Chapter 12

Fundamentals of
Corporate Penilaian Rata-rata
Finance tertimbang Biaya Modal
Perusahaan
Fifth Edition

Slides by
Matthew Will

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 2

Cakupan Topik
Biaya Modal Geothermal
Rata-rata Tertimbang Biaya Modal (Weighted
Average Cost of Capital (WACC)
Pengukuran Struktur Modal
Perhitungan Tingkat Return yang Diminta
(Required Rates of Return)
Perhitungan WACC
MenginterprestasikanWACC
Penilaian Seluruh Bisnis
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 3

Biaya Modal (Cost of Capital)

Biaya Modal – Return (laba) yang dapat

diharapkan oleh investor perusahaan jika
investor tersebut berinvestasi di sekuritas
yang memiliki derajat risiko sama
(comparable).

Struktur Modal – Bauran (mix) pendanaan

jangka panjang dan pendanaan ekuiti
perusahaan
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 4

Biaya Modal (Cost of Capital)

Contoh
Geothermal Inc.
Mempunyai struktur modal
seperti berikut. Geothermal
membayarkan 8% untuk
utang dan 14% untuk
ekuiti, Berapakah biaya
modal perusahaan?

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 5

Biaya Modal (Cost of Capital)

Contoh - Geothermal Inc. Mempunyai struktur
modal seperti berikut. Geothermal membayarkan
8% untuk utang dan 14% untuk ekuiti, Berapakah
biaya modal perusahaan?

Nilai Pasar Uta ng $194 30%

Nilai Pasar Ekuiti $453 70%
Nilai Pasar Aset $647 100%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 6

Biaya Modal (Cost of Capital)

Contoh - Geothermal Inc. Mempunyai struktur
modal seperti berikut. Geothermal membayarkan
8% untuk utang dan 14% untuk ekuiti, Berapakah
biaya modal perusahaan?

Return Portofolio = (.3x8%) + (.7x14%) = 12.2%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 7

Biaya Modal (Cost of Capital)

Contoh - Geothermal Inc. Mempunyai struktur
modal seperti berikut. Geothermal membayarkan
8% untuk utang dan 14% untuk ekuiti, Berapakah
biaya modal perusahaan?
Return Portofolio = (.3x8%) + (.7x14%) = 12.2%

Bunga Mengurangi Pajak. Berikut, Pajak 35%, biaya utang

kita = 5.2% (yaitu: 8 % x .65).

WACC = (.3x5.2%) + (.7x14%) = 11.4%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 8

WACC

Weighted Average Cost of Capital (WACC)

– Tingkat return harapan atas portofolio dari
seluruh sekuritas perusahaan

Biaya modal perusahaan = Rata-rata tertimbang dari

utang dan return ekuiti.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 9

WACC
pendapatan total
raset = nilai investasi

(D x rutang ) +(E x rekuiti )

raset  V

raset  VD x rutang    VE x rekuiti 

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 10

WACC
 Pajak merupakan pertimbangan penting dalam
biaya modal perusahaan karena pembayaran
bunga akan mengurangi pendapatan sebelum
pajak, sehingga akan mengurangi pajak
perusahaan.
Setelah - pajak biaya utang = biaya sebelum pajak x (1 - pajak)
= rutang x (1 - Tc)

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 11

WACC

Weighted -average cost of capital=

WACC = VD x (1 - Tc)r utang + VE x rekuiti 

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 12

WACC

Tiga Langkah Untuk Menghitung Biaya Modal

1. Hitung nilai masing-masing sekuritas
sebagai proporsi dari nilai pasar perusahaan.
2. Tentukan tingkat return yang diinginkan
(required rate of return ) dari masing-masing
sekuritas.
3. Hitung rata-rata tertimbang dari return yang
dinginkan.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 13

WACC
Example - Executive Fruit
menerbitkan utang, saham
preferen, dan saham biasa. Nilai
pasar dari masing-masing
sekuritas ini adalah $4 juta, $2
juta, dan $6 juta. Masing-
masing return yang dinginkan
adalah 6%, 12%, dan 18%,.
Q: Tentukan WACC bagi
Executive Fruit, Inc.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 14

WACC
Contoh - Lanjutan
Step 1
Nilai Perusahaan = 4 + 2 + 6 = $12 mil
Step 2
berian Required returns
Step 3

WACC = [ 4
12 x(1-.35).06 + ] ( 2
12 x.12 + ) ( 6
12 x.18 )
=.123 or 12.3%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 15

