Chapter 12

Some Lessons from

Capital Market
History

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
 Konsep dan Skill Utama
• Mengetahui cara menghitung imbal
hasil (return) suatu investasi
• Memahami pengembalian (Return)
historis dari berbagai jenis investasi
• Memahami risiko dari berbagai jenis
investasi
• Memahami implikasi efisiensi pasar
 Chapter Outline
• Returns
• Data historis (harga saham)
• Rata-rata Return (Average Returns): The
First Lesson
• Variabilitas Return: The Second Lesson
• Lebih jauh tentang konsep Average
Returns
• Capital Market Efficiency

12-3
 Risk, Return and Financial
Markets
• Cara menghitung tingkat imbal hasil (return) di
pasar keuangan juga dapat membantu untuk
menentukan “return” yang tepat atas asset non-
keuangan.
• Pelajaran dari sejarah Pasar Modal:
– Ada imbalan (reward) utk orang yang menanggung
Risiko.
– Semakin besar potensi Reward, semakin besar
Risiko.
– Kedaan ini disebut: the risk-return trade-off
(risiko – return seimbang)  High risk – high
return
12-4
 Risk-return trade-off
 Investor A membeli saham BBCA 1 lot =
100 lembar @ Rp 32.000 = Rp 3.200.000
 Investor B membeli saham BBCA = 1.000
lot = 100.000 @ 32.000 = Rp
3.200.000.000.
 Investor manakah menanggung risiko yang paling besar ?
 Pada akhir tahun: (1) BBCA membayar dividen Rp
500/saham; (2) harga saham BBCA naik menjadi Rp
38.000/saham. Investor manakah yang memperoleh
keuntungan terbesar ?
 Bila suatu ketika harga saham BBCA turun menjadi Rp
15.000/saham ? Investor manakah yang menderita kerugian
paling besar ?
 Dollar Returns
 Total dollar return = Hasil investment + capital
gain (loss)
 Hasil investasi: Dividen saham atau Coupon
obligasi
 Capital Gain: perubahan harga jual dg harga
beli.
 Contoh:
– Anda membeli obligasi seharga $950 satu tahun lalu.
Anda menerima pembayaran kupon 2 kali per tahun
masing-masing $30, kemudian menjual obligasi tsb hari
ini $975 . Berapakah total dollar return yg anda terima?
• Income = 30 + 30 = 60
• Capital gain = 975 – 950 = 25
• Total dollar return = 60 + 25 = $85 12-6
 Percentage Returns
 Dividend yield = Dividend /Harga Awal
 Capital gains yield = (Hrg Akhir – Hrg
Awal) / Hrg Awal.
 Total return = dividend yield + capital
gains yield

Misal: Anda beli saham, ditahan 1 tahun, maka anda

akan mendapatkan Dividen pada akhir tahun, dan
akan mendapatkan capital gain/loss bila anda jual
saham tsb pada akhir tahun itu.

12-7
 Return Saham
 Pada saat menyusun Skripsi, return
saham hanya menyajikan return yang
berasal dari Capital Gain Yield. Apalagi
bila menggunakan data dalam quartal.
Karena dividend umumnya tidak dibagi
setiap kuartal.
 Return = (Hrg Akhir – Hrg Awal) / Hrg Awal.
 Perhitungan Returns
• Anda membeli suatu saham seharga $35,
dan menerima dividend $1.25. Harga jual
saham tsb saat ini $40.
– Berapakah besar dollar return?
• Dollar return = 1.25 + (40 – 35) = $6.25
– Berapakah percentage return?
• Dividend yield = 1.25 / 35 = 3.57%
• Capital gains yield = (40 – 35) / 35 =
14.29%
• Total return = 3.57 + 14.29 = 17.86%
12-9
 Pentingnya Pasar Keuangan
• Financial markets memungkinkan
perusahaan, pemerintah dan individual utk
memperoleh manfaat:
– Penabung: berinvestasi dalam financial assets,
dengan menunda konsumsi dan mendapatkan
kembali return sebagai kompensasinya di masa
depan.
– Peminjam: menerbitkan surat utang atau saham
utk pembiayaan investasi dalam asset produksif.
• Financial markets memberikan informasi
tentang Return yang diperlukan utk berbagai
tingkat risiko.
12-10
Grafik: Return historis utk berbagai investasi
financial Asset

