SISTEMA NACIONAL DE

INVERSIONES PÚBLICAS

CURSO DE CAPACITACIÓN

Dirección Nacional de Inversión

Pública

Noviembre 2008
 Formulación de proyectos
INVERSIÓN
• Decisión sobre el proceso productivo:
implantación de unidades productivas o
modificaciones de plantas existentes

• Implica la incorporación de activos

especializados (división del trabajo)
Decisiones de Inversión

Información Información
Completa Incompleta

Elección
Elección de
entre
alternativa
alternativas
“óptima”
a investigar
 Decisiones de Inversión

Información
Incompleta

No Con Sin
Diferibles diferibles Impacto Impacto
Futuro futuro
 Decisiones de Inversión con
Información Incompleta

¿Impacto futuro relevante?

Si No
Formulación y Evaluación Curso de acción de baja
¿Decisión
Si de Proyectos de relevancia
Inversión
Diferible?
Decisiones corrientes de
No Situación de Emergencia
producción y consumo
 Proyecto

 Análisis de la decisión de inversión

Ejercicio de anticipación
 Fases del Proyecto de Inversión

 PREINVERSIÓN: Formulación y análisis previos a la

implementación de un proyecto.

 EJECUCIÓN O INVERSIÓN: Tareas que siguen una

vez que se tomó la decisión de ejecutar el proyecto.

 OPERACIÓN: Actividades que se desarrollan durante el

período en que la unidad productiva genera beneficios.
 Fases del Proyecto de Inversión
Tipo de Actividad
Incorporación de
Generación de
Estudios activos durables
beneficios
(Inversión)
Estudios técnicos,
económicos, etc.
Preinversión referidos a la decisión No aplica No aplica
acerca de la realización del
proyecto

Ingeniería de detalle- Constitución de la

Ejecución unidad productiva
No aplica
Documentación de
Fase contratación

Reposición de bienes
durables desgastados o a Producción de
Operación Monitoreo
fines de ampliación de bienes o servicios
capacidad

Desmantelamiento
Componentes de la Preinversión
Necesidades a satisfacer-
Mercados a abastecer

Alternativas de Solución

Costo y Beneficios para

cada alternativa

Evaluación:
•Aceptación de una alternativa
•Reformulación
•Rechazo
•Postergación
 Etapas de la Preinversión
IDEA: Descripción somera. Refleja una intuición
acerca de la conveniencia del proyecto.
PERFIL: Primer estudio sistemático de
alternativas, alimentado mayormente por
información secundaria. Permite desechar
alternativas no viables.
PREFACTIBILIDAD: Estudios requeridos para
arribar a la selección de una alternativa viable.
FACTIBILIDAD: Desarrollo de la alternativa
seleccionada, a fin de arribar a la formulación
técnica que permite dar pie a la ejecución.
 Objetivos del proyecto

 Atender necesidades

 Explotar oportunidades, vinculadas a crecimiento

de la demanda, economías de escala, etc.
 Tipología de proyectos

 Constituir una unidad productiva

 Reposición
 Ampliación
 Intervenir sobre unidad existente  Mejoramiento
 Reducción de
Costos
 Estudio de mercado
• Estimacion de la demanda para un proyecto

Dp(0) = DT(0) - Do(0)

• Dp(0) demanda dirigida al Proyecto en el período inicial de operación

• DT(0) demanda total, en el período inicial de operación
• Do(0) demanda abastecida por otros proveedores en el período inicial
de operación
 Identificación de Alternativas
No hay método para identificar
alternativas
• DIAGNÓSTICO
– guía la definición de alternativas
– identifica la alternativa base mejorada
– fundamenta el estudio de mercado
– Identifica el “problema” a resolver/oportunidad
a explotar
 Identificación de alternativas

• Identificación de las alternativas técnicas

(“razonables”).

• Solución Técnica
Niveles de • Escala de producción
definición de deseada
Alternativas
• Localización de la
planta
• Período de
Implementación
 Costos
• Aquellos atribuibles
al proyecto
COSTOS • Los que se
evitarían de no
realizarse el proyecto
•Internos-externos

CRITERIO DE EVITABILIDAD
 Costos
TIPOS DE COSTOS:

 DE INVERSIÓN: Asociados a la incorporación

de activos durables de producción en la etapa de
ejecución y otras erogaciones

DE OPERACIÓN: Corresponden a acciones

corrientes propias de la fase de operación.
ÍTEMS USUALES Costos
•Tierra y yacimientos de recursos naturales
•Equipos durables de producción
•puesta en marcha Insumos Usuales en fase de
inversión
•intangibles (patentes, etc.)