WACC
Issues in Using WACC

Utang mempunyai dua biaya. 1) return atas utang dan 2) kenaikan

Baset = V x Butang + V x Bekuiti 

biaya ekuiti yang diminta karena kenaikan tingkat risiko
D dengan struktur modal
 Beta mungkin berubah E

 Pahak perusahaan merupakan analisis yang kompleks dan mungkin

akan merubah keputusan kita

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 16

Mengukur Struktur Modal

Dalam mengestimasi WACC, jangan

gunakan Nilai Buku (Book Value) sekuritas.
Dalam mengestimasi WACC, gunakan Nilai
Pasar (Market Value ) sekuritas.
Nilai Buku tidak merepresentasikan nilai
pasar sekurita perusahaan yang
sesungguhnya.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 17

Mengukur Struktur Modal

Nilai Pasar Obligasi - PV dari seluruh

kupon dan nilai par (par value) yang
didiskonto pada tingkat bunga saat ini.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 18

Mengukur Struktur Modal

Nilai Pasar Obligasi - PV dari seluruh

kupon dan nilai par (par value) yang
didiskonto pada tingkat bunga saat ini.

Nilai Pasar Ekuiti – Harga pasar per

saham dikali dengan jumlah saham beredar.

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 19

Mengukur Struktur Modal

Nilai Buku Neraca Big Oil (jutaan)

Utang Bank $ 200 25,0%
Obligasi Jangka Panjang $ 200 25,0%
Saham Biasa $ 100 12,5%
Laba Ditahan $ 300 37,5%
Total $ 800 100%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 20

Mengukur Struktur Modal

Nilai Buku Neraca Big Oil (jutaan)
Utang Bank $ 200 25,0% Jika obligasi jangka panjang
Obligasi Jangka Panjang $ 200 25,0% membayarkan kupon sebesar
Saham Biasa $ 100 12,5%
Laba Ditahan $ 300 37,5%
8% dan jatuh tempo dalam 12
Total $ 800 100% tahun, Berapakan nilai pasar
mereka asumsikan YTM 9%?

16 16 16 216
PV   2
 3
 ....  12
1.09 1.09 1.09 1.09
 $185.70

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 21

Mengukur Struktur Modal

Nilai Pasar neraca Big Oil (dalam jutaan)

Utang Bank (dlm jutaan) $ 200,0 12,6%
Obligasi Jangka Panjang $ 185,7 11,7%
Utang total $ 385,7 24,3%
Saham Biasa $ 1.200,0 75,7%
Total $ 1.585,7 100,0%

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 22

Required Rates of Return

Obligasi
rd = YTM

Saham Biasa
re = CAPM
= rf + B(rm - rf )

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 23

Required Rates of Return

Model Diskon Deviden Biaya Modal

Model Pertumbuhan Perpetuity =
Div1
P0 =
re - g

Pecahkan untuk re
Div1
re = + g
P0

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 24

Required Rates of Return

Return Harapan atas Saham Preferen

Harga Saham Preferen =
Div1
P0 =
rpreferred

Pecahkan utk preferen

Div1
rpreferred =
P0

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 25

* FCF and PV *
Aliran Kas Bebas (Free Cash Flows (FCF))
harus menjadi dasar teoritikal untuk seluruh
perhitungan PV.
FCF pengukuran yang lebih akurat bagi PV
daripada Div or Earning Per Share (EPS).
Harga pasar tidak selalu merefleksikan PV
dari FCF.
Ketika menilai bisnis untuk pembelian selalu
gunakan FCF.
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 26

Capital Budgeting
Menilai Bisnis
Nilai bisanis atau proyekbiasanya dihitung sebagai nilai
diskonto dari FCF di luar horison penilaian ( valuation
horizon (H)).
 Horison Penilaian (valuation horizon) kadang-
kadang disebut nilai terminal dan dihitung seperti
PVGO.

FCF1 FCF2 FCFH PVH

PV    ...  
(1  r ) (1  r )
1 2
(1  r ) H
(1  r ) H

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 27

Capital Budgeting
Menilai sebuah Bisinis or Proyek

FCF1 FCF2 FCFH PVH

PV    ...  
(1  r ) (1  r )
1 2
(1  r ) H
(1  r ) H

PV (free cash flows) PV (horizon value)

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
12- 28

Capital Budgeting
Contoh – Manufaktur Concatenator
.

 83.2 
Nilai Horison     2,376.7
 .085  .05 

72.5 87.1 102.9 27.7 43.5 2,376.7

PV(FCF)  -     
1.085 1.0852 1.0853 1.0854 1.0855 1.0855
 1,368.20

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved