Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Judul Skripsi
Judul pada skripsi ini adalah : Pembentukan Portofolio Optimal Pada Reksa Dana
Saham Di Bursa Efek Indonesia Menggunakan Diversifikasi Markowitz Periode
2008-2012

Penulis : Putri Akhirina Damayanti

Pertanyaan / Permasalahan Penelitian
Ada tiga pertanyaan yang diangkat dalam skripsi, yaitu :
1
2
3

Reksa Dana saham mana saja yang selalu ada dan bertahan dari Januari 2008
sampai dengan Desember 2012?
Reksa Dana saham mana sajakah yang dapat membentuk portofolio efisien
dan portofolio optimal berdasarkan metode diversifikasi Markowitz?
Apakah kualitas dan return aktual yang dihasilkan dari portofolio optimal
yang telah dibentuk melebihi kinerja dan return pasar menggunakan metode
Sharpe, Treynor, dan Jensen?

Motivasi
Penulis berharap agar hasil perhitungan dan analisis akan dapat memberikan
manfaat berupa:
1 Manfaat Praktis :
Bagi investor, hasil analisis penelitian ini dapat
memberikan informasi tentang portofolio Reksa Dana optimal sesuai dengan
preferensi investor.
2 Manfaat Teoritis : Hasil penelitian ini dapat dipergunakan oleh peneliti
selanjutnya sebagai tambahan bahan referensi dalam melakukan penelitian
tentang Reksa Dana saham dan memberikan kontribusi pengetahuan
mengenai analisis portofolio Reksa Dana saham yang optimal.

Teori
Teori dalam skripsi ini dilihat dari berbagai aspek mulai dari yang paling
mendasar hingga spesifik ke indeks yang digunakan dalam penetuan portofolio
optimal.
1. Teori tentang investasi : membahas tentang apa yang disebut risiko dan
return, serta hubungan antara keduanya dengan preferensi investor
2. Teori tentang reksa dana : penulis berusaha memberi pengertian tentang
reksa dana, jenis dan produk serta apa yang disebut dengan Nilai Aktiva
Bersih (NAB) yang menjadi salah satu dasar pemilihan reksa dana saham
sebagai tema dalam skripsi
3. Teori tentang portofolio : penulis menjelaskan pengertian portofolio serta
pentingnya diversifikasi untuk aset yang berisiko. Dalam teori ini penulis
berupaya untuk menjembatani alasan mengapa memilih diversifikasi
Markowitz untuk menentukan portofolio yang optimal
[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

4. Teori Diversifikasi Markowitz : penulis menguraikan bagaimana diversifikasi
Markowitz diterapkan, apa yang harus diperhatikan dan asumsi-asumsi yang
diberlakukan dalam penggunaan model diversifikasi ini.
5. Teori tentang Portofolio efisien, optimal, fungsi utilitas, dan pengukuran
kualitas.

Metode Penelitian
Skripsi ini tergolong dalam penelitian deskriptif yang didasarkan atas
dokumentasi terhadap objek penelitian. Objek dalam penelitian ini adalah Reksa
Dana-Reksa Dana saham yang selalu ada dan bertahan selama periode 20082012. Sedangkan jenis data yang dibutuhkan untuk pembentukan portofolio
optimal adalah data NAB per unit Reksa Dana-Reksa Dana saham yang menjadi
objek penelitian pada hari bursa terakhir setiap bulannya selama Januari 2008
sampai Desember 2012.
Penulis membuat operasionalisasi variabel-variabel yang digunakan yakni :

Return investasi
Risiko Investasi
Nilai Aktiva Bersih (NAB)
Return Reksa Dana
Koefisien Korelasi
Kovarians
Expected Return Portofolio
Risiko Portofolio
Nilai Utilitas
Indeks Sharpe
Indeks Treynor
Indeks Jensen

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data-data sekunder,
dimana data yang dibutuhkan adalah data NAB Reksa Dana saham pada hari
bursa terakhir setiap bulannya selama periode 2008-2012. Data lain yang
dibutuhkan adalah data suku bunga Sertifikat Bank Indonesia periode Januari
2008 sampai dengan Desember 2012 dan data Indeks Harga Saham Gabungan
periode 2008 sampai dengan 2012.

