Part II Exchange

Rate Behavior
Akbar Rahmat Ramadhan
Part II Exchange Rate Behavior
Existing spot
locational exchange rates
arbitrage at other locations
Existing spot
exchange rate
triangular Existing cross
arbitrage exchange rates
of currencies
covered interest arbitrage

Existing forward Existing inflation

exchange rate rate differential
Fisher
effect
covered interest arbitrage purchasing power parity

international
Existing interest rate Future exchange
differential Fisher effect rate movements
Chapter 6
Government Influence
On Exchange Rates
Tujuan
• Untuk menggambarkan sistem nilai tukar yang digunakan oleh b
erbagai pemerintah;

• Untuk menjelaskan bagaimana pemerintah dapat menggunakan

intervensi langsung dan tidak langsung untuk mempengaruhi nil
ai tukar; dan

• Untuk menjelaskan bagaimana intervensi pemerintah di pasar v

aluta asing dapat mempengaruhi kondisi ekonomi.
Exchange Rate Systems
Sistem nilai tukar dapat diklasifikasikan menurut sejauh ma
na nilai tersebut dikendalikan oleh pemerintah.

Sistem nilai tukar biasanya termasuk dalam salah satu kate

gori berikut:
• Tetap (Fixed)
• mengambang bebas (Freely Floating)
• mengapung terkelola (Managed Float)
• Dipatok (Pegged)
Fixed Exchange Rate System
• Dalam sistem nilai tukar tetap, nilai tukar dipertahankan konstan
atau dibiarkan berfluktuasi hanya dalam rentang yang sangat se
mpit.
• Era Bretton Woods (1944-1971) menetapkan nilai setiap mata u
ang dalam bentuk emas.
• Perjanjian Smithsonian 1971 yang mengikuti hanya menyesuaik
an nilai tukar dan memperluas batas fluktuasi. Sistemnya masih
tetap.

• Kelebihan : Pekerjaan menjadi lebih mudah bagi MNC.

• Kekurangan : Pemerintah dapat menilai kembali mata uang me
reka. Faktanya, dolar mengalami devaluasi lebih dari satu kali s
etelah AS mengalami defisit neraca perdagangan.
• Kekurangan: Setiap negara mungkin menjadi lebih rentan terha
dap kondisi ekonomi di negara lain.
Freely Floating Exchange Rate Sy
stem
• Dalam sistem nilai tukar mengambang bebas, nilai tukar hanya dit
entukan oleh kekuatan pasar.
• Kelebihan
a) Setiap negara mungkin menjadi lebih terlindungi dari masalah eko
nomi di negara lain.
b) Intervensi bank sentral yang dapat mempengaruhi perekonomian
secara tidak menguntungkan tidak lagi diperlukan.
c) Pemerintah tidak dibatasi oleh batasan nilai tukar saat menetapka
n kebijakan baru.
d) Dibutuhkan lebih sedikit pembatasan arus modal, sehingga menin
gkatkan efisiensi pasar keuangan.

• Kekurangan
a) MNC mungkin perlu mencurahkan sumber daya yang besar
untuk mengelola eksposur mereka terhadap fluktuasi nilai tukar.
b) Negara yang awalnya mengalami masalah ekonomi (seperti
inflasi yang tinggi, tingkat pengangguran yang meningkat)
mungkin akan mengalami masalah yang semakin parah.
Managed Float
Exchange Rate System
In a managed (or “dirty”) float exchange rate system, nilai tukar
diperbolehkan bergerak bebas setiap hari dan tidak ada batasan re
smi. Namun, pemerintah dapat melakukan intervensi untuk mence
gah tarif bergerak terlalu banyak ke arah tertentu.

Kekurangan: Pemerintah dapat memanipulasi nilai tukarnya sehing

ga keuntungan negaranya sendiri dengan mengorbankan orang lai
n.
Pegged Exchange Rate System

Dalam sistem nilai tukar yang dipatok, nilai mata uang dalam neger
i dipatok ke mata uang asing atau ke beberapa unit akun, dan berg
erak sejalan dengan mata uang atau unit tersebut terhadap mata u
ang lain.

