Investasi Keuangan Syariah

• Analisis fundamental berhubungan dg

PENILAIAN SAHAM kondisi keuangan perusahaan
(operasional perusahaan)
menurut pembukuan perusahaan
Nilai Buku (saat terbit) • Memperkirakan harga saham dyad.
(book value) Harga perusahaan diLikuidasi • Tahapan:
• Analisis ekonomi (alternatif alokasi dan bentuk)
• Analisis industri (industri mana yg dipilih)
Nilai Pasar menurut PASAR MODAL/BEI • Analisis perusahaan (memilih perusahaan yg
(market value)
Ditentukan Demand-Supply menguntungkan)
• Analisis teknikal asumsi harga saham terbentuk dr
hasil spekulasi, sehingga fokus pada trend (saham
Nilai Intrinsik periode lalu).
nilai saham
Saham sebenarnya • Trend menjadi tolak ukur utama untuk memprediksi
(Intrinsic value)
pada saat itu harga saham yg akan datang.
• Merupakan upaya untuk menentukan kapan akan
membeli atau menjual saham dg indikator-indikator
NP<NI: undervalued (beli) teknis
• Semakin besar laba, maka byk dividen yang
NP>NI: overvalued (jual) didapatkan investor, dan juga harga saham akan naik
• Ada kondisi dimana kinerja baik (laba naik) tetapi
harga saham turun. Disebabkan oleh keadaan pasar
yang buruk. Sebaiknya saham ditahan sampai pasar
kembali normal.
• Boleh atau tidaknya bertransaksi
saham (Yuliana, 2010) ada tiga,
yaitu:
• Perusahaan produk&jasa halal, modal
bebas riba, bebas money loundry, dan
tidak ada saham istimewa (preferen)
• Perusahaan produk&jasa haram dan
menjijikan, modal haram drmana pun
asalnya, terdapat saham preferen
• Perusahaan beroperasi dg campuran
antara halal dan haram, modal
perusahaan masih memakai pinjaman
ribawi.
• Menurut Ibn Najim al-Hanafi: harta
yang bercampur halal dan haram,
jika lebih banyak halalnya, maka
boleh selagi menjadi objek
muamalah.
• Syahatah dan Fayyadh: halal
perdagangan dipasar modal dari
perusahaan dibidang
telekomunikasi, transportasi, dll
(halal sebagian, utang)
• Haram perdagangan dipasar modal
dari miras, perjudian, prostitusi, dll.
(haram)
• Menurut Ahmad Ghozali
berinvestasi agar sesuai syariah
yaitu halal, berkah, dan
bertambah.
• Transaksi investasi syariah sbb:
• Halal diliat dari tempat dan
proses investasi
• Menghindari gharar; kurang
informasi dan tidak ada objeknya
• Tidak spekulasi (capital gain)
• Tidak melakukan riba
• Nasi’ah: dibayar lebih sbg syarat
• Fadhl: sejenis tp lebih jumlahnya
• Tidak melakukan margin trading
(penjualan kredit; broker beli dlu
an perusahaan dan bayar bunga
ke bank, dijual ke pelanggan
harga+bunga)
• Tidak melakukan short sell (jual
saham yg tidak dimiliki); broker
jual saham (capital gain)

• Ahli fiqih berpendapat saham
memenuhi prinsip syariah ketika
tidak mencakup hal-hal dilarang
seperti alkohol, judi, konten negatif,
asuransi.
• Tidak melakukan transaksi yg
dilarang:
• Pelaksana menggunakan prinsip kehati”an
dan mengindari maisir, gharar, masir,
dan riba
• Maksudnya tidak melakukan najsy, bai’ al-
ma’dum (short selling), insider trading,
informasi yg menyesatkan, investasi
pada lembaga ribawi secara berlebihan,
margin trading, ihtikar (penumpukan)
• Return dibagi menjadi 2 (halim, 2010):
actual return (telah terjadi dimasa lalu)
dan expected return (diharapkan terjadi
dimasa yad.)
