un arbitrajista vendería contratos forwards y compraría la acción al
precio spot.
El efecto del precio del forward con un rendimiento conocido:

Fo = So e (r-q) T

Considere un contrato de “forward” sobre una inversión que espera proveer

una tasa de rendimiento a través de sus dividendos del 4% anual. La tasa libre
de riesgo ( con interés compuesto) es del 10% anual. El precio del activo es de
$25. En este caso So = 25, r = 0.10, T = 0.5, q = 0.04. Teniendo entonces el
valor de Fo dado por:

Fo = 25 e(0.10-0.04)0.05 = $ 25.76

El Valor de un Contrato Forward

El valor de un contrato forward el día que es ingresado su valor es de cero.

Un forward largo: f = (Fo – K) e-rT

Un forward corto: f = (K – Fo) e-rT
Contrato Largo sobre una inversión que no provee un ingreso:

F = So – Ke-rt

Contrato Largo sobre una inversión que provee un ingreso:

F = So – I – Ke–rT

Contrato Largo sobre una inversión que provee un rendimiento esperado:

F = So e (r-q) T – Ke–rT

Considere un contrato largo a 6 meses sobre una acción que no paga

dividendos. La tasa libre de riesgo ( con interés compuesto continuo ) es 10%
por año. El precio de la acción es de $25 y el precio de ejercicio (delivery
price) es de $ 24. En este caso So = 25, r = 0.10, T = 0.5 y K = 24. Así tenemos
que el precio forward:

Fo = 25 e0.1 X 0.5 = 26.28

f = (26.28 – 24) e-0.10 X 0.5 = 2.17

Opciones
 Tipos de inversionistas en el
mercado de derivados

“Hedgers” – Protectores:
El tesorero de una empresa sabe que cierta cantidad
de dinero en moneda extranjera será recibida en
determinado tiempo en el futuro puede proteger el
tipo de cambio de la moneda al tomar una posición en
corto con un contrato de futuro.

Diferencia fundamental entre proteger con un contrato

de “forward” o con una opción: Neutralizador de
riesgo vs. Seguro Financiero.

Ingeniería Financiera
 Tipos de inversionistas en el
mercado de derivados
Especuladores:

Con un “Forward” sería:

El tesorero de una empresa tiene una corazonada de que
el precio de libra esterlina se apreciará respecto al
dólar en los próximos tres meses. La fecha actual es 20
de Enero del 2007, el tipo de cambio actual es de 1.6222
dólares/libra. Apostará a su corazonada £250,000.

El 20 de Marzo del 2007, el tipo de cambio es de 1.70

dólares / libra

Con una Opción:

Un especulador quiere tomar una posición larga (quiere
comprar) en acciones de “Exxon”. El precio de la acción
actualmente es de $ 78 y un “call” a diciembre tiene un
valor de ejercicio de $80 y se vende actualmente por $
3. Esta dispuesto a invertir $7,800 USD. La corazonada
del inversionista es acertada y el valor de la acción es
de $90.
 Tipos de inversionistas en el
mercado de derivados

Arbitraje:

Considerar una acción que esta siendo comercializada

en el NYSE y en LSE. El precio en NY es de $172 USD y
£100 en Londres. El tipo de cambio es de 1.75 dólares
por libra. Manejemos 100 acciones.
Compro en NY a 172 y vendo en Londres a £100 porque:

100 acc X {( $1.75 X 100) - $172} = 300 dólares de

ganancia.

Asumimos que no hay costos de transacción.

Ingeniería Financiera
 “Swaps”- Permutas
financieras

“Swap”: Es un acuerdo entre 2 compañìas para

intercambiar flujos de efectivo en el futuro.

Los tipos de Swaps sobre los que me concentraré son

de dos tipos:

•“Swaps” de tasas de intereses

•“Swaps” de divisas

Ingeniería Financiera
 “Swaps”- Permutas
financieras
“Swap” de tasa de interes: Intercambio de tasas una
flotante y otra fija con flujos en una misma moneda.

tasa fija

A B

tasa flotante

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 “Swaps”- Permutas
financieras
Consideremos una permuta de 3 años iniciada el 1o de
Marzo del 2007, en el cual la compañía B acuerda a
pagar a la compañía A una tasa de interés fija del 5%
anual sobre un principal de $100 millones y a cambio
la compañía A acuerda entregar un interés
equivalente a la tasa LIBOR a 6 meses. Los
intercambios son hechos cada 6 meses.

5%

A B

Libor

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 “Swaps”- Permutas
financieras
Tasa
Libor Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo
% flotante recibido fijo pagado Neto
01-Mar-07 4.2
01-Sep-07 4.8 2.10 -2.5 -0.40
01-Mar-08 5.3 2.40 -2.5 -0.10
01-Sep-08 5.5 2.65 -2.5 0.15
01-Mar-09 5.6 2.75 -2.5 0.25
01-Sep-09 5.9 2.80 -2.5 0.30
01-Mar-10 6.4 2.95 -2.5 0.45

5%

A B

Swaps de tasa de interés Libor Ingeniería Financiera

 Uso de los “swaps” para transformar pasivos.

“Swaps”- Permutas financieras

De flotante a fija

Para la compañía B, el “swap” puede ser usado para transformar

un préstamo de tasa flotante a un préstamo de interés fijo.
Suponga que la Cía. B ha hecho arreglos para pedir prestado
$100 millones a una tasa de “Libor”+80 puntos base.

5%

A B T

Libor Libor + 0.8%

El efecto resultante es convertir un préstamo de tasa flotante a

tasa fija, pasar de tasa “libor” a un préstamo que pide 5.8% a
tasa fija.

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 Uso de los “swaps” para transformar pasivos.