Pengaturan Masyarakat Ekonomi Eropa (1972-1979) menetapkan

mata uang negara anggota dalam batas yang ditetapkan satu sam
a lain.

Sistem Moneter Eropa yang diikuti pada tahun 1979 menahan nilai
tukar negara-negara anggota bersama-sama dalam batas-batas te
rtentu dan juga mematoknya ke dalam Unit Mata Uang Eropa (EC
U) melalui mekanisme nilai tukar (ERM).
Pegged Exchange Rate System

ERM mengalami masalah yang parah pada tahun 1992, karena ko

ndisi dan tujuan ekonomi berbeda-beda di antara negara-negara a
nggota.

Pada tahun 1994, bank sentral Meksiko mematok peso terhadap d

olar AS, tetapi mengizinkan batasan di mana nilai peso dapat berfl
uktuasi terhadap dolar.

Pada akhir tahun, ada tekanan ke bawah yang substansial pada p

eso, dan bank sentral membiarkan peso mengambang bebas. Krisi
s peso Meksiko baru saja dimulai ...
Currency Boards

Dewan mata uang adalah sistem untuk mempertahankan nilai mat

a uang lokal sehubungan dengan beberapa mata uang tertentu lai
nnya.

Misalnya, Hong Kong telah mengikat nilai dolar Hong Kong ke dola
r AS (HK $ 7,8 = $ 1) sejak 1983, sementara Argentina telah mengi
kat nilai peso ke dolar AS (1 peso = $ 1) sejak 1991

Agar dewan mata uang berhasil, ia harus memiliki kredibilitas dala

m janjinya untuk mempertahankan nilai tukar.

Itu harus campur tangan untuk mempertahankan posisinya melaw

an tekanan yang diberikan oleh kondisi ekonomi, serta oleh spekul
an yang bertaruh bahwa dewan tidak akan dapat mendukung nilai t
ukar yang ditentukan..
Exposure of a Pegged Currency to Int
erest Rate Movements
Negara yang menggunakan dewan mata uang tidak memiliki kend
ali penuh atas suku bunga lokalnya, karena nilai tersebut harus sel
aras dengan suku bunga mata uang yang mengikat mata uang lok
al.

Perhatikan bahwa kedua suku bunga mungkin tidak persis sama k

arena risiko yang berbeda.

Mata uang yang dipatok ke mata uang lain harus bergerak bersam
a-sama dengan mata uang tersebut terhadap semua mata uang lai
nnya.

Jadi, nilai mata uang yang dipatok tidak selalu mencerminkan kond
isi permintaan dan penawaran di pasar valuta asing, dan dapat me
ngakibatkan perdagangan atau arus modal yang tidak merata.
Dollarization

Dollarisasi mengacu pada penggantian mata uang lokal dengan do

lar AS.

Dollarisasi melampaui dewan mata uang, karena negara tersebut ti

dak lagi memiliki mata uang lokal.

Misalnya, Ekuador menerapkan dolarisasi pada tahun 2000.

A Single European Currency

• Pada tahun 1991, perjanjian Maastricht menyerukan mata uang tunggal

Eropa.

• Pada tanggal 1 Jan 1999, euro diadopsi oleh Austria, Belgia, Finlandia,
Prancis, Jerman, Irlandia, Italia, Luksemburg, Belanda, Portugal, dan
Spanyol. Yunani bergabung dengan sistem tersebut pada tahun 2001.

• Pada tahun 2002, mata uang nasional dari 12 negara peserta akan ditarik
dan diganti seluruhnya dengan euro.

• Di dalam zona euro, perdagangan lintas batas dan aliran modal akan terjadi
tanpa perlu mengonversi ke mata uang lain.

• Kebijakan moneter Eropa juga terkonsolidasi karena jumlah uang beredar

tunggal. Bank Sentral Eropa (ECB) yang berbasis di Frankfurt bertanggung
jawab untuk menetapkan kebijakan moneter umum.
A Single European Currency

• ECB bertujuan untuk mengendalikan inflasi di negara-negara yang

berpartisipasi dan untuk menstabilkan euro dalam batas yang wajar.

