Tidak juga diakui secara umum bahwa limited liability itu merupakan syarat penti

ng untuk menjelaskan besarnya ketergantungan pada ekuitas, bukan syarat yang cuk
up. Utang biasa juga mengandung limited liability. Jika hanya limited liability
yang diharuskan, kenapa kita tidak memperhatikan perusahaan besar milik pribadi,
dengan bagian modal yang disetor langsung oleh pengusahanya kecil, sementara se
bagian besar modal yang lain merupakan pinjaman. Awalnya, pertanyaan ini rasanya
janggal bagi sebagian orang (sebagaimana kita bertanya-tanya mengapa sebuah per
usahaan mengeluarkan obligasi atau saham preferen padahal tidak ada keuntungan p
ajak yang timbul dari debt issuance maupun pembayaran dividen saham preferen) Ka
mi telah menemukan bahwa seringkali pertanyaan ini salah ditafsirkan menjadi pen
yebab kenapa perusahaan mendapatkan modal. Masalahnya bukan mengapa mereka menda
patkan modal, tapi mengapa mereka mendapatkan modalnya melalui sebuah bentuk yan
g telah kita amati dalam waktu yang lama. Faktanya, hingga saat ini tidak ada sa
tupun jawaban yang cocok untuk pertanyaan ini baik dalam literatur keuangan maup
un ekonomi
Irrelevance of capital structure. Di dalam artikelnya yang mengenai cost of capi
tal, Modigliani dan Miller (1958) menunjukan bahwa tanpa bankruptcy cost dan sub
sidi pajak atas pembayaran bunga, nilai perusahaan itu independen dalam financia
l structure. Mereka kemudian (1963) menunjukkan bahwa adanya subsidi pajak atas
pembayaran bunga akan menyebabkan nilai perusahaan meningkat sesuai dengan jumla
h pembiayaan utang dibagi jumlah nilai kapitalisasi dari subsidi pajak tersebut.
Tapi argumen ini berimplikasi pada pendapat bahwa sebaiknya perusahaan seluruhn
ya didanai dengan utang. Menyadari ketidakkonsistenan fenomena ini dengan perila
ku yang diamati, Modigliani dan Miller berkomenyar:
Mungkin saja hal ini bergina untuk mengingatkan pembaca sekali lagi bahwa adanya
keuntungan perpajakan atas pembiayaan utang tidak berarti bahwa perusahaan seba
iknya sepanjang waktu menggunakan jumlah utang yang maksimum dalam capital struc
ture mereka. Inilah yang kami sadari, pembatasan tetap dibuat oleh pemberi pinja
man sebagai mana dimensi lain (jenis biaya yang lain) dalam permasalahan dunia n
yata dari strategi keuangan