•Stocks iniciales (capital de trabajo)

•costos de administración
•costos de mantenimiento
•impuestos sobre transacciones y sobre Usuales en fase de
ingresos operación
•mano de obra directamente involucrada
en el proceso productivo
 Identificación de Beneficios
• Internos
•Externos
BENEFICIOS • Solo aquéllos que efectivamente
corresponden al proyecto

CRITERIO DE EVITABILIDAD
 Valor Residual
 Conjunto de activos remanentes aún aptos
para algún tipo de uso, al horizonte del
proyecto.

 Dos tipos de Activos:

- Activos sin capacidad de producción remanente, sólo
valen como material de descarte
- Activos con capacidad de producción remanente

Valuación convencional -no debe afectar

sustantivamente la decisión
 Evaluación del Proyecto
 Procedimiento por el que se decide la
realización del proyecto

La evaluación consiste en seleccionar entre

distintas alternativas de proyectos existentes
para la aplicación de fondos de inversión.
 Evaluación de Proyectos
• Independientes: No se ven
afectados por la realización de otros
proyectos
• Excluyentes: incompatibles, por
razones técnicas o económicas.
Vinculación • Complementarios: su realización
entre los implica un incremento de los
Proyectos beneficios y/o reducción de los
costos de ambos.
• “Interfirientes”: los costos se
incrementan y/o los beneficios se
reducen por la ejecución de otros
proyectos (razones técnicas o ec.)
 Evaluación de Proyectos
Indicadores utilizados
Suma
•Valor Actual Neto
Relación
•Tasa interna de retorno
•Relación Beneficio Costo
•IVAN
•Tasa interna de retorno modificada
 Evaluación de Proyectos

VAN -Σ It/( 1+ r )t + Σ Bt/( 1+ r )t

• Si VAN < 0, entonces el proyecto

no logra obtener rentabilidad
Indicador básico para la comparable con la alternativa de
evaluar la conveniencia inversión comparada.
de ejecutar un proyecto • Tasa de descuento: como
mínimo, tasa de retorno de una
aplicación segura en el mercado.
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR VAN = Σ [ (Bi – Ci) / (1 + TIR) i = 0

• Si el VAN es positivo, la tasa de

descuento deberá incrementarse,
a efectos de que se aproxime a
- Se trata de la tasa de cero.
descuento que iguala a
• La TIR nos indica cuanto por
cero el VAN del
encima o por debajo estamos,
proyecto.
respecto de la tasa de descuento
adoptada para el cálculo del VAN.
 Relación beneficio-costo
•Debe ser mayor a 1 para que
Rel. B/C proyecto sea rentable
•Es sensible a la definición de B y C

VA Benef/VA
Costos
Período Inversión Costos Beneficios Flujo Rel B/C (brutos)= 400 / 300 =
corrientes neto 1.33
Rel B/C (netos) = 200 / 100 =
2
1 100 -100

2 200 400 200

 IVAN y TIRM
• Versión más “aceptable” de la
relación B/C
IVAN • Debe ser mayor a cero para que
proyecto sea rentable

IVAN = VAN / I • Tasa periódica implícita en el

flujo, corrigiendo errores de la TIR.
• Solo se toman dos períodos,
negativo al principio y positivo al
TIRM final, , la tasa se obtiene llevando
los flujos al final mediante la tasa
de descuento.

Tasa = [Σ FNPi (1 + d )N-i / [Σ FNNi/(1+ d)i]] 1/N -1

Período de Recupero de la Inversión

PRK PRK = T tal que Σ tT Bt = Σt It

• Criterio utilizado en el ámbito privado para ordenar

proyectos.
• Dicho criterio no es adecuado a los fines de la toma
de decisiones, ya que no ordena por Rentabilidad
 Criterios de Decisión

ETAPAS

Elección Priorización
de cada de los
Proyecto proyectos
 Criterios de Decisión

●Elección de Proyectos
Este proceso ocurre cuando se compara
con alternativas de inversión del sistema
financiero. Se materializa analizando los
resultados del VAN
¿Cuál tasa de descuento?
• Tasa pasiva de interés (capital propio).
• Tasa activa de interés (capital prestado)
 Criterios de Decisión

● Priorización de Proyectos
En ésta etapa se identifican los proyectos que
serán ejecutados. Se toma como criterio general
es el de maximizar el rendimiento del total de
recursos destinados a la inversión.
 Evaluación por Costos

 Se utiliza cuando no es posible medir los beneficios

del proyecto (ejemplos, educación, salud), o para
proyectos que atienden necesidades en sentido
absoluto.
 Consiste en la evaluación únicamente de los costos:
costo mínimo, costo-eficiencia o costo-efectividad.

 Se seleccionan alternativas que minimizan costos

(totales o medios) utilizando la suma o la relación
costo/unidad producida
 Evaluación por Costos

● Valor Actualizado del Costo (VAC)

Este indicador permita realizar la evaluación de

costos mínimos y la selección entre diferentes
alternativas. Para su uso se debe suponer un
igual volumen de beneficios y el horizonte de
evaluación.

VAC = Σt [ Ct/ (1+ d )t]

 Evaluación por Costos

● Costo Anual Equivalente (CAE)

Se utilizará para los casos de evaluación

de proyectos cuyos horizontes difieren.

CAE = VAC/ Σt[ 1/ (1+ d )t]= VAC. Fact rec. capital

 Evaluación por Costos

● Valor Actual del Costo Medio (VACM)

Consiste en la división de los costos por las
cantidades producidas. Se toman costos
actualizados al igual que las cantidades
producidas. Solamente se aplicará para los
proyectos en donde exista un único tipo de
beneficio.

VACM = Σ[ Ci/ (1+ d)i]/Σ[ Qi/ (1+ d)i]

EVALUACION SOCIAL DE PROYECTOS

Conceptos, criterios y procedimientos

 Evaluación Social
Factibilidad Técnica y Factibilidad Financiera

Factibilidad Técnica: la posibilidad de que algo pueda

materializarse desde el punto de vista técnico de su
fabricación o construcción, con los recursos
económicos habitual y razonablemente disponibles.
Factibilidad Financiera: se refiere a la posibilidad de
obtener los fondos necesarios para materializar un
proyecto y devolverlos según el cronograma
contratado.
Factibilidad Económica: concepto más preciso que los
dos anteriores. Se refiere a la necesidad de obtener del
factor capital (inversión) el máximo provecho posible.
 Evaluación Social
Abordajes de Evaluación:

- Evaluación Privada: desde el punto de vista

de la empresa.

- Evaluación Social: desde el punto de vista de

la comunidad o conjunto de la economía.
 Evaluación Social
Evaluación Privada:

- El agente económico que toma la decisión

de ejecutar o no un proyecto, desea saber
qué ocurrirá con su riqueza a raíz de la
decisión
- Los beneficios y costos a tener en cuenta
son los que percibe el propio agente
económico, sin considerar si hay otras
personas o actividades que se benefician o
se perjudican con ese proyecto.
 Evaluación Social
Evaluación Social:
- Efecto sobre la comunidad en su conjunto
(bienestar de la sociedad):
- El proyecto se ejecutará solo si el bienestar de la
sociedad en su conjunto aumenta con relación a la
situación sin proyecto.
- Principio de compensación
- Beneficios y costos considerados: los que
perciben TODOS los habitantes de la
sociedad:
- No sólo los de quien lleva a cabo el proyecto -empresa
privada, pública, administración centra, sino también los
efectos directos e indirectos para toda la comunidad.
Intervención del Evaluación Social
gobierno
Posibles Situaciones:
Rentable No rentable
socialmente socialmente
A B

Rentable El proyecto se El proyecto se

ejecuta por ejecuta por iniciativa
privadamente
iniciativa privada y privada, pero no es
es deseable deseable
C D

No rentable El proyecto no se El proyecto no se

ejecuta por ejecuta por iniciativa
privadamente
iniciativa privada privada y ni es
pero es deseable deseable
 Evaluación Social
Evaluación Privada y Social:

- La evaluación social no implica un

cambio en los criterios generales del
análisis de un proyecto, con relación a la
evaluación privada.
- Las diferencias se producen en los
rubros incluidos y en la forma de
valoración
 Evaluación Social

- Criterios de eficiencia
- Rectifican la evaluación privada, en la
medida en que ésta no se funda en la
información correcta en cuanto a ítems
considerados y precios
- Criterios de distribución
- Introducen criterios o juicios de valor
subjetivos (criterios de redistribución del
ingreso personal o de descentralización
geográfica del poder político).
 Evaluación Social

- La adopción de Precios de Eficiencia es

recomendable en la evaluación de
proyectos públicos, ya que de esa forma se
tiende a corregir las distorsiones en la
asignación de recursos.
- La utilización de Precios Sociales y
factores de ponderación resultantes de
juicios de valor de gobernantes y
planificadores resulta más compleja
- Esto no quita que se evalúen impactos
distributivos
 Evaluación Social
Precios : Tres bases de valuación
- 1. Precios de Mercado (PM): empleados en la
evaluación privada o empresaria.
- 2. Precios de Eficiencia (PE): empleados en la
evaluación social, pero corrigiendo los PM sólo por
criterios objetivos para eliminar las distorsiones
que los alejan del óptimo o ideal para el conjunto
social (también denominados Precios Sombra y
Precios de Cuenta).
- 3. Precios Sociales (PS): empleados en la
evaluación social, pero con correcciones
adicionales basadas en juicios de valor o metas de
carácter político
 Evaluación Social
La práctica
- Correcciones de precios de mercado, por
efecto de:
- Impuestos indirectos (afectan precios)
- Mercados no competitivos/con intervención
gubernamental
- Efectos externos en bienes transaccionados
en mercados
- Incorporación de rubros no valuados en el
mercado:
- Externalidades
- Costos y beneficios carentes de mercado
(valor del tiempo)
 Evaluación Social
Procedimientos
- Bienes y servicios valuados en
mercados
- Bienes y servicios no valuados en
mercados
- Tasa de cambio
- Salario
- Tasa de descuento
 Evaluación Social
Procedimientos
Bienes y servicios valuados en mercados
- Corregir efectos de tributación indirecta (IVA,
Impuesto sobre combustibles, ingresos
brutos, aranceles) – Atención con evasión
- Corregir precios formados en mercados no
competitivos, para reflejar el costo de
oportunidad
 Evaluación Social
Procedimientos
Bienes y servicios no valuados en
mercados
- Estimar valores, en función de
procedimientos diversos.
- Ejemplos:
- Valor del tiempo de pasajeros (salario)
- Valor de recursos paisajísticos (valuación
contingente)
- Cálculo de costos evitados
 Evaluación Social
Procedimientos
Tasa de cambio

• Adoptar tasa de mercado solamente si existe

mercado libre de compraventa de divisas, y si
existe equilibrio externo.
• Corrección en caso contrario, apuntando a un
tipo de cambio que permita equilibrio externo.
 Evaluación Social
Procedimientos
Salario
- Dos propuestas (no coincidentes):
- Corregir salarios en caso de desempleo abierto
importante (por no representar el empleo un costo
de oportunidad).
– Corregir salarios por efecto de la presencia de
sectores protegidos por regulaciones salariales
(que impiden el funcionamiento de mercados
competitivos).

Recomendación: adoptar valores de mercado, con

eventual corrección por decisión política, en sectores de
baja calificación.
 Evaluación Social
Procedimientos
Tasa de descuento
- Intervenir sólo en caso de existir
racionamiento en el mercado de crédito.
- Criterio usual: tasa de endeudamiento
del sector público.

Valor “tradicional”: 12% - objetable por ser

demasiado elevado.
 Análisis de Riesgo
• Consiste en determinar las consecuencias
de la no perfecta previsibilidad sobre los
valores de costos y beneficios del
proyecto.

• Su objetivo principal radica en la

identificación del riesgo de las distintas
alternativas, que nos permita luego decidir
entre éstas.
 Análisis de Riesgo

Componentes

Variabilidad Impacto de las

de cada variables en la
variable que evaluación del
se analiza proyecto
 Análisis de Riesgo

Razones:
-Por error de
Aleatoriedad medición
-Por omisión de
variables
-Intrínseca

Susceptible No
de estudios susceptible
estadísticos de estudios
estadísticos
 Análisis de
RIESGO Riesgo

Asegurables
Fenómenos Intrínsecos
recurrentes Vinculados
al paso del
tiempo
Permiten la
construcción de una Actividades
función de Cambios que se
no previsibles
distribución de producen en el futuro
con precisión
probabilidad y no son previsibles
 Análisis de Riesgo

Procedimientos

 Análisis de Sensibilidad.

 Asignación de Probabilidad.

Asignación de Funciones de
Distribución (Método Monte-Carlo)
 Análisis de Sensibilidad
 Indicar los valores máximos y mínimos
“razonables” para las variables (relevantes) del
proyecto, y verificar sus efectos sobre la rentabilidad.

 Produce un abanico de resultados posibles, sin

asignar probabilidades de forma explicita. No altera
el orden de las preferencias, pero si puede indicar el
nivel de exposición del proyecto a una determinada
variable clave.
 Asignación de Probabilidad

 Se le asigna probabilidad a los valores

medios y extremos de cada variable.
 Permite construir una suerte de promedio
ponderado.
Solo tendrá sentido si se le asignan
valores distintos de probabilidad a los
extremos de cada variable.
Método de carácter convencional
 Fin

Dirección Nacional de Inversiones Públicas