Capital Market Research

Resume Ch 12: Maman Abdurohman/19/VIIIB Reguler

Pendahuluan
Komunitas akuntansi dalam perspektifnya terbelah menjadi dua teori utama.
Pertama, Prescriptive theories atau lebih dikenal sebagai teori normatif.
Dinamakan demikian karena substansi isinya diambil dari norma-norma yang
berlaku, standar, atau model-model yang dianggap ideal. Yang kedua, teori
positif. Teori ini menjelaskan, atau memprediksi fenomena dunia nyata dan diuji
secara empiris.
Pentingnya memahami perbedaan keduanya, adalah demi agar dapat
memahami teori akuntansi dan peraturan akuntansi secara menyeluruh.
Terutama karena ternyata para pengusung teori positif sangat mendukung
historical cost yang mana padahal merupakan norma yang berlaku bertahuntahun. Bab ini berusaha menguji bagaimana pasar modal bereaksi atas informasi
akuntansi
Filosofi dari Teori Akuntansi Positif
Teori positif berusaha untuk memahami fenomena dengan mengamati kejadiankejadian dan menggunakan hasil pengamatan ini untuk membuat prediksi bagi
kejadian di masa depan ataupun set bahan observasi yang lebih luas lagi.
Berbeda dengan deskriptif yang hanya fokus dalam menggambarkan kejadian,
ataupun normatif yang hanya menganjurkan apa yang seharusnya terjadi. Milton
Friedman menyatakan:
Tujuan utama dari teori positif adalah pengembangan teori atau hipotesis yang
akan menghasilkan prediksi yang valid dan bermakna atas fenomena yang
belum pernah diamati
Sementara Watts and Zimmerman mengatakan bahwa tujuan dari teori
akuntansi positif adalah untuk menjelaskan dan memprediksi praktik akuntansi.
Menjelaskan di sini artinya menyediakan alasan-alasan atas praktik yang
diamati. Prediksi di sini artinya teori ini dapat memprediksi fenomena yang
belum pernah diamati.
Kekuatan Teori Positif
Menurut Jensen, teori normatif mendahului teori positif. Demi menggambarkan
kebijakan akuntansi yang sesuai, adalah penting untuk mengetahui bagaimana
sesungguhnya praktik akuntansi berjalan dalam dunia nyata.
Ketidakpuasan atas standar normatif
Perkembangan teori positif tidak dapat dilepaskan dari ketidakpuasan terhadap
teori normatif (Watt & Zimmerman,1986). Selanjutnya dinyatakan bahwa dasar
pemikiran untuk menganalisa teori akuntansi dalam pendekatan normative
terlalu sederhana dan tidak memberikan dasar teoritis yang kuat. Terdapat tiga
alasan mendasar terjadinya pergeseran pendekatan normatif ke positif yaitu
(Watt & Zimmerman,1986 ):