• Kebijakan moneter bersama pada akhirnya dapat menghasilkan lebih

banyak harmoni politik.

• Perhatikan bahwa setiap negara peserta mungkin harus bergantung pada

kebijakan fiskalnya sendiri (keputusan pajak dan pengeluaran pemerintah)
untuk membantu memecahkan masalah ekonomi lokal.

• Karena pergerakan mata uang di antara negara-negara Eropa akan

dihilangkan, harus ada peningkatan dalam semua jenis pengaturan bisnis,
harga produk yang lebih sebanding, dan lebih banyak arus perdagangan.

• Juga akan lebih mudah untuk membandingkan dan melakukan penilaian

perusahaan di negara-negara Eropa yang berpartisipasi.
A Single European Currency

• Harga saham dan obligasi juga akan lebih sebanding dan harus ada lebih
banyak investasi lintas batas. Namun, investor non-Eropa mungkin tidak
mencapai diversifikasi sebanyak di masa lalu.

• Risiko nilai tukar dan biaya transaksi valuta asing di zona euro akan
dihilangkan, sementara suku bunga harus serupa.

• Sejak diperkenalkan pada tahun 1999, euro telah menurun terhadap banyak
mata uang.
• Kelemahan ini sebagian disebabkan oleh arus keluar modal dari Eropa,
yang pada gilirannya sebagian disebabkan oleh kurangnya kepercayaan
terhadap euro.
• Beberapa negara telah mengabaikan pengekangan demi penyelesaian
masalah domestik, yang mengakibatkan kurangnya solidaritas.
Government Intervention
• Setiap negara memiliki lembaga pemerintah (disebut bank sentral)
yang dapat melakukan intervensi di pasar valuta asing untuk
mengontrol nilai mata uang negara tersebut.

• Di Amerika Serikat, Federal Reserve System (Fed) adalah bank

sentral.

Bank sentral mengelola nilai tukar

 untuk memperlancar pergerakan nilai tukar,
 untuk menetapkan batas nilai tukar implisit, dan / atau
 untuk menanggapi gangguan sementara.

• Seringkali, intervensi kewalahan oleh kekuatan pasar. Namun,

pergerakan mata uang mungkin lebih tidak stabil jika tidak ada
intervensi.
Government Intervention
• Intervensi langsung mengacu pada pertukaran mata uang yang
dimiliki bank sentral sebagai cadangan untuk mata uang lain di
pasar valuta asing.

• Intervensi langsung biasanya paling efektif jika ada upaya

terkoordinasi antar bank sentral.

• Ketika bank sentral melakukan intervensi di pasar valuta asing

tanpa menyesuaikan dengan perubahan jumlah uang beredar,
bank sentral disebut melakukan intervensi nonsteril.

• Dalam intervensi yang disterilkan, sekuritas Treasury dibeli atau

dijual pada saat yang sama untuk menjaga suplai uang.

• Beberapa spekulan berusaha untuk menentukan kapan bank

sentral melakukan intervensi, dan sejauh mana intervensi
tersebut, untuk memanfaatkan hasil yang diantisipasi dari upaya
intervensi.
Government Intervention
• Bank sentral juga dapat melakukan intervensi tidak langsung
dengan mempengaruhi faktor-faktor yang menentukan nilai suatu
mata uang.

• Misalnya, Fed mungkin mencoba menaikkan suku bunga (dan

karenanya meningkatkan nilai dolar) dengan mengurangi jumlah
uang beredar AS.

• Perhatikan bahwa suku bunga tinggi berdampak buruk pada

peminjam lokal.

• Pemerintah juga dapat menggunakan kontrol valuta asing (seperti

pembatasan pertukaran mata uang) sebagai bentuk intervensi
tidak langsung.
Exchange Rate Target Zones

• Banyak ekonom mengkritik sistem nilai tukar saat ini karena perubahan
yang besar dalam nilai tukar mata uang utama.

