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O
   

m ¿Qué buscamos?
EL RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO
m Valores que debemos de obtener:
Rendimiento esperado del mercado (la r subíndice m)
La tasa de interés libre de riesgo (la r subíndice f)
La beta de la acción ¦

m La pregunta a contestar ahora es: ¿COMO Y DE DONDE

OBTENEMOS ESTOS DATOS?

Continuará«
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u
O 
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La   O o en inglés O   (O) dice que

el retorno esperado de un activo financiero puede ser modelado como una
función lineal de varios factores macroeconómicos, donde la sensibilidad a
cambios en cada factor es representada por un factor específico, el
coeficiente beta. La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada
para estimar correctamente el precio del activo - el precio del activo debe
igualar el precio esperado al final del periodo descontado a la tasa dada por
el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje debe regresarlo al precio
adecuado.
‡Esta teoría fue creada por el economista Stephen Ross en la década de los

setenta.
Si APT se cumple, entonces un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente
relación:

Donde:
—(
) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo,
 es el retorno esperado del activo,
 es el factor macroeconómico,

 es la sensibilidad del activo al factor ,
y İ
es el término de error de media cero del activo de riesgo.

Lo anterior significa que la tasa de retorno incierta de un activo
es una

relación lineal entre  factores. Adicionalmente, se considera que cada factor
es una variable aleatoria con media cero.

Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se deben
cumplir para que esto último sea correcto: Debe existir competencia perfecta
en el mercado, y el número total de activos nunca debe ser mayor al número
de factores (esto con el fin de evitar problemas de singularidad en la matriz).
: es la práctica de tomar ventaja de un desbalance entre dos o más mercados y
obtener una ganancia libre de riesgo.

El arbitraje describe el mecanismo por el cual el inversor está garantizando ! ,
mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor está garantizando una  ". Por
lo tanto el modelo APT asume un #  " $%"# - p.ej. que el arbitraje
generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en línea con los
retornos esperados por el modelo.

&"'"  O(
En el contexto del modelo APT, el arbitraje consiste en negociar dos activos uno de los cuales
tiene un precio incorrecto y el otro no.  " %  % ')"  !*
"" !""  '  % +!      %%"(

Bajo el modelo APT, un activo tiene el precio erróneo si su precio actual varía del precio
previsto por el modelo. El precio corriente del activo, debe ser igual a la suma de todos los
flujos futuros descontados en función de la tasa de descuento APT, donde la tasa retorno
esperada del activo es una función lineal de varios factores macroeconómicos y la sensibilidad
a los cambios en cada factor está representada por un factor específico, el , (

El activo con el precio correcto es de hecho un % m
  - una cartera de activos
consistente de otros activos cuyos precios también son correctos. Esta cartera tiene la misma
vulnerabilidad a cada uno de los factores macroeconómicos que el activo cuyo precio es
incorrecto. El arbitrajista crea una cartera identificando x activos cuyos precios son correctos
(uno por factor más uno) y ponderando cada activo de tal forma que el factor beta de la cartera
sea igual al del activo con el precio erróneo.
Cuando un inversor tiene una posición comprada en el activo y está
vendiendo la cartera al descubierto (o viceversa) ha creado una posición que
tiene un retorno esperado positivo (la diferencia entre el retorno del activo y
el retorno de la cartera) y que tiene una vulnerabilidad neta igual a cero ante
cualquier factor macroeconómico y por lo tanto libre de riesgo. 
" ")  "-   !    ":

u!     " ')" :

Esto implica que al final del periodo la Õ  se habrá valorizado a la tasa
implícita por el modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se
habrá valorizado en mayor medida que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto
podría:

 .
‰ Vender la Õ  al descubierto
2 Comprar el activo con el precio erróneo con estos ingresos.

O ,  .

‰ Vender el activo con el precio erróneo
2 Utilizar estos recursos para comprar de vuelta la Õ 
Î Quedarse con la diferencia.
u!     " ')" .

Esto implica que al final del período la Õ  se habrá valorizado a la tasa

implícita por el modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se
habrá valorizado menos que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría:

 .
‰ Vender al descubierto el activo con el precio erróneo.
2 Comprar la Õ  con estos recursos.

O ,  :

‰ Vender la Õ 
2 Usar estos recursos para comprar de vuelta el activo con el precio erróneo
Î Quedarse con la diferencia.
 -&uO& O(

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Identificando los factores.

Tal y como sucede con el modelo CAPM, los Betas se hallan vía una
regresión lineal de los retornos históricos del activo con respecto al factor en
cuestión. Al contrario del CAPM, el modelo APT, sin embargo, no revela por
sí mismo la identidad de estos factores - es muy probable que el número y la
naturaleza de estos factores cambien con el tiempo y entre economías.
Como resultado, este problema es de naturaleza empírica. Varias
recomendaciones sobre las características requeridas por factores
potenciales son:

msu impacto sobre el precio del activo se manifiesta en sus movimientos

imprevistos
mdeben representar influencias no diversificables (deben ser más de índole
macroeconómica que específicas a una firma)
mla información adecuada sobre la variable debe ser continua y confiable
mla relación debe ser justificable en términos económicos
u
u/


Ambos modelos intervienen en el desarrollo de modelos de riesgo y

rendimiento; que a su vez conforman la teoría de portafolios, sin embargo 
' O " "  +! "!" "!!"" " '" "%". Esto
permite que sea un modelo explicativo del retorno de los activos. Este asume
que cada inversor tendrá una cartera única con un vector único de betas,
contrario a la cartera idéntica al mercado que sugiere el modelo CAPM. En
algunos casos se puede considerar que  ' uO& " ! "
"  ' O.
Además,  ' O ! " %" ' ! '    
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, ya que sus coeficientes beta reflejan la sensibilidad del activo
subyacente a los factores económicos. Así, los cambios de los factores
pueden generar cambios estructurales en la tasa de retorno esperada del
activo, o en el caso de acciones, en la rentabilidad de la firma.
Por otra parte,  u ""  ' 0uO&1 " " !
'      '.
' Sus resultados, aunque similares a los
del modelo APT, surgen de un problema de maximización de la función de
utilidad de cada inversionista y del equilibrio de mercado resultante.