Sampling
Penulis menggunakan teknik pengambilan sampel purposive sampling, yaitu
pengambilan sampel dari suatu populasi berdasarkan kriteria tertentu yang
sesuai dengan penelitian. Purposive sampling yang dilakukan yaitu dengan
memilih Reksa Dana-Reksa Dana saham yang ada dan bertahan dari tahun 2008
sampai 2012. Sumber yang digunakan adalah studi kepustakaan yang di ambil
dari situs Bapepam-LK, OJK, Yahoo finance, dan Bank Indonesia.
Penulis juga menggunakan software add-ins Solver yang disediakan oleh
Microsoft Office Excel untuk mencari nilai optimal dari kondisi tertentu yang

[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

ditentukan dengan menggunakan quadratic programming untuk mendapatkan
solusi nilai portofolio efisien pada diversifikasi Markowitz.
Sedangkan teknik yang digunakan dalam mengumpulkan data adalah teknik
dokumentasi, yaitu mencari data mengenai hal-hal atau variabel yang berupa
catatan, buku, surat kabar, majalah, atau data-data yang berkaitan dengan
obyek penelitian.
Dari hasil pengolahan data yang dilakukan maka penulis memperoleh 24 Reksa
Dana saham yang selalu ada selama periode 2008 sampai dengan 2012.

Hasil Penelitian
Dari hasil penghitungan dan analisis dari 24 sampel yang diambil oleh penulis
setidaknya ada tiga tahap pembetukan portofolio reksa dana saham yakni :
(1) Pembentukan portofolio awal : didapat dari analisis expected return dan
risiko portofolio awal
(2) Pembetukan portofolio efisien : adalah portofolio-portofolio yang masuk ke
dalam pembentuk efficient frontier
(3) Portofolio optimal : dari portofolio efisien akan dinilai utilitas investor
terhadap portofolio tersebut, dilihat tingkat pengembalian pada aset bebas
risiko hingga akhirnya di dapat Portofolio optimal pilihan investor risk averse.
Kemudian dengan menggunakan tiga indeks : Sharpe, Treynor, dan Jensen,
penulis mengukur tingkat kualitas portofolio optimal dan menghasilkan usulan
portofolio optimal yang berbeda-beda nilainya.
Dari hasil pengolahan data, penulis mendapatkan 17 portofolio efisien. Portofolio
efisien yang memiliki nilai utilitas tertinggi untuk tiap tingkat pilihan investor
yang bersifat risk averse akan dipilih sebagai portofolio optimal, dan satusatunya portofolio optimal yang dipilih oleh investor yang bersifat risk averse,
yaitu portofolio A. Portofolio optimal tersebut terdiri atas Reksa Dana Batavia
Dana Saham, Reksa Dana BNP Paribas Pesona, dan Reksa Dana Panin Dana
Maksima dengan komposisi yang berbeda-beda.

Relevansi
Relevansi antara pemilihan topik dan keadaan kini
Saya rasa pemilihan topik porot folio pada reksa dana saham cukup tepat
dengan keadaan Indonesia saat ini. Indonesia saat ini sudah tidak bisa dikatakan
sebagai negara berkembang atau pun negara maju. Dengan di dominasi
penduduk berpenghasilan menengah (middle income), jumlah potensi investor
kecil tentu sangat besar. Apalagi tingkat pengetahuan masyarakat tentang
investasi pada umumnya dan pasar saham pada khususnya, masih cukup
rendah. Nilai aktiva bersih dari reksa dana pada tahun 2012 yang mencapai
lebih dari Rp 200 triliun atau seperlima dari APBN Indonesia adalah satu bukti
bahwa reksa dana cukup diminati oleh masyarakat.
Relevansi antara judul dan isi
Judul dapat saya bagi dalam empat frase, yaitu :
[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

(1)Pembentukan portofolio optimal
Penulis menggunakan paparan oleh Tandelilin soal pembentukan portofolio
optimal. Sudah dijelaskan juga di dalam skripsi bahwa, portofolio optimal
adalah portofolio efisien yang berada pada kurva efficient frontier yang
dipilih oleh investor sesuai dengan preferensi investor tersebut terhadap
return dan risiko. Gambaran tentang efficient frontier cukup dijelaskan dalam
karya tulis ilmiah dengan runtut dan dideskripsikan dengan jelas.
(2)Pada reksa dana saham di bursa efek Indonesia
Reksa dana yang dijadikan objek adalah reksa dana yang listing di Bursa Efek
Indonesia. Berdasarkan data yang diperoleh dari Bapepam-LK pada saat itu
(kini sudah menjadi Otorisasi Jasa Keuangan) didapatlah daftar semua
reksadana yang hendak dijadikan sampel.
(3)Menggunakan diversifikasi Markowitz
Ada beberapa model yang dimungkinkan untuk menganalisis pembentukan
portofolio optimal. Beberapa diantaranya adalah : Single Index Model (SIM),
Model Morkowitz, Capital Asset Pricing Model (CAPM), atau model
keseimbangan APT (Arbitrage Pricing Theory). Telah dijelaskan dalam skripsi
alasan yang digunakan oleh penulis mengapa ia memilih model Morkowitz
ketimbang model yang lain dalam menentukan pembentukan portofolio yang
optimal bagi Reksa Dana Pasar Saham di Indonesia.
(4)Periode 2008-2012
Periode ini dipilih karena menurut penulis bahwa reksa dana pasar saham
yang selalu bertahan selama periode lima tahun, Reksa Dana saham
tersebut merupakan Reksa Dana-Reksa Dana saham yang paling diminati
oleh para investor.
Relevansi antara tujuan dan pemilihan metode penelitian
Tujuan penulisan skripsi adalah untuk menjawab ketiga permasalahan yang
dikemukakan yakni :
1. Mengidentifikasi Reksa Dana saham mana saja yang selalu ada dan bertahan
dari Januari 2008 sampai dengan Desember 2012.
2. Melakukan analisis data untuk mengetahui Reksa Dana saham mana saja
yang menyusun portofolio efisien dan membentuk efficient frontier dalam
diversifikasi Markowitz sehingga didapatkan portofolio optimal yang sesuai
dengan preferensi investor.
3. Melakukan analisis untuk mengetahui apakah kualitas dan return aktual yang
dihasilkan dari portofolio optimal yang telah dibentuk melebihi kinerja dan
return pasar menggunakan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen.
Dengan asumsi yang ditetapkan oleh penulis dalam pemilihan model Morkowitz
sebagai alat yang digunakan untuk menentukan pembentukan portofolio,
metode penelitian dipilih telah relevan.

[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

Penulis sudah menghitung variabel-variabel yang dibutuhkan dalam
penghitungan baik diversifikasi model Markowitz maupun indeks Sharpe, Treynor,
dan Jensen.
Dalam rangka penghitungan efficient frontier telah dihitung return & risiko
investasi, Nilai Aktiva Bersih, return reksa dana, koefisian korelasi dan kovarians.
Sedangkan untuk mengukur kualitas kinerja portofolio digunakan ketiga indeks
Sharpe, Treynor, dan Jensen.

Keunggulan Skripsi
1. Pembedaan portofolio yang efisien dan optimal
Penulis memfokuskan penelitiannya pada bagaimana membentuk portofolio
yang efisien, kemudian memilihnya menjadi portofolio optimal. Pemilihan
tersebut menggunakan indeks untuk menilai kualitas masing-masing
portofolio Sharpe, treynor dan Jensen. Pemaparan diliakukan secara runtut
dan mudah dimengerti oleh pembacanya. Selain itu saya rasa manfaat dari
penelitian ini cukup banyak dan aplikatif. Kepada baik calon maupun yang
telah menjadi investor, dapat lebih mengetahui reksa dana reksa dana
saham mana saja yang dapat dipilih dan bagaimana komposisinya.
2. Penggunaan Hasil Penelitian Sebelumnya
Penulis menggunakan penelitian yang telah dilakukan oleh beberapa orang
tentang topik yang serupa. Beberapa penelitian yang digunakan sebagai
referensi adalah :
Gollinger dan Morgan (1993) yang menggunakan model Markowitz untuk
memilih portofolio yang efisien dengan menggunakan obyek pada bank
komersial dari tahun 1980 sampai 1990, dan hasilnya portofolio yang
efisien terletak pada efficient frontier.
Khoon, Gupta, dan Shahnon (2000) pada saham yang listed di Kuala
Lumpur Staock Exchange (KLSE), dimana jumlah saham dalam portofolio
yang dapat didiversifikasi pada Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE)
secara umum sebanyak 30 saham untuk diversifikasi portofolio dengan
pendekatan Markowitz
Indrawati (2005) yang model indeks tunggal untuk membentuk portofolio
yang efisien, yaitu portofolio yang terdiri dari saham-saham teraktif yang
dibagi dalam dua periode dan mempunyai Excess Return to Beta tinggi.
Dima et al., (2006) melakukan penelitian di pasar modal Rumania dengan
variabel dependen kinerja Reksa Dana dan variabel independennya
variabel ekonomi makro dan Indeks Saham.
Bayu et al,. (2013) dengan menggunakan data time series bulanan NAB
Reksa Dana Terproteksi dari Manajer Investasi yang mendapat izin
Bapepam LK mulai Januari 2008 sampai Desember 2010, data time
series IHSG dari Bursa Efek Indonesia dan data SBI dari Bank Indonesia
3. Theory Framework yang baik
Kerangka kerja teori penelitian disusun mulai dari yang paling general hingga
spesifik. Hal ini akan memudahkan alur berpikir baik bagi peneliti sendiri
maupun bagi para pembaca hasil penelitian. Dimulai dari penjelasan tentang
[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