• Beberapa orang menyarankan bahwa zona target digunakan, di mana nilai

tukar awal akan ditetapkan dengan batas-batas tertentu (yang lebih lebar
dari pita yang digunakan dalam sistem nilai tukar tetap).

• Zona target yang ideal harus memungkinkan suku bunga menyesuaikan

dengan faktor ekonomi tanpa menyebabkan perubahan besar dalam
perdagangan internasional dan ketakutan di pasar keuangan.

• Namun, hasil sebenarnya mungkin sebuah sistem yang tidak berbeda dari
yang ada saat ini.
Intervention as a Policy Tool

• Seperti undang-undang perpajakan dan jumlah uang beredar, nilai tukar

adalah alat yang dapat digunakan pemerintah untuk mencapai tujuan
ekonomi yang diinginkan.

• Mata uang dalam negeri yang lemah dapat menstimulasi permintaan luar
negeri akan produk, dan karenanya pekerjaan lokal. Namun, hal itu juga
dapat menyebabkan inflasi yang lebih tinggi.

• Mata uang yang kuat dapat menahan inflasi yang tinggi, karena persaingan
luar negeri yang semakin intensif akan menyebabkan produsen dalam
negeri menahan diri untuk tidak menaikkan harga. Namun, hal itu juga dapat
menyebabkan pengangguran yang lebih tinggi.
Impact of Central Bank Intervention
on an MNC’s Value

Direct Intervention
Indirect Intervention

m 
n 

E  CFj , t   E ER j , t   
 j 1 
Value =   
t =1  1  k  t

 
E (CFj,t ) = expected cash flows in currency j
to be received by the U.S. parent at the end of
period t
E (ERj,t ) = expected exchange rate at which
currency j can be converted to dollars at the end
Chapter 7 International Arbitrage and Interest
Rate Policy
• Menjelaskan kondisi yang akan mengakibatkan berbagai bentuk arbitrase
internasional, beserta penataan kembali yang akan terjadi sebagai
tanggapan.
• Untuk menjelaskan konsep paritas suku bunga, dan bagaimana hal itu
mencegah peluang arbitrase.
International Arbitrage (1)

• Arbitrase dapat secara longgar didefinisikan sebagai memanfaatkan

perbedaan harga kuotasian untuk menghasilkan keuntungan tanpa risiko.
• Pengaruh arbitrase terhadap permintaan dan penawaran adalah
menyebabkan harga-harga disesuaikan kembali, sehingga tidak ada lagi
keuntungan bebas risiko yang dapat dibuat.

Seperti yang diterapkan pada valuta asing dan pasar uang internasional,
arbitrase mengambil tiga bentuk umum:
• arbitrase lokasi
• arbitrase segitiga
• arbitrase kepentingan tertutup
Locational Arbitrage

Arbitrase lokasi dapat dilakukan jika harga beli

(harga penawaran) bank lebih tinggi daripada
harga jual (harga permintaan) bank lain untuk
mata uang yang sama.

Example
Bank C Bid Ask Bank D Bid Ask
NZ$ $.635 $.640 NZ$ $.645 $.650
Buy NZ$ from Bank C @ $0.64, and sell it to Bank D
@ $0.645 Profit = $.005/NZ$.
Triangular arbitrage

Arbitrase segitiga dimungkinkan ketika kutipan

nilai tukar silang berbeda dari nilai yang dihitung
dari kutipan nilai spot.
Assume you have the following quotations
– 1 000 000 $ to play with
– Westminster Bank: $ 1.5500/£
– Shanghai Bank € 1.5000/£
– Wells Fargo $ 1.0600/€
Is triangular arbitrage possible ?
– Cross rate $/€ = 1.55/1.50 = 1.0333
– Sell $ where it`s expensive, buy it back where it`s cheap
Triangular arbitrage
Covered Interest Arbitrage (1)

• Arbitrase bunga yang tercakup adalah proses mengambil keuntungan dari

perbedaan suku bunga antara dua negara sambil menanggung risiko nilai
tukar.

