Kuliah ke

3
Return yang Diharapkan & Risiko Portofolio

Learning © 2021
 Return yang Diharapkan & Risiko Portofolio

• Tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return,

tanpa melupakan faktor risiko yang harus dihadapinya. Return
merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi
dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menaggung
risiko atas investasi yang dilakukannya.

• Sumber-sumber return investasi terdiri dari dua kompoen utama, yaitu

yield dan capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang
mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara
periodik dari suatu investasi. Capital gain merupakan kenaikan
(penurunan) harga suatu surat berharga yang bisa memberikan
keuntungan (kerugian) bagi investor.

Return total = yield + capital gain (loss)

Ada beberapa sumber risiko yang bisa mempengaruhi
besarnya risiko suatu investasi:

• Risiko Suku Bunga

• Risiko Pasar
• Risiko Inflasi
• Risiko Bisnis
• Risiko Finansial
• Risiko Likuiditas
• Risiko Nilai Tukar Mata Uang
• Risiko Negara
 The Risk and Expected Return of a Portofolio
• Expected Return
Untuk mengestimasi return sekuritas sebagai aset tunggal (stand-
alone risk), investor harus memperhitungkan setiap kemungkinan
terwujudnya tingkat return tertentu, atau yang lebih dikenal dengan
probabilitas kejadian. Sedangkan hasil dari perkiraan return yang
akan terjadi dan probabilitasnya disebut sebagai distribusi
probabilitas.

Secara matematis , rumus untuk menghitung return yang diharapkan

dari suatu sekuritas biasa:

n
E(R) = Σ RiPri
i=1
E(R) = Return yang diharapkan dari suatu sekuritas
Ri = Return ke-i yang mungkin terjadi
Pri = probabilitas kejadiaan return ke-i
n = banyaknya return yang mungkin terjadi
• Distribusi probabilitas sekuritas X

Kodisi Ekonomi Probabilitas Return

Ekonomi kuat 0.30 0.20

Ekonomi sedang 0.40 0.15
Resesi 0.30 0.10

E(R) = [(0.30)(0.20)] + [(0.40)(0.15)] + [(0.30)(0.10)]

= 0,15
 Menghitung Risiko
• Varians return = σ2 = [Ri – E(R)]2 Pri

• Standar deviasi = σ = (σ2)1/2

• Dimana: σ2 = varians return

σ = standar deviasi
E(R) = return yang diharapkan dari suatu sekuritas
Ri = return ke-i yang mungkin terjadi
Pri = proabilitas kejadian return ke-i
 Perhitungan Varians dan Standar Deviasi Saham X
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
(1) x (2)

Return Probabilitas Ri- E(R) [Ri – E(R)] 2 [Ri – E(R)]2 Pri

(Ri) (Pri)

0.07 0.2 0.014 -0.010 0.0001 0.00002

0.01 0.2 0.002 -0.070 0.0049 0.00098
0.08 0.3 0.024 0.000 0.0000 0.00000
0.10 0.1 0.010 0.020 0.0004 0.00004
0.15 0.2 0.030 0.070 0.0049 0.00098
1.0 E(R) 0.080 Varians = 0.00202

Standar deviasi = σ = (σ2)1/2 = (0.00202)1/2 = 0.0449 = 4.49%

• Dalam pengukuran risiko sekuritas, perlu menghitung risiko
relatif sekuritas tersebut. Risiko relatif ini menunjukkan
risiko per unit return yang diharapka. Hal ini diperlukan
karena informasi risiko yang hanya berupa varians dan
standar deviasi kadangkala bisa menyesatkat, terutama jika
terdapat penyebaran return diharapkan besar. Ukuran risiko
relatif yang bisa dipakai adalah koefisien variasi adalah :