1. Ketidakmampuan pendekatan normatif dalam menguji teori secara empiris,

karena didasarkan pada premis atau asumsi yang salah sehingga tidak
dapat diuji keabsahannya secara empiris.
2. Pendekatan normatif lebih banyak berfokus pada kemakmuran investor
secara individual daripada kemakmuran masyarakat luas.
3. Pendekatan normatif tidak mendorong atau memungkinkan terjadinya
alokasi sumber daya ekonomi secara optimal di pasar modal. Hal ini
mengingat bahwa dalam system perekonomian yang mendasarkan pada
mekanisme pasar, informasi akuntansi dapat menjadi alat pengendali bagi
masyarakat dalam mengalokasi sumber daya ekonomi secara efisien.
Paradigma yang mendasari kehadiran teori positif untuk memperbaiki cacat
dalam teori normatif:
1. Bahwa teori harus mampu menghasilkan hipotesis melalui pengujian empiris.
2. Untuk menjelaskan dan memprediksi praktik akuntansi daripada resep
pasokan. Pendekatan ini mengatasi kebutuhan untuk memasok suatu tujuan,
mengingat bahwa tujuan tidak ada adalah superior apriori dengan yang lain.
3. Untuk merasionalisasi prinsip akuntansi yang ada, yang normatif teori
akuntansi gagal dilakukan. Akhirnya, itu adalah salah satu keharusan teori
akuntansi positif bahwa ada beberapa upaya untuk memodelkan hubungan
antara akuntansi, perusahaan dan pasar dan menganalisis masalah dalam
kerangka ekonomi.
Cakupan Teori Akuntansi Positif
Ada dua tahap perkembangan teori positif. Pertama, tahap awal yang melibatkan
penelitian dalam akuntansi dan perilaku pasar modal. Literatur dari tahap ini
tidak menjelaskan praktek akuntansi. Melainkan, menginvestigasi hubungan
antara pengumuman data akuntansi dan reaksi pasar.
Kedua, tahap dimana mulai dilakukan usaha untuk menjelaskan dan
memprediksi praktik akuntansi seluruh perusahaan yang fokusnya: 1)
menjelaskan apakah perusahaan membuat piihan akuntansi tertentu untuk
alasan oportunis; 2) mengasumsikan bahwa perusahaan memilih praktek
akuntansi untuk alasan efisiensi.
Riset Pasar Modal dan Hipotesis Pasar Efisien
Ada dua jenis penelitian pasar modal yang penting bagi akuntansi positif.
Pertama, kelompok studi yang mencoba untuk menentukan dampak dari
informasi akuntansi yang timbul atas
saham. Yang kedua, studi yang
mempertimbangkan dampak perubahan kebijakan akuntansi atas harga saham.
Sebagian besar penelitian di bidang ini bergantung pada Effiecient Market
Hyphotesis (EMH).
Fama dan rekan-rekannya yang pertama kali menciptakan pasar Efficient market
sebagai pasar yang menyesuaikan dengan cepat ke informasi baru. Kemudian
Fama mendefinisikan Efficient market sebagai salah satu di mana harga
"sepenuhnya mencerminkan" informasi yang tersedia berdasarkan asumsi
bahwa:

tidak ada biaya transaksi pada trading securities..

Informasi terbebas dari biaya untuk semua pemain pasar modal. informasi
berisikan harga saat ini dan distibutions harga di masa depan.
Tidak ada biaya transaksi di pasar sekuritas. Maksud dari asumsi ini bahwa
dalam sebuah pasar modal yang efisien, informasi sepenuhnya dimasukkan
ke dalam harga saham ketika itu direalisasikan.
Fama menjelaskan tiga informasi pasar :
Bentuk lemah efisiensi pasar dimana harga sekuritas pada waktu tertentu
sepenuhnya mencerminkan informasi yang terdapat dalam urutan atas harga
masa lalu yaitu, investor tidak dapat keuntungan dari penggalian informasi
berdasarkan siklus harga (DOW teori), pola harga (kepala dan bahu), atau
peraturan lain seperti perilaku aneh, pergerakan rata- rata dan kekuatan
relatif.
Bentuk semi kuat menegaskan bahwa harga keamanan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi publik yang tersedia, di samping harga
harga masa lalu berarti bahwa tidak ada strategi perdagangan yang
menguntungkan tersedia untuk membuat keuntungan kelebihan dari
menganalisis informasi yang tersedia untuk publik, di samping untuk
membuat kelebihan dari analisis publik data ekonomi, politik, hukum atau
keuangan yang tersedia yang lebih penting dengan menyesuaikan laporan
akuntansi untuk nilai wajar yang tidak dilaporkan.
Bentuk yang kuat menunjukkan bahwa harga keamanan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi, termasuk informasi yang tidak tersedia
untuk umum, misalnya, informasi pribadi hanya tersedia untuk manajer,
direksi atau analis keuangan yang memiliki akses ke informasi orang dalam.
Model Pasar
Menurut CAPM, saham dipengaruhi oleh peristiwa pasar tertentu yang luas dan
informasi perusahaan. Oleh karena itu, jika kita mencoba untuk meneliti dan
mengidentifikasi dampak dari informasi perusahaan seperti sebuah rilis tentang
penghasilan, bagian pasar terkait pengembalian harus dikontrol.
Model pasar memiliki sejumlah asumsi (kesamaan dengan CAPM) yang harus
dibuat jelas, diantaranya :
1. Investor harus menghindari risiko
2. Pengembalian biasanya didistribusikan (mean dan deviasi standar yang
cukup deskriptif atau kembali keamanan) dan investor memilih portofolio
mereka atas dasar ini
3. Investor memiliki harapan yang homogeny.
4. Pasar lengkap dan sempurna (semua peserta adalah pengambil harga, tidak
ada biaya transaksi, tidak ada pajak, dan bahwa ada ekspektasi rasional oleh
investor)
Dampak dari Pengumuman Profit atas Harga Saham

