DETERMINING THE COST OF FINANCIAL

THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL

Biaya modal (Cost of Capital) adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh
perusahaan utk memperoleh dana baik yang berasal dari hutang, saham
preferen, saham biasa, dan laba ditahan untuk mendanai suatu investasi
atau operasi perusahaan.
Cost of capital digunakan untuk mengambil keputusan apakah suatu investasi dapat
meningkatkan atau malah menurunkan harga saham. Dengan demikian, cost of capital
merupakan rate of return dari suatu proyek investasi yang dapat mempertahankan nilai
pasar saham suatu perusahaan. Namun, sebagian besar perusahaan
menggunakan berbagai jenis modal karena perbedaan risiko, efek tersebut
memiliki tingkat pengembalian yang berbeda. Tingkat pengembalian yang
diperlukan pada setiap komponen modal disebut biaya komponen. Kemudian
biaya modal yang digunakan untuk menganalisis keputusan penganggaran
modal harus menjadi rata-rata tertimbang dari biaya berbagai komponen
yang disebut sebagai biaya rata-rata tertimbang modal (WACC).

COST OF DEBT
Dalam periode awal atau tahap perencanaan, manajer keuangan harus mengetahui dengan tepat tipe
dan jumlah hutang jangka panjang (debt) yang akan digunakan untuk mendanai proyek dalam capital
budgeting. Tipe hutang akan sangat ditentukan oleh asset yang akan didanai serta kondisi pasar
modal dalam satu periode. Dengan demikian, manajer keuangan diharapkan mampu memahami tipe
hutang yang cocok dengan bidang usaha perusahaan.
Biaya hutang setelah pajak (kd) dihitung dengan formula ki(1-t) untuk mencerminkan tingkat bunga
atas hutang dikurangi dengan penghematan pajak yang timbul karena pembayaran bunga (pembayaran
bunga bersifat mengurangi pajak) atau dengan kata lain biaya bunga obligasi didasarkan pada prinsip
after tax basis. Dikatakan penghematan pajak karena logika yang digambarkan dari persamaan di bawah
ini.
Biaya hutang setelah pajak (kd) = Tingkat bunga atas hutang penghematan pajak
= rd (rd.T)
= rd (1-T)
Keterangan = rd = Tingkat bunga atas hutang
T = tarif pajak

COST OF PREFERRED STOCK

Sejumlah perusahaan menggunakan saham prioritas sebagai bagian dari permanent financing mix
mereka. Untuk menghitung biayanya, data utama yang digunakan adalah berapa besarnya deviden
saham preferen. Karena deviden ini tidak mengurangi pajak (non tax deductible), atau pembayaran
dilakukan setelah pajak, maka tidak ada penyesuaian terhadap pajak (tax adjustment) dalam
menghitung biaya modal saham preferen, sebagaimana dilakukan penyesuaian pajak terhadap biaya
modal obligasi. Biaya modal saham preferen dihitung dengan cara membagi deviden saham preferen
per tahun dengan keuntungan bersih penjualan saham preferen.
Persamaannya adalah:

rps
Dps
Pn

: komponen biaya saham preferen

: dividen saham preferen
: keuntungan bersih penjualan saham

COST OF COMMON STOCK (rs)

Perusahaan dapat meningkatkan ekuitas umum dalam dua cara:
a. Secara langsung, dengan menerbitkan saham biasa baru
b. Secara tidak langsung, dengan mempertahankan laba
Dalam hal ini, investor memerlukan kembalinya rs tersebut. Namun,
perusahaan harus mendapatkan lebih dari rs ekuitas eksternal baru untuk
memberikan tingkat pengembalian kepada investor karena ada komisi dan
biaya, yang disebut biaya flotasi.
Beberapa perusahaan menerbitkan saham umum baru. Bahkan, kurang dari
2 persen tiap dari semua dana perusahaan yang baru datang dari pasar
ekuitas eksternal. Ada tiga alasan untuk ini:
a. Biaya flotasi bisa sangat tinggi
b. Investor mempersepsikan menerbitkan saham sebagai sinyal negatif
tentang nilai sebenarnya dari saham perusahaan. Investor percaya
bahwa manajer memiliki pengetahuan unggul tentang prospek masa
depan perusahaan, dan bahwa manajer yang paling mungkin untuk

mengeluarkan saham baru ketika mereka berpikir harga saham saat ini
lebih tinggi dari nilai yang sebenarnya. Oleh karena itu, jika sebuah
perusahaan matang mengumumkan rencana untuk menerbitkan
saham tambahan, ini biasanya menyebabkan harga sahamnya
menurun
c. Peningkatan pasokan saham akan memberikan tekanan pada harga
saham, memaksa perusahaan untuk menjual saham baru dengan
harga yang lebih rendah daripada saham yang ada sebelum isu baru
diumumkan.
Ada 3 cara untuk menentukan rs, yaitu:
a. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
b. The discounted cash flow method (DCF)
c. The bondyield- plus-risk-premium approach