• Koefisien variasi = Standar Deviasi Return

Return yang diharapkan

0,0449
Koefisian Variasi =
0,080
= 0,56125
• Dalam manajemen portofolio dikenal adanya konsep
pengurangan risiko sebagai akibat penambahan sekuritas
kedalam portofolio. Konsep ini merupakan konsep yang
sangat penting dalam pemahaman risiko portofolio. Konsep
ini menyatakan bahwa jika kita menambahkan secara terus-
menerus jenis sekuritas ke dalam portofolio kita, maka
manfaat pengurangan risiko yang kita peroleh akan semakin
besar sampai mencapai titk tertentu di mana manfaat
pengurangan tersebut mulai berkurang.
• Konsep ini sejalan denan law of large number dalam
statistik, yang menyatakan bahwa semakin besar ukuran
sampel, semakin besar kemungkinan rata-rata sampel
mendekati nilai yang diharapkan dari popuasi.
• Dalam memahami konsep risiko portofolio, dapat
diasumsikan bahwa return sekuritas yang ada dalam
portofolio tidak saling mempengaruhi satu dengan lainnya,
sehingga risiko portofolio bisa diestimasi dengan mengukur
varians potofolio, yang dirmuskan sbb:
 σi
σp =
n1/2
Misalnya risiko setiap sekuitas sebesar 0,20, maka risiko
portoflio akan menurun terus jika banyak jumlah sekuritas
yang dimasukkan dalam portofolio. Jika kita memasukkan
100 saham dalam portofolio tersebut maka risiko portofolio
akan berkurang dari 0,20 menjadi 0,02.

0,20
σp =
1001/2
= 0,02
 Diversifikasi
• Untuk menurunkan risiko, investor perlu melakukan
diversivikasi.
• Diversikasi Random terjadi ketika investor menginvestasikan
dananya secara acak pada berbagai jenis saham yang berbeda
atau pada berbagai jenis aset yang berbeda dan berharap
bahwa varian return sebagai ukuran risiko portofolio tersebut
akan bisa diturunkan.
• Diversivikasi Markowitz
untuk memperoleh manfaat pengurangan risiko yang lebih
optimal dari diversifikasi, tentunya tidak bisa mengabaikan
informasi tentang karakteristik aset-aset yang akan
dimasukkan dalam portofolio. Dengan memperhitungkan aset
seperti return yang diharapkan serta klasifikasi industri suatu
aset, lebih selektif dalam memilih aset-aset yang mampu
memberikan manfaat dipersifikasi yang paling optimal.
• Koefisien korelasi adalah suatu ukurang statistik yang menunjukkan pergerakan
bersamaan relatif (relative comovements) antara dua variabel. Dalam konteks
diversifikasi, ukuran ini akan menjelaskan sejauhmana return dari suatu sekuritas
terkait satu sama lainnya.
Ada beberapa hal yang berkaitan dengan penggunaan ukuran koefisien korelasi
dalam konsep diversivikasi, yaitu:
1. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna (+1,0) tidak akan
memberikan manfaat pengurangan risiko. Risiko portofolio yang dihasilkan dari
penggabungan ini hanya merupakan rata-rata tertimbang dari risiko individual
sekuritas yang ada dalam portofolio.
2. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan mengurangi risiko
portofolio
secara signifikan. Semakin banyak jumlah saham yang tidak berkorelasi (0)
dimaksukkan dalam portofolio, semakin besar manfaat pengurangan risiko yang
diperoleh.
3. Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif sempurna (-1,0) akan
menghilangkan risiko kedua sekuritas tersebut.
4. Dalam dunia nyata, ketiga jenis korelasi ekstrem tersebut (+1,0; 0,0 dan -1,0)
sangat
jarang terjadi
Ada beberapa hal yang berkaitan dengan penggunaan
ukuran koefisien korelasi dalam konsep diversifikasi :
• Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna
(+1,0) tidak akan memberikan tidakakan memberikan manfaat
pengurangan risiko. Portofolio yang dihasilkan dari
penggabungan ini hanya merupakan rata-rata tertimbang dari
risiko individual sekuritas yang ada dalam portofolio
• Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan
mengurangi risiko portofolio secara signifikan. Semakin banyak
jumlah saham yang tidak berkorelasi 0 dimasukkan dalam
portofolio, semakin besar manfaat pengurangan risiko yang
diperoleh
• Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif
sempurna (- 0,1) akan menghilangkan risiko kedua sekuritas.
Hal ini sejalan dengan prinsip strategi lindung nilai (hedging)
terhadap risiko
• Kovarains adalah ukuran absolut yang menunjukkan
sejauhmana dua variabel mempunyai kecenderungan untuk
bergerak secara bersama. Dalam konteks manajemen
portofolio, kovarians menunjukkan sejauhmana return dari dua
sekuritas mempunyai kecenderungan bergerak bersama-sama.
Kovarian bisa membentuk angka positif, negatif ataupun nol.
• Secara matematis, rumus untuk menghitung kovarians dua
buah securitas A dan B adalah:

σAB = [RA,i – E(RA)] [RB,i – E(RB)] Pri

di mana:
σAB = kovarians antara sekuritas A an B
RA,i = return sekuritas A pada saat i
E(RA) = nilai yang diharapkan dari nilai return sekuritas A
m = Jumlah hasil sekuritas yang mungkin terjadi pada periode
tertentu
Pri = probabilitas kejadian ke-i
 Menghitung Return yang Diharapkan dari
Portofolio
• Return yang diharapkan dari suatu portofolio bisa diestimasi dengan
menghitung rata-rata tertimbang dari return yang diharapkan dari
masing-masing aset individual yang ada dalam portofolio.
• Rumus untuk menghitung return yang diharapkan dari portofoli
adalah:
n
E(RP)] = Σ WiE(Ri)]
i=1

di mana:
E(RP)] = return yang diharapkan dari portofolio
Wi = bobot portofolio sekuritas ke-i
E(Ri) = Return yang diharapkan dari sekuritas ke-i
n = jumlah sekuritas-sekuraitas yang ada dalam portofolio
• Sebuah potofolio yang terdiri dari 3 jenis saham ABC,
DEF dan GHI menawarkan return yang dharapkan
masing-masing sebesar 15%, 20% dan 25%. Misalnya
persentase dana yang dinvestasikan pada saham ABC
sebesar 40%, saham DEF 30% dan saham GHI 30%,
maka return yang diharapkan dari portofolio tersebut
adalah:

E(RP)] = 0,4 (0,15) + 0,3 (0,2) + 0,3(0,25)

=0,195 atau 19,5%
 Menghitung Risiko Portofolio
• Dalam menghitung risiko portofolio, ada tiga hal yang perlu
ditentukan, yaitu:
- Varians stiap sekuritas
- Kovarias antara satu sekuritas dengan sekuritas lainnya
- Bobot portofolio untuk masing-masing sekuritas

• Untuk mengukur risiko portofolio yang terdiri dari dua sekuritas, kita
bisa menghitung standar deviasi return kedua sukuritas secara
matematis:

σP = [W2A σ2A + W2B σ2B + 2(WA)(WB)(ρAB) σAσB]1/2

di mana: σP = standar deviasi portofolio

WA = bobot portofolio pada aset A
ρAB = koefisien korelasi aset A dan B
• Portofolio yang terdiri dari saham A dan B masng-masing
menawarkan return 10% dan 25%; serta standar deviasi
masing-masing sebesar 30% dan 60%. Alokasi dana investor
pada kedua aet tersebut masing-masing sebesar 50% untuk
setiap aset. Hitnglah standar deviasi portofolio saham tersebut.

σP = [W2A σ2A + W2B σ2B + 2(WA)(WB)(ρAB) σAσB]1/2

σP = [(0,5)2 (0,3)2 + (0,5)2 (0,6)2 + 2(0,5)(0,5)(ρAB) (0,3)(0,6)]1/2

= [0,0225 + 0,09 + (0,09)(ρAB)]1/2
= [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2
• Dari hasil perhitungan tahap 1, kita bisa menentukan
besarnya risiko portofolio saham A dan B.

ρAB [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 ρP

+1.0 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 45,0%

+0,5 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 39,8%
+0,2 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 36,1%
0 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 33,5%
-0,2 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 30,7%
-0,5 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 25,9%
-1,0 [0,1125 + 0,09(ρAB)]1/2 15,0%