Studi oleh Ball dan Brown merupakan dasar akuntansi positif. Seperti yang telah
disarankan, salah satu motivasi di balik teori akuntansi positif adalah untuk
menentukan isi informasi yang dimiliki keuntungan akuntansi pada pasar saham.
1. Perilisan keuntungan pada historical cost memiliki kandungan informasi
untuk pasar dalam hal CARs (cumulated average abnormal firm-unique
return) dan pengaruhnya terhadap volatilitas dan jumlah perdagangan.
2. Asimetri informasi (yang dipengaruhi oleh ukuran perusahaan : semakin kecil
perusahaan, semakin banyak informasi yang terkandung dalam laporan
keuangannya) mempengaruhi respon terhadap perubahan harga, sifat
perubahan harga, dan jumlah perdagangan yang mengikuti pengumuman
keuntungan.
3. Ada seperangkat rangkaian informasi yang berkelanjutam yang digunakan
oleh pasar, dan oleh karena itu, pelaporan launtansi bukanlah satu-satunya
sumber informasi.
4. Studi asosiasi jangka panjang menunjukkan sejumlah faktor termasuk resiko
dan ketidakpastian, ukuran perusahaan, industri, tingkat bunga, financial
leverage, pertumbuhan potensial, serta keuntungan sementara dan
permanen memiliki peran dalam menentukan nilai perusahaan.
5. Menambahkan tingkat keuntungan (serta perubahan keuntungan),
menguraikan keuntungan ke dalam komponen yang berbeda, menambahkan
arus kas, komponen neraca dan akrual, serta mempertimbangkan faktor
makroekonomi yang luas lebih lanjut akan meningkatkan kekuatan penjelas
dari variabel akuntansi.
Ball dan brown berpendapat bahwa kenaikan tak terduga dalam pendapatan
mewakili informasi baru untuk pasar tentang saham perusahaan dan bahwa
peningkatan ini akan, segala sesuatunya sama, meningkatkan nilai perusahaan.
Masalah Metode
Gagalnya mereka mengendalikan peristiwa-peristiwa yang memiliki kandungan
informasi dan mengumumkan kepada pasar kontemporer dengan pendapatan
misalnya, pengumuman gabungan pendapatan dan dividen, yang merupakan
fenomena biasa di Australia merupakan salah satu masalah yang sejauh ini
tengah diselidiki. Brown, finn dan Hancock menemukan bahwa pendapatan dan
efek informasi dividen cenderung memperkuat satu sama lain, tetapi ketika
mereka berada dalam konflik jelas dampak bersama mereka pada harga saham
berkurang
Trading Securities
1. Perubahan Informasi Setelah Pengumuman
Dalam sebagian besar penelitian informasi akuntansi berupa angka, efisiensi
pasar modal telah diasumsikan atau uji efisiensi berhubungan dengan apakah
angka-angka akuntansi yang terkait memiliki konsekuensi terhadap arus kas.
Namun, beberapa peneliti mempertanyakan asumsi ini. Dua temuan yang