THE CAPM APPROACH

Untuk memperkirakan biaya saham biasa menggunakan Pricing Model
Capital Asset (CAPM), ada beberapa tahap yang harus dilakukan sebagai
berikut:
a. Perkirakan tingkat bebas risiko (rRF)
b. Estimasi saat ini diharapkan premi risiko pasar (RPM), yang merupakan
yang diharapkan pasar dikurangi tingkat bebas risiko
c. Perkirakan koefisien beta saham (bi), dan menggunakannya sebagai
indeks risiko saham. I menandakan beta engan perusahaan
d. Pengganti nilai sebelumnya ke dalam persamaan CAPM untuk
memperkirakan tingkat pengembalian pada saham yang bersangkutan
:

rRF
RPM
bi

: tingkat bebas risiko (risk free rate)

: premi risiko pasar
: koefisien beta

Persamaan di atas menunjukkan bahwa estimasi CAPM rs dimulai dengan

tingkat bebas risiko, rRF, yang ditambahkan premi risiko ditetapkan sama
dengan premi risiko di pasaran yang RPM, ditingkatkan atau bawah untuk
mencerminkan tertentu risiko saham yang diukur dengan koefisien beta.
Bagian berikut menjelaskan bagaimana menerapkan empat langkah proses
CAPM:

a. Estimating the Risk Free Rate

Titik awal untuk biaya CAPM perkiraan ekuitas adalah rRF (tingkat bebas
risiko), meskipun sebenarnya tidak ada hal seperti itu sebagai aset
yang benar-benar tanpa risiko dalam dunia perekonomian.
b. Estimating the Market Risk Premium
Premi risiko pasar (RPM), adalah return pasar yang diharapkan dikurangi
tingkat bebas risiko. Ini juga disebut premi risiko ekuitas, atau hanya
premi ekuitas. Hal ini disebabkan oleh keengganan risiko investor:
Karena sebagian besar investor enggan untuk mengambil risiko,
karena investor memerlukan pengembalian yang diharapkan lebih
tinggi (premi risiko) untuk mendorong investasi di saham berisiko
daripada pada saham yang berisiko rendah. Premi dapat diperkirakan
atas dasar:
1. Historical data
Penghitungan tingkat realisasi dari pengembalian setiap set efek dan
mendefinisikan sejarah premi risiko pasar pada saham biasa sebagai
perbedaan antara return yang direalisasikan pada saham dengan
obligasi. Jika risk aversion investor telah konstan selama beberapa
periode, maka rata-rata aritmatika akan menjadi estimasi terbaik
untuk premi risiko tahun depan, sedangkan rata-rata geometrik akan
menjadi estimasi terbaik untuk long term risk premium, untuk tahun
berikutnya.
2. Looking forward data
Sebuah alternatif untuk historical risk premium adalah untuk
memperkirakan a forward looking. Pendekatan umum adalah dengan
menggunakan discounted cash flow (DCF) model untuk
memperkirakan tingkat pengembalian yang diharapkan pasar, dan
kemudian menghitung RPM sebagai rM - RRF.

Pengembalian yang diminta di pasar adalah jumlah dividen yield

yang diharapkan ditambah tingkat pertumbuhan yang diharapkan.
Perhatikan bahwa hasil dividen yang diharapkan, D1 / P0, dapat
ditemukan dengan menggunakan dividend yield saat ini dan tingkat
pertumbuhan yang diharapkan: D1 / P0 = D0 (1 + g) / P0. Oleh karena
itu, untuk memperkirakan tingkat pengembalian yang diminta di
pasar adalah perkiraan dividend yield saat ini dan tingkat
pertumbuhan yang diharapkan dalam pembagian dan deviden.