• Pengembaliannya dikatakan rate of
return
• Komponen return:
• Capital gain (loss) selisih harga beli dan jual.
• Yield pendapatan yg diterima secara periodik
berupada dividen/bunga (presentasi modal yg
ditanamkan.
• Risiko yg timbul dan perlu
dipertimbangkan, yaitu:
• Risiko bisnis ( laba turun)
• Risiko likuiditas (kemampuan saham u segera
diperjualbelikan tanpa kerugian yg signifikan
• Risiko tingkat bunga (perubahan tgkt bunga)
• Risiko pasar (kondisi perekonomian negara)
• Risiko daya beli (tingkat inflasi)
• Risiko mata uang
• Konteks portofolio, risiko tsbt dibagi
menjadi 2 yaitu:
• Unsystematic risk (dpt dihindari) : risiko bisnis,
likuiditas, tingkat bunga
• Systematic risk (tdk dpt dihindari): risiko pasar,
daya beli, mata uang
• Obligasi adalah surat pengakuan
• Menurut Suad Husnan, terdapat lima
utang jk panjang dari pemilik
jenis obligasi, yaitu:
modal kepada emiten (penerbit),
• Coupon (sederhana): bunga tetap
dengan konsekuensi emiten akan
selama jk waktu ob tersebut
membayar pokok pinjamam dan
• Floating rate (bunga mengambang):
bunga dengan jumlah tetap pada
presentase tertentu diatas suku bunga
waktu yang telah disepakati.
• Zero coupon (tingkat bunga nol):
• Penerbit obligasi yaitu: keuntungan diperoleh dari diskon
• Pemerintah (mata uang negaranya atau valuta asing)
awal terbit obligasi dan dilunasi
• SUN (Surat Utang Negara); agency bonds
• Perusahaan private/swasta menerbitkan obligasi sesuai nilai nominal ob
swasta
• Convertible bond (konversi): obligasi
• Special purpose vehicles tujuan khusus untuk menguasai
aset tertentu disebut juga Efek Beragun Aset. yg dapat diubah menjadi saham
• Obligasi diterbitkan oleh badan • Income bond: ob dibayarkan saat
hukum (perseroan terbatas atau perusahaan memperoleh laba.
bentuk lainnya). Pemegang obligasi
tidak mempunyai hak suara, hanya
berhak atas bunga atau pelunasan
pinjaman.

• Jenis ob berdasarkan bunga dan
jaminan (Yuliana, 2010):
• Floating bond: suku bunga berfluktuasi
berdasarkan perubahan pada tingkat
bunga secara umum.
• Zero coupon bond: obligasi yang tidak
membayarkan bunga tahunan tetapi
dijual dengan diskon saat awal terbit
dan dijual kembali sesuai nilai nominal
• Original issue discount (OID): obligasi yg
pada awalnya ditawarkan dg harga
dibawah nilai parinya (tetap ada
bunga)
• Ketika:
• Tingkat bunga > tingkat kupon: ob
dijual lebih rendah drpada nilai muka.
• Tingkat bunga < tingkat kupon: ob
dijual lebih tinggi drpada nilai muka.
• TB naik, return dan harga ob turun
• TB turun, return dan harga ob naik
• Jenis ob berdasarkan penerbitnya,
terbagi menjadi 4 jenis, yaitu:
• Treasury bonds (ob pemerintah
federal)
• Corporate bonds (ob diterbitkan
oleh perusahaan)
• Municipal bonds (ob pemerintah
daerah, negara bagian)
• Foreign bonds (ob pemerintah LN
atau perusahaan asing)
• Jenis ob berdasarkan pemegangnya,
terbagi menjadi 2 jenis, yaitu:
• Obligasi atas nama: pokok dan
bunga dibayarkan kepada pemilik
tercantum, dapat pula ditambahkan
pengganti (pembeli/pengganti)
• Obligasi atas unjuk: nama pemilik
tidak tercantum, bunga dan pokok
dibayarkan kepada org yg
mempunyai sertifikat ob. Siapapun
pemegangnya berhak atas bunga
dan pokok.
• Perubahan nilai ob dari waktu ke • Imbal hasil saat penebusan: jika
waktu: tingkat bunga jauh dibawah kupon
• Obligasi baru (1 bulan masuk pasar ob, investor akan menjual dan
sejak terbit) perusahaan akan membeli kembali
• Obligasi yang beredar (Beberapa ob tersebut yang bersifat dapat
waktu didalam pasar)
ditebus kembali (yield to call-YTC)
• Imbal hasil saat ini: pembayaran • Obligasi dengan kupon setengah
buga tahunan dibagi harga tahun:
obligasi saat ini. Informasi
• Membagi dua pembayaran kupon
mengenai jumlah pendapatan kas bunga (per enam bulan)
yg akan dihasilkan pada suatu • Mengalikan 2, jumlah tahun terbit
tahun tertentu, tidak sampai n jatuh tempo.
memperhitungkan keuntungan dan
kerugian sehingga kurang akurat.
• Imbal hasil saat jatuh tempo:
pengembalian (return) yg akan
diterima investor/kreditor jika janji
pembayaran “ditepati”:
• Kemungkinan gagal bayar nol
• Ob tidak dapat ditebus kembali
• Jangka waktu peminjaman obligasi • Menentukan tingkat risiko suatu
berdasarkan: obligasi:
• Jangka waktu penggunaannya dlm • Risiko tingkat bunga: semakin lama
perusahaan
jatuh tempo obligasi maka semakin
• Penyusutan aktiva tetap yg akan dibiayai.
Misalnya ob terbit untuk membeli mesin berubah-ubah harganya sebagai
baru dg masa manfaat 10 tahun, maka ob respon terhadap perubahan pada
tsbt jatuh tempo 10 tahun. tingkat suku bunga.
• Pembayaran kembali pinjaman ob • Risiko tingkat investasi kembali:
dg cara: penurunan tingkat suku bunga akan
• Sinking fund system: pokok pinjaman mengarah pada terjadinya
sekaligus pada saat jatuh tempo penurunan pendapatan dari suatu
• Amortization system: pokok pinjaman portofolio obligasi (reinvestment rate
dibayarkan secara berangsur-angsur.
risk)
• Perusahaan dapat membayar pokok
pinjaman tersebut dari biaya
depresiasi aset yang dibiayai dari
peminjaman tsbt dan dari laba
perusahaan.
• Perhitungan rate of return obligasi
bisa dengan dua cara yaitu short cut
formula dan table present value
• Menurut DSN MUI, obligasi syariah
mudharabah adalah surat
berharga jk panjang berdasarkan
prinsip syariah yang dikeluarkan
emiten kepada pemegang ob
syariah yang mewajibkan emiten
untuk membayar pendapatan
pada pemegang ob syariah
berupa bagi hasil serta membayar
kembali dana (pokok) obligasi
pada saat jatuh tempo.
• Menurut Muhammad Syafii Antonio,
tersendatnya perkembangan
obligasi syariah disebabkan oleh
jumlahnya yang terbatas
berbanding terbalik dg
peminatnya yang banyak,
sehingga dibutuhkan political will
dari pemerintah apakah sungguh-
sungguh dalam mengembangkan
obligasi syariah atau tidak.

• Berdasarkan DSN MUI No.32 tahun
2002, syarat yang perlu diperhatikan
oleh obligasi syariah yaitu:
• Jenis usaha issuer wajib berjenis halal
yang tidak bertentangan dg prinsip
syariah (bukan usaha perjudian,
lembaga ribawi, produksi dan distribusi
makanan dan minuman haram serta
menyediakan barang dan jasa yg dpt
merusak moral dan bersifat mudharat.
• Pendapatan harus bersih dari unsur non-
halal.