awalnya mempertanyakan efisiensi pasar modal adalah kehadiran drift pascapengumuman yang telah didokumentasikan dalam sejumlah studi, termasuk
penelitian Ball dan Brown, dan Ou dan Penman tentang aturan perdagangan
dimana abnormal return bisa didapatkan dengan perdagangan informasi
akuntansi yang sudah umum. Drift pasca-pengumuman muncul dimana
abnormal return muncul setelah pengumuman laba, sehingga kandungan
informasi pengumuman laba tidak sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga
saham pada tanggal pengumuman. Sebuah fraksi besar arus terjadi pada
tanggal pengumuman laba dan arus berikutnya konsisten memiliki tanda yang
diperkirakan untuk keuntungan portofolio ekstrim. Penelitian Ou dan Penman's
memeriksa apakah laporan informasi akuntansi keuangan tahun berjalan dapat
digunakan untuk meramalkan tanda perubahan laba tahun berikutnya cukup
untuk mengaktifkan abnormal return positif. Bukti juga menunjukkan bahwa
pasar gagal untuk mengenali manipulasi laba. Ada juga banyak penelitian yang
menunjukkan bahwa analis keuangan tertipu oleh angka-angka keuntungan dan
optimis dalam perkiraan mereka.
2. Winner-losser strategies dan sikap optimis para analis keuangan.
Efek ini menghasilkan strategi trading. Saham yang menghasilkan tingkat positif
ekstrim (Winner) atau pengembalian negatif ekstrim (Loser) adalah peringkat di
terakhir kinerja mereka selama tiga tahun dan ditempatkan dalam portofolio.
Terlalu percaya diri tentang informasi pribadi juga menyebabkan investor untuk
meremehkan pentingnya informasi publik yang disebarluaskan. Selanjutnya,
dalam membentuk ekspektasi, hipotesis investor memberikan terlalu banyak
perhatian kinerja laba perusahaan di masa lalu dan terlalu sedikit fakta bahwa
kinerja cenderung kembali. Ada juga keyakinan bahwa pasar lambat bereaksi
terhadap kejadian dalam menggabungkan informasi baru. Ada juga efek
momentum diamati, dengan saham yang mempunyai hasil tinggi selama tahun
lalu cenderung mempunyai hasil yang tinggi selama 3 sampai 6 bulan
berikutnya. Hal ini attributted bias konservatisme, dimana investor yang lambat
untuk memperbarui kepercayaan mereka, yang memberikan kontribusi untuk
underreaction investor.
3. Mekanistik atau efek perilaku
Dua hipotesis yang telah dibentuk :

Pasar bereaksi secara mekanik untuk perubahan dalam angka akuntansi,

tanpa memperhatikan apakah angka tersebut hanya perias atau memiliki
implikasi arus kas, seperti pasar secara sistematis diperdaya oleh perubahan
akuntansi yang menaikkan atau menurunkan keuntungan (hipotesis
mekanistik).
Pasar mengabaikan perubahan akuntansi yang tidak memiliki konsekuensi
arus kas yaitu, pasar tidak bereaksi terhadap perubahan akuntansi selain
perubahan yang meningkatkan nilai sekarang dari penghematan pajak atau
mempengaruhi arus kas perusahaan (hipotesis no-effect diturunkan dari
Efficient Market Hypothesis).

Pengujian dari kedua hipotesis mempertimbangkan perilaku tingkat abnormal

return pada dan sekitar saat perubahan kebijakan akuntansi. Menurut hipotesis
no-effect, seharusnya tidak ada abnormal return bila ada 'perubahan kosmetik'