3. Our View on the Market Risk Premium

Premi risiko didorong oleh sikap investor terhadap risiko, dan
terdapat alasan untuk percaya bahwa investor dapat mengurangi
atau menolak risiko di masa depan. Namun, tidak ada cara untuk
membuktikan bahwa premi risiko tertentu adalah benar atau salah,
meskipun premi pasar telah diperkirakan.
c. Estimating Beta
Beta biasanya diperkirakan sebagai koefisien slope dalam regresi,
dengan return saham perusahaan pada sumbu Y dan pasar kembali
pada sumbu X. Beta yang dihasilkan disebut historical beta, karena
didasarkan pada data historis. Meskipun pendekatan ini secara
konseptual sederhana, komplikasi sering muncul dalam praktek
karena:
1. Tidak ada bimbingan teoritis untuk holding period yang benar di
mana untuk mengukur returns. Returns sebuah perusahaan dapat
dihitung dengan menggunakan harian, mingguan, atau jangka waktu
bulanan, dan perkiraan yang dihasilkan dari beta akan berbeda. Beta
juga sensitif terhadap jumlah observasi yang digunakan dalam
regresi.
2. Return pasar secara teoritis mencerminkan setiap aset, bahkan
sumber daya manusia yang dibangun.
3. Beberapa organisasi memodifikasi perhitungan beta historis untuk
menghasilkan apa yang mereka anggap sebagai perkiraan yang
lebih akurat dari "true" beta, dimana true beta adalah salah satu
yang mencerminkan persepsi risiko investor marginal
4. Perkiraan terbaik dari beta untuk perusahaan perorangan yang
secara statistik tidak tepat.
d. An Illustration of CAPM Approach
Misalkan saja rRF dalam suatu perusahaan adalah 8% dan RPM 6%,
dengan bi sebesar 1,1. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan ini
memeliki resiko diatas rata-rata.

Perlu dicatat bahwa meskipun pendekatan CAPM muncul untuk akurasi,

perkiraan yang tepat dari rs sulit untuk melakukan estimasi input yang
dibutuhkan untuk operasional karena:
1. Sulit untuk estimasi beta secara tepat bahwa investor
mengharapkan perusahaan untuk memiliki masa depan.

2. Sulit untuk memperkirakan premi risiko pasar. Meskipun terdapat

kesulitan, survei menunjukkan bahwa CAPM merupakan pilihan yang
lebih disukai untuk sebagian besar perusahaan.
DEVIDEND YIELD PLUS GROW RATE, OR DISCOUNTED CASH FLOW
APPROACH
Deviden diperkirakan akan tumbuh pada tingkat yang konstan, maka harga
saham adalah

P0
D1
rs
g

:
:
:
:

harga saham saat ini

deviden yang diharapkan akan dibayar di akhir tahun
tingkat return yang diharapkan
tingkat pertumbuhan

Kita dapat memecahkan rs untuk mendapatkan return pada saham biasa,

yang bagi investor marginal juga sama dengan return yang diharapkan:

Dengan demikian, investor mengharapkan untuk menerima dividend yield,

D1 / P0, ditambah g, untuk kembali diharapkan total rs. Dalam keseimbangan
return yang diharapkan ini juga sama dengan return yang dibutuhkan, rs.
Metode ini memperkirakan biaya ekuitas disebut discounted cash flow (DCF)
metode.
a. Estimating inputs for the DCF approach
Tiga input yang diperlukan untuk menggunakan pendekatan DCF:
harga saham saat ini, dividen saat ini, dan pertumbuhan dividen yang
diharapkan. Input ini adalah tingkat pertumbuhan yang paling sulit
untuk diperkirakan. Bagian berikut menjelaskan pendekatan yang
paling umum digunakan untuk memperkirakan tingkat pertumbuhan:
1. Tingkat pertumbuhan historis
Jika penghasilan dan tingkat pertumbuhan dividen telah relatif stabil
di masa lalu, dan jika investor berharap tren ini terus berlanjut, maka
tingkat pertumbuhan di masa lalu dapat digunakan sebagai
perkiraan tingkat pertumbuhan masa depan yang diharapkan.
2. Model pertumbuhan retensi

Sebagian besar perusahaan membayar sebagian dari laba bersih

sebagai dividen dan menginvestasikan kembali, atau
mempertahankan sisanya. Payout ratio adalah persentase dari
jumlah dividen dibagi dengan laba bersih. Rasio retensi adalah
komplemen dari payout ratio = (1 payout ratio). ROE adalah return
on equity, yang didefinisikan sebagai laba bersih yang tersedia bagi
pemegang saham biasa dibagi dengan ekuitas umum. Menggunakan
logika ini, diperoleh model pertumbuhan retensi:

Persamaan ini menghasilkan tingkat pertumbuhan konstan, tetapi

ketika kita menggunakannya, akan membuat empat asumsi
penting:
a) Berharap tingkat pembayaran dan dengan demikian tingkat
retensi tetap konstan
b) Mengharapkan return on equity investasi baru untuk tetap
konstan
c) Perusahaan tidak diharapkan untuk mengeluarkan saham biasa
baru, atau jika tidak, investor berharap saham baru ini akan
dijual dengan harga sama dengan nilai bukunya
d) Proyek masa depan yang diharapkan memiliki tingkat resiko yang
sama seperti aset perusahaan yang ada.
3. Analis Forcasting
Analis ketiga teknik perkiraan panggilan untuk menggunakan
keamanan analis perkiraan. Analis mempublikasikan perkiraan
tingkat pertumbuhan laba untuk sebagian besar perusahaan milik
publik yang lebih besar. Beberapa perusahaan menyusun perkiraan
analis secara teratur dan memberikan ringkasan informasi seperti
median dan berbagai perkiraan pada perusahaan secara luas.
Tingkat pertumbuhan laba ini sering digunakan sebagai perkiraan
tingkat pertumbuhan dividen. Namun, perkiraan ini sering
melibatkan pertumbuhan yang tidak konstan.
b. Illustration of DCF approach
Untuk menggambarkan pendekatan DCF, misalkan saham perusahaan
dijual seharga $ 32, dividen yang diharapkan berikutnya adalah $ 2,40,
dan tingkat pertumbuhan yang diharapkan adalah 7 persen.

c. Evaluating the methods for estimating growth

Pendekatan DCF mengungkapkan biaya ekuitas umum sebagai
dividend yield (dividen yang diharapkan dibagi dengan harga saat ini)
ditambah tingkat pertumbuhan . Dividend yield dapat diperkirakan
dengan tingkat kepastian yang tinggi, tetapi estimasi pertumbuhan
menginduksi ketidakpastian dalam perkiraan biaya DCF. Disini dibahas
tiga metode untuk memperkirakan pertumbuhan di masa depan :
1. Tingkat pertumbuhan historis
2. Model pertumbuhan retensi
3. Analis Forcasting
Dari ketiga metode ini, penelitian telah menunjukkan bahwa analis
forcasting biasanya merupakan sumber terbaik data tingkat
pertumbuhan untuk biaya DCF dari perkiraan modal.
BOND YIELD PLUS RISK PREMIUM APPROACH
Beberapa analis menggunakan prosedur subjektif ad hoc untuk
memperkirakan biaya ekuitas umum perusahaan. Mereka hanya
menambahkan premi risiko dari 3 sampai 5 poin persentase tingkat bunga
utang jangka panjang perusahaan sendiri. Hal itu adalah suatu hal yang logis
untuk berpikir bahwa perusahaan berisiko dinilai rendah, dan akibatnya
utang-suku bunga yang tinggi juga akan memiliki risiko, ekuitas biaya tinggi,
dan prosedur mendasarkan biaya ekuitas pada biaya utang mudah diamati
menggunakan logika ini. Dalam pendekatan ini:

Obligasi dari NCC memiliki yield 11,0 persen. Jika premi risiko obligasi 3,7
persen, biaya diperkirakan ekuitas adalah 14,7 persen:

Karena premi risiko 3,7 persen adalah perkiraan judgemental, perkiraan nilai
rs juga judgemental. Fakta empiris menunjukkan bahwa premi risiko bond
yield perusahaan sendiri secara umum berkisar antara 3 sampai 5 poin,
dengan nilai-nilai baru mendekati 3 persen. Dengan berbagai macam,
metode ini tidak mungkin menghasilkan biaya yang tepat dari ekuitas.

COMPARISON OF THE CAPM, DCF AND BOND YIELD PLUS RISK

PREMIUM APPROACH
Ketiga metode telah dibahas metode untuk memperkirakan
pengembalian yang diminta dari saham biasa. Namun, jika metode
menghasilkan perkiraan yang bervariasi secara luas, maka seorang
analis keuangan harus menggunakan penilaiannya untuk manfaat
relatif dari masing-masing perkiraan dan kemudian memilih
estimasi yang tampaknya paling masuk akal dalam situasi. Survei
terbaru menemukan bahwa pendekatan CAPM adalah jauh metode
yang paling banyak digunakan.