Insert Figure 12.4 here

12-11
 Average Returns
Investment Average Return
Large Stocks 12.3%
Small Stocks 17.1%
Long-term Corporate 6.2%
Bonds
Long-term Government 5.8%
Bonds
U.S. Treasury Bills 3.8%
Inflation 3.1%

12-12
 Risk Premiums
• Return “Extra” yang diperoleh karena
investor bersedia menanggung risiko.
• Treasury bills (T.Bill) dianggap sebagai
return bebas risiko (risk-free rate).
• Premi Risiko (Risk premium) adalah tingkat
Return di atas return bebas risiko (risk-free
rate). Atau, imbalan bagi investor yg
bersedia menanggung risiko yg lebih tinggi.
• Premi Risiko = Market Return – Risk Free
rate
12-13
 Table: Average Annual Returns
and Risk Premiums
Investment Average Return Risk Premium
Large Stocks 12.3% 8.5%
Small Stocks 17.1% 13.3%
Long-term Corporate 6.2% 2.4%
Bonds
Long-term Government 5.8% 2.0%
Bonds
U.S. Treasury Bills 3.8% 0.0%

Risk Premium = Market Return – Risk Free rate

12-14
 Risk Premium

• Large stocks = 12.3 – 3.8 = 8.5

• Small stocks = 17.1 – 3.8 = 13.3
• LT Corp. Bonds = 6.2 – 3.8 = 2.4
• LT Gov’t. Bonds = 5.8 – 3.8 = 2.0
 Variance and Standard
Deviation
• Variance dan standard deviation
mengukur volatilitas dari return asset.
• Semakin besar tingkat volatilitas, semain
besar tingkat ketidak pastian atau risiko.
• Variance = sum of squared deviations from
the mean / (number of observations – 1)
• Standard deviation = square root of the
variance

12-16
Variance and Standard Deviation
Year Actual Average Deviation from Squared
Return Return the Mean Deviation

1 .15 .105 .045 .002025

2 .09 .105 -.015 .000225

3 .06 .105 -.045 .002025

4 .12 .105 .015 .000225

Totals .42 .00 .0045

Variance = .0045 / (4-1) = .0015 Standard Deviation = .03873

12-17
Mean: 12,3% dan Standar Deviasi = 20%

Insert figure 12.11 here

12-18
 Arithmetic vs. Geometric
Mean
• Arithmetic average – return yg didapatkan dalam
periode rata-rata selama beberapa periode.
• Geometric average – rata-rata return per periode
selama beberapa periode.
• Rata-rata geometric, akan lebih rendah dari pada rata-
rata arithmetic kecuali bila seluruh return sama.
• Manakah yg terbaik digunakan ?
– Rata-rata arithmetic terlalu optimistic utk waktu jk. Panjang.
– Rata-rata Geometric terlalu pesimis utk jk. Waktu pendek.
– Jadi jawabnya tergantung dari periode waktu yang akan
dianalisis:
• 15 – 20 years or less: use the arithmetic
• 20 – 40 years or so: split the difference between them
• 40 + years: use the geometric

12-19
 Example: Computing
Averages
• Berapakah Rata-rata arithmetic dan
geometric dari return yg ada di bawah ini ?
– Year 1 5%
– Year 2 -3%
– Year 3 12%
– Rata-rata Arithmetic = (5 + (–3) + 12)/3 = 4.67%
– Rata-rata Geometric =
[(1+.05)*(1-.03)*(1+.12)]1/3 – 1 = .0449 = 4.49%

12-20
 Efficient Capital Markets
• Harga saham berada dalam
keseimbangan atau harga yg “fair”
• Jika ini benar, maka anda tdk dapat
memperoleh “abnormal” atau
“excess” returns
• Efficient Pasar Tidak berarti bahwa
investor tdk dapat memperoleh
return yg positif dalam pasar saham

12-21
 Efficient Capital Markets
 Harga saham saat ini (dalam
keseimbangan), hanya akan berubah bila
ada informasi baru.
 Jenis informasi pasar: (a) Harga dan
volume perdagangan saham yang lalu;
(b) Informasi publik (laporan keuangan
perusahaan, laporan BI: suku bunga,
inflasi, dll) (c) informasi orang dalam
(insider information).
 Figure 12.13