dalam kebijakan akuntansi, karena tidak berpengaruh pada arus kas. Sebaliknya,
di bawah hipotesis mekanistik kita akan mengharapkan untuk melihat abnormal
return pada tanggal pengumuman perubahan akuntansi meskipun perubahan
tidak memiliki berpengaruh terhadap arus kas - yaitu, akuntansi kosmetik atau
kreatif bisa menipu pelaku pasar. Salah satu penelitian pertama yang mencoba
untuk membedakan antara hipotesis bersaing dilakukan oleh Kaplan dan Roll.
Mereka mempelajari dua perubahan akuntansi yaitu perubahan dalam akuntansi
untuk kredit pajak investasi dari penangguhan pengakuan segera dan beralih
kembali dari penyusutan dipercepat untuk depresiasi garis lurus. Hasil Kaplan
dan Roll memperlihatkan bahwa pasar adalah 'tertipu' untuk beberapa waktu.
4. Memanipulasi angka akuntansi
Penghasilan yang dihitung berdasarkan GAAP adalah ukuran sempurna berisi
'pendapatan ekonomi' atau 'nilai fundamental'. Hal ini karena standar akuntansi
yang tidak pasti atau konsisten di seluruh negara; akuntan dipengaruhi oleh
subjektivitas dan interpretasi budaya dalam perkiraan mereka, dan mengelola
atau memanipulasi laporan keuangan untuk derajat yang bervariasi. Manajemen
dapat memilih untuk memindahkan angka akuntansi terhadap nilai fundamental
(menyiratkan suatu perspektif informasi) atau jauh dari nilai fundamental (yaitu
mengambil perspektif oportunistik). Dalam perspektif oportunistik, kecurangan
adalah varian paling ekstrim dari manajemen laba dan digunakan oleh para
manajer untuk menipu pengguna laporan keuangan. Manipulasi ekuitas terjadi
ketika para manajer mencoba untuk memanipulasi rekening untuk menaikkan
harga saham untuk meningkatkan jumlah kekayaan mereka pada saham atau
opsi, atau meningkatkan harga penawaran saham perdana atau berpengalaman.
Kompensasi manajemen adalah ketika manajer memanipulasi rekening sehingga
memaksimalkan utilitas dari skema bonus yang terikat ke nomor akuntansi.
Perspektif informasi berputar di sekitar signalling theory. Signalling theory
mengacu pada praktek dimana manajer menggunakan pengetahuan orang
dalam laporan keuangan untuk menggambarkan informasi ekonomi mengenai
perusahaan untuk pihak yang berkepentingan.
5. Mendeteksi kualitas dan probabilitas akuntansi manajemen
Bukti pasar modal menunjukkan bahwa perubahan kosmetik manajer untuk
mempengaruhi harga saham. Bukti juga menunjukkan bahwa harga akan
kembali ke nilai fundamental, tetapi mungkin membutuhkan waktu bahkan
sampai satu tahun atau lebih. Kita dapat menggunakan reaksi harga saham
sebagai indikasi kualitas. Laporan auditor dan pendapatnya juga dapat
digunakan sebagai proxy untuk kualitas tetapi ada beberapa perdebatan tentang
apakah benar-benar auditor independen. Kekuatan tata kelola perusahaan juga
dapat menjadi indikator dan pengganti kualitas informasi.
Permasalahan Bagi Para Auditor
Bukti empiris yang dibahas dalam bab ini menunjukkan bahwa laba akuntansi
memiliki kandungan informasi (harga saham), dan reaksi pasar terhadap
transaksi akrual cenderung menjadi bias karena investor tidak muncul untuk
sepenuhnya menghargai sifat pembalikan. Ada beberapa bukti hubungan antara
audit dan biaya modal. Banyak penelitian meneliti hubungan antara pilihan
auditor dan biaya modal (ditinjau dalam bab ini) dan permintaan untuk kualitas
audit menghadapi masalah metodologis yang sama. Para peneliti tidak dapat

melakukan percobaan yang terkendali untuk membuktikan hubungan kausal

antara pilihan auditor dan biaya modal. Bukti dari data arsip klien yang
menggunakan auditor lebih besar cenderung memiliki biaya modal yang lebih
rendah dapat dijelaskan dalam tiga cara berbeda:
1. Investor menilai baik kualitas pekerjaan audit dan atau perlindungan
asuransi yang disediakan oleh auditor besar, dan membayar lebih untuk
saham atau biaya bunga yang lebih rendah.
2. Perusahaan dianggap sebagai investasi yang baik karena alasan lain, dan
manfaat ekonomi dari biaya modal yang lebih rendah memungkinkan
manajer untuk membayar biaya lebih tinggi dibebankan oleh auditor besar.
Dalam hal ini biaya modal menyebabkan auditor pilihan.
3. Pemilihan auditor dan biaya modal bisa baik disebabkan oleh faktor lain,
seperti kualitas manajemen perusahaan atau peluang investasi.