COMPOSITE, OR WEIGHTED AVERAGE, COST OF

CAPITAL, WACC
Setiap perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal, yaitu bauran atau perpaduan hutang, saham
preferen dan saham biasa yang dapat digunakan untuk menghitung

WACC perusahaan. Kita dapat menghitung biaya

modal rata-rata tertimbang (WACC), sebagai
berikut:

WACC
= wdrd(1 - T) + wpsrps + wcers
Dimana :
Wd,ps,ce = bobot /proporsi utang, saham preferen, dan saham biasa dalam
modal
r = biaya modal masing-masing dari jenis modal digunakan
Dua poin harus dicatat. Pertama, WACC adalah biaya rata-rata tertimbang saat
perusahaan akan menghadapi wajah baru, atau marjinal, atau modal dalam dollar.
Kedua, persentase masing-masing komponen modal, disebut bobot, harus
didasarkan pada struktur modal target manajemen yang diperkirakan oleh struktur
modal optimal perusahaan. Oleh karena itu, bobot digunakan dalam mengestimasi
WACC harus didasarkan pada nilai pasar, bukan buku nilai.

FACTORS THAT AFFECT THE WEIGHTED AVERAGE

COST OF CAPITAL
Tiga faktor yang paling penting yang berada di luar kendali langsung sebuah
perusahaan yaitu:
a. Tingkat suku bunga
Jika suku bunga dalam perekonomian naik, biaya utang akan
meningkat karena perusahaan harus membayar pemegang obligasi
tingkat bunga yang lebih tinggi untuk mendapatkan modal utang. Juga,

ingat dari diskusi kita tentang CAPM bahwa tingkat bunga yang lebih
tinggi meningkatkan biaya umum dan disukai ekuitas.
b. Premi risiko pasar
Persepsi risiko yang melekat pada saham dan keengganan risiko
investor dalam menentukan premi risiko pasar. Perusahaan individual
tidak memiliki kontrol atas faktor ini, tetapi hal itu mempengaruhi
biaya ekuitas, biaya utang, dan WACC.
c. Tarif pajak
Tarif pajak yang sebagian besar di luar kendali sebuah perusahaan
individu, memiliki efek penting pada biaya modal. Tarif pajak yang
digunakan dalam perhitungan biaya utang kurang jelas dalam
mempengaruhi biaya modal. Seperti yang digunakan dalam WACC.
Misalnya, menurunkan tingkat relatif pajak keuntungan modal untuk
tingkat atas penghasilan biasa akan membuat saham lebih menarik,
yang akan mengurangi biaya ekuitas terhadap utang.
Sebuah perusahaan dapat mempengaruhi biaya modal melalui tiga faktor yaitu:
a. Kebijakan struktur modal
Perusahaan memiliki struktur modal target yang diberikan, dan menggunakan bobot
berdasarkan struktur target melalui perhitungan WACC. Perubahan struktur modal
mempengaruhi baiay modal perusahaan. Pertama, beta merupakan fungsi leverage
finansial, sehingga struktur modal mempengaruhi biaya ekuitas. Kedua, biaya utang
setelah pajak lebih rendah dari biaya ekuitas. Oleh karena itu, jika perusahaan
memutuskan untuk menggunakan lebih banyak utang dan kurang ekuitas umum, akan
cenderung menurunkan WACC.
b. Kebijakan dividen
Persentase laba dibayarkan dividen dapat mempengaruhi tingkat
return saham yang diperlukan, rs. Juga, jika rasio payout perusahaan
sangat tinggi, maka harus mengeluarkan saham baru untuk mendanai
anggaran modal, ini akan memaksa untuk mengeluarkan biaya flotasi,
dan ini juga akan mempengaruhi biaya modal.
c. Investasi (capital budgeting) kebijakan.
Ketika memperkirakan biaya modal, kita gunakan sebagai titik awal
tingkat yang diperlukan pengembalian saham beredar perusahaan dan
obligasi. Tarif mereka mencerminkan risiko aset perusahaan yang ada.
Oleh karena itu, kita telah mengasumsikan bahwa modal baru akan