“Swaps”- Permutas financieras

De fija a flotante

Para la compañía A, el “swap” puede ser usado para transformar

un prestámo de tasa fija a un prestámo de tasa flotante.
Suponga que la Cía. A ha hecho arreglos para pedir prestado
$100 millones a una tasa que paga 5.2% por año.

5.2 % 5%

T A B T

Libor Libor + 0.8%

El efecto resultante es convertir un préstamo de tasa fija de 5.2%

de pasivo a una tasa de “Libor”+20 puntos base

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 Uso de los “swaps” para transformar activos.

“Swaps”- Permutas financieras

De Fija a flotante.
El “swap” puede ser usado para transformar un ingreso por una
inversión de tasa fija a tasa flotante.
Suponga que la Cía. B posee $100 millones en bonos que le dan
un tasa de interés del 4.7% anual por los próximos 3 años.
Después de ingresar al “swap” la empresa tiene 3 tipos de flujos
de efectivo:

5% 4.7 %

A B T

Libor

El efecto resultante es un ingreso de efectivo de una tasa “Libor”

menos 30 puntos base.

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 Uso de los “swaps” para transformar activos.

“Swaps”- Permutas financieras

De flotante a fija.

El “swap” puede ser usado también para transformar un ingreso

proveniente de una inversión a tasa flotante en una inversión a
tasa fija.
Suponga que la Cía. A tiene una inversión de $100 millones que da
una tasa de “Libor” menos 25 puntos base.

5% 4.7 %

T A B T

Libor - 0.25% Libor

El efecto resultante es convertir un ingreso de “libor” menos

0.25% en una ingreso de tasa fija de 4.75% por año ( 5% - 0.25%).

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 Papel de un intermediario financiero en un “swap”.

5.2 % 5%

T A B T

Libor Libor + 0.8%

5.2 % 4.985 % 5.015 %

T A I B T

Libor Libor Libor + 0.8%

Suponiendo que ninguna de las dos empresas A o B incumple en sus

pagos, el intermediario financiero obtendrá un 0.03% (5.015% -
4.985%) de interés como pago por su servicio multiplicado por el
principal de $100 millones tendremos una ganacia de $30,000 por
año.
Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera
 El Argumento de la Ventaja Comparativa

Algunas compañías argumentan que tienen una ventaja

comparativa cuando piden prestado a tasa fija, mientras que
otras compañías dicen tenerla también cuando piden prestado a
tasa flotante.

El “swap” es usado para transformar la tasa fija a tasa flotante y

viceversa.

Supongamos que dos compañías desean pedir prestado $ 10

millones por 5 años y se les ofrece las siguientes tasas:

Asumir que la compañía B quiere pedir prestado a tasa fija,

mientras que la compañía A quiere pedir prestado a tasa flotante.

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 Supongamos que A y B se ponen directamente en contacto.
La compañía A quiere pedir prestado a tasa flotante y la Cía. B a
tasa fija.

10 % 9.95 %

T A B T

Libor Libor + 1 %

Swaps de tasa de interés Ingeniería Financiera

 10 % 9.95 %

T A B T

Libor Libor + 1 %

En los swaps siempre existen intermediarios. Supongamos que

tenemos un intermediario que cobrará 4 puntos base por poner en
contacto a las partes involucradas en el swap.

10 % 9.93 % 9.97 %

T A I B T

Libor Libor Libor + 1 %

Ejercicio en clase:

Compañías A y B les han sido ofrecidas las siguientes tasas

anuales en un pago a 5 años por 20 millones.

Tasa Fija Tasa Flotante

Cía A. 12.0% Libor + 0.1%
Cía B. 13.4% Libor + 0.6%

La compañía A requiere un préstamo a tasa flotante; la

compañía B requiere un préstamo a tasa fija. Diseñe un swap en
el cual el intermediario cobre 0.1% anual y que sea igualmente
atractivo para las dos empresas.
“Swaps” de Divisas
Otro tipo muy popular de “swap” es el de las divisas.
En su formato mas simplista involucra el intercambio de un monto
principal y pagos de tasa de interés en una moneda por un monto
principal e intereses en otra moneda.

Un contrato de “swap” requiere que el monto del principal sea

especificado en cada moneda. El principal normalmente se
intercambia al inicio y al final de la vida del swap.

Ejemplo: Supongamos que la compañía A paga un interés fijo a

una tasa del 11% en libras esterlinas y recibe una tasa fija al 8%
en dólares. Los pagos de tasa de interés se hacen a un año y el
pago del principal son de 15 millones de USD y de £10 millones.

Sterling @ 11%

A B

Dólares @ 8%
Transformar un pasivo
La compañía A puede emitir $ 15 millones USD en bonos a una tasa
de interés del 8%
15 mill USD

Dólares @ 8%
15 mill USD

T A B

Dólares @ 8% Sterling @ 11%

£ 10 mill
El “Swap” transforma la transacción convirtiendo el prestamo de
£ 10 mill @ 11%
a) Pide prestado al 8% - emite bonos por un valor de $
15,000,000
b) Presta a Cía. B los $ 15,000,000 recibiendo al 8% la deuda
c) Recibe £10,000,000 y paga al 11% convirtiendo su dedua de
8% en USD a 11% £
Transformar un activo
La empresa “A” tiene la posibilidad de invertir en libras pero
siente que el dólar se apreciará a la libra y cambia a través del
swap la cantidad recibida
15 mill USD

Sterling @ 11% Sterling @ 11%

T A B

£ 10 mill Dólares @ 8%

£ 10 mill
a) Recibe los 10,000,000 libras por el cambio hecho en el swap
b) Paga los 15,000,000 por el cambio hecho en el Swap
c) Invierte en libras.