Insert figure 12.13 here

12-23
 Apa yg membuat pasar itu
Efficient ?
• Ada banyak investor di pasar yang melakukan
pengamatan.
– Informasi baru dianalisis, dan dijadikan
dasar melakukan perdagangan (jual/beli
sekuritas).
– Oleh karena itu, harga harus mencerminkan
semua informasi publik yang tersedia
• Jika seluruh investor dapat menggunakan
seluruh informasi untuk mengambil keputusan
dalam perdagangan, maka pasar tidak
efesien.
12-24
 Kesalahan umum
tentang EMH
• Efficient markets bukan berarti anda tidak
dapat “make money”  mendapatkan
keuntungan.
• Anda akan mendapatkan return yg sesuai
utk risiko yg dilakukan dan tidak ada bias
dalam harga yg dapat dimanfaatkan untuk
mendapatkan excess returns
• Market efficiency tidak akan melindungi anda
dari pilihan yg salah jika anda tidak melakukan
diversifikasi – anda masih tidak ingin to “put all
your eggs in one basket” ?
12-25
 Strong Form Efficiency
• “Harga Skuritas” telah mencerminkan seluruh
informasi termasuk informasi publik dan
private.
• Jika market merupakan strong form efficient,
investor tdk bisa mendapatkan abnormal
returns hanya menggunakan informasi yang
mereka miliki
• Bukti Empiris menunjukan bahwa Pasar
tidaklah berbentuk strong form efficient, dan
bahwa “orang dalam” bisa memperoleh
abnormal return
12-26
 Strong Form Efficiency
 Memprediksi harga saham esok
hari, tidak bisa menggunakan:
informasi harga/volume
perdagangan saham kemaren +
informasi publik + Informasi orang
dalam.
Semistrong Form Efficiency
• “Harga Skuritas” mencerminkan semua
informasi yg tersedia secara publik,
termasuk : informasi perdagangan, laporan
tahunan, siaran pers, dll.
• Jika pasar berbentuk efesien semi strong,
maka investor tidak dapat memperoleh
“abnormal return” jika hanya
menggunakan informasi publik.
• Menyiratkan “fundamental analysis” tidak
akan menghasilkan abnormal return
12-28
Semistrong Form Efficiency
 Memprediksi harga saham esok
hari, tidak bisa menggunakan:
harga/volume perdagangan saham
kemaren + Informasi Publik.
 Weak Form Efficiency
• “Harga Sekuritas” merepleksikan semua informasi
pasar masa lalu seperti: harga dan volume
(perdagangan)
• Jika pasar “weak form efficient”, maka investor
tidak akan memperoleh abnormal return dari
perdagangan yg hanya berdasarkan informasi
pasar masa lalu.
• Menyiratkan “technical analysis” tidak akan
menghasilkan abnormal returns
• Bukti emperik menunjukan bahwa pasar
umumnya berbentuk “weak form efficient”

12-30
 Weak Form Efficiency
 Memprediksi harga saham esok
hari, tidak bisa menggunakan:
Harga/volume perdagangan saham
kemaren.
Bentuk Pasar Efisient
 Quick Quiz
• Manakah dari investasi yang dibahas
memiliki pengembalian rata-rata tertinggi
dan premi risiko?
• Manakah dari investasi yang dibahas
memiliki deviasi standar tertinggi?
• Apakah pasar modal efisien?
• Jelaskan tiga bentuk efisiensi pasar?
• Bursa Efek Indonesia, termasuk efisien
bentuk apa ?
 Ethics Issues
• Program trading didefinisikan sebagai
perdagangan otomatis yang dihasilkan
oleh algoritma komputer yang dirancang
untuk bereaksi cepat terhadap perubahan
harga pasar. Apakah etis bagi Bank
Investasi untuk mengoperasikan sistem
semacam itu saat mereka dapat
menghasilkan aktivitas perdagangan di
depan pelanggan broker mereka, di mana
mereka berutang secara fidusia?
 Ethics Issues
• Misalkan Anda adalah karyawan
sebuah perusahaan percetakan yang
dipekerjakan untuk mengoreksi proxy
yang berisi penawaran tender yang
tidak diumumkan (dan target yang
tidak disebutkan namanya). Jika
Anda menukar informasi ini, dan
apakah itu dianggap ilegal?
 Comprehensive Problem
• Investasi saham Anda menghasilkan
return 8%, 12%, dan -4% dalam
tahun yg berturut-turut. Hitunglah
tingkat pengembalian dg geometris
• Berapakah standar deviasi sampel
dari pengembalian di atas?