diinvestasikan dalam aset dengan tingkat resiko yang sama seperti

aset yang ada. Asumsi ini umumnya benar, karena kebanyakan
perusahaan yang berinvestasi dalam aset yang sama dengan yang
mereka gunakan saat ini. Namun, itu akan menjadi tidak benar jika
perusahaan secara drastis mengubah kebijakan investasinya.
ADJUSTING THE COST OF CAPITAL FOR RISK
Biaya modal mencerminkan risiko rata-rata dan struktur modal keseluruhan dari seluruh perusahaan.
Bagian berikut menjelaskan bagaimana untuk menyesuaikan biaya modal untuk divisi dan untuk proyekproyek tertentu.
Banyak perusahaan menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya modal untuk divisi tertentu. Untuk
memulai, ingat bahwa persamaan Security Market Line mengungkapkan risiko / hubungan kembali
sebagai berikut:

TECHNIQUES FOR MEASURING DIVISIONAL BETAS

Estimasi beta divisi jauh lebih sulit, dan lebih penuh dengan ketidakpastian. Namun, dua
pendekatan telah digunakan untuk memperkirakan beta aset individu, yaitu:
a. The pure play method
Dalam metode ini, perusahaan mencoba untuk menemukan beberapa produk tunggal
perusahaan pada satu garis bisnis yang sama sebagai divisi yang dievaluasi, dan
kemudian rata-rata usia beta perusahaan-perusahaan untuk menentukan biaya modal
untuk divisi sendiri .
b. The accounting beta method
Mungkin mustahil untuk menemukan produk tunggal, perusahaan publik cocok untuk
pendekatan bermain murni. Jika itu terjadi, mungkin dapat menggunakan metode
akuntansi beta. Beta biasanya ditemukan oleh return saham perusahaan terhadap
pengembalian indeks pasar saham. Namun, kita bisa menjalankan regresi pengembalian
akuntansi divisi aset terhadap rata-rata return on asset untuk sampel perusahaan besar.
Beta ditentukan dengan menggunakan data akuntansi (beta akuntansi) daripada data
pasar saham.
ESTIMATING THE COST OF CAPITAL FOR INDIVIDUAL PROJECTS
Meskipun secara intuitif jelas bahwa sebuah proyek berisiko memiliki biaya
modal yang lebih tinggi, tetap sulit untuk memperkirakan risiko proyek.
Perhatikan bahwa tiga jenis risiko yang terpisah dan berbeda, antara lain:
a. Stand-alone risk adalah variabilitas pengembalian proyek yang
diharapkan.
b. Resiko dalam perusahaan adalah variabilitas proyek kontribusi untuk
return korporasi, memberikan pertimbangan fakta bahwa proyek
merupakan satu-satunya aset portofolio perusahaan, maka bahwa

beberapa efek risiko akan diversifikasi hilang.

c. Market atau beta resiko adalah resiko dari proyek seperti yang terlihat
oleh pemegang saham baik diversifikasi. Risiko pasar diukur dengan
efek proyek pada koefisien beta perusahaan.
Mengambil sebuah proyek dengan tingkat tinggi baik berdiri sendiri atau
korporasi risiko tidak akan mempengaruhi beta perusahaan. Namun, jika
proyek memiliki hasil yang tidak pasti, dan jika return berkorelasi antara
pengembalian aset perusahaan dengan sebagian besar aset dalam
perekonomian, maka proyek akan memiliki tingkat tinggi dari semua jenis
risiko. Dari tiga langkah, risiko pasar secara teoritis yang paling relevan
karena berefek langsung terhadap harga saham. Sayangnya, risiko pasar
untuk sebuah proyek juga yang paling sulit untuk diperkirakan. Dalam
prakteknya, sebagian besar pembuat keputusan mempertimbangkan semua
ukuran risiko secara judgemental:
a. Menentukan biaya divisi modal dan divisi proyek dalam kategori risiko
subjektif
b. Menggunakan divisi WACC sebagai titik awal, biaya risiko disesuaikan
pengembangkan modal untuk setiap kategori. Sayangnya, tidak
adanya data yang benar-benar memuaskan untuk menentukan dengan
tepat, berapa banyak lebih tinggi atau lebih rendah kita harus pergi
dalam menetapkan biaya risiko yang disesuaikan modal.
ADJUSTING THE COST OF CAPITAL FOR FLOATION COSTS
Kebanyakan utang ditempatkan secara pribadi, dan sebagian ekuitas
dinaikkan secara internal sebagai laba ditahan. Dalam kasus ini, tidak ada
biaya flotasi; maka komponen biaya utang dan ekuitas harus diperkirakan
seperti yang dibahas sebelumnya. Namun, jika perusahaan menerbitkan
hutang atau saham baru kepada publik, maka biaya flotasi dapat menjadi
penting.