investasi secara umum, reksa dana secara khusus, hingga pengukuran
portofolio reksa dana saham.
4. Diversifikasi Markowitz (statistik & matematik)
Dari berbagai model pembetukan portofolio yang efisien dan optimal penulis
memilih untuk menggunakan model Markowitz. Terdapat beberapa kelebihan
model Markowits diantaranya adalah diversifikasi Markowitz menunjukkan
bahwa risiko dalam suatu portofolio bukanlah dengan menghitung risiko tiap
sekuritas penyusun portofolio secara terpisah, tetapi dengan menghitung
kontribusi tiap aset terhadap risiko agregat portofolio. Diversifikasi Markowitz
menuangkan varians dan kovarians sekuritas saham sehingga menjadikan
pembentukan portofolio menjadi lebih selektif terutama dalam memilih asetaset jadi dapat memberikan hasil pembentukan portofolio yang palig optimal.
5. Lima tahun untuk batasan waktu penelitian
Penulis mengambil lingkup waktu selama lima tahun yaitu dari tahun 20082012. Dengan menganggap bahwa jika reksa dana tersebut bertahan selama
lima tahun maka dapat dikatakan bahwa Reksa Dana-Reksa Dana saham
tersebut merupakan Reksa Dana-Reksa Dana saham yang paling diminati
oleh para investor.

Kelemahan Skripsi
1. Kurang dijelaskannya mengapa reksa dana saham dipilih
Sedikit disinggung di awal mengapa penulis memilih untuk mengkhususkan
peneltiannya hanya pada reksa dana saham saja diantara empat jenis reksa
dana yang ada. Penulis memilih reksa dana saham dengan alasan potensi
keuntungan atau yield yang terbesar. Tidak disebutkan bagaimana
perbandingan yield antara ke empat jenis reksa dana tersebut. Seberapa
signifikan perbedaanya dengan risiko yang ditanggung. Karena disebutkan
dalam skripsi bahwa reksa dana saham memiliki tingkat risiko yang paling
tinggi pula. Bagi seorang risk-averse investor hal ini tentunya sangat
berpengaruh terhadap pengambilan keputusan. Padahal penulis juga sudah
mengatakan bahwa sumbangan Nilai Aktiva Bersih (NAB) dari reksa dana
saham tidak mayoritas terhadap nilai NAB total.
2. Kelemahan teori diversifikasi Markowitz
Selain memiliki keunggulan, Diversifikasi Markowitz juga memiiki kelemahan
yakni :
(a) menghitung nilai varians atau standar deviasi portofolio akan sangat
membutuhkan variabel penghitungan yang banyak dan akan meningkat
seiring dengan banyaknya dengan sekuritas yang menjadi sampel
(b) perhitungan varians dan expected return hanya dapat diestimasi dengan
baik bila data historis yang digunakan bersifat stabil. Akan tetapi, untuk
nilai koefisien korelasi, tidak ada jaminan bahwa hubungan return antar
Reksa Dana saham akan selalu tetap dalam tahun-tahun setelah
dilakukannya penelitian

[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)

Septian Trisetyo Adi /XC Khusus/ 26

(c) mengabaikan asumsi: (1) adanya tingkat bebas risiko; (2) investasi bisa
dipecah-pecah dalam bentuk yang sekecil mungkin; (3) adanya
kebebasan short sales (4) semua aktiva bisa diperjual belikan.
3. Sampel yang terlalu sedikit
Jumlah sampel adalah 24 dari populasi sebanyak 94 reksa dana saham yang
listing pada Bursa Efek Indonesia per periode Desember 2012. Artinya
sampel yang diambil kurang dari 30% dari populasi. Hal ini mengakibatkan
kesimpulan yang diambil dan penghitungan statistik yang dilakukan dapat
dipertanyakan kebenarannya. Akan lebih baik jika penulis menambahkan
jumlah sampel yang digunakan sehingga keyakinan akan kebenaran hasiil
penghitungan yang dilakukan menjadi lebih valid.

[Type the company name] | Review Karya Ilmiah : Skripsi Strata 1 (S1)