• Pendapatan yg diperoleh harus sesuai
akad yang digunakan
• Pemindahan kepemilikan obligasi harus
mengikuti akad-akad yg digunakan.
Bentuk akad dalam obligasi syariah terbagi
dua, yaitu:
• Akad Mudharabah/Qiradh adalah akad
kerjasama antara dua pihak, dimana pihak
pertama menyediakan modal, pihak kedua
bertindak selaku pengelola dana, dan
keuntungan dibagi (profit-loss sharing)
antara mereka sesuai dg kesepakatan
dimuka yg dituangkan dalam kontrak.
• Emiten (kreditur) disebut Mudharib,
pemegang obligasi (debitu) disebut Shahibul
Maal.
• Besarnya keuntungan tidak diketahui
didepan sehingga kita perlu
mengidentifikasi secara komprehensif usaha
yang akan kita biayai, sesuai prinsip atau
tidak, unsur biayanya seperti apa,
pendapatannya bagaimana.
• Dalam obligasi syariah dapat membuat
akad jaiz, janji untuk tidak menarik kembali
investasinya kecuali mengikuti ketentuan dr
perjanjian penerbitan ob syariah.

• Presentase bagi hasil dapat
ditetapkan berdasarkan komponen
pendapatan.
• Bagi hasil (nisbah) dapat ditetapkan
scr konstan, meningkat, ataupun
menurun, dg pertimbangan proyeksi
pendapatan emiten.
• Return yg didapatkan oleh Shahibul
Maal berdasarkan perkalian antara
presentase nisbah dengan
pendapatan/laba yg dihasilkan.
• Nisbah dapat dilakukan secara
periodik (tahunan, semesteran,
kualtal, atau bulanan).
• Obligasi syariah memberikan
indicative return tertentu karena
besarnya pendapatan bagi hasil
ditentukan oleh kinera aktual emiten.
• Akad Ijarah adalah akad pemindahan
hak guna atas suatu barang/jasa
dalam waktu tertentu melalui
pembayaran sewa, tanpa diikuti
dengan pemindahan kepemilikan atas
barang tersebut, dana khusus untuk
menyewa areal usaha.
• Akad ijarah berbeda dg leasing,
adanya perpindahan manfaat tetapi
tidak terjadi perpindahan kepemilikan.
Ketentuan tersebut:
• Objek bukan hanya barang dpt juga berupa jasa yg
diberikan manuasi atau bintang.
• Nilai manfaat objek harus diketahui terlebih dahulu
• Ruang lingkup dan jangka waktu harus diketahui
secara spesifik
• Penyewa harus membagi hasil manfaat dlm bentuk
imbalan sewa/upah
• Pembayaran sewa menurut waktu pemakaian objek
dan penyewa wajib menjaga objek tersebut.
• Pemberi sewa harus pemilik mutlak objek
• Dapat menggunakan akad jaiz untuk menjual atau
menghibahkan objek ijarah kepada penyewa
• Dilarang mengadakan akad ijarah dan akad jual-beli
scr bersamaan.
Tingkat return obligasi syariah ijarah Perbedaan obligasi konven dan syariah
• Cukup prospektif daripada akad
mudharabah karena fee ijarah • Berdasarkan kepemilikan, return, risiko,
sudah ditentukan diawal, bukan dan mekanisme jual beli (hal 169-170)
tergantung dari bagi hasil
sebagaimana mudharabah.
• Ijarah merupakan akad sewa
sehingga besar return yang
diberikan sama sepanjang waktu
obligasi tersebut.
Investor pasar modal syariah terutama
obligasi syariah tidak terbatas, investor
konven pun boleh berpartisipasi
didalam obligasi ini, karena tujuan dari
syariah adalah untuk kemaslahatan
seluruh alam semesta. Sedangkan
pasar modal (obligasi) konvensional
malah terbatas penggunanya, karena
investor syariah tidak bisa ikut andil
disana karena instrumen yang
disediakan sangat terbatas.