SOME PROBLEM AREAS IN COST OF CAPITAL

Sejumlah masalah yang sulit yang berkaitan dengan biaya modal baik belum
disebutkan atau yang dipoles dalam bab ini. Topik-topik ini di luar lingkup
teks ini, tetapi hal ini layak dibahas untuk mengingatkan potensi bahaya
yang ada.
a. Perusahaan yang dimiliki swasta
Diskusi dari biaya ekuitas terkait terutama untuk perusahaanperusahaan milik publik, dan kami berkonsentrasi pada tingkat
pengembalian yang diperlukan oleh pemegang saham publik. Namun,

b.

c.

d.

e.

ada pertanyaan serius tentang bagaimana seharusnya mengukur biaya

ekuitas untuk sebuah perusahaan yang sahamnya tidak
diperdagangkan. Masalah pajak juga sangat penting dalam kasus ini.
Sebagai aturan umum, prinsip yang sama dari biaya estimasi modal
berlaku untuk perusahaan swasta dan milik publik, tetapi masalah
mendapatkan input data yang agak berbeda untuk setiap.
Usaha kecil
Usaha kecil umumnya milik pribadi, sehingga sulit untuk
memperkirakan biaya mereka dari ekuitas.
Masalah Pengukuran
Kita tidak bisa terlalu menekankan kesulitan praktis yang dihadapi
ketika memperkirakan biaya ekuitas. Hal ini sangat sulit untuk
mendapatkan data masukan yang baik untuk CAPM, untuk g di rs
rumus D1 / P0 g, dan premi risiko obligasi di rs. Akibatnya, kita tidak
pernah bisa yakin bagaimana akurat biaya kami memperkirakan
modal.
Biaya modal untuk proyek-proyek dari keberisikoan berbeda
Sulit untuk mengukur risiko proyek, maka untuk menetapkan tarif
diskon risiko disesuaikan untuk proyek-proyek penganggaran modal
dari derajat yang berbeda dari keberisikoan.
Struktur modal bobot
Kita hanya mengambil sebagai mengingat struktur modal target dan
digunakan target ini untuk mendapatkan bobot yang digunakan untuk
menghitung WACC. Mendirikan struktur modal sasaran adalah tugas
utama dalam dirinya sendiri.

FOUR MISTAKES TO AVOID

Berikut ini empat kesalahan yang harus kita hindari:
a. Jangan menggunakan tingkat kupon pada utang perusahaan yang ada
sebagai biaya pra-pajak utang. Biaya pra-pajak yang relevan dari utang
adalah tingkat bunga perusahaan akan membayar jika dikeluarkan
utang saat ini.
b. Ketika memperkirakan premi risiko pasar untuk metode CAPM, tidak
pernah menggunakan rata-rata return historis pada saham dalam
hubungannya dengan tingkat bebas risiko saat ini. Premi risiko
ditemukan sebagai perbedaan antara perkiraan tingkat yang
diharapkan saat pengembalian saham biasa dan sewa diharapkan yield
T-obligasi.
c. Jangan pernah menggunakan nilai buku ekuitas ketika memperkirakan
bobot struktur modal untuk WACC. Pertama, harus menggunakan
struktur modal target untuk menentukan bobot. Jika Anda adalah

seorang analis di luar dan tidak tahu bobot sasaran, lebih baik untuk
memperkirakan bobot berdasarkan nilai pasar saat ini dari komponen
modal dari pada nilai buku. Hal ini terutama berlaku untuk ekuitas.
d. Komponen modal dana yang berasal dari investor. Jika tidak dari
investor, maka itu bukan komponen modal. Kadang-kadang argumen
yang dibuat bahwa hutang dan akrual merupakan sumber pendanaan
dan harus dimasukkan dalam perhitungan WACC. Namun, account ini
karena hubungan operasi dengan pemasok dan para pegawai, dan
mereka dipotong ketika menentukan kebutuhan investasi untuk
proyek. Oleh karena itu, mereka tidak harus dimasukkan dalam WACC.
Tentu saja, mereka tidak diabaikan baik valuasi perusahaan atau
penganggaran modal.