• Arbitrase bunga yang tercakup cenderung memaksa hubungan antara premi

di masa depan suku bunga dan perbedaan suku bunga.
Covered Interest Arbitrage (1)

Example
£ spot rate = 90-day forward rate = $1.60
U.S. 90-day interest rate = 2%
U.K. 90-day interest rate = 4%
Borrow $ at 3%, or use existing funds which are
earning interest at 2%. Convert $ to £ at $1.60/£ a
nd engage in a 90-day forward contract to sell £ a
t $1.60/£. Lend £ at 4%.
Note: Profits are not achieved instantaneously.
Covered Interest Arbitrage

Assume you have 1 000 000 USD for 90 d

Swiss franc interest rate 4.00% p.a.
US $ interest rate 8.00 % p.a.
Spot rate = 1.4800 CHF/$, 90 day forward = 1.4655
CHF/$
Is arbitrage possible ?
Interest Rate Parity
Interest Rate Parity

1 000 000 USD sold for CHF 1,4800 1 480 000

Money market for 90 days 4,00 % p.a. 14 800
Future value after 90 days 1 494 800
Exchange back for USD 1,4655 1 019 993
Future value 90 days in the USA 8,00 % p.a. 1 020 000
Profit 7

F (1  i h ) t 1,4655 1,01
Equilibrium when  t
here 
S (1  i f ) 1,4800 1,02
Interest Rates and Exchange Rates

• Penyimpangan dari arbitrase kepentingan tertutup adalah arbitrase

kepentingan terbuka (UIA). Dalam hal ini, investor meminjam di negara dan
mata uang yang menunjukkan tingkat suku bunga yang relatif rendah dan
mengonversinya menjadi mata uang yang menawarkan suku bunga yang
jauh lebih tinggi.

• Transaksi tersebut “tidak tercakup” karena investor tidak menjual mata uang
dengan imbal hasil lebih tinggi, memilih untuk tetap tidak tertutup dan
menerima risiko mata uang dari pertukaran mata uang dengan imbal hasil
lebih tinggi ke mata uang dengan imbal hasil lebih rendah pada akhir
periode.
Uncovered Interest Arbitrage (UIA): The Yen C
arry Trade
Interest Rate Parity (IRP)

• Sebagai akibat dari kekuatan pasar, kurs forward berbeda dari kurs spot
dengan jumlah yang cukup mengimbangi perbedaan suku bunga antara dua
mata uang.
• Kemudian, arbitrase bunga tertutup tidak lagi layak, dan keadaan ekuilibrium
yang dicapai disebut sebagai interest rate parity (IRP).

Kami menggunakan simbol berikut

• Jumlah mata uang rumah yang diinvestasikan pada awalnya adalah Ah yang
bertambah menjadi An setelah berinvestasi di deposito asing
• Kurs spot (kutipan langsung) adalah S dan kurs forward F
• Suku bunganya ih di dalam negeri dan kalau di luar negeri
• Pengembalian investasi di luar negeri adalah R
Derivation of IRP

We have that An = (Ah/S) ● (1+if) ● F

Since F = S ● (1 + p) where p is forward premium,
we have that
An = (Ah/S) ● (1+if) ● [S ● (1 + p)]
An = Ah ● (1+if) ● (1 + p)
R = (An – Ah)/Ah

Ah (1  i f )(1  p)  Ah
R
Ah
R  (1  i f )(1  p)  1
Derivation of IRP

For IRP to hold domestic and foreign returns are

equal, i.e. R = ih

(1  i f )(1  p)  1  ih
(1  i f )(1  p)  1  ih
(1  ih )
(1  p ) 
(1  i f )
(1  ih )
p 1
(1  i f )
Interest Rate Parity Defined

Or if you prefer,

1 + ih F
=
1 + if S

IRP is sometimes approximated as

i h – if = F – S
S
Determining the Forward Premium

Example
Suppose 6-month ipeso = 6%, i£ = 5%.
From the U.K. investor’s perspective,
forward premium = 1.05/1.06 – 1  - .0094

If S = £.07/peso, then
6-month forward rate = S  (1 + p)
_
 .07  (1 .0094)